Ảnh hưởng tiềm năng của Stablecoin đối với hệ thống tài chính

Stablecoin là một loại tiền điện tử có giá trị gắn liền với một tài sản cụ thể (thường là tiền pháp định), là cầu nối giữa hệ thống tài chính phi tập trung và hệ thống tài chính truyền thống, đồng thời cũng là cơ sở hạ tầng quan trọng của hệ thống tài chính phi tập trung. Gần đây, Mỹ và Hồng Kông đã lần lượt thông qua các dự luật quản lý stablecoin, đánh dấu việc một số khu vực chính trên toàn cầu chính thức thiết lập khung quản lý cho stablecoin. Trong khi tài chính phi tập trung đón nhận cơ hội phát triển, nó cũng có thể làm sâu sắc thêm sự hòa nhập với hệ thống tài chính truyền thống, đồng thời mang đến những thách thức và rủi ro mới cho hệ thống tài chính toàn cầu.

Tóm tắt

Gần đây, Mỹ đã thông qua luật về Stablecoin, trở thành luật đầu tiên thiết lập khung pháp lý cho Stablecoin tại Mỹ, lấp đầy khoảng trống về quản lý trong lĩnh vực này. Sau đó, Hồng Kông cũng đã thông qua luật Stablecoin tương tự, giúp Hồng Kông tham gia vào cuộc cạnh tranh trung tâm tài chính số toàn cầu, củng cố vị thế trung tâm tài chính quốc tế. Sau Liên minh châu Âu, Mỹ và Hồng Kông đều đã đưa ra khung pháp lý cho Stablecoin, trở thành một bước quan trọng trong việc tích hợp tiền điện tử vào hệ thống tài chính chính thống.

Dự thảo luật liên quan đến Stablecoin lần này chủ yếu nhằm vào những điểm rủi ro đã xuất hiện trong ngành trước đó, bao gồm sự không minh bạch của tài sản dự trữ, rủi ro quản lý thanh khoản, sự không ổn định giá trị của Stablecoin thuật toán, rửa tiền và các hoạt động tài chính bất hợp pháp, thiếu bảo vệ người tiêu dùng, và đã đưa ra một loạt các quy định. Dự thảo luật đều tham khảo khung quản lý đối với các tổ chức tài chính truyền thống, nhưng trong quản lý thanh khoản thì nghiêm ngặt hơn. Đối với ngân hàng, đã tồn tại một hệ thống quản lý nghiêm ngặt khá hoàn thiện, và tính thanh khoản của tiền gửi cũng ổn định hơn; nhưng Stablecoin không trả lãi, và giao dịch diễn ra khá thường xuyên. Cơ quan quản lý nước ngoài không định vị Stablecoin là "tiền gửi trên chuỗi", mà là "tiền mặt trên chuỗi", từ đó củng cố nền tảng của hệ thống tài chính phi tập trung.

Tính đến cuối tháng 5 năm 2025, tổng giá trị thị trường của các stablecoin chính đạt khoảng 2300 tỷ USD, tăng hơn 40 lần so với quy mô đầu năm 2020, với tốc độ tăng trưởng nhanh, nhưng so với quy mô của hệ thống tài chính chính thống vẫn còn khá nhỏ, chỉ tương đương 1% số dư tiền gửi trên bờ của Mỹ. Tuy nhiên, từ góc độ khối lượng giao dịch, stablecoin đóng vai trò quan trọng như một phương tiện thanh toán và cơ sở hạ tầng trong hệ thống tiền điện tử, với khối lượng giao dịch hàng năm của các stablecoin chính đạt 28 nghìn tỷ USD, vượt qua khối lượng giao dịch hàng năm của các tổ chức thẻ tín dụng Visa và Mastercard. Khi stablecoin được đưa vào khuôn khổ quản lý tài chính, tài chính phi tập trung cũng có thể đón nhận cơ hội phát triển và tăng cường sự hòa nhập với hệ thống tài chính truyền thống.

Tác động tiềm năng của stablecoin đối với hệ thống tài chính chủ yếu thể hiện qua các khía cạnh sau:

1. Phương tiện thanh toán quốc tế với chi phí thấp hơn và hiệu quả cao hơn. Phí giao dịch khi chuyển tiền bằng Stablecoin thường thấp hơn 1%, thời gian thường trong vòng vài phút. Trong dài hạn, với việc hoàn thiện khung pháp lý, thị phần của Stablecoin trong thanh toán quốc tế có khả năng tăng lên.

