Web3 Mint To Be：STO tái khởi động, mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu ảnh hưởng như thế nào đến thị trường chứng khoán Mỹ và Tài chính phi tập trung?

Người dẫn chương trình: Alex, Đối tác nghiên cứu của Mint Ventures

Khách mời: Minh Đạo, người sáng lập dForce

Thời gian ghi âm: 2025.3.14

Xin chào mọi người, chào mừng đến với WEB3 Mint To Be. Trong chương trình này, chúng ta sẽ khám phá câu chuyện tiền điện tử đang được khôi phục gần đây: STO, hay còn gọi là mã hóa kỹ thuật số chứng khoán, đặc biệt là mã hóa kỹ thuật số trên thị trường chứng khoán Mỹ.

Đầu tư vào mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu Coinbase

Alex：STO như một sự tái sinh của một câu chuyện cũ, chủ yếu xuất phát từ việc CEO và CFO của Coinbase tuần trước đã tuyên bố sẽ khởi động lại công việc mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu của Coinbase. Thầy Minh Đạo có thể giúp chúng tôi tổng hợp lại những sự kiện và chi tiết quan trọng về vấn đề này không?

Dân đạo: Chủ đề mã hóa kỹ thuật số của Coinbase thực chất đã được đề xuất từ năm 2020, nhưng vì môi trường quản lý lúc đó rất khó khăn, cộng với việc Coinbase sau đó bị SEC kiện, nên không có triển khai tiếp. Vào tháng 1 năm nay, người phụ trách Base đã đề xuất xem xét việc triển khai mã token của Coinbase trên chuỗi Base. Tháng 2, SEC đã từ bỏ vụ kiện chống lại Coinbase, điều này thể hiện thái độ thân thiện của chính phủ mới đối với ngành công nghiệp tiền điện tử. Nhìn chung, thời điểm này rất phù hợp.

Giá trị của mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu

Alex: Theo bạn, những giá trị chính của việc mã hóa kỹ thuật số STO hoặc cổ phiếu là gì? Nếu một lượng lớn tài sản chứng khoán Mỹ được đưa lên chuỗi, có thể có những phản ứng hóa học nào với các sản phẩm Tài chính phi tập trung hiện tại?

Dân Đạo: Chủ đề mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu đã được đề cập trong hai chu kỳ trước. Có một vài lý do khiến chủ đề này được đưa ra lại trong chu kỳ này:

1. Các tổ chức tài chính truyền thống thấy được sự cải thiện hiệu suất thanh toán từ việc mã hóa kỹ thuật số. Ví dụ, JP Morgan đã xử lý hệ thống thanh toán giữa các ngân hàng thông qua mã hóa kỹ thuật số, giảm thiểu đáng kể chi phí vốn.

2. Từ góc độ nguồn vốn, có thể biến thị trường đơn lẻ thành thị trường toàn cầu. Nhưng điều này mâu thuẫn với nguyên tắc lãnh thổ của quy định chứng khoán truyền thống.

3. Mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu của Coinbase khác với các cổ phiếu khác vì Coinbase bản thân là một sàn giao dịch. Nó có thể không chỉ đơn thuần là đưa cổ phiếu lên chuỗi mà còn là việc trao quyền và tăng cường cho cổ phiếu truyền thống. Chẳng hạn, trong tương lai có thể sử dụng mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu Coinbase để thế chấp, xác thực nút hoặc thanh toán phí gas.

4. Đối với những công ty như Netflix, Disney, chứng khoán Token còn có thể có nhiều chức năng thực tiễn hơn, chẳng hạn như ưu đãi giảm giá. Đây mới là điểm mấu chốt của sự kết hợp giữa STO và tiền điện tử.

Tương tác giữa cổ phiếu Mỹ và Tài chính phi tập trung

Alex：Nếu có một lượng lớn tài sản chứng khoán Mỹ được đưa lên chuỗi, bạn nghĩ sẽ có sự tương tác như thế nào với các dự án DeFi hiện tại? Điều này có quan trọng đối với sự phát triển của ngành không?

