RWA: Con voi trong khe hẹp

Lời mở đầu

Việc token hóa tài sản thực ( RWA ) nhằm mục đích nâng cao tính thanh khoản, tính minh bạch và khả năng tiếp cận, giúp nhiều người có thể tiếp cận các tài sản có giá trị cao. Giải thích này tuy phổ biến nhưng không hoàn toàn chính xác. Bài viết này sẽ cố gắng giải thích RWA trong bối cảnh hiện tại từ góc độ cá nhân.

Một, Lăng kính bị vỡ

Sự kết hợp giữa blockchain và tài sản trong thế giới thực có thể bắt nguồn từ Colored Coins trên Bitcoin hơn một thập kỷ trước. "Tô màu" đạt được bằng cách thêm siêu dữ liệu vào UTXO Bitcoin, cung cấp các thuộc tính Satoshi cụ thể đại diện cho tài sản bên ngoài, do đó gắn thẻ và quản lý tài sản trong thế giới thực trên chuỗi Bitcoin. Đây là lần đầu tiên con người thử nghiệm một cách có hệ thống các chức năng phi tiền tệ trên blockchain, và đó cũng là sự khởi đầu của blockchain trở nên thông minh. Tuy nhiên, do các opcode hạn chế của Bitcoin Script, các quy tắc tài sản của Colored Coin cần được phân tích cú pháp bởi ví của bên thứ ba và người dùng phải tin tưởng vào logic của các công cụ này để xác định "màu sắc" của UTXO. Các yếu tố như niềm tin tập trung và không đủ thanh khoản đã dẫn đến sự thất bại của bằng chứng khái niệm đầu tiên của RWA.

Trong vài năm tới, sự xuất hiện của Ethereum đã mở ra kỷ nguyên Turing hoàn chỉnh của blockchain. Nhiều câu chuyện đã từng nổi tiếng, nhưng RWA ngoài stablecoin fiat vẫn luôn là tiếng sét giữa trời quang. Tại sao lại như vậy?

Đầu tiên, trên blockchain chưa bao giờ tồn tại đồng đô la thực sự. USDT hoặc USDC về bản chất chỉ là "trái phiếu số" do các công ty tư nhân phát hành, lý thuyết thì yếu hơn đô la. Tether thành công nhờ vào việc thế giới blockchain cần một phương tiện ổn định giá trị nhưng không thể tự tạo ra.

Trong lĩnh vực RWA, sự phi tập trung chưa bao giờ thực sự tồn tại. Giả thuyết niềm tin phải được xây dựng dựa trên các thực thể tập trung, và việc kiểm soát rủi ro của thực thể này chỉ có thể dựa vào quy định. Bản chất vô chính phủ trong gen Crypto về cơ bản mâu thuẫn với quan niệm này, và kiến trúc cơ sở của bất kỳ chuỗi công khai nào đều được thiết kế để chống lại quy định. Việc quy định khó có thể tồn tại trên chuỗi công khai là yếu tố chính khiến RWA không bao giờ thành công.

Thứ hai, sự phức tạp của tài sản là một thách thức lớn. RWA mặc dù bao gồm việc token hóa tất cả các tài sản thực thể, nhưng có thể chia thành tài sản tài chính và tài sản phi tài chính. Tài sản tài chính tự nó có đặc tính đồng nhất, mối liên hệ giữa tài sản cơ sở và token có thể được thiết lập dưới sự giám sát của các tổ chức lưu ký được quản lý. Tài sản phi tài chính thì phức tạp hơn nhiều, giải pháp của nó chủ yếu phụ thuộc vào các hệ thống IoT, nhưng vẫn không thể đối phó với các yếu tố bất ngờ như hành vi xấu của con người và thảm họa tự nhiên. Do đó, tài sản phi tài chính có thể tồn tại lâu dài trên chuỗi trong tương lai phải đáp ứng cả hai điều kiện đồng nhất và dễ định giá.

Thứ ba, so với các tài sản kỹ thuật số có biến động mạnh, rất khó để tìm được các tài sản trong thế giới thực có độ biến động tương đương. APY lên tới hàng chục hoặc thậm chí hàng trăm trong DeFi càng khiến tài chính truyền thống trở nên lép vế. Lợi suất thấp, thiếu động lực tham gia, là một điểm đau khác của RWA.

Vậy thì, tại sao ngành công nghiệp lại tập trung trở lại vào câu chuyện này?

Hai, định hướng chính sách

Sự thúc đẩy của tài chính truyền thống đối với việc quản lý là yếu tố then chốt cho sự tồn tại của RWA. Chỉ khi giả thuyết về lòng tin được thiết lập, khái niệm này mới có thể phát triển. Hiện tại, các khu vực thân thiện với Web3, như Hồng Kông, Dubai, Singapore, hầu hết mới chỉ gần đây mới lần lượt ban hành khung quy định cho RWA. Do đó, hành trình khởi đầu của RWA mới chỉ vừa bắt đầu. Nhưng với tình hình hiện tại, sự phân mảnh trong quản lý và sự cảnh giác cao độ của tài chính truyền thống đối với rủi ro vẫn phủ lên lĩnh vực này một lớp sương mù.

