Hệ sinh thái Solana "máy in tiền" đối mặt với thách thức, định giá cao gây ra tranh cãi trên thị trường

Gần đây, một ứng dụng phổ biến trên chuỗi Solana đã lên kế hoạch phát hành token, gây sự chú ý trở lại từ thị trường. Theo báo cáo, nền tảng này dự định huy động 1 tỷ USD thông qua việc bán token, với định giá lên tới 4 tỷ USD. Mặc dù chính thức chưa xác nhận thời gian phát hành cụ thể, nhưng tài khoản mạng xã hội của nền tảng đã gợi ý có thể ra mắt trong vòng hai tuần.

Thực tế, đây không phải là lần đầu tiên có tin đồn về kế hoạch phát hành token trên nền tảng này. Vào tháng 2 năm nay, đã có thông tin cho rằng nền tảng này dự định phát hành token thông qua đấu giá Hà Lan trong nội bộ sàn giao dịch tập trung và đã cung cấp cho sàn giao dịch tài liệu chuẩn bị phát hành token chi tiết. Tuy nhiên, vào thời điểm đó, do tính thanh khoản của thị trường bị hút mạnh bởi các token nổi bật khác, kế hoạch cuối cùng đã không thành công. Giờ đây, khi môi trường thị trường có chút hồi phục, kế hoạch phát hành token dường như lại được đưa lên hàng đầu.

Tuy nhiên, nền tảng được gọi là "máy in tiền" trên chuỗi này đang phải đối mặt với sự suy giảm lớn về sức nóng của thị trường.

Dữ liệu cho thấy, tính đến ngày 4 tháng 6, doanh thu tích lũy của nền tảng đã vượt mốc 730 triệu USD, doanh thu trong một ngày đã từng gần đạt 15 triệu USD. Tuy nhiên, kể từ tháng 2 năm 2025, sự tăng trưởng doanh thu của nền tảng đã chậm lại đáng kể, hiện tại hầu hết doanh thu hàng ngày ổn định trong khoảng vài triệu USD.

Về khối lượng giao dịch, nền tảng này đã thiết lập kỷ lục lịch sử 3,3 tỷ USD trong một tuần vào cuối năm 2024, sau đó mặc dù có một số lần phục hồi lên mức 1 tỷ USD, nhưng khó có thể trở lại đỉnh cao. Xu hướng giảm tính thanh khoản đã phần nào làm suy yếu độ phổ biến của nền tảng và sự tham gia của người dùng.

Từ số lượng token được tạo ra, nền tảng đã tạo ra hơn 11,02 triệu token tính đến nay, với đỉnh điểm tạo token trong một ngày đạt 70.000 token (tháng 1 năm 2025). Tuy nhiên, hiện tại số liệu này đã giảm xuống khoảng 30.000 token mỗi ngày, cho thấy sự nhiệt tình tham gia của người dùng đã giảm.

Cần lưu ý rằng, trong số lượng lớn token, chỉ có rất ít dự án thực sự có giá trị vốn hóa nhất định. Dữ liệu thống kê cho thấy, hiện chỉ có 14 token có vốn hóa thị trường vượt quá 50 triệu USD, số token có vốn hóa từ 1 triệu đến 50 triệu USD cũng chỉ có 259 cái, khoảng 14.000 token còn lại đều ở giai đoạn vốn hóa nhỏ. Điều này cũng cho thấy phần lớn token vẫn đang ở giai đoạn tự mãn nội bộ, thiếu khả năng thu hút vốn bên ngoài.

Tại cấp độ người dùng, nền tảng này cũng đang phải đối mặt với sự sụt giảm đột ngột về lưu lượng truy cập, tình trạng người dùng cũ phải gắng gượng. Dữ liệu cho thấy, vào cuối tháng 1 năm 2025, nền tảng đã có một thời điểm rực rỡ, số lượng ví hoạt động trong một ngày đã vượt qua 400.000, khi đó sự bùng nổ người dùng mới là yếu tố chính thúc đẩy sự gia tăng đột biến về số lượng người dùng. Tuy nhiên, khi tâm lý thị trường hạ nhiệt, số lượng ví hoạt động đã giảm theo, mức độ hoạt động của nền tảng chủ yếu phụ thuộc vào việc người dùng cũ tái sử dụng, trong khi sự đóng góp của người dùng mới giảm mạnh. Xu hướng này cũng xác nhận rằng, một số lượng lớn người dùng thường xuyên thử nghiệm việc tạo và đầu cơ token, nhưng thực sự có rất ít dự án có thể xây dựng giá trị bền vững, dẫn đến chu kỳ người dùng ngắn và sự tích lũy yếu.

