Circle IPO bản cáo bạch tiết lộ: sức mạnh tài chính và tham vọng chiến lược của ông lớn stablecoin

Vào ngày 1 tháng 4 năm 2025, Circle Internet Financial đã nộp hồ sơ S-1 cho Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC), với kế hoạch niêm yết trên sàn NYSE, mã cổ phiếu là "CRCL". Công ty này, với stablecoin USDC làm cốt lõi, đã từng cố gắng niêm yết thông qua SPAC vào năm 2022 nhưng không thành công, giờ đây trở lại với dữ liệu tài chính và mục tiêu chiến lược rõ ràng hơn. Ý định niêm yết của Circle là gì? Tình hình tài chính của họ có thể hỗ trợ bước đi này không? Mô hình kinh doanh của họ có điểm gì độc đáo? Điều này có nghĩa gì đối với ngành công nghiệp tiền điện tử? Bài viết này sẽ phân tích sâu sắc hồ sơ đăng ký chứng khoán này để lần lượt giải đáp những câu hỏi này, khám phá logic bên trong của gã khổng lồ stablecoin này và tác động tiềm tàng của nó.

Một, Hình ảnh tài chính của Circle

1.1 Mâu thuẫn giữa tăng trưởng doanh thu và sụt giảm lợi nhuận

Dữ liệu tài chính của Circle cho thấy một tình huống phức tạp với sự tăng trưởng và áp lực đồng thời. Năm 2024, tổng doanh thu và doanh thu dự trữ của công ty đạt 1.676 tỷ USD, tăng 16% so với năm trước, so với 1.450 tỷ USD vào năm 2023, cho thấy sự tăng trưởng ổn định. Tuy nhiên, lợi nhuận ròng lại giảm từ 268 triệu USD xuống còn 156 triệu USD, giảm tới 42%. Doanh thu tăng lên nhưng lợi nhuận giảm xuống, điều này ẩn chứa vấn đề gì?

Dữ liệu cho thấy, sự tăng trưởng doanh thu chủ yếu được thúc đẩy bởi doanh thu từ dự trữ, đạt 1.661 triệu USD vào năm 2024, chiếm 99% tổng doanh thu. Điều này là nhờ vào sự gia tăng đáng kể của lượng lưu hành USDC - tính đến tháng 3 năm 2025, lượng lưu hành đạt 32 tỷ USD, tăng 36% so với năm trước. Tuy nhiên, áp lực từ chi phí không thể bị bỏ qua. Chi phí phân phối và giao dịch đã tăng từ 720 triệu USD lên 1.011 triệu USD, tăng 40%, chi phí vận hành cũng từ 453 triệu USD tăng lên 492 triệu USD, trong đó chi phí hành chính chung từ 100 triệu USD tăng lên 137 triệu USD. Tình trạng tăng trưởng doanh thu cùng với áp lực lợi nhuận này phản ánh những thách thức tài chính mà Circle phải đối mặt trong quá trình mở rộng.

1.2 Vị trí cốt lõi của thu nhập dự trữ

Doanh thu dự trữ là trụ cột cốt lõi của Circle, đạt 1,661 triệu USD vào năm 2024, chiếm 99% tổng doanh thu. Phần doanh thu này đến từ lãi suất quản lý tài sản dự trữ USDC. USDC là một stablecoin gắn với đô la Mỹ theo tỷ lệ 1:1, mỗi khi phát hành 1 USDC, sẽ có 1 đô la Mỹ hỗ trợ phía sau. Tính đến tháng 3 năm 2025, tổng lưu thông 32 tỷ USD có nghĩa là tài sản dự trữ tương ứng, những tài sản này được đầu tư vào các công cụ rủi ro thấp, bao gồm trái phiếu kho bạc Mỹ (85% do CircleReserveFund của các công ty quản lý tài sản lớn quản lý) và tiền mặt (10-20% được lưu giữ tại các ngân hàng có hệ thống quan trọng toàn cầu).

Lấy năm 2024 làm ví dụ, giả sử quy mô dự trữ trung bình là 31 tỷ USD, lợi suất trái phiếu Chính phủ là 5,35% (dữ liệu từ Bộ Tài chính Hoa Kỳ), lãi suất hàng năm khoảng 1,659 triệu USD, gần như khớp với 1,661 triệu USD thực tế. Tuy nhiên, một chi tiết đáng chú ý là Circle cần chia sẻ khoản thu nhập này với một nền tảng giao dịch. Theo báo cáo, nền tảng này chiếm 50%, tức là 830,5 triệu USD, Circle thực tế chỉ giữ lại một nửa. Điều này giải thích tại sao thu nhập ròng tương đối thấp. Sự ổn định của phần thu nhập này còn phụ thuộc vào lưu thông và lãi suất, nếu trong tương lai Cục Dự trữ Liên bang hạ lãi suất hoặc nhu cầu USDC biến động, có thể mang lại rủi ro.

