Cuộc chiến chính trị và kinh tế đằng sau dự luật stablecoin đô la

Gần đây, Thượng viện Mỹ đã thông qua đề xuất quy trình của dự luật GENIUS Stablecoin với 66 phiếu thuận và 32 phiếu chống. Bề ngoài, đây là một đạo luật kỹ thuật nhằm quy định tài sản kỹ thuật số, bảo vệ quyền lợi người tiêu dùng, nhưng khi phân tích sâu hơn về logic kinh tế chính trị đứng sau, chúng ta nhận ra rằng đây có thể là khởi đầu cho một cuộc cách mạng hệ thống phức tạp và sâu sắc hơn.

Trong bối cảnh Mỹ đang đối mặt với áp lực nợ lớn, chính phủ và ngân hàng trung ương có sự khác biệt trong chính sách tiền tệ, thời điểm thúc đẩy dự luật stablecoin đáng để suy nghĩ.

Cuộc khủng hoảng nợ thúc đẩy chính sách Stablecoin

Trong thời gian đại dịch, Mỹ đã khởi động một chính sách kích thích tiền tệ quy mô chưa từng có. Lượng cung tiền M2 của Cục Dự trữ Liên bang đã tăng vọt từ 15,5 nghìn tỷ USD vào tháng 2 năm 2020 lên 21,6 nghìn tỷ USD hiện nay, với tỷ lệ tăng trưởng một thời điểm đạt đỉnh 26,9%, vượt xa mức độ trong cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008 và thời kỳ lạm phát lớn vào những năm 70-80.

Đồng thời, bảng cân đối kế toán của Cục Dự trữ Liên bang đã phình to lên tới 7,1 nghìn tỷ USD, chi tiêu cứu trợ đại dịch lên tới 5,2 nghìn tỷ USD, tương đương 25% GDP, vượt qua tổng chi phí của 13 cuộc chiến tranh đắt đỏ nhất trong lịch sử Mỹ.

Nói ngắn gọn, trong hai năm, Hoa Kỳ đã bổ sung khoảng 7 nghìn tỷ đô la vào cung tiền, gây ra mối nguy cho lạm phát và khủng hoảng nợ trong tương lai.

Hiện tại, chi phí lãi suất nợ của chính phủ Mỹ đang đạt mức cao kỷ lục. Tính đến tháng 4 năm 2025, tổng nợ quốc gia của Mỹ đã vượt quá 36 triệu tỷ USD, trong đó dự kiến tổng số nợ gốc và lãi phải trả vào năm 2025 khoảng 9 triệu tỷ USD, trong đó phần gốc đến hạn khoảng 7.2 triệu tỷ USD.

Trong mười năm tới, chi phí lãi suất của chính phủ Mỹ dự kiến sẽ đạt 13.8 triệu tỷ đô la, tỷ lệ lãi suất trái phiếu quốc gia so với GDP sẽ tăng lên hàng năm. Để trả nợ, chính phủ có thể cần tăng thuế hoặc cắt giảm chi tiêu, điều này sẽ có tác động tiêu cực đến nền kinh tế.

Sự khác biệt trong chính sách tiền tệ giữa chính phủ và ngân hàng trung ương

Quan điểm của chính phủ: Kêu gọi giảm lãi suất

Chính phủ cần gấp việc Cục Dự trữ Liên bang hạ lãi suất, lý do rất rõ ràng: lãi suất cao ảnh hưởng trực tiếp đến khoản vay mua nhà và tiêu dùng, điều này tạo ra mối đe dọa cho triển vọng chính trị của chính phủ. Quan trọng hơn, chính phủ luôn coi hiệu suất thị trường chứng khoán là chỉ số thành tích chính trị, môi trường lãi suất cao kìm hãm sự gia tăng tiếp theo của thị trường chứng khoán, điều này trực tiếp đe dọa đến dữ liệu cốt lõi mà chính phủ sử dụng để thể hiện thành tích.

Ngoài ra, chính sách thuế quan dẫn đến chi phí nhập khẩu tăng, từ đó đẩy giá cả trong nước lên cao, làm gia tăng áp lực lạm phát. Việc giảm lãi suất một cách hợp lý có thể phần nào giảm bớt tác động tiêu cực của chính sách thuế quan đối với tăng trưởng kinh tế, làm dịu lại tình hình suy thoái kinh tế, tạo ra môi trường kinh tế thuận lợi hơn.

