Cuộc chiến hợp đồng tương lai vĩnh cửu giữa CEX và DEX: So sánh thuật toán Hyperliquid, Binance, OKX

Vào tháng 3 năm 2025, hợp đồng JELLYJELLY đã gây ra một cơn chấn động thị trường trên nền tảng Hyperliquid. Giá của hợp đồng này đã tăng vọt 429% trong thời gian ngắn, sắp kích hoạt một đợt thanh lý quy mô lớn. Nếu xảy ra thanh lý, các vị thế bán sẽ được đưa vào kho thanh khoản HLP trên chuỗi, gây ra thiệt hại lớn do biến động. Trong khi đó, một sàn giao dịch lớn hiếm khi nhanh chóng ra mắt giao dịch hợp đồng tương lai vĩnh cửu JELLYJELLY.

Trong bối cảnh tình hình sắp mất kiểm soát, các nhà xác thực Hyperliquid đã khẩn trương bỏ phiếu can thiệp, buộc phải gỡ bỏ, đóng vị thế và đóng băng giao dịch, gây ra sự hoài nghi về các sàn giao dịch "phi tập trung".

Sự kiện này không chỉ trở thành tâm điểm bàn luận trong cộng đồng tiền điện tử, mà còn phơi bày một vấn đề cốt lõi: Trên nền tảng giao dịch phi tập trung, giá cả thực sự được quyết định bởi cái gì? Ai sẽ là người chịu rủi ro? Thuật toán có thực sự giữ được tính trung lập không?

Bài viết này sẽ lấy sự kiện JELLYJELLY làm điểm khởi đầu, phân tích sự khác biệt về thuật toán của ba nền tảng lớn trong cơ chế cốt lõi của hợp đồng tương lai vĩnh cửu - giá chỉ số, giá đánh dấu, và tỷ lệ phí quỹ, đi sâu vào khám phá các lý thuyết tài chính và cơ chế truyền tải rủi ro đằng sau chúng. Chúng ta sẽ thấy các thuật toán khác nhau hình thành phong cách giao dịch như thế nào, phục vụ cho các loại nhà giao dịch khác nhau, và ảnh hưởng như thế nào đến khả năng tồn tại của các nhà giao dịch trong cơn bão thị trường.

Đây không chỉ là sự phân tích về công nghệ hợp đồng, mà còn là một cuộc đấu tranh triết học về thiết kế trật tự thị trường.

Hợp đồng tương lai vĩnh cửu giao dịch tổng quan

Hợp đồng tương lai vĩnh cửu giao dịch chủ yếu được cấu thành từ ba yếu tố chính:

Giá chỉ số: theo dõi sự biến động giá của thị trường giao ngay, là tiêu chuẩn lý thuyết. Hyperliquid gọi đây là giá oracle ( Oracle price ).

Giá đánh dấu: Giá quyết định dùng để tính toán lợi nhuận và lỗ chưa thực hiện, thanh lý và các sự kiện quan trọng khác.

Tỷ lệ phí vốn: cơ chế kinh tế kết nối thị trường giao ngay và hợp đồng, dẫn dắt giá hợp đồng trở về giá giao ngay.

Ba nền tảng lớn đã áp dụng các thuật toán khác nhau trên những cơ chế cốt lõi này:

Giá chỉ số của Hyperliquid hoàn toàn độc lập với thị trường của nó, được xây dựng bởi các nút xác thực, sử dụng phương pháp trung vị có trọng số để chống lại sự biến động giá cực đoan, tần suất cập nhật là 3 giây một lần.

Giá trị đánh dấu thuật toán kết hợp ba nguồn: Giá Oracle và giá hợp đồng trong chênh lệch trung bình động hàm mũ 150 giây; Giá mua và bán của nền tảng cùng với giá giao dịch cuối cùng trung vị; Giá trị trung bình trọng số vĩnh cửu của nhiều sàn giao dịch lớn.

Tỷ lệ phí vốn Thuật toán đã giới thiệu chỉ số chênh lệch giá, lấy mẫu mỗi 5 giây, tính toán theo giá trị trung bình mỗi giờ, nhằm ngăn ngừa sự biến động mạnh trong thời gian ngắn. Trong các trường hợp cực đoan, tỷ lệ phí vốn có thể lên tới 4%/giờ.

Thuật toán giá đánh dấu của một nền tảng giao dịch lớn dựa trên trung bình giá mua một/bán một của thị trường hợp đồng, giá giao dịch và giá tác động của mức trung vị. Tỷ lệ phí vốn phụ thuộc vào chu kỳ thanh toán dài ( thường là 8 giờ ), kết hợp với độ sâu sổ lệnh mô phỏng giá mua bán tác động của các lệnh thị trường lớn.

Một nền tảng giao dịch khác sử dụng phương pháp đơn giản và trực tiếp hơn, chỉ sử dụng giá trung bình của lệnh mua/bán trên sổ lệnh làm nguồn giá đánh dấu. Thuật toán tính phí vốn dựa trên độ lệch giá của sổ lệnh, và chu kỳ thanh toán cũng khá dài.

