Tài sản tiền điện tử thị trường có thể đang ở điểm quay, Aave trình bày tầm nhìn kế hoạch V4

Thời gian gần đây, thị trường Tài sản tiền điện tử liên tục giảm, nguyên nhân chính là do thiếu định hướng vĩ mô rõ ràng. Hầu hết các đồng coin khác có biểu hiện tương tự như Bitcoin, sự tương quan giữa các tài sản mã hóa gần đạt mức cao nhất kể từ đầu năm. Sự không chắc chắn hiện tại về vĩ mô xác nhận quan điểm của chúng tôi vào tháng 4 - tình hình kinh tế vĩ mô sẽ tiếp tục chi phối hiệu suất của Bitcoin, trong khi các đồng coin khác theo sau. Khi dòng vốn vào quỹ ETF giao ngay của Mỹ dần giảm, thị trường bắt đầu tìm kiếm các yếu tố kích thích khác ngoài sự kiện giảm phần thưởng Bitcoin.

Dù Ngân hàng Trung ương Châu Âu và các tổ chức khác đã nhấn mạnh kế hoạch cắt giảm lãi suất vào mùa hè, nhưng dữ liệu lạm phát Mỹ cao hơn mong đợi đã gây ra lo ngại trên thị trường về việc Cục Dự trữ Liên bang trì hoãn việc cắt giảm lãi suất. Điều này đã dẫn đến sự mạnh lên của đồng đô la, từ đó gây áp lực lên toàn bộ thị trường Tài sản tiền điện tử. Tuy nhiên, sau cuộc họp của Cục Dự trữ Liên bang trở nên ôn hòa hơn mong đợi, đà tăng của đồng đô la đã ngừng lại. Sau khi dữ liệu việc làm phi nông nghiệp ngày 3 tháng 5 không đạt kỳ vọng, dự đoán về lần cắt giảm lãi suất đầu tiên đã chuyển từ tháng 11 sang tháng 9 năm 2024. Số đơn xin trợ cấp thất nghiệp lần đầu vào ngày 9 tháng 5 cao hơn mong đợi, càng tăng khả năng cắt giảm lãi suất nhanh chóng.

Mặc dù vậy, chúng tôi cho rằng tỷ lệ thất nghiệp của Hoa Kỳ ( hiện tại là 3.9%) sẽ không trở thành mối quan tâm chính của Cục Dự trữ Liên bang trong ngắn hạn, vì nó vẫn gần mức thấp lịch sử. Chúng tôi vẫn tin rằng nền kinh tế Hoa Kỳ sẽ được hỗ trợ bởi tiến bộ công nghệ và chi tiêu của chính phủ, sẽ không ở trên bờ vực suy thoái. Tại cuộc họp FOMC tiếp theo, chúng tôi dự đoán Cục Dự trữ Liên bang sẽ tiếp tục chú ý đến các chỉ số lạm phát. Điều này làm nổi bật tầm quan trọng của dữ liệu PPI và CPI sẽ được công bố vào ngày 14 và 15 tháng 5 như là những tác nhân tiềm năng thúc đẩy vĩ mô, đặc biệt nếu dữ liệu cao hơn mong đợi.

Mặt khác, trong hai ngày đầu tiên kể từ khi GBTC chuyển đổi thành quỹ mở, đã có dòng vốn vào. Mặc dù nguồn gốc của những dòng vốn này vẫn chưa rõ ràng, vì phí quản lý của GBTC (1.5%) cao hơn so với các sản phẩm giao ngay tương tự ( chưa đến 0.5%), nhưng điều này đánh dấu việc hoàn thành quá trình luân chuyển vốn cấu trúc. Chúng tôi cho rằng, dòng vốn ra từ GBTC trong giai đoạn đầu chủ yếu liên quan đến các thủ tục phá sản, chốt lời từ giao dịch chiết khấu GBTC và chuyển sang các sản phẩm phí thấp. Nhìn về phía trước, chúng tôi dự đoán rằng dữ liệu dòng chảy sẽ không có sự biến dạng cấu trúc.

Trong khi đó, Aave gần đây đã công bố kế hoạch cho phiên bản thứ tư của giao thức (V4), như một phần của lộ trình dài hạn Aave 2030. V4 bao gồm nhiều cải tiến về kiến trúc, như lớp thanh khoản thống nhất, lãi suất mờ và phí thanh khoản. V4 cũng cam kết tăng cường việc áp dụng stablecoin GHO của mình, và kết hợp các tối ưu hóa khác như quản lý rủi ro và động cơ thanh lý được cải tiến.