Quan điểm của Ngân hàng Trung ương: Kiên định quyết định độc lập

Nhiệm vụ kép của Cục Dự trữ Liên bang là duy trì việc làm đầy đủ và ổn định giá cả. Khác với cách ra quyết định của chính phủ dựa trên kỳ vọng chính trị và hiệu suất thị trường chứng khoán, ngân hàng trung ương hành động theo phương pháp dữ liệu một cách nghiêm ngặt, không đưa ra phán đoán dự đoán về nền kinh tế, mà đánh giá tình hình thực hiện nhiệm vụ kép dựa trên dữ liệu kinh tế hiện có, chỉ khi có vấn đề với mục tiêu lạm phát hoặc việc làm thì mới đề xuất chính sách tương ứng.

Tỷ lệ thất nghiệp ở Mỹ trong tháng 4 là 4,2%, lạm phát cũng cơ bản phù hợp với mục tiêu dài hạn 2%. Dưới ảnh hưởng của thuế quan và các chính sách khác, sự suy thoái kinh tế có thể xảy ra nhưng vẫn chưa truyền tải vào dữ liệu thực tế, do đó ngân hàng trung ương sẽ không hành động. Ngân hàng trung ương cho rằng chính sách thuế quan của chính phủ "rất có thể ít nhất tạm thời làm tăng lạm phát", "hiệu ứng lạm phát cũng có thể kéo dài hơn", và việc cắt giảm lãi suất một cách vội vàng khi dữ liệu lạm phát chưa hoàn toàn trở lại mục tiêu 2% có thể khiến tình hình lạm phát xấu đi.

Ngoài ra, tính độc lập của Cục Dự trữ Liên bang là một nguyên tắc quan trọng trong quá trình ra quyết định của họ. Mục đích ban đầu của việc thành lập Cục Dự trữ Liên bang là để đảm bảo rằng chính sách tiền tệ được đưa ra dựa trên các yếu tố cơ bản của nền kinh tế và phân tích chuyên nghiệp, đảm bảo rằng việc xây dựng chính sách tiền tệ xuất phát từ sự cân nhắc lợi ích lâu dài của nền kinh tế quốc gia, chứ không phải để phục vụ cho những nhu cầu chính trị ngắn hạn. Đối mặt với áp lực từ chính phủ, ngân hàng trung ương kiên quyết bảo vệ tính độc lập, tuyên bố "không bao giờ chủ động yêu cầu gặp gỡ các quan chức cấp cao của chính phủ, và sẽ không bao giờ".

Luật GENIUS: Kênh tài chính mới cho trái phiếu Mỹ

Dữ liệu thị trường đã chứng minh rõ ràng tác động quan trọng của Stablecoin đối với thị trường trái phiếu Mỹ. Nhà phát hành Stablecoin lớn nhất đã mua ròng 33,1 tỷ USD trái phiếu chính phủ Mỹ trong năm 2024, trở thành nhà mua trái phiếu Mỹ lớn thứ bảy trên toàn cầu, với tổng giá trị nắm giữ trái phiếu Mỹ đạt 113 tỷ USD. Nhà phát hành Stablecoin lớn thứ hai có giá trị thị trường khoảng 60 tỷ USD, cũng hoàn toàn được hỗ trợ bởi tiền mặt và trái phiếu ngắn hạn.

Đạo luật GENIUS yêu cầu việc phát hành stablecoin phải được duy trì với tỷ lệ ít nhất 1:1 trong việc giữ trữ, tài sản dự trữ bao gồm các tài sản đô la như trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn. Hiện nay, quy mô thị trường stablecoin đã đạt 243 tỷ USD, nếu hoàn toàn được đưa vào khuôn khổ của đạo luật GENIUS, sẽ tạo ra nhu cầu mua trái phiếu chính phủ lên tới hàng trăm tỷ USD.

lợi thế tiềm năng

1. Hiệu ứng tài chính trực tiếp rõ ràng, mỗi khi phát hành 1 đô la Stablecoin, lý thuyết là cần phải mua 1 đô la trái phiếu Chính phủ ngắn hạn hoặc tài sản tương đương, điều này trực tiếp cung cấp một nguồn tài chính mới cho chính phủ.

2. Lợi thế chi phí: So với các cuộc đấu giá trái phiếu chính phủ truyền thống, nhu cầu dự trữ Stablecoin ổn định và dễ dự đoán hơn, giảm bớt sự không chắc chắn trong việc tài trợ của chính phủ.

3. Hiệu ứng quy mô: Sau khi luật được thực thi, nhiều nhà phát hành Stablecoin sẽ buộc phải mua trái phiếu Mỹ, tạo ra nhu cầu thể chế quy mô lớn.