Dân đạo: Đối với cơ sở hạ tầng DeFi, điều quan trọng nhất là tài sản được mang ở phía thượng nguồn. Hiện tại, chủ yếu là tài sản gốc crypto, nếu có nhiều tài sản chứng khoán Mỹ hơn vào, chắc chắn sẽ là điều tốt cho cơ sở hạ tầng DeFi ở phía hạ nguồn. Ví dụ, stablecoin và mã hóa kỹ thuật số trái phiếu chính phủ đã cung cấp cho DeFi một lượng lớn tài sản sinh lãi. Mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu cũng có thể cung cấp thêm nhiều tài sản giao dịch và tính thanh khoản cho DeFi.

Hiện tại, cơ sở hạ tầng DeFi đã tương đối hoàn thiện, đã trải qua nhiều sự kiện tấn công của hacker. Việc tiếp cận tài sản chứng khoán mới có thể sử dụng trực tiếp cơ sở hạ tầng hiện có mà không cần xây dựng lại, đây là một lợi thế lớn.

STO có phù hợp với lợi ích quốc gia Mỹ không

Alex：Từ một góc độ lớn hơn, nếu STO được hợp pháp hóa và phổ biến, nó sẽ mang lại lợi ích gì cho các công ty niêm yết tại Mỹ? Điều này có phù hợp với lợi ích quốc gia dài hạn của Mỹ không?

Dân đạo: Đối với những công ty có sự trùng lặp với người dùng crypto, như công ty AI, công ty công nghệ, thì STO chắc chắn có lợi trong việc mở rộng quỹ và đối tượng. Từ góc độ của Mỹ, điều này hoàn toàn phù hợp với lợi ích của Mỹ:

1. Mỹ với tư cách là thị trường chứng khoán lớn nhất toàn cầu, sau khi mã hóa kỹ thuật số có thể mở rộng thêm ảnh hưởng toàn cầu của thị trường chứng khoán Mỹ.
2. Có thể tiết kiệm đáng kể chi phí hoạt động của các doanh nghiệp tài chính Mỹ, như bỏ phiếu của cổ đông, cổ tức, v.v.
3. Có thể thay thế nhiều cơ sở hạ tầng tài chính cũ kỹ.

Nhưng điều này cũng có thể ảnh hưởng đến lợi ích đã được thiết lập của một số doanh nghiệp tài chính truyền thống, vì vậy việc thúc đẩy không đơn giản.

Các yếu tố cản trở mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu

Alex：Gần đây, một nhà cung cấp dịch vụ RWA của Thụy Sĩ đã phát hành token cổ phiếu Coinbase trên Base, nhưng khối lượng giao dịch rất ít và có vấn đề về việc tách rời. Bạn nghĩ còn những yếu tố nào cản trở sự phát triển của sản phẩm mã hóa cổ phiếu?

Dân đạo: Tôi cho rằng có một số yếu tố chính sau đây:

1. Uy tín của nhà phát hành rất quan trọng. Nếu là ngân hàng lớn phát hành thì có thể sẽ đáng tin cậy hơn.

2. Cần có đủ nhà tạo lập thị trường và hỗ trợ thanh khoản, nếu không dễ xảy ra tình trạng tách rời.

3. Chỉ là kênh giao dịch cổ phiếu Mỹ, sức hấp dẫn đối với người dùng tiền điện tử là hạn chế. Cần có nhiều thiết kế đổi mới và tính năng thực tiễn hơn.

4. Vấn đề tuân thủ quy định vẫn cần được làm rõ hơn, đặc biệt là trong giao dịch xuyên biên giới.

5. Cần có sự hỗ trợ thanh khoản từ chính phủ, chỉ dựa vào bên thứ ba thì khó khăn hơn.

STO Các yếu tố nóng hơn và kỳ vọng thị trường

Alex: Khái niệm STO thực ra đã có các dự án cố gắng thúc đẩy từ năm 2017 nhưng không thành công. Bây giờ tại sao nó lại nhận được sự chú ý? Bạn có dự đoán gì về hiệu suất thị trường của nó trong 1-3 năm tới?

Dân đạo: Tôi nghĩ rằng có một số yếu tố chính sau đây:

1. Cấu trúc thị trường đã thay đổi, hiện có nhiều người dùng không phải gốc crypto tham gia, họ có nhu cầu phân bổ tài sản truyền thống.

