Bitcoin thị trường tăng "biến mặt": giá tăng lên, Biến động lại "nằm phẳng"

Theo báo cáo của CoinDesk, từng có một thời, thị trường tăng của Bitcoin luôn đi kèm với những biến động mạnh mẽ khiến các nhà giao dịch ký quỹ mất ngủ, lo sợ rằng sự đảo chiều giá đột ngột sẽ dẫn đến bị thanh lý. Tuy nhiên, mọi thứ đã thay đổi. Giá Bitcoin hiện nay đang tăng lên một cách ngày càng "tĩnh lặng", giống như thị trường tăng "nhàm chán" trong các thị trường chứng khoán truyền thống.

Hiện tượng: Tăng lên kỷ lục đi kèm với Biến động "rơi tự do"

Ví dụ, kể từ tháng 11 năm ngoái, giá Bitcoin đã tăng vọt từ khoảng 70.000 đô la lên hơn 118.000 đô la, mức kỷ lục tại thời điểm viết bài, với mức tăng 68%. Nhưng đồng thời, cả biến động thực tế (Realized Volatility) và biến động kỳ vọng (Implied Volatility) đều có xu hướng giảm nhất quán. Điều này cho thấy mối quan hệ tích cực thường thấy giữa giá Bitcoin và biến động đã bị phá vỡ.

Hướng về Phố Wall: Mối tương quan âm bắt đầu xuất hiện

Sự chuyển biến này khiến Bitcoin trở nên tương đồng với hành vi của Phố Wall. Trong thị trường tài chính truyền thống, chỉ số "chỉ số sợ hãi" VIX đo lường độ biến động kỳ vọng trong 30 ngày của chỉ số S&P 500, thường sẽ giảm trong thời kỳ thị trường tăng.

Người sáng lập và giám đốc điều hành của Volmex Labs, Cole Kennelly, đã giải thích với CoinDesk rằng trong khi Bitcoin đạt mức cao kỷ lục, độ biến động ngụ ý lại đang giảm, điều này gợi ý về sự lệch hướng khỏi các mô hình tương quan tích cực trước đây và chuyển sang hành vi của thị trường tài chính truyền thống, đánh dấu sự trưởng thành của lĩnh vực tiền điện tử.

"Như đã quan sát trên chỉ số VIX, giá giao ngay và chỉ số BVIV (Chỉ số Biến động Bitcoin) có thể đang trở nên có mối tương quan âm mạnh hơn, giống như mối quan hệ mà VIX thể hiện." Ông đặc biệt chỉ ra.

Mối quan hệ chính kết thúc: Sự tham gia của các tổ chức là động lực cốt yếu

Thời kỳ tương quan tích cực giữa giá Bitcoin và biến động dường như đã kết thúc, sự chấp nhận rộng rãi của các nhà đầu tư tổ chức là động lực chính. Các chỉ số biến động quan trọng đã bắt đầu tách rời khỏi giá Bitcoin đang không ngừng tăng lên, điều này là một dấu hiệu cho thấy thị trường đang trưởng thành.

Dữ liệu lên tiếng: BVIV và DVOL đồng loạt "hạ nhiệt"

Vào cuối năm 2024, khi Bitcoin tăng từ 70,000 đô la lên 100,000 đô la, chỉ số BVIV của Volmex Finance (đo lường độ biến động ẩn năm ngày 30 của quyền chọn Bitcoin) duy trì trong khoảng 60% đến 70%. Tuy nhiên, kể từ đầu năm nay, chỉ số này đã liên tục giảm và vào thời điểm viết bài này, nó đã giảm xuống khoảng 40%, mức thấp nhất kể từ tháng 10 năm 2023.

Điều này tạo ra sự đối lập rõ rệt với sự tăng vọt trước đó. Chẳng hạn, vào đầu năm 2024, khi Bitcoin từ khoảng 43,000 đô la tăng lên 73,000 đô la, BVIV từng từ 43% tăng vọt lên 85%.

Chỉ số DVOL của sàn giao dịch quyền chọn tiền điện tử Deribit (cũng đại diện cho độ biến động ngụ ý 30 ngày) kể từ đầu năm 2023 cũng có mối tương quan tích cực với giá Bitcoin. Tuy nhiên, mối quan hệ này hiện không còn tồn tại. Giám đốc giao dịch của nhà cung cấp thanh khoản quyền chọn tiền điện tử cấp tổ chức Orbit Markets, Pulkit Goyal, cho rằng sự thay đổi này là do sự xuất hiện của những người tham gia trưởng thành tràn vào thị trường.

Pulkit Goyal của Orbit Markets (tên tiếng Trung tạm dịch: 杨) đã cho CoinDesk biết: "Khi bạn xem xét bản chất của đợt tăng giá này, sự đứt gãy của mối tương quan giữa thị trường giao ngay và biến động trở nên hợp lý. Khác với những lần tăng giá parabol trong quá khứ, đợt tăng này diễn ra một cách ổn định, có trật tự và chủ yếu được thúc đẩy bởi dòng tiền của các tổ chức, chứ không phải từ các nhà đầu tư nhỏ lẻ. Do đó, mặc dù giá giao ngay tăng, nhưng thực tế biến động không tăng lên theo cách tương tự, điều này đã kiềm chế biến động ngụ ý."

Dữ liệu từ TradingView xác nhận điều này: Biến động thực tế trong 30 ngày của Bitcoin đã giảm từ mức cao 85% vào đầu năm 2024 xuống khoảng 28% trong ba tháng qua - giảm đáng kể và liên tục dưới ngưỡng 70%. Biến động thực tế phản ánh sự thay đổi giá thực tế trong quá khứ, trong khi gần đây những biến động này rõ ràng đã có xu hướng ổn định.