4. Chênh lệch quản lý: Chính phủ kiểm soát tiêu chuẩn phát hành Stablecoin thông qua các đạo luật, thực tế có được quyền ảnh hưởng đến việc phân bổ quỹ khổng lồ này. "Arbitrage quản lý" này cho phép chính phủ lợi dụng lớp vỏ đổi mới để thúc đẩy các mục tiêu tài chính truyền thống, đồng thời tránh né các ràng buộc chính trị và thể chế mà chính sách tiền tệ truyền thống phải đối mặt.

rủi ro tiềm ẩn

1. Chính sách tiền tệ bị chính trị thao túng: Việc phát hành quy mô lớn đồng đô la ổn định thực tế đã cho chính phủ một "quyền in tiền" để vượt qua Cục Dự trữ Liên bang, có thể gián tiếp đạt được mục tiêu kích thích nền kinh tế thông qua việc giảm lãi suất mà không cần phải đối đầu trực tiếp với ngân hàng trung ương. Khi chính sách tiền tệ không còn bị ràng buộc bởi sự phán đoán chuyên môn và quyết định độc lập của ngân hàng trung ương, nó có thể dễ dàng trở thành công cụ phục vụ lợi ích ngắn hạn của các chính trị gia.

2. Rủi ro lạm phát ngầm: Người dùng chi 1 đô la để mua stablecoin, bề ngoài thì tiền không nhiều, nhưng thực chất 1 đô la tiền mặt đã trở thành hai phần: 1 đô la stablecoin trong tay người dùng + 1 đô la trái phiếu ngắn hạn mà nhà phát hành mua. Những trái phiếu này trong hệ thống tài chính cũng có chức năng tiền tệ chuẩn - tính thanh khoản cao, có thể được dùng làm tài sản thế chấp, các ngân hàng sử dụng để quản lý tính thanh khoản. Điều này có nghĩa là, chức năng tiền tệ của 1 đô la ban đầu giờ đã tách ra thành hai phần, tính thanh khoản hiệu quả của toàn bộ hệ thống tài chính đã tăng lên, đẩy giá tài sản và nhu cầu tiêu dùng lên cao, lạm phát chắc chắn sẽ chịu áp lực tăng.

3. Bài học lịch sử: Năm 1971, chính phủ Hoa Kỳ đã đơn phương tuyên bố đồng đô la không còn gắn liền với vàng khi đối mặt với tình trạng dự trữ vàng không đủ và áp lực kinh tế, làm thay đổi hoàn toàn hệ thống tiền tệ quốc tế. Tương tự, khi chính phủ Hoa Kỳ đối mặt với cuộc khủng hoảng nợ gia tăng và gánh nặng lãi suất quá lớn, rất có thể sẽ phát sinh động lực chính trị để tách rời stablecoin khỏi trái phiếu Mỹ, cuối cùng khiến thị trường phải gánh chịu.

DeFi: Bộ khuếch đại rủi ro

Stablecoin phát hành sau đó có khả năng cao sẽ chảy vào hệ sinh thái DeFi - khai thác thanh khoản, cho vay thế chấp, các loại farming khác nhau, v.v. Thông qua các hoạt động như cho vay DeFi, staking lại staking, đầu tư vào trái phiếu quốc gia đã được token hóa, rủi ro bị khuếch đại qua nhiều lớp.

Cơ chế Restaking là một ví dụ điển hình, việc đòn bẩy tài sản giữa các giao thức khác nhau, mỗi khi thêm một lớp thì sẽ có thêm một lớp rủi ro, một khi giá trị của tài sản được Staking lại sụt giảm mạnh, có thể gây ra sự phá sản liên hoàn, dẫn đến việc thị trường bán tháo do hoảng loạn.

Mặc dù dự trữ của những stablecoin này vẫn là trái phiếu Mỹ, nhưng sau khi trải qua nhiều lớp DeFi, hành vi thị trường đã hoàn toàn khác biệt so với những người nắm giữ trái phiếu Mỹ truyền thống, và loại rủi ro này hoàn toàn nằm ngoài hệ thống quản lý truyền thống.

Kết luận

Stablecoin đô la Mỹ liên quan đến chính sách tiền tệ, quản lý tài chính, đổi mới công nghệ và đấu tranh chính trị, bất kỳ phân tích từ góc độ đơn lẻ nào cũng đều không đầy đủ. Hướng đi cuối cùng của stablecoin phụ thuộc vào cách mà các nhà quản lý đưa ra quy định, cách mà công nghệ phát triển, cách mà các nhà tham gia thị trường hoạt động, cũng như sự thay đổi của môi trường kinh tế vĩ mô. Chỉ có việc quan sát liên tục và phân tích lý trí, chúng ta mới có thể thực sự hiểu được tác động sâu rộng của stablecoin đô la Mỹ đối với hệ thống tài chính toàn cầu.

Tuy nhiên, có một điều có thể chắc chắn: trong trò chơi này, công chúng bình thường rất có thể vẫn là người phải trả giá cuối cùng.