2. Yêu cầu dự trữ đầy đủ hạn chế chức năng tạo ra tiền. Yêu cầu tài sản dự trữ 100% hạn chế khả năng mở rộng tín dụng của các tổ chức phát hành Stablecoin, quá trình đổi tiền gửi thành Stablecoin thực chất là sự chuyển giao tiền gửi ngân hàng chứ không phải là việc tạo ra, do đó việc phát hành Stablecoin về lý thuyết không ảnh hưởng đến cung tiền đô la.

3. Tác động của việc phi trung gian hóa đối với gửi tiền tại ngân hàng. Tác động của stablecoin đối với hệ thống ngân hàng chủ yếu thể hiện qua hiệu ứng phi trung gian tài chính, việc rút tiền gửi để đổi sang stablecoin có thể dẫn đến dòng tiền gửi ra ngoài. Tuy nhiên, với việc phát triển stablecoin đã được đưa vào khuôn khổ quản lý của chính phủ, tác động đến hệ thống tài chính là tương đối có thể kiểm soát.

4. Tiếp nhận nợ chính phủ, ảnh hưởng đến việc truyền tải chính sách tiền tệ. Các nhà phát hành stablecoin giữ một lượng dự trữ trái phiếu chính phủ Mỹ tăng nhanh, nhưng chủ yếu tập trung vào trái phiếu ngắn hạn. Đối với chính sách tiền tệ, các nhà phát hành stablecoin mua trái phiếu chính phủ Mỹ, làm giảm lãi suất ngắn hạn, khiến ngân hàng trung ương cần phải thu hồi tiền để đền bù; Về lâu dài, sự hấp dẫn của stablecoin đối với tiền gửi có thể dẫn đến xu hướng tài chính tách rời, cũng có thể làm suy yếu hiệu quả điều chỉnh chính sách tiền tệ của ngân hàng trung ương.

5. Biến động giá tài sản mã hóa ảnh hưởng đến thị trường tài chính. Hành vi cho vay trong hệ thống tài chính phi tập trung thực hiện chức năng tạo ra "tiền tệ gần đúng", biến động giá tiền mã hóa ảnh hưởng đến kỳ vọng của thị trường chứng khoán, sự thay đổi về cơ bản của các tài sản liên quan đến tài sản mã hóa ảnh hưởng đến giá cổ phiếu.

6. Sức mạnh tiềm tàng trong việc tái cấu trúc trật tự tiền tệ quốc tế. Việc ổn định tiền tệ gắn chặt với đô la Mỹ không chỉ phản ánh sức mạnh tài chính toàn cầu của đô la mà còn là "cây cầu" cho hệ thống tài chính toàn cầu chuyển từ sự thống trị của đô la sang một trật tự đa dạng hơn. Đối với các nền kinh tế mới nổi, việc sử dụng ổn định tiền tệ có thể dẫn đến sự suy giảm giá trị của đồng tiền địa phương và lạm phát.

7. Những gợi ý về quốc tế hóa tiền tệ. Việc quy định phát hành Stablecoin, đặc biệt là Stablecoin đô la Hồng Kông, sẽ giúp nâng cao ảnh hưởng của đô la Hồng Kông trong các lĩnh vực thanh toán xuyên biên giới, tài sản mã hóa, v.v., tăng cường khả năng cạnh tranh quốc tế của ngành tài chính Hồng Kông và đô la Hồng Kông, củng cố vị thế của Hồng Kông như một trung tâm tài chính quốc tế của Trung Quốc.

Rủi ro

Rủi ro phát triển của ngành công nghiệp tiền điện tử, sự ảnh hưởng của Stablecoin đối với hệ thống tài chính truyền thống vượt quá dự đoán, tiến trình chính sách quản lý không đạt kỳ vọng.

Văn bản

Luật stablecoin: bước ngoặt trong quản lý tiền điện tử

Liên minh Châu Âu, Hoa Kỳ và Hồng Kông đã lần lượt thiết lập khung pháp lý cho Stablecoin. Gần đây, Hoa Kỳ đã thông qua dự luật Stablecoin, trở thành dự luật đầu tiên ở Hoa Kỳ thiết lập khung pháp lý cho Stablecoin, lấp đầy khoảng trống quản lý trong lĩnh vực này. Hồng Kông cũng đã thông qua một dự luật Stablecoin tương tự, giúp Hồng Kông tham gia vào cuộc cạnh tranh trung tâm tài chính kỹ thuật số toàn cầu, củng cố vị trí trung tâm tài chính quốc tế. Sau Liên minh Châu Âu, Hoa Kỳ và Hồng Kông đều đã đưa ra khung pháp lý cho Stablecoin, trở thành một bước quan trọng để tiền điện tử hòa nhập vào hệ thống tài chính chính thống.

