Phi tập trung tiền tệ đạt được thách thức về ổn định thực sự

Tiền tệ là nền tảng của các hoạt động kinh tế, các đặc điểm bản chất của nó xứng đáng được thảo luận sâu sắc. Với sự trỗi dậy của tiền tệ kỹ thuật số, chúng ta cần xem xét lại những đặc điểm quan trọng cần thiết để tiền tệ thực hiện các chức năng cơ bản của nó trong nền kinh tế hiện đại.

Lịch sử cho thấy, định nghĩa về tiền tệ không chỉ nằm ở các đặc tính kỹ thuật của nó, mà điều quan trọng hơn là khả năng thích ứng với những giai đoạn phát triển khác nhau. Tiền tệ thực sự phải trải qua một con đường tiến hóa đầy thử thách, điều mà hầu hết các loại tiền tệ mới nổi khó có thể hoàn thành.

Vòng đời hoàn chỉnh của tiền tệ

Để trở thành một loại tiền tệ hoàn chỉnh, tài sản phải hoàn thành thành công bốn giai đoạn phát triển:

1. Thu hút giá trị

Đầu tiên, tiền tệ phải thu hút vốn và sự chú ý. Dù là thông qua kim loại quý, sự bảo chứng của chính phủ hay tiềm năng tăng giá, tất cả các loại tiền tệ thành công đều bắt đầu bằng việc thu hút mọi người nắm giữ nó. Sự hấp dẫn ban đầu này đặt nền tảng cho sự phát triển tiếp theo.

Không có giai đoạn này, tiền tệ không thể tích lũy đủ lượng tới hạn cần thiết cho việc áp dụng quy mô lớn. Nhiều đồng tiền số thể hiện xuất sắc trong giai đoạn này, tận dụng sự đầu cơ và hiệu ứng mạng để thiết lập việc áp dụng ban đầu và tính thanh khoản.

2. Phát triển quy mô

Thứ hai, tiền tệ phải đạt được quy mô và tính thanh khoản đủ lớn để hỗ trợ các hoạt động kinh tế có ý nghĩa. Nó cần có độ sâu thị trường đủ để tránh giao dịch gây ra biến động quá mức; cũng cần có sự phân bổ đủ để đảm bảo việc tìm kiếm đối tác giao dịch không trở nên quá khó khăn.

Quy mô mang lại uy tín, hiệu ứng mạng và tính thanh khoản cần thiết cho việc áp dụng rộng rãi hơn. Các loại tiền điện tử chính đã thành công vượt qua giai đoạn này, với giá trị thị trường đạt hàng nghìn tỷ đô la.

3. Cơ chế ổn định

Thứ ba, tiền tệ phải phát triển một cơ chế ổn định đáng tin cậy trong thương mại và hợp đồng. Ổn định không có nghĩa là giá trị cố định, mà là khả năng dự đoán và độ bền dưới áp lực thị trường. Điều này cần sự hỗ trợ của cơ chế kỹ thuật và thể chế.

Nhiều đồng tiền mới nổi thất bại trong giai đoạn này. Sự ổn định thực sự cần một hệ thống có khả năng hoạt động bình thường trong các điều kiện thị trường khác nhau, không bị sụp đổ hoặc cần can thiệp từ bên ngoài. Điều này có nghĩa là đồng tiền phải có cơ chế đối phó nội tại, có khả năng ứng phó với tình trạng cung cầu dư thừa và thiếu hụt.

4. Ứng dụng kinh tế

Cuối cùng, tiền tệ phải thực sự hữu ích trong các hoạt động kinh tế thông thường vượt ra ngoài sự đầu cơ. Nó phải là một đơn vị kế toán đáng tin cậy, phương tiện trao đổi và công cụ lưu trữ giá trị trong nhiều môi trường kinh tế khác nhau.

Tính thực dụng thực sự có nghĩa là hỗ trợ tất cả các chức năng tài chính cần thiết cho nền kinh tế hiện đại: thanh toán hiệu quả, hợp đồng đáng tin cậy, thị trường cho vay hợp lý và chu kỳ lập kế hoạch ổn định. Điều này có nghĩa là tiền tệ trở nên bình thường và thực dụng, chứ không chỉ đơn thuần là thú vị và mới mẻ.

Thách thức trong việc phối hợp vấn đề

Giai đoạn sau cần giải quyết vấn đề phối hợp cơ bản ngày càng khó khăn khi quy mô hệ thống mở rộng. Điều này thường bị bỏ qua.

