Mã hóa tài sản và sự kết hợp thay thế với thị trường chứng khoán truyền thống: Đổi mới hay bong bóng?

Thị trường luôn phát triển những câu chuyện đầu tư mới theo cách không thể ngờ tới. Từ một công ty công nghệ nổi tiếng đến nhiều phiên bản "công ty dự trữ" của các loại mã hóa khác nhau, một số công ty niêm yết nhỏ bé vốn dĩ không đáng chú ý trên thị trường chứng khoán Mỹ đang trở thành phương tiện và bộ khuếch đại cho những câu chuyện đầu tư mới nổi.

Sự hòa trộn giữa tài sản mã hóa này và thị trường chứng khoán truyền thống đang âm thầm lan rộng. Đây thực sự là sự phát triển tiếp theo của tài chính mã hóa, hay là một bong bóng đầu cơ dựa vào đòn bẩy cao?

Tổng kết công ty dự trữ: Ai đang tích trữ tiền mã hóa gấp đôi?

Chiến lược dự trữ tài sản mã hóa đã trở thành một xu hướng nổi bật trên thị trường vốn. Dữ liệu cho thấy, trên toàn cầu đã có 211 thực thể tổng cộng nắm giữ hơn 3,37 triệu đồng bitcoin, trong đó các công ty niêm yết nắm giữ khoảng 800.000 đồng, con số này vẫn đang tiếp tục tăng. Gần đây, một tập đoàn công nghệ truyền thông nổi tiếng cũng đã bắt đầu huy động khoảng 2,5 tỷ USD thông qua hình thức tư nhân, nhằm thiết lập dự trữ bitcoin.

Chúng tôi đã tổng hợp một danh sách "công ty dự trữ" và nhận thấy rằng nhiều doanh nghiệp trong số đó có thành tích bình thường trước khi tham gia vào mã hóa tài sản, thậm chí rơi vào tình trạng tài chính khó khăn. Ví dụ, một công ty thương mại điện tử đã chứng kiến doanh thu giảm sút và lỗ ròng mở rộng trong nửa cuối năm 2024. Tuy nhiên, kể từ khi công bố chiến lược dự trữ, giá cổ phiếu của họ đã tăng tích lũy hơn 300%. Các trường hợp tương tự không hiếm, một số doanh nghiệp đã đạt được mức tăng gấp nhiều lần hoặc thậm chí hàng chục lần trên thị trường vốn nhờ chiến lược này.

Trong khi đó, nhiều phiên bản mã hóa của "công ty dự trữ" cũng liên tục xuất hiện. Một nhà cung cấp giải pháp năng lượng sạch đã đầu tư dự trữ tiền mặt vào Bitcoin và Ripple; một doanh nghiệp thương mại điện tử khác đã nhận được cam kết tài trợ 300 triệu USD, dự định mua Bitcoin và một mã thông báo liên quan đến chính trị như tài sản dự trữ dài hạn. Những xu hướng này cho thấy, ngày càng nhiều doanh nghiệp truyền thống đang cố gắng thực hiện chuyển đổi chiến lược và định giá lại thị trường thông qua tài sản mã hóa.

Đa dạng hóa cách chơi: Tài trợ mua coin, dùng coin để hỗ trợ cổ phần

Mô hình "Công ty dự trữ" về bản chất không có rào cản cao: thông qua việc phát hành cổ phiếu liên tục, phát hành trái phiếu để huy động vốn, sau đó phân bổ số tiền thu được vào tài sản mã hóa, và sử dụng báo cáo tài chính làm điểm neo định giá để hỗ trợ hiệu suất giá cổ phiếu. Sự khác biệt chủ yếu nằm ở khả năng huy động vốn của các công ty, lựa chọn đồng tiền để phân bổ, có thực hiện ký quỹ để kiếm lợi nhuận hay không, và các chi tiết khác.

Gần đây, một công ty trò chơi đã công bố huy động vốn tư nhân 425 triệu đô la và sẽ đưa Ethereum vào kho bạc, trở thành một ví dụ điển hình cho mô hình này: huy động vốn với giá thấp hơn giá trị tài sản ròng, mua vào và thế chấp Ethereum; khi giá cổ phiếu cao hơn giá trị ròng mỗi cổ phiếu Ethereum, lại huy động vốn một lần nữa, cứ như vậy mà lặp đi lặp lại.

Cần lưu ý rằng, các nhà đầu tư trong vòng này hầu như đều là những tổ chức lâu năm đã đầu tư mạnh vào Ethereum từ những năm đầu. Trong khi đó, công ty game này trước đó chỉ có giá trị thị trường khoảng 10 triệu USD, chỉ cần phát hành 69,1 triệu cổ phiếu mới với giá thấp, có thể chuyển nhượng 90% quyền kiểm soát cho "cộng đồng Ethereum".