Từ "tăng trưởng hoang dã" đến phát triển theo quy định dần dần

Dự thảo luật liên quan đến Stablecoin ở Mỹ và Hồng Kông lần này chủ yếu nhắm đến những điểm rủi ro đã xuất hiện trong ngành trước đây, bao gồm sự không minh bạch của tài sản dự trữ, rủi ro quản lý tính thanh khoản, sự không ổn định giá trị của Stablecoin thuật toán, rửa tiền và các hoạt động tài chính bất hợp pháp, bảo vệ người tiêu dùng không đầy đủ, v.v., và đưa ra một loạt quy định, nội dung chính bao gồm:

1. Về tính thanh khoản, yêu cầu tài sản dự trữ của stablecoin phải được neo 100% vào tiền tệ hợp pháp hoặc tài sản có tính thanh khoản cao.

2. Về điều kiện tham gia, yêu cầu các tổ chức phát hành phải có giấy phép quản lý và thiết lập ngưỡng vốn tối thiểu để tham gia.

3. Yêu cầu Stablecoin được đưa vào khuôn khổ quản lý chống rửa tiền hiện có, thiết lập yêu cầu nhận dạng khách hàng.

4. Về bảo vệ người tiêu dùng, yêu cầu đảm bảo người dùng có thể đổi lại theo mệnh giá, trong trường hợp phá sản, khách hàng có quyền thanh toán ưu tiên cho vốn.

5. Rõ ràng cấm thanh toán lãi suất bằng Stablecoin để giảm thiểu tác động đến hệ thống tài chính truyền thống.

Các dự luật về stablecoin đều tham khảo khung quy định đối với các tổ chức tài chính truyền thống, nhưng trong quản lý thanh khoản thì nghiêm ngặt hơn. Quy định nước ngoài về stablecoin không phải là "tiền gửi trên chuỗi", mà là "tiền mặt trên chuỗi", từ đó củng cố nền tảng của hệ thống tài chính phi tập trung.

Làm thế nào để hiểu tác động của stablecoin đối với hệ thống tài chính?

1. Phương thức thanh toán quốc tế với chi phí thấp hơn và hiệu quả cao hơn

Sử dụng Stablecoin, phí giao dịch chuyển tiền thường thấp hơn 1%, thời gian thường trong vài phút. Về lâu dài, khi khung pháp lý được hoàn thiện, thị phần của Stablecoin trong thanh toán quốc tế có khả năng tăng lên, mặc dù quá trình này vẫn đi kèm với sự phát triển của ngành và sự hoàn thiện của quy định.

2. Yêu cầu dự trữ đầy đủ hạn chế chức năng tạo ra tiền tệ

Về lý thuyết, yêu cầu tài sản dự trữ 100% đã hạn chế khả năng mở rộng tín dụng của các tổ chức phát hành Stablecoin, quy trình đổi tiền gửi thành Stablecoin thực chất là sự chuyển nhượng tiền gửi ngân hàng chứ không phải sự tạo ra, do đó việc phát hành Stablecoin về lý thuyết không ảnh hưởng đến cung tiền USD.

3. Đối với cú sốc phi trung gian hóa đối với tiền gửi ngân hàng

Sự tác động của stablecoin đến hệ thống ngân hàng chủ yếu thể hiện qua hiệu ứng thoái vốn tài chính, việc rút tiền gửi để đổi lấy stablecoin có thể dẫn đến dòng tiền gửi ra ngoài. Tuy nhiên, với việc phát triển stablecoin đã được đưa vào khuôn khổ quản lý của chính phủ, tác động đến hệ thống tài chính tương đối có thể kiểm soát. Đồng thời, các ngân hàng truyền thống cũng đã thực hiện một số khám phá để thích ứng với xu hướng phát triển của stablecoin và đối phó với thách thức phân luồng tiền gửi.