Xem xét các chức năng cơ bản của tiền tệ, chẳng hạn như cung cấp chức năng cuối cùng, thực hiện các biện pháp ổn định khẩn cấp hoặc can thiệp trong thời kỳ khủng hoảng. Những chức năng này về bản chất là hàng hóa công. Chúng yêu cầu các thực thể đặt lợi ích cá nhân của mình xuống dưới sự ổn định của hệ thống - để chịu rủi ro cá nhân vì lợi ích tập thể.

Trong một hệ thống phi tập trung hoàn toàn dựa trên lợi ích cá nhân, những chức năng quan trọng này thiếu sự hỗ trợ cấu trúc. Hệ thống có thể hoạt động tốt trong điều kiện bình thường, nhưng sẽ sụp đổ vào những lúc mà sự ổn định là rất quan trọng.

Sự yếu kém này thường xuất hiện trong thị trường tiền điện tử:

• Vào tháng 3 năm 2020, một số sàn giao dịch đã phải tạm ngừng giao dịch để ngăn chặn mối đe dọa thanh lý chuỗi có thể dẫn đến sự sụp đổ hoàn toàn của toàn bộ hệ sinh thái.
• Trong "Thứ Năm Đen" , một giao thức DeFi cần phản ứng quản trị khẩn cấp và cứu trợ cộng đồng do thế chấp không đủ.
• Một loại stablecoin thuật toán đã vượt qua áp lực thị trường thông qua sự can thiệp quy mô lớn của những người tham gia có nguồn vốn dồi dào, nhưng khi quy mô của nó tăng lên đến mức ngay cả những người ủng hộ này cũng không thể duy trì được sự ổn định, nó đã sụp đổ hoàn toàn.

Những ví dụ này tiết lộ một sự thật sâu sắc: mặc dù tiền điện tử về lý thuyết khuyến khích các hệ thống không cần tin cậy, nhưng sự sống còn của nó trong khủng hoảng lại nhiều lần phụ thuộc vào sự can thiệp tùy ý của những người tham gia có niềm tin ngầm.

Khi quy mô hệ thống mở rộng, vấn đề phối hợp này trở nên khó khăn theo cấp số nhân. Những vấn đề có thể được giải quyết thông qua phối hợp không chính thức ở quy mô nhỏ hơn, một khi hệ thống vượt qua một số ngưỡng nhất định, sẽ trở nên không thể.

Yêu cầu hình thành vốn

Ngoài tính ổn định, một loại tiền tệ tốt phải hỗ trợ việc hình thành vốn------thúc đẩy quá trình cho vay của năng lực sản xuất kinh tế. Đây chính là một hạn chế cơ bản khác mà các loại tiền điện tử hiện có phải đối mặt.

Việc sử dụng tài sản tiền điện tử làm tài sản thế chấp ngày càng tăng, nhưng rất ít được sử dụng như tài sản định giá cho khoản nợ. Rất ít người sẵn sàng vay mượn bằng tiền điện tử chính thống, vì sự không chắc chắn của chúng mang lại rủi ro khó quản lý cho cả người vay và người cho vay.

Một loại tiền tệ hoàn chỉnh phải cung cấp một đơn vị kế toán ổn định cho các giao thức xuyên thời gian. Dù là người vay để xây nhà, để tài trợ cho doanh nghiệp, hay phát triển cơ sở hạ tầng, họ đều cần có sự chắc chắn hợp lý về giá trị tương lai của khoản nợ của mình.

Thiết kế hệ thống tiền tệ hoàn chỉnh

Hạn chế hiện tại của tiền điện tử không phải là vấn đề tạm thời, mà là ràng buộc thiết kế cơ bản. Các tài sản tiền điện tử chính chủ yếu được thiết kế cho hai giai đoạn phát triển đầu tiên------thu hút giá trị và phát triển quy mô------.

Mô hình cung cấp cố định hoặc bị giới hạn cao của chúng tạo ra động lực mạnh mẽ cho việc áp dụng sớm và đầu cơ. Thiết kế này thể hiện xuất sắc trong việc khởi động giá trị và đạt được quy mô ban đầu, nhưng lại trở thành gánh nặng khi cần sự ổn định và tính thực tiễn để đạt được việc áp dụng rộng rãi hơn.

Nếu không có cơ chế để thích ứng với những thay đổi của tình hình kinh tế, cung cấp chức năng cuối cùng hoặc cơ chế ổn định trong khủng hoảng, thì những hệ thống này về cơ bản vẫn là hệ thống tiền tệ không hoàn chỉnh. Chúng hoạt động tốt như một sổ cái sở hữu, nhưng khó có thể trở thành tiền tệ đầy đủ chức năng.