Không chỉ vậy, đằng sau câu chuyện làm giàu nhanh chóng trên nền tảng là sự thiên lệch sống sót rõ ràng. Dữ liệu cho thấy, số lượng ví tham gia giao dịch trong tháng này khoảng 594.000, trong đó chỉ có 3,6% người dùng đạt được lợi nhuận thực tế trên 500 đô la. Thật đáng kinh ngạc, chỉ có 27 ví có lợi nhuận trên 100.000 đô la, chỉ chiếm 0,0045% tổng số nhà giao dịch; trong khi đó, số ví đạt lợi nhuận trên 10.000 đô la là 577 ví, tỷ lệ cũng chỉ là 0,1%. So với đó, tỷ lệ thua lỗ thì cao hơn, lên tới 52,5%, trong đó không ít trường hợp thua lỗ lên tới hàng triệu đô la. Những dữ liệu này rõ ràng chỉ ra rằng, một số ít nhà cái đã kiếm được phần lớn lợi nhuận, trong khi phần lớn nhà đầu tư nhỏ lẻ chỉ đóng vai trò như nhiên liệu thanh khoản.

Trong bối cảnh người dùng tăng trưởng chạm đỉnh, chất lượng token đáng lo ngại, và thanh khoản bị cạn kiệt, việc nền tảng này phát hành token có thể kích thích cảm xúc thị trường, giữ vững giá trị lên đến 4 tỷ USD, có thể nói là có nhiều biến số.

Solana cảm xúc phòng ngừa gia tăng, phát hành token định giá cao gây tranh cãi

Thông tin phát hành đồng tiền với định giá cao trên nền tảng này khiến nhiều nhà đầu tư lo lắng liệu có tái diễn đợt ăn mừng cuối cùng như khi ra mắt một đồng tiền nổi tiếng nào đó vào năm xưa.

Một quan sát viên trong ngành tiền mã hóa cho biết: "Dự án có mức định giá 4 tỷ trước đây là một dự án phát hành một đồng tiền nổi tiếng, được tuyên bố là đợt bùng nổ cuối cùng trong thị trường tăng giá năm đó, sau đó thị trường đã giảm một nửa tất cả các đồng tiền khác. Hiện tại, nền tảng này cũng có mức định giá 4 tỷ, nhưng số tiền huy động được là gấp hơn 2 lần so với năm đó. Trong vài ngày qua, các sàn giao dịch đã tăng tốc độ niêm yết, có lẽ cũng nhằm tránh đợt rút vốn lớn sau hai tuần nữa."

Theo dòng tiền trên chuỗi Solana, tâm lý tránh rủi ro đang gia tăng, các mã token liên quan đồng loạt giảm. Dữ liệu cho thấy, trong 24 giờ qua, các mã token phổ biến trong hệ sinh thái Solana đã xuất hiện sự điều chỉnh ở nhiều mức độ khác nhau. Trong khi đó, Solana trở thành mạng blockchain có dòng tiền ròng ra cao thứ ba trong 24 giờ qua.

Một nhà nghiên cứu độc lập thẳng thắn chỉ ra rằng mức định giá hiện tại của nền tảng này "cực kỳ bong bóng", một nền tảng phát hành token có mức định giá thậm chí vượt qua hầu hết các giao thức DeFi blue-chip, và đưa ra bốn điểm chỉ trích cốt lõi sau:

1. Đánh giá thị trường ảo cao và bão hòa là rất không hợp lý: Kinh doanh kinh tế chú ý của nền tảng phụ thuộc vào sản phẩm phi lý cao độ trong ngắn hạn của thị trường. Nói một cách đơn giản, đó là dựa vào "tính cá cược" để thúc đẩy việc biến dòng lưu lượng thành doanh thu. Điều này có nghĩa là khả năng biến đổi mô hình kinh doanh của nền tảng hoàn toàn là sản phẩm của hiệu ứng ánh đèn sân khấu ngắn hạn trên thị trường, chứ không phải là logic lợi nhuận bền vững và bình thường.