Giải mã biến động thấp: Chiến lược của tổ chức và thị trường quyền chọn là chìa khóa

Giám đốc sản phẩm của Amberdata, Greg Magadini, cho rằng sự biến động bị kiềm chế là do các chiến lược của tổ chức, chẳng hạn như bán hợp đồng quyền chọn mua đã được bảo hiểm (covered calls) để tạo ra lợi nhuận bổ sung cho các khoản nắm giữ Bitcoin hoặc ETF gắn với Bitcoin (chẳng hạn như IBIT của BlackRock).

Magadini nói với CoinDesk: "Sự giảm thiểu biến động tổng thể có hai chủ đề: 1) Bitcoin như một tài sản trưởng thành (và vốn hóa thị trường ngày càng tăng) hiện có tính thanh khoản mạnh hơn, cần nhiều vốn hơn để làm rung chuyển giá; 2) các nhà đầu tư tổ chức đã có thể giao dịch tùy chọn IBIT trong 6 tháng qua..."

Quyền chọn (hợp đồng phái sinh dùng để phòng ngừa) đóng vai trò quan trọng trong đó. Quyền chọn mua cung cấp sự mở rộng tăng giá không đối xứng, trong khi quyền chọn bán bảo vệ tài sản cơ sở khỏi rủi ro giảm giá. Nhu cầu về quyền chọn ảnh hưởng đến độ biến động ngụ ý.

Khi các nhà đầu tư tổ chức bán các quyền chọn mua ngoài tiền với giá thực hiện cao (high-strike out-of-the-money calls) cho vị thế giao ngay của họ, điều này sẽ gây áp lực giảm lên độ biến động ngụ ý. Chiến lược tăng cường lợi nhuận (yield-generation) này đã ngày càng phổ biến trong thị trường tiền điện tử trong những năm gần đây.

Kennelly bổ sung: "Sự chuyển đổi này giữa hàng hóa - Biến động được thúc đẩy bởi những người bán biến động cấu trúc ở đầu xa của đường cong, đặc biệt là các công cụ tài chính bitcoin (bitcoin treasury vehicles), những công cụ này đã tăng vọt trong vài tháng gần đây."

Nhà tạo lập thị trường và thợ đào: Một phần quan trọng trong chuỗi kiểm soát biến động

Nhà tạo lập thị trường và nhà giao dịch cũng góp phần làm giảm biến động. Các thực thể này thường duy trì vị thế delta trung tính (delta-neutral) bằng cách cân bằng các vị thế trên thị trường tương lai và thị trường giao ngay.

Goyal giải thích chi tiết: Các thợ mỏ và tổ chức bán các quyền chọn mua được hỗ trợ để tạo ra lợi nhuận bổ sung, sẽ khiến các nhà tạo lập thị trường rơi vào rủi ro Vega dài (long vega exposure), điều này có nghĩa là sự gia tăng biến động có lợi cho họ. Để phòng ngừa vị thế trung lập, các nhà tạo lập thị trường cần bán biến động (tức là bán khống Vega), từ đó trong khi giá tăng lên lại kiềm chế biến động ngụ ý.

"Những người nắm giữ lâu dài như thợ mỏ thường bán các quyền chọn mua có thu nhập đảm bảo hoặc các sản phẩm cấu trúc tăng cường lợi nhuận tương tự để kiếm lợi. Các nhà giao dịch (nhà tạo lập thị trường) tiếp nhận những vị thế này, cuối cùng nắm giữ rủi ro Vega dài. Khi giá giao ngay tăng, rủi ro Vega dài mà các nhà giao dịch tích lũy sẽ dài hơn; họ quản lý rủi ro này thông qua việc phòng ngừa (bán biến động), thực chất tạo áp lực giảm lên biến động ẩn. Cung cấp biến động động của các nhà giao dịch này có thể hạn chế hoặc thậm chí đảo ngược mối quan hệ động giữa giá giao ngay và biến động, dẫn đến việc ngay cả khi giá giao ngay tăng, biến động ẩn vẫn duy trì ở mức thấp."

Triển vọng tương lai: Tiến bước vững chắc, nhưng cảnh giác với "thiên nga đen"

Nhìn về tương lai, mô hình tăng giá này đi kèm với biến động thấp có thể sẽ tiếp tục và được hỗ trợ bởi các yếu tố kinh tế vĩ mô (như sự yếu đi của đồng đô la và kỳ vọng giảm lãi suất). Tuy nhiên, bất kỳ sự kiện bất ngờ nào - chẳng hạn như sự hoảng loạn thị trường đột ngột - đều có thể dẫn đến sự gia tăng đột ngột về tính biến động của Bitcoin, giống như trên thị trường chứng khoán.

Đối tác quản lý AWR Capital, Philip Gillespie, đã tóm tắt: "Bối cảnh vĩ mô có lợi cho tài sản rủi ro, đồng đô la yếu đi, giá tài sản tăng lên. Sự điều chỉnh nhẹ được tối thiểu hóa, vì người mua liên tục vào cuộc, dẫn đến việc Bitcoin gần đạt mức cao lịch sử với độ biến động giảm. Nhưng nếu có yếu tố nào đó kích hoạt sự thay đổi đột ngột, độ biến động có thể tăng vọt."

Ông bổ sung rằng, trước đó, thị trường dường như đang đi theo một con đường chậm rãi và ổn định, về bản chất là một đoàn tàu "chạy chậm" được thúc đẩy bởi các xu hướng vĩ mô chứ không phải là sự đầu cơ điên cuồng.