Thị trường Stablecoin phát triển mạnh mẽ, người sáng lập Frax và Aave cùng bàn về triển vọng của ngành

Trong bối cảnh tiền điện tử và công nghệ blockchain phát triển nhanh chóng, người sáng lập Frax Finance, Sam Kazemian và người sáng lập Aave, Stani Kulechov chắc chắn là hai nhân vật quan trọng trong lĩnh vực Stablecoin. Trong một cuộc trò chuyện gần đây, họ đã chia sẻ quan điểm của mình về sự tăng trưởng nhanh chóng của ngành Stablecoin, lịch sử đổi mới của từng dự án, cũng như quan điểm của họ về những thay đổi quy định sắp tới, đặc biệt là sau sự biến động của thị trường tiền điện tử năm 2022, Stablecoin đã trở thành tâm điểm của ngành.

Hiện tại, họ đặc biệt chú ý đến dự luật GENIUS, một luật mang tính bước ngoặt có thể nâng stablecoin lên thành tiền hợp pháp, từ đó thay đổi căn bản cục diện toàn cầu của đồng đô la Mỹ. Bài viết này sẽ đi sâu vào những hiểu biết của Sam và Stani về thị trường stablecoin, kỳ vọng của họ đối với dự luật này, cũng như triển vọng của stablecoin trong việc định hình hệ sinh thái tài chính tương lai.

Cơn sốt Stablecoin và cơ hội lập pháp

Người dẫn chương trình: Ngành công nghiệp Stablecoin hiện đang phát triển mạnh mẽ, nhiều phiên bản luật đang được thúc đẩy, mặc dù thị phần hiện tại chỉ chiếm 1,1% lượng cung M1 của đô la Mỹ, nhưng dường như toàn bộ ngành công nghiệp đều cho rằng "đây chỉ là khởi đầu". Là những người tham gia cốt lõi của ngành, các bạn nhìn nhận như thế nào về thời điểm phát triển hiện tại?

Sam Kazemian：

Thật lòng mà nói, tôi rất khó để che giấu sự phấn khích trong lòng. Mỗi ngày tôi đều đọc các báo cáo đầu tư, tóm tắt ETF, không có ngoại lệ nào không đề cập đến "AI" và "Stablecoin" là hai lĩnh vực hot nhất thế giới ngày nay, không có ngành nào khác có thể so sánh được. Là một người sáng lập giao thức Stablecoin, thấy ngành này cuối cùng cũng được cả thế giới hiểu và chấp nhận, cảm giác thật tuyệt vời.

Chúng tôi đã dành nhiều năm để nghiên cứu và xây dựng Frax, ban đầu chỉ là một "mô hình hỗn hợp" mang tính thử nghiệm, giờ đây đã phát triển thành lộ trình "đồng đô la kỹ thuật số hợp pháp" mà các nhà lập pháp sẵn sàng hỗ trợ bằng luật pháp, sự chuyển mình này là rất lớn.

Stani Kulechov：

Tôi hoàn toàn hiểu cảm giác của Sam. Stablecoin bản thân là công cụ rất trực quan và dễ hiểu, đặc biệt ở những khu vực có biến động tài chính toàn cầu và tiền tệ pháp định mất giá, sự ổn định tài chính mà stablecoin cung cấp hấp dẫn hơn nhiều so với đồng tiền nội địa của họ.

Nhưng ngay cả ở các nước phương Tây, giá trị của Stablecoin không chỉ nằm ở "sự ổn định" mà còn ở việc nó biến lợi nhuận của DeFi thành một thứ mà người dùng chính thống có thể hiểu và sử dụng. Đây là sự tiến hóa tự nhiên của công nghệ tài chính từ "tiền giấy → tiền kỹ thuật số → tài sản trên chuỗi". Nó thực sự mở ra một khuôn mẫu mới cho việc chuyển giao giá trị xuyên biên giới.

Stablecoin có đe dọa đồng đô la không?

Người dẫn chương trình: Các bạn đã đề cập đến giá trị của việc stablecoin mở rộng ra thị trường khó tiếp cận với đồng tiền tốt. Về cách mà stablecoin ảnh hưởng đến vị thế của đồng đô la trong hệ thống tiền tệ toàn cầu, một số người cho rằng stablecoin sẽ đe dọa vị thế thống trị của đồng đô la, trong khi một quan điểm khác lại cho rằng stablecoin thực sự mở rộng ảnh hưởng toàn cầu của đồng đô la. Các bạn nghĩ sao về vấn đề này?

Sam Kazemian：

Tôi nghĩ rằng điều này hoàn toàn hiểu sai về vai trò của Stablecoin. Sự thật hoàn toàn ngược lại: Stablecoin là "mở rộng" của đô la Mỹ, là sự mở rộng toàn cầu của ảnh hưởng đô la.

Chúng ta có thể nhìn vào hai giai đoạn lịch sử của Stablecoin:

• Giai đoạn đầu tiên là lý tưởng "Stablecoin thuật toán phi tập trung", cuối cùng kết thúc bằng sự sụp đổ;

• Giai đoạn thứ hai là giai đoạn hiện thực mà chúng ta đang bước vào: Nếu bạn neo theo USD, thì thiết kế "hoàn hảo nhất" cho một Stablecoin thực sự là nhận được sự công nhận từ chính phủ Mỹ, để họ trực tiếp công nhận token của bạn là "đô la".

Đây là điểm cách mạng của Đạo luật GENIUS. Nó lần đầu tiên cho phép Stablecoin có "tư cách hợp pháp của đô la Mỹ", có nghĩa là, khi Bộ Tài chính Hoa Kỳ nói "đồng token tuân thủ này tương đương với đô la Mỹ", thì nó thực sự có thể được tất cả các ngân hàng chấp nhận đô la trên toàn cầu, nó không còn chỉ là "tài sản kỹ thuật số" trên chuỗi, mà là "đô la" theo nghĩa pháp lý.

Stani Kulechov：

Đô la Mỹ là công cụ thanh toán giao dịch đơn giản và hiệu quả, sự phổ biến của Internet đã mở rộng thương mại đô la toàn cầu. Dự kiến trong tương lai, Stablecoin cũng sẽ xảy ra tình