Một mức độ nào đó, các hoạt động này tương tự như logic vận hành của làn sóng đơn xin ETF giao ngay mã hóa trước đây: Các công ty hợp tác với các dự án mã thông báo, sử dụng các phương tiện thị trường vốn để tạo ra kỳ vọng và bong bóng định giá. "Mua đồng - lắp đồng hồ - đầu tư cổ phiếu", cũng trở thành con đường mới cho các dự án mã thông báo thông qua thị trường chứng khoán Mỹ. Theo thông tin, ngoài các kế hoạch dự trữ Ethereum và một chuỗi công cộng đã được công khai, trên thị trường còn có 6-7 dự án đang tìm kiếm shell niêm yết, thương thảo mua lại, nhưng chưa công bố ra ngoài. Hơn nữa, các quỹ đầu tư mạo hiểm và các nhà tạo lập thị trường cũng âm thầm chuyển mình, bắt đầu tìm kiếm shell niêm yết trên thị trường chứng khoán Mỹ, thực hiện mua lại, huy động vốn và mua mã thông báo.

Chính thống hay ảo tưởng vốn?

Đường giá cổ phiếu bị ảnh hưởng bởi biến động trên chuỗi, bánh đà đang quay nhưng hướng đi không rõ ràng. Những hoạt động như vậy có thể hoạt động lâu dài, thực sự tạo ra giá trị cấu trúc, hay chỉ là ảo giác vốn dưới lớp vỏ tinh xảo?

Một nhà phân tích mã hóa đã đưa ra cảnh báo: những "dự trữ mã hóa" được gọi là thực tế là một cấu trúc đòn bẩy mang tính phá hoại, bản chất của nó là cung cấp dòng tiền cho việc gia tăng token bằng cách liên tục làm loãng quyền lợi của các cổ đông cổ phiếu thông thường. Con đường này, đã hoạt động đặc biệt trơn tru tại một công ty công nghệ nổi tiếng, với điều kiện là giá cổ phiếu của nó cao hơn giá trị Bitcoin mà họ nắm giữ. Ngay khi rớt xuống dưới điểm cân bằng này, toàn bộ bánh đà có thể ngừng hoạt động, hoặc thậm chí đảo ngược.

Tuy nhiên, liệu việc sao chép mô hình này có thực sự khả thi không? Một nhà văn chuyên mục tài chính đã chỉ ra rằng: Một công ty công nghệ nổi tiếng có lợi thế tiên phong, mối quan hệ nhà đầu tư mạnh mẽ, câu chuyện thị trường hiệu quả, cũng như được hỗ trợ bởi các kênh hệ thống như được đưa vào ETF và chỉ số. Nhưng thật mỉa mai, logic này hiện nay đang bị một nhóm "công ty dự trữ nhỏ" sao chép một cách rập khuôn, thị trường dường như dành cho mỗi người mới đến một sự kỳ vọng thặng dư. Nhà văn này đã viết: "Tình hình hiện tại giống như việc cộng đồng mã hóa đang liên tục chơi đùa với thị trường chứng khoán Mỹ, trong khi thị trường chứng khoán Mỹ liên tục bị lừa."

Trong góc nhìn cộng đồng, tính bền vững của cấu trúc này cũng bị nghi ngờ. Một số người cho rằng, việc hoạt động liên tục của cấu trúc này phụ thuộc vào sự ổn định tương đối của tài sản cơ sở. Bitcoin có thể mang lại "tưởng tượng vô hạn", nhưng định giá thị trường chứng khoán không thể vươn tới "tỷ lệ mộng mơ" vô hạn. Ngoài ra, một số người so sánh vòng lặp này với trò chơi vốn của một công ty bất động sản nào đó: tài sản thế chấp mang lại tài chính, tài chính lại gia tăng phân bổ tài sản, cuối cùng tích tụ thành món nợ lớn và bong bóng. Khi thị trường không còn tin tưởng, hậu quả có thể không chỉ là định giá bị giảm một nửa, mà còn là sự rút lui hệ thống.

Câu chuyện có thể được sao chép, nhưng giá trị thì không thể giả mạo. Khi logic của vốn cuốn trôi lý tưởng của mã hóa, khi lá cờ chính thống hóa biến thành mô hình tài chính do đòn bẩy thúc đẩy, đây là sự tiến hóa, hay là một hình thức khác của "bán ra"?