Những khác biệt về thuật toán này phản ánh triết lý giao dịch và chiến lược quản lý rủi ro khác nhau của các nền tảng.

Thuật toán quyết định số phận: Chiến lược giao dịch phù hợp với các nền tảng khác nhau và triết lý tài chính đằng sau

Thị trường hợp đồng tương lai vĩnh cửu có thể được xem như một cuộc chiến không tiếng, các thuật toán giá cả, logic thanh lý và cơ chế vốn của các nền tảng khác nhau tạo thành "học thuyết tác chiến" trong cuộc chiến này. Ba nền tảng thể hiện ba quan điểm và giá trị tài chính khác nhau.

Một nền tảng giao dịch lớn: Thiết kế của những người lý trí trong hệ thống

Thiết kế tổng thể nghiêng về "thể chế hóa, ôn hòa hóa", tư tưởng cốt lõi là "giúp thị trường có thể dự đoán". Điều này hoàn toàn phù hợp với tinh thần của trường phái tài chính định lượng và giả thuyết thị trường hiệu quả, giả định rằng thị trường chủ yếu là hợp lý, có thể được thuần hóa thông qua mô hình thống kê.

Cơ chế thể hiện:

• Cơ chế làm mượt giá đánh dấu đảm bảo giá cả ổn định và chống thao túng
• Mô hình hóa tỷ lệ phí vốn tinh vi, cung cấp chi phí vốn mượt mà và có thể dự đoán.
• Có quỹ bảo hiểm lớn và cơ chế giảm vị thế tự động, được bảo vệ nhiều lớp

Suy nghĩ mô hình vững chắc này thu hút các nhà đầu tư tổ chức và những người giao dịch trung và dài hạn đang tìm kiếm lợi nhuận ổn định, rủi ro có thể kiểm soát.

Một nền tảng giao dịch khác: Thiết kế của những người có bản năng giao dịch

Thiết kế chiến lược gần với "Nhanh, quyết liệt, chính xác", triết lý của nó là "Thị trường là sự phản ánh của bản chất con người". Điều này nhất quán với logic của tài chính hành vi, chấp nhận rằng thị trường là phi lý trí và nhà giao dịch là có cảm xúc.

Cơ chế thể hiện:

• Giá đánh dấu rất nhạy cảm với các giao dịch nhỏ, dễ gây ra biến động mạnh.
• Tỷ lệ phí vốn dao động mạnh
• Logic thanh lý trực tiếp và nhanh chóng

Cơ chế này tự nhiên thu hút các nhà giao dịch tần suất cao, "nhóm châm kim" và các nhà giao dịch ngắn hạn. Họ không sợ biến động, mà ngược lại, cần biến động để kiếm lợi.

Hyperliquid: Thiết kế của những người theo chủ nghĩa cấu trúc trên chuỗi

Cố gắng tạo ra một mô hình tài chính hoàn toàn mới: chính quyền phi tập trung + cơ chế giá lập trình. Triết lý của nó là: thuật toán không phải là dự đoán thị trường, mà là thiết lập trật tự.

Cơ chế thể hiện:

• Cơ chế giá cả đồng thuận của người xác thực
• HLP Vault托底
• Tỷ lệ phí quỹ cao và giới hạn cực đoan
• Tính minh bạch trên chuỗi

Hyperliquid thực hiện một triết lý tài chính dựa trên cấu trúc thể chế - ngay cả khi thế giới hỗn loạn, miễn là các quy tắc thuật toán đủ minh bạch và không thể thay đổi, có thể xây dựng một trật tự thị trường tương đối "trung lập".

Kết luận

Giá cả là biểu tượng của giao dịch, thuật toán là trật tự của giao dịch. Các hệ thống khác nhau cố gắng thiết lập niềm tin trên thị trường bằng những cách khác nhau: một số chọn ổn định làm neo, một số chọn biến động làm neo, còn một số khác cố gắng ghi tất cả vào hợp đồng trên chuỗi.

Tuy nhiên, khi thị trường ở trong tình huống cực đoan, thuật toán sẽ rút lui, con người phải lên sân khấu. Sự kiện JELLYJELLY cho thấy, ngay cả hệ thống phi tập trung cũng cần một "ngân hàng trung ương" tạm thời để tiếp quản vị thế. Cuối cùng, giá cả không phải do "thuật toán quyết định", mà là do chúng ta chọn tin vào ai để quyết định.

Trong thế giới tài chính tương lai, thuật toán sẽ tiếp tục mở rộng lãnh thổ của nó. Nhưng chúng ta phải nhận ra rằng, mỗi một logic được viết thành mã đều phản ánh một bóng dáng của sự phán xét giá trị. Dù là theo đuổi tự do, công bằng hay minh bạch, con người cuối cùng phải chịu trách nhiệm cho giá trị của chính mình.

Hãy luôn mang trong mình lòng tôn kính đối với thị trường, tiến bước trong thế giới đầy sự không chắc chắn này.