Từ tình hình hiện tại, giao thức RWA không đủ khả năng truy cập và cực kỳ thiếu tính tương tác, giống như "hòn đảo", đi ngược lại với hình thức lý tưởng.

Vậy trong những khung này thực sự không thể tìm thấy một con đường trở về phi tập trung sao? Thực tế không phải vậy. Lấy giao thức hàng đầu RWA Ondo làm ví dụ, nhóm đã xây dựng một giao thức cho vay có tên là Flux Finance, cho phép người dùng sử dụng các đồng tiền mở như USDC và các đồng tiền hạn chế như OUSG làm tài sản thế chấp để vay. Vay đồng tiền hóa có tên là USDY, trái phiếu vô danh (, stablecoin lãi suất kép ), đồng tiền này được thiết kế với thời gian khóa từ 40-50 ngày, nhằm tránh bị phân loại là chứng khoán. Ondo sau đó đơn giản hóa việc lưu thông USDY trên chuỗi công khai thông qua cầu nối đa chuỗi, cuối cùng đạt được con đường tương tác với thế giới DeFi.

Tuy nhiên, cách thức phức tạp và không thể tham gia ngược này có thể không phải là RWA mà chúng ta mong đợi. Một yếu tố quan trọng khác khiến stablecoin fiat thành công hiện nay chính là khả năng tiếp cận xuất sắc, chỉ khi ở thế giới thực mới có thể thực hiện tài chính bao trùm với mức độ tham gia thấp. RWA vẫn cần sự khám phá chung giữa tài chính truyền thống và các bên dự án về vấn đề đảo lẻ, làm thế nào để trước tiên đạt được sự kết nối trong các khu vực pháp lý khác nhau, và trong phạm vi có thể giao tiếp với thế giới trên chuỗi. Cuối cùng, điều này mới có thể phù hợp với giải thích phổ quát về thuật ngữ RWA.

Ba, Tài sản và lợi nhuận

Theo thống kê từ nền tảng dữ liệu, tổng giá trị tài sản RWA trên chuỗi hiện tại là 20,69 tỷ đô la ( không bao gồm stablecoin ), chủ yếu được cấu thành từ tín dụng tư nhân, trái phiếu Mỹ, hàng hóa, bất động sản và chứng khoán.

Xét về loại tài sản, các giao thức RWA thực ra không chủ yếu hướng tới người dùng DeFi bản địa, mà là người dùng tài chính truyền thống. Một số giao thức RWA hàng đầu chủ yếu nhắm đến đối tượng khách hàng là các doanh nghiệp vừa và nhỏ, người dùng cấp tổ chức. Vậy tại sao lại cần chuyển những hoạt động này lên chuỗi?

1. Thanh toán ngay lập tức 24/7: Đây là một trong những điểm yếu của hệ thống tài chính truyền thống phụ thuộc vào hệ thống tập trung, blockchain cung cấp một hệ thống giao dịch không ngừng. Đồng thời cũng có thể thực hiện rút tiền ngay lập tức, cho vay T+0 và các thao tác khác;

2. Phá vỡ sự phân chia thanh khoản theo vùng: Blockchain là mạng lưới tài chính toàn cầu, cho phép các doanh nghiệp vừa và nhỏ ở các nước thế giới thứ ba thu hút vốn đầu tư từ bên ngoài với chi phí thấp nhất mà không phải qua các tổ chức địa phương;

3. Giảm chi phí dịch vụ biên: Thông qua quản lý hợp đồng thông minh, chi phí phục vụ 100 doanh nghiệp trong một hồ bơi tài sản gần như giống hệt với chi phí phục vụ 10.000 doanh nghiệp;

4. Dịch vụ cho các doanh nghiệp đặc biệt: Một số doanh nghiệp thường thiếu hồ sơ tín dụng truyền thống, khó khăn trong việc nhận khoản vay từ các tổ chức ngân hàng, có thể thông qua logic tài chính chuỗi cung ứng truyền thống để sử dụng thiết bị và các khoản phải thu để huy động vốn;

5. Giảm bớt rào cản gia nhập: Mặc dù các giao thức RWA thành công giai đoạn đầu chủ yếu được thiết kế cho các doanh nghiệp, tổ chức hoặc người dùng có giá trị tài sản ròng cao, nhưng khi các khung quy định được ban hành, nhiều giao thức RWA cũng đang cố gắng phân chia tài sản tài chính để giảm bớt rào cản cho nhà đầu tư.