2. Kinh doanh có lợi thế yếu dễ dàng bị vượt qua: Nền tảng đã nắm bắt được lợi thế công nghệ của Solana về hiệu suất cao + chi phí thấp, cũng như lợi thế thời đại khi văn hóa liên quan từ thiểu số chuyển sang đại chúng. Mô hình kinh doanh này, được xây dựng trên cơ sở hạ tầng của người khác, về bản chất chính là một doanh nghiệp "dựa dẫm vào người khác". Một khi hệ sinh thái Solana xảy ra sự thay đổi lớn, tính yếu kém của mô hình kinh doanh này sẽ lộ rõ.

3. Thuộc tính công cụ rất khó tự hình thành hệ sinh thái: Hiện tại việc "kiếm tiền" chỉ là một "công cụ phát hành token", muốn từ một nền tảng công cụ thuần túy chuyển mình thành một hệ sinh thái kinh tế phức tạp, bản thân đã tồn tại nghịch lý: văn hóa liên quan cốt lõi chính là đơn giản, trực tiếp và lan truyền theo kiểu virus, việc chồng chất quá nhiều chức năng chỉ khiến nền tảng mất đi "bản năng" vốn có.

4. Định giá siêu cao sẽ đảo lộn hệ thống đổi mới giá trị ban đầu: Định giá siêu cao của nền tảng đang phát đi tín hiệu nguy hiểm cho toàn ngành: Trong hệ sinh thái tiền mã hóa hiện tại, giá trị của "tập hợp lưu lượng + khai thác đầu cơ" có thể vượt qua "đổi mới công nghệ + cơ sở hạ tầng".

Một nhà quan sát trong ngành đã bổ sung từ góc độ định giá rằng, doanh thu hàng năm của nền tảng trong 30 ngày qua là 77,98 triệu USD, tương ứng với mức định giá hoàn toàn pha loãng 5 tỷ USD, tỷ lệ định giá/doanh thu hàng năm là 64; thuộc mức khá cao. Nếu nhìn về lâu dài, nền tảng chắc chắn không xứng đáng với mức định giá này, độ chắc chắn về lợi nhuận không bằng các ông lớn DeFi; nhưng nếu thị trường tốt, đội ngũ sẽ tạo ra tâm lý mua đuổi bán tháo, cũng có thể tăng gấp đôi không chừng.

Tuy nhiên, cũng có người lên tiếng cho nền tảng này. Một KOL trong ngành tiền điện tử cho biết, việc bàn luận về công và tội mà không tính đến quá trình lịch sử thì chỉ là hành vi lừa đảo. Solana có được vị thế trên chiến trường chuỗi ngày nay chính là vì nền tảng này, nó đã giải quyết một chuỗi giải pháp thanh khoản từ không có thanh khoản cho đến nhà tạo lập thị trường tự động và sau đó là sàn giao dịch tập trung, giúp tiêu chuẩn hóa an toàn trên chuỗi, xây dựng văn hóa trên chuỗi, và hình thành thực sự một lượng lớn SOL được khóa lại. Sự xuất hiện của nền tảng này tương đương với một thời điểm quan trọng trên chuỗi, và cũng là nền tảng đầu tiên nhận ra rằng thời gian chú ý của thế hệ trẻ rất ngắn, và họ khinh thường những giá trị truyền thống, sẵn sàng tham gia. Từ góc độ đầu tư giá trị, nền tảng này là ứng dụng tiêu dùng lớn nhất trên toàn mạng, nhưng tỷ lệ lợi nhuận trên vốn chỉ có 5, thực sự là một mục tiêu đầu tư giá trị đáng giá.

Tổng thể mà nói, thông tin phát hành token của nền tảng này mặc dù một lần nữa đã thổi bùng cuộc thảo luận sôi nổi của thị trường, nhưng đằng sau sự nóng lên này, ẩn chứa là sự yếu ớt của tính thanh khoản cấu trúc thị trường, sự thoái trào trong tâm lý tham gia của người dùng, và sự phình to khổng lồ của các câu chuyện liên quan.