Chiến lược lợi nhuận đòn bẩy PT: Phân tích cơ chế và đánh giá rủi ro

Gần đây, một chiến lược lợi nhuận đòn bẩy sử dụng ba giao thức DeFi Ethena, Pendle và AAVE đã thu hút sự chú ý rộng rãi. Chiến lược này khéo léo kết hợp lợi suất cố định, cho vay và lợi nhuận từ staking, thu hút một lượng lớn vốn tham gia. Tuy nhiên, đằng sau lợi suất cao, có thể tồn tại những rủi ro bị thị trường đánh giá thấp.

Tóm tắt cơ chế chiến lược

Chiến lược này tập trung vào việc sử dụng chứng chỉ lợi tức staking sUSDe của Ethena, chuyển đổi thành chứng chỉ lợi tức cố định PT-sUSDe thông qua Pendle, sau đó sử dụng làm tài sản thế chấp để vay trên AAVE, tạo ra hiệu ứng đòn bẩy. Các bước cụ thể như sau:

1. Lấy sUSDe tại Ethena
2. Chuyển đổi sUSDe thành PT-sUSDe thông qua Pendle, khóa lãi suất.
3. Gửi PT-sUSDe vào AAVE làm tài sản thế chấp
4. Cho vay USDe hoặc các stablecoin khác
5. Lặp lại các bước trên để tăng đòn bẩy

Lợi nhuận chủ yếu đến từ tỷ suất sinh lợi cơ bản của PT-sUSDe, hệ số đòn bẩy và chênh lệch lãi suất của AAVE.

Tình trạng thị trường và sự tham gia

Kể từ khi AAVE hỗ trợ tài sản PT làm tài sản thế chấp, chiến lược này đã nhanh chóng trở nên phổ biến. Hiện tại, tổng cung của hai tài sản PT mà AAVE hỗ trợ (PTsUSDe tháng 7 và PTeUSDe tháng 5) đã đạt khoảng 1 tỷ USD. Về lý thuyết, chiến lược này có thể đạt được khoảng 9 lần đòn bẩy, với tỷ suất sinh lợi hàng năm có thể đạt hơn 60%.

Dữ liệu cho thấy, người tham gia chủ yếu là các nhà đầu tư lớn. Lấy ví dụ từ quỹ PT-sUSDe, lượng cung cấp 450 triệu USD được cung cấp bởi 78 nhà đầu tư, tỷ lệ đòn bẩy của các nhà đầu tư hàng đầu thường trên 6,5 lần, một số thậm chí đạt tới 9 lần.

Phân tích rủi ro lãi suất chiết khấu

Mặc dù nhiều phân tích đã quảng bá chiến lược này là arbitrage có rủi ro thấp hoặc không có rủi ro, nhưng thực tế vẫn tồn tại những rủi ro không thể bỏ qua, đặc biệt là rủi ro tỷ lệ chiết khấu.

Đặc điểm đặc biệt của tài sản PT là nó có thời gian tồn tại, việc rút tiền trước hạn cần phải thực hiện giao dịch chiết khấu thông qua thị trường thứ cấp AMM của Pendle. Điều này có nghĩa là giá tài sản PT sẽ dao động theo giao dịch, mặc dù xu hướng dài hạn là tiến gần đến 1, nhưng trong ngắn hạn có thể xuất hiện biến động đáng kể.

AAVE đã áp dụng giải pháp định giá ngoài chuỗi cho tài sản PT, cho phép giá của oracle theo dõi những thay đổi cấu trúc lãi suất của PT. Mặc dù cơ chế định giá này cải thiện hiệu quả sử dụng vốn, nhưng cũng tạo ra rủi ro tỷ lệ chiết khấu. Khi lãi suất tài sản PT có sự điều chỉnh cấu trúc hoặc thị trường có kỳ vọng nhất quán về sự thay đổi lãi suất, AAVE Oracle sẽ theo dõi sự thay đổi này, có thể dẫn đến rủi ro thanh lý cho các chiến lược đòn bẩy cao.

Đề xuất kiểm soát rủi ro

1. Theo dõi chặt chẽ sự thay đổi lãi suất và điều chỉnh tỷ lệ đòn bẩy kịp thời.
2. Tìm hiểu cơ chế định giá tài sản PT của AAVE Oracle, đặc biệt là khái niệm heartbeat và cơ chế cập nhật giá khi có sự thay đổi lãi suất 1%.
3. Nhận thức rằng khi ngày đáo hạn đến gần, hành vi thị trường sẽ ảnh hưởng đến giá cả ít hơn, và rủi ro lãi suất chiết khấu cũng sẽ giảm.
4. Đừng mù quáng theo đuổi đòn bẩy cao nhất, hãy tìm kiếm sự cân bằng giữa lợi nhuận và rủi ro.

Tóm lại, chiến lược lợi nhuận đòn bẩy PT không phải là không có rủi ro, nhà đầu tư nên nhận thức đầy đủ về rủi ro tỷ lệ chiết khấu, đánh giá và kiểm soát tỷ lệ đòn bẩy một cách hợp lý để tránh rủi ro thanh lý quy mô lớn tiềm ẩn.