Mặc dù kế hoạch V4 dự kiến sẽ ra mắt trên mạng chính vào quý 2 năm 2025, nhưng chúng tôi cho rằng thông báo này ( cùng với các thông báo quan trọng khác trong năm nay về các giao thức DeFi hiện có như Uniswap và Maker ) cho thấy các giao thức DeFi đang ngày càng trưởng thành về chức năng cốt lõi, đồng thời duy trì vị thế dẫn đầu thị trường và tiếp tục đổi mới trong các lĩnh vực khác. Điều này có thể thiết lập tiêu chuẩn cho các giao thức mới trong việc triển khai tính phi tập trung, tính hữu ích của token lâu dài và các tính năng lặp lại.

Mở rộng chức năng của các giao thức DeFi là một thách thức kỹ thuật, đặc biệt là so với các công ty web2 truyền thống "hành động nhanh và phá vỡ quy tắc". Các giao thức DeFi thành công hiếm khi có thể mở rộng kiến trúc ban đầu một cách minh bạch với người dùng cuối. Ngược lại, họ triển khai các phiên bản mới và khuyến khích việc di chuyển tính thanh khoản tích cực. Điều này không chỉ áp dụng cho Aave, mà còn cho các giao thức hàng đầu khác như Uniswap, Curve, Pendle. Những cuộc di chuyển tính thanh khoản giữa các phiên bản này là một nhiệm vụ khó khăn, vì người dùng cần chủ động chuyển đổi. Trên thực tế, mặc dù Aave V3 đã ra mắt từ năm 2022, nhưng cho đến tháng 9 năm 2023, Aave V3 mới vượt qua Aave V2 về tổng giá trị khóa (TVL). Chúng tôi dự đoán rằng chu kỳ áp dụng của Aave V4 cũng có thể trải qua quá trình tương tự.

Mặc dù phiên bản mới có những cải tiến đáng kể về chức năng, nhưng việc di chuyển thận trọng về tính thanh khoản đã làm nổi bật tầm quan trọng tương đối của hiệu ứng Lindy trên thị trường DeFi. Nói cách khác, niềm tin có được từ thời gian trên thị trường dường như quan trọng hơn so với các cơ chế mới có thể thu hút một nhóm nhỏ người dùng. Môi trường đối kháng của công nghệ phi tập trung có nghĩa là thời gian thường là phương pháp đáng tin cậy nhất để xác định tính an toàn của giao thức, quan trọng hơn cả việc kiểm toán và lý thuyết. Chúng tôi cho rằng điều này làm nổi bật đặc điểm không thay đổi của hợp đồng thông minh và đặc tính tài chính của các sản phẩm web3, tức là cách để duy trì tính an toàn ổn định trong sự đổi mới nhanh chóng. Do đó, chúng tôi cho rằng chu kỳ chấp nhận lâu dài của các sản phẩm mã hóa có thể khác với thị trường web2. Đối với người dùng cuối, hậu quả của lỗ hổng tài chính web3 nghiêm trọng hơn nhiều so với lỗ hổng dữ liệu web2 mà không làm hỏng chức năng cốt lõi của ứng dụng.

Ngoài ra, lộ trình Aave 2030 dường như đang cạnh tranh với Endgame của Maker, đặc biệt là Aave đang chú trọng trở lại vào Tài sản tiền điện tử GHO. Nhiều yếu tố được đề xuất trong Aave 2030, như mạng lưới cụ thể của Aave, lớp thanh khoản đa chuỗi của GHO, tích hợp tài sản thực (RWA) được nâng cao và thương hiệu giao thức được cập nhật, đều gợi nhớ đến tầm nhìn Endgame của Maker.

TVL của Aave và Maker lần lượt là 10,5 tỷ USD và 8,2 tỷ USD, hai giao thức này đều là nguồn vay quan trọng trong lĩnh vực này. Tuy nhiên, người vay Maker chỉ giới hạn ở DAI, trong khi Aave hỗ trợ cho việc vay nhiều tài sản khác ngoài stablecoin GHO của chính mình. Xét rằng vốn hóa thị trường của DAI từ đầu năm đến nay chỉ tăng từ 5,3 tỷ USD lên 5,4 tỷ USD, nên khả năng gia tăng tỷ lệ áp dụng xuyên chuỗi và chiếm lĩnh thị trường vẫn còn nghi ngờ. Thú vị là, Aave dường như đang tập trung vào lĩnh vực stablecoin phi tập trung, mặc dù thị trường trong lĩnh vực này đang thu hẹp so với stablecoin tập trung như USDC. Trong bối cảnh nhu cầu DAI tạm ngưng, Aave thực tế đã vượt qua Maker vào đầu năm 2024, trở thành giao thức DeFi cho vay lớn nhất. Tuy nhiên, chúng ta vẫn đang ở giai đoạn đầu của web3. Mặc dù kế hoạch Endgame của Maker và lộ trình 2030 của Aave cung cấp một tầm nhìn đầy hy vọng cho tương lai của các giao thức này, nhưng chúng tôi cho rằng những phát triển này có thể bị thị trường bỏ qua trong ngắn hạn, vì môi trường vĩ mô vẫn là tâm điểm chú ý trong thời gian tới.