2. Giao dịch cổ phiếu Mỹ trên chuỗi thuận tiện hơn so với kênh truyền thống.

3. Cơ sở hạ tầng Tài chính phi tập trung đã trưởng thành, có thể trực tiếp tiếp nhận những tài sản mới này.

4. Tài chính truyền thống thông qua ETF và các hình thức khác gia nhập thị trường tiền điện tử, mang lại nhu cầu mới.

Tôi vẫn khá lạc quan về 3-5 năm tới, chỉ cần có khung pháp lý cho phép phát hành trên chuỗi, thị trường này chắc chắn sẽ phát triển. Nhưng hiện tại vẫn đang ở giai đoạn đầu, có thể giống như Tài chính phi tập trung năm 2017-2018.

Người hưởng lợi từ làn sóng STO

Alex：Về lâu dài, những dự án hoặc công ty trong lĩnh vực nào có thể hưởng lợi từ làn sóng STO? Là Tài chính phi tập trung, Layer1/2 hay là các dự án RWA cụ thể?

Dân đạo: Tôi cho rằng những người hưởng lợi lớn nhất là bên phát hành tài sản, đặc biệt là những bên có thể nhanh chóng hình thành quy mô và hiệu ứng mạng. Giống như USDT trong lĩnh vực stablecoin, những người đầu tiên hình thành quy mô thường có thể duy trì vị trí ưu thế.

Nhà phát hành có thể kiếm lợi nhuận qua nhiều cách, như phí phát hành, vay mượn tài chính, v.v. Hơn nữa, một khi hệ sinh thái hình thành, sẽ có nhiều dự án Tài chính phi tập trung được xây dựng trên đó, củng cố thêm vị thế.

Về việc phát hành sẽ chọn chuỗi nào, tôi nghĩ sẽ áp dụng chiến lược tương tự như USDT - phát hành ở đâu có nhu cầu. Chuỗi bản thân không có nhiều lợi thế ở cấp độ tài sản RWA, điều quan trọng là quy mô thị trường và mức độ hoàn thiện của hệ sinh thái DeFi.

Làm thế nào để đánh giá môi trường chính sách hiện tại của ngành công nghiệp tiền điện tử

Alex：Gần đây đã xảy ra nhiều sự kiện, như Trump phát hành coin, lệnh hành chính về việc dự trữ Bitcoin, v.v. Ông đánh giá thế nào về môi trường chính sách hiện tại của ngành crypto? Những sự kiện quan trọng nào trong tương lai đáng để chú ý?

Dân đạo: Tôi cảm thấy tình hình hiện tại khá phức tạp:

1. Mặt chính sách thực sự có nhiều lợi ích, bao gồm việc coi Bitcoin như tài sản dự trữ của Mỹ, những biện pháp này có sức mạnh và tốc độ vượt quá mong đợi.

2. Nhưng một số hoạt động của gia đình Trump, như phát hành coin, dự án World Liberty, khiến người ta cảm thấy giống như đang mưu cầu lợi ích cá nhân, chứ không phải là chính sách quốc gia thực sự.

3. Sự gắn bó chặt chẽ này với những nhân vật và gia đình chính trị cụ thể có thể mang lại rủi ro. Nếu trong tương lai có sự thay đổi quyền lực, chính phủ mới có thể thực hiện việc bãi bỏ chính sách này một cách trả thù.

4. Chìa khóa là xem trong 4 năm tới, có bao nhiêu sắc lệnh hành chính có thể chuyển thành luật chính thức. Chỉ khi thực sự vào khuôn khổ pháp lý, mới có thể tránh bị bãi bỏ dễ dàng.

5. Hiện tại, nhiều biện pháp gắn liền quá sâu với lợi ích cá nhân của Trump, dễ trở thành mục tiêu tấn công chính trị, điều này có thể ảnh hưởng đến sự phát triển lâu dài của ngành công nghiệp tiền điện tử.

Tổng thể mà nói, mặc dù trong ngắn hạn có vẻ tích cực, nhưng trong dài hạn vẫn có nhiều sự không chắc chắn. Thị trường cũng đã nhận ra điều này, điều này cũng giải thích tại sao một số chính sách tích cực được ban hành nhưng phản ứng của thị trường không mạnh mẽ như mong đợi.