Đối với lĩnh vực tiền điện tử, nếu RWA có thể thành công, thì thực sự có không gian tưởng tượng ở cấp độ nghìn tỷ. Ngoài ra, RWAFi cuối cùng cũng có thể đến. Đối với các giao thức DeFi, việc thêm các token có lợi suất thực vào nền tảng tài sản sẽ trở nên vững chắc hơn. Đối với người dùng bản địa DeFi, việc lựa chọn và kết hợp tài sản đã có thêm các tùy chọn mới. Đặc biệt trong bối cảnh địa chính trị đang biến động và triển vọng kinh tế đầy bất định như hiện nay, một số tài sản thế giới thực có thể là lựa chọn rủi ro thấp tốt hơn so với việc chỉ đơn thuần nắm giữ stablecoin.

Bốn, Người cầm kiếm

"Rừng tối" là biệt danh của nhiều người trong ngành đối với blockchain, đây cũng là "tội lỗi nguyên thủy" vốn có của tính phi tập trung. Đối với một số lĩnh vực cụ thể, RWA có thể đóng vai trò là người cầm kiếm của thế giới song song này. Mặc dù câu chuyện về ảnh đại diện PFP và tài chính trò chơi hiện giờ đã trở thành bong bóng, nhưng khi nhớ lại thời kỳ điên cuồng vài năm trước, chúng ta cũng đã sinh ra một số dự án có thể so sánh với IP truyền thống. Nhưng liệu chúng ta có thật sự mua được quyền sở hữu trí tuệ IP không? Thực tế là không, NFT ở một mức độ nào đó giống như hàng tiêu dùng, định nghĩa về 10K PFP của blockchain rất mơ hồ. Nó thực sự đã tạo ra một số IP rực rỡ nhất thời bằng cách giảm bớt rào cản đầu tư, nhưng về lợi nhuận và phát triển dự án, đội ngũ sáng lập lại nắm giữ toàn quyền.

Lấy một dự án NFT nổi tiếng làm ví dụ, quyền sở hữu trí tuệ ban đầu rõ ràng thuộc về bên phát hành. Theo thỏa thuận người dùng và thông tin trên trang web chính thức, công ty phát hành với tư cách là chủ thể vận hành dự án, sở hữu quyền tác giả, quyền thương hiệu và các quyền sở hữu trí tuệ cốt lõi khác. Người sở hữu chỉ mua được quyền sở hữu và quyền sử dụng đối với avatar có số hiệu cụ thể, chứ không phải quyền tác giả.

Trong quyết định, bên phát hành có hướng thiết kế dự án là vũ trụ ảo, thông qua việc phát hành vô hạn các IP con để đổi lấy vốn, tách rời khỏi câu chuyện hàng xa xỉ ban đầu. Đối với những người nắm giữ NFT, họ không có quyền biết, cũng không có quyền quyết định, và càng không có quyền thu lợi. Trong thế giới truyền thống, khi đầu tư vào một IP, nhà đầu tư thường có quyền sử dụng trực tiếp toàn bộ IP, phân chia lợi nhuận trực tiếp, tham gia quyết định thậm chí là quyền dẫn dắt phát triển.

Dự án này ít nhất thuộc về những người xuất sắc trong các dự án PFP, trước đây có rất nhiều dự án NFT với việc phân phối quyền lợi còn hỗn loạn hơn. Khi một thanh kiếm khổng lồ treo lơ lửng trên đầu, liệu họ có chọn cách tôn trọng cộng đồng của mình hơn không?

Năm, Trên nền tảng

Tóm lại, RWA có tiềm năng để tái định hình tài chính, đồng thời cũng có thể mang những cơ hội từ thế giới thực lên chuỗi, có thể là một con đường mới để cải thiện những vấn đề trong blockchain. Tuy nhiên, do bị hạn chế bởi khung quy định của tài chính truyền thống hiện tại, hình thức của nó vẫn giống như một giao thức riêng tư trên chuỗi công cộng, không thể phát huy tối đa không gian tưởng tượng. Theo thời gian, chúng tôi hy vọng rằng trong tương lai sẽ có những người dẫn đường hoặc liên minh để phá vỡ rào cản này.

Tài sản trên các phương tiện khác nhau, ánh sáng mà nó có thể phát ra là điều khó mà tưởng tượng. Từ các văn bản đồng thau thời Tây Chu đến các sách hình vảy cá thời Minh, quyền sở hữu tài sản đã đảm bảo sự ổn định và phát triển của xã hội. Nếu RWA có thể đạt đến hình thức cuối cùng, nó sẽ như thế nào? Có lẽ chúng ta có thể mua cổ phiếu của một nơi vào ban ngày, gửi tiền vào ngân hàng của một quốc gia thứ ba vào lúc nửa đêm, và vào ngày hôm sau lại có thể cùng đầu tư vào bất động sản ở các khu vực khác với các nhà đầu tư trên toàn thế giới.

Đúng vậy, một thế giới chạy trên một sổ cái công cộng khổng lồ chính là hình thái tối thượng của RWA.