4. Tiếp nhận nợ chính phủ, ảnh hưởng đến việc truyền dẫn chính sách tiền tệ

Các nhà phát hành Stablecoin nắm giữ quy mô dự trữ trái phiếu Mỹ tăng trưởng nhanh chóng. Khi giá trị thị trường của Stablecoin tăng lên, chúng tôi dự đoán nhu cầu trái phiếu Chính phủ Mỹ như một tài sản dự trữ có thể sẽ tăng lên. Tuy nhiên, Stablecoin chủ yếu có thể tiếp nhận các trái phiếu ngắn hạn dưới 3 tháng, khả năng hấp thụ trái phiếu dài hạn còn hạn chế. Đối với chính sách tiền tệ, việc các nhà phát hành Stablecoin mua trái phiếu Chính phủ Mỹ sẽ làm giảm lãi suất ngắn hạn, buộc ngân hàng trung ương phải thu hồi tiền tệ để bù đắp; Về lâu dài, sức hấp dẫn của Stablecoin đối với tiền gửi có thể dẫn đến tình trạng tài chính phi trung gian, cũng có thể làm giảm hiệu quả của chính sách điều tiết tiền tệ của ngân hàng trung ương.

5. Sự truyền dẫn của biến động giá tài sản mã hóa đến thị trường tài chính

Ảnh hưởng của stablecoin đối với thị trường tài chính chủ yếu nằm ở ba khía cạnh:

• Từ góc độ tạo ra tiền tệ, hành vi cho vay trong hệ thống tài chính phi tập trung đã thực hiện chức năng tạo ra "tiền tệ gần đúng".
• Từ góc độ tâm lý thị trường, giá tiền điện tử biến động lớn, ảnh hưởng đến kỳ vọng của thị trường chứng khoán.
• Các tài sản tiền điện tử và stablecoin liên quan trong thị trường chứng khoán bị ảnh hưởng bởi sự thay đổi của các yếu tố cơ bản.

6. Tiềm năng tái cấu trúc trật tự tiền tệ quốc tế

Đối với đồng đô la, ảnh hưởng của stablecoin là "mâu thuẫn": một mặt, sự phát triển của stablecoin dường như có thể củng cố vị thế thống trị của đồng đô la trong hệ thống tài chính toàn cầu; mặt khác, bối cảnh phát triển của stablecoin và tài sản tiền điện tử thực sự dựa trên nhu cầu phi đô la hóa của một số nền kinh tế. Stablecoin gắn chặt với đồng đô la không chỉ phản ánh sức mạnh thống trị của đồng đô la trong chuỗi tài chính toàn cầu, mà còn là "cây cầu" để hệ thống tài chính toàn cầu chuyển từ sự thống trị của đồng đô la sang một trật tự mới đa dạng hơn.

Đối với các nền kinh tế mới nổi, do stablecoin có tính cạnh tranh với đồng tiền địa phương, việc cư dân và các doanh nghiệp địa phương sử dụng stablecoin để thanh toán sẽ dẫn đến việc đồng tiền địa phương thực tế được quy đổi sang đô la Mỹ, gây ra sự mất giá của đồng tiền và lạm phát.

7. Gợi ý về quốc tế hóa tiền tệ

Đối với đô la Hồng Kông, việc quy định phát hành Stablecoin, đặc biệt là Stablecoin đô la Hồng Kông, sẽ giúp nâng cao ảnh hưởng của đô la Hồng Kông trong lĩnh vực thanh toán xuyên biên giới, tài sản tiền điện tử, v.v., tăng cường năng lực cạnh tranh quốc tế của ngành tài chính Hồng Kông và đô la Hồng Kông, củng cố vị thế của Hồng Kông như một trung tâm tài chính quốc tế. Đồng thời, Hồng Kông có thể tận dụng lợi thế thị trường tài chính của mình và sự đổi mới thể chế do dự luật Stablecoin mang lại để cung cấp "cánh đồng thử nghiệm" cho việc quốc tế hóa các đồng tiền khác. Dự luật cho phép phát hành Stablecoin không phải đô la Mỹ, có thể mở rộng việc sử dụng các đồng tiền không phải đô la Mỹ trong các tình huống thanh toán, thanh toán và đầu tư quốc tế, thúc đẩy quá trình quốc tế hóa.

cảnh báo rủi ro

1. Rủi ro phát triển ngành công nghiệp tiền điện tử: Hiện tại, việc quản lý ngành công nghiệp tiền điện tử vẫn đang ở giai đoạn khởi đầu, sự phát triển của ngành vẫn còn nhiều bất định.