1.3 Tình hình tài sản và thanh khoản

Cấu trúc tài sản của Circle chú trọng đến tính thanh khoản và tính minh bạch. 85% dự trữ USDC được đầu tư vào trái phiếu chính phủ, 10-20% là tiền mặt, được gửi tại các ngân hàng hàng đầu, báo cáo công khai hàng tháng tăng cường lòng tin. Tuy nhiên, thu nhập lãi từ tiền mặt và đầu tư ngắn hạn của công ty là âm, năm 2024 là -34.712 triệu USD, có thể bị ảnh hưởng bởi phí quản lý. Dữ liệu tổng tài sản và nợ cụ thể chưa được công bố đầy đủ trong thông tin hiện có, nhưng tính ổn định của quản lý dự trữ là rõ ràng. Nền tảng tài chính của Circle vững chắc, nhưng ảnh hưởng của môi trường bên ngoài không thể bị xem nhẹ.

Hai, Phân tích mô hình kinh doanh của Circle

2.1 vị trí cốt lõi của USDC

Circle có hoạt động kinh doanh tập trung vào USDC, đồng ổn định này đứng thứ hai toàn cầu. Theo số liệu từ nền tảng thống kê, lưu thông của USDC đạt 60,1 tỷ USD, chiếm khoảng 26% thị phần, chỉ sau một đồng ổn định nổi tiếng khác. Nó được ứng dụng rộng rãi trong thanh toán, chuyển tiền xuyên biên giới (quy mô thị trường 150 triệu tỷ USD) và tài chính phi tập trung (DeFi), tận dụng công nghệ blockchain để thực hiện giao dịch nhanh chóng, chi phí thấp, vượt trội hơn so với hệ thống thanh toán xuyên biên giới truyền thống.

Lợi thế của USDC nằm ở tính tuân thủ và minh bạch. Nó tuân thủ quy định MiCA của Liên minh Châu Âu, được cấp phép EMI tại Pháp vào tháng 7 năm 2024, báo cáo dự trữ hàng tháng được xác minh bởi các tổ chức kiểm toán, điều này tạo sự khác biệt rõ rệt với một số stablecoin không được quản lý. Trong nguồn thu, 99% đến từ lãi suất dự trữ (1.661 triệu USD), phí giao dịch và các nguồn thu khác chỉ đạt 15,169 triệu USD, chiếm tỷ lệ rất nhỏ. Điều này cho thấy mô hình kinh doanh của Circle giống như "gửi tiền kiếm lãi", thay vì chủ yếu phụ thuộc vào phí dịch vụ.

2.2 Nỗ lực đa dạng hóa

Ngoài USDC, Circle còn phát triển ví kỹ thuật số, cầu nối xuyên chuỗi (kết nối các chuỗi khối khác nhau) và chuỗi công cộng Layer 2 tự phát triển, nhằm nâng cao các trường hợp sử dụng và khả năng mở rộng của USDC. Những hoạt động này hiện tại đóng góp doanh thu hạn chế, nằm trong số doanh thu khác trị giá 15,169 triệu đô la. Tuy nhiên, chúng đại diện cho tiềm năng tăng trưởng trong tương lai, nhưng việc đầu tư cao vào phát triển công nghệ có thể làm tăng gánh nặng chi phí trong ngắn hạn.

2.3 Mối quan hệ tinh tế với một nền tảng giao dịch nào đó

Mối quan hệ giữa Circle và một nền tảng giao dịch nào đó rất kịch tính. Cả hai đã cùng nhau thành lập liên minh quản lý USDC. Năm 2023, Circle đã mua lại cổ phần của nền tảng này với giá 210 triệu USD, độc quyền liên minh, nhưng thỏa thuận phân chia doanh thu vẫn tiếp tục cho đến nay. Nền tảng này nhận 50% doanh thu dự trữ, dẫn đến chi phí phân phối lên tới 1,011 triệu USD vào năm 2024. Đây vừa là di sản của sự hợp tác, vừa là gánh nặng lợi nhuận, việc điều chỉnh phân chia trong tương lai đáng được chú ý.