Cấu trúc hoàn chỉnh của tiền tệ tốt

Dựa trên những quan sát này, chúng ta có thể định nghĩa nội dung cần thiết cho một đồng tiền có cấu trúc hoàn chỉnh:

1. Cơ chế cung ứng thích ứng: Một loại tiền tệ tốt phải có khả năng mở rộng khi cầu vượt cung, và thu hẹp khi cung vượt cầu, tạo ra áp lực ổn định tự nhiên.

2. Chức năng biện pháp cuối cùng: Một loại tiền tệ tốt cần có cơ chế tích hợp để cung cấp tính thanh khoản, sự ổn định và can thiệp dưới áp lực thị trường mà không cần sự phối hợp từ bên ngoài.

3. Sử dụng dự trữ sản xuất: Đồng tiền tốt nên sử dụng giá trị tích lũy của nó cho mục đích sản xuất, thay vì để nó bị lãng phí hoặc tiêu tán, tạo ra giá trị bền vững cho hệ thống.

4. Cơ sở thị trường cho vay: Tiền tệ lành mạnh phải cung cấp sự ổn định cần thiết cho sự phát triển của thị trường cho vay chức năng, cho phép hình thành vốn mà không gây ra rủi ro quá mức.

5. Chỉ số sức khỏe minh bạch: Một loại tiền tệ lành mạnh nên cung cấp các chỉ số rõ ràng về tình trạng sức khỏe của hệ thống, giúp người tham gia có thể đưa ra quyết định thông minh dựa trên sức mạnh cơ bản chứ không chỉ dựa trên tâm lý thị trường.

Lịch sử phát triển của hệ thống tiền tệ truyền thống không phải là ngẫu nhiên------những đặc điểm này phát triển là vì chúng là cần thiết cho hoạt động của tiền tệ trong các điều kiện kinh tế đa dạng.

Thu hẹp khoảng cách

Phân tích này không phủ nhận thành tựu của tiền điện tử. Các loại tiền điện tử chính đã đạt được thành tựu phi thường bằng cách thành công hoàn thành hai giai đoạn phát triển đầu tiên ------ chứng minh rằng việc khởi động hệ thống tiền tệ phi chủ quyền thông qua các động lực thị trường là có thể.

Sự thành công của chúng cung cấp những chiến lược quan trọng cho giai đoạn đầu của sự tiến hóa của tiền tệ. Sự hiểu biết cốt lõi là, hệ thống tiền tệ hoàn chỉnh khi thiết kế cần xem xét trạng thái trưởng thành cuối cùng của nó, đồng thời vẫn có thể đối phó với giai đoạn tiến hóa ban đầu.

Công nghệ tiền tệ cần phải cân nhắc giữa cơ chế tăng trưởng ban đầu và đầu cơ, đồng thời cung cấp một con đường để đạt được sự ổn định và tính thực tiễn sau khi đạt quy mô đủ lớn. Chúng cần kết hợp khả năng khởi động đã giúp tiền điện tử thành công với các cơ chế thích ứng hiện đang thiếu.

Kết luận: Con đường đến tiền tệ tốt

Sự phát triển của tiền tệ không chỉ là vấn đề kỹ thuật, mà còn là việc giải quyết các vấn đề phối hợp gia tăng khi quy mô mở rộng. Tiền tệ tốt phải được thiết kế để hoạt động trong suốt vòng đời của nó - từ việc áp dụng ban đầu đến ứng dụng trưởng thành - với cơ chế thích ứng với các điều kiện thay đổi mà không cần can thiệp bên ngoài liên tục.

Điều này không có nghĩa là phải quay trở lại hệ thống hoàn toàn Phi tập trung, mà là thiết kế một hệ thống có kiến trúc đầy đủ và tích hợp các cơ chế cần thiết cho việc vận hành đồng tiền. Điều này có nghĩa là đồng tiền được tạo ra không chỉ hiệu quả trong các điều kiện tối ưu mà còn có thể hoạt động hiệu quả trong nhiều tình huống kinh tế khác nhau.

Khi chúng ta tiếp tục phát triển tiền kỹ thuật số, những hiểu biết này cung cấp cho chúng ta một khuôn khổ để đánh giá tiềm năng của nó. Chúng ta không nên chỉ tập trung vào các đặc điểm kỹ thuật hoặc sự tăng giá ngắn hạn, mà cần suy nghĩ về việc một đồng tiền có đủ các yếu tố cấu trúc cần thiết để thực hiện chức năng của một loại tiền chất lượng trong suốt quá trình tiến hóa của nó hay không.

Tương lai của tiền tệ không thuộc về những hệ thống có công nghệ tiên tiến nhất hoặc tăng trưởng ban đầu mạnh mẽ nhất, mà thuộc về những hệ thống hiểu rõ cơ chế vận hành thực tế của tiền tệ ngay từ khi thiết kế.