Ba, Chiến lược ý định niêm yết

3.1 Vốn và Mở rộng

IPO của Circle nhằm huy động vốn, dự kiến thu về X triệu USD (tùy thuộc vào giá phát hành), một phần để thanh toán thuế RSU, phần còn lại sẽ được đầu tư vào vốn hoạt động, phát triển sản phẩm và các vụ mua lại tiềm năng. Thị phần USDC chỉ là 26%, thấp hơn nhiều so với đối thủ là 67%, Circle rõ ràng muốn tăng tốc độ mở rộng thông qua việc huy động vốn, chẳng hạn như thúc đẩy Layer 2 blockchain công khai và thâm nhập thị trường toàn cầu.

3.2 Đối phó với quy định và nâng cao uy tín

Việc quản lý stablecoin của Mỹ ngày càng trở nên chặt chẽ, Circle đã chuyển trụ sở chính đến Mỹ và chọn niêm yết, chủ động chấp nhận yêu cầu công khai của SEC. Việc công khai dữ liệu tài chính và dự trữ không chỉ đáp ứng mong đợi của cơ quan quản lý mà còn có thể tăng cường lòng tin của các tổ chức. Chiến lược minh bạch này trong ngành công nghiệp tiền điện tử là rất thông minh, có thể giúp Circle giành được nhiều đối tác tài chính truyền thống hơn.

3.3 Cổ đông và tính thanh khoản

Cấu trúc cổ phần của Circle được chia thành ba loại: loại A (1 phiếu/buổi), loại B (5 phiếu/buổi, giới hạn 30%) và loại C (không có quyền biểu quyết), người sáng lập giữ quyền kiểm soát. Việc niêm yết cũng sẽ mang lại tính thanh khoản cho các nhà đầu tư sớm và nhân viên, giao dịch trên thị trường thứ cấp (định giá 40-50 tỷ USD) đã cho thấy nhu cầu. IPO vừa là huy động vốn, vừa là hành động cân bằng lợi ích cổ đông.

Bốn, những bài học cho ngành công nghiệp tiền điện tử

4.1 Xây dựng tiêu chuẩn ngành

IPO của Circle đã mở ra con đường thoát truyền thống cho các công ty tiền điện tử. Trước đây, ICO và huy động vốn riêng là phổ biến, nhưng lại có nhiều rủi ro và thanh khoản kém. Circle đã chứng minh tính khả thi của thị trường công cộng thông qua IPO, điều này có thể tăng cường niềm tin của các nhà đầu tư mạo hiểm (VC), thu hút nhiều nguồn vốn hơn vào các công ty khởi nghiệp tiền điện tử, thúc đẩy sự phát triển của ngành.

4.2 khả năng chơi mới

Nếu Circle thành công, các công ty khác có thể bắt chước, chẳng hạn như nhanh chóng gia nhập thị trường thông qua SPAC hoặc niêm yết trực tiếp. Mã hóa cổ phiếu, giao dịch trên blockchain, hoặc kết hợp với DeFi (như dùng để cho vay hoặc staking) đều là những cách chơi mới tiềm năng. Những mô hình này có thể làm mờ ranh giới giữa tài chính truyền thống và tài chính tiền điện tử, mang lại cơ hội mới cho các nhà đầu tư.

4.3 Rủi ro và thách thức

Tuy nhiên, việc niêm yết không phải là con đường trải hoa hồng. Thị trường cổ phiếu công nghệ gần đây ảm đạm (Nasdaq ghi nhận quý tồi tệ nhất kể từ năm 2022) có thể làm giảm giá niêm yết, sự không chắc chắn về quy định (như việc thắt chặt lập pháp về stablecoin) cũng là một mối đe dọa. Sự thành bại của Circle sẽ kiểm tra khả năng thích ứng của các công ty tiền điện tử trong thị trường truyền thống.

Kết luận

IPO của Circle đã thể hiện sức mạnh tài chính của họ (1.676 triệu doanh thu), tham vọng kinh doanh (USDC + đa dạng hóa) và khát vọng ngành. Doanh thu từ dự trữ là mạch sống của họ, nhưng sự phụ thuộc vào việc chia sẻ doanh thu và lãi suất từ một sàn giao dịch nào đó là một mối nguy. Nếu niêm yết thành công, Circle không chỉ có thể củng cố vị thế trên thị trường stablecoin mà còn có thể mở ra cánh cửa tài chính truyền thống cho ngành công nghiệp crypto, mang lại vốn và đổi mới công nghệ. Từ việc tuân thủ đến lộ trình thoái vốn, câu chuyện của Circle vừa là sự thể hiện cơ hội, vừa là lời nhắc nhở về rủi ro. Tại giao điểm của crypto và tài chính truyền thống, bước tiếp theo của họ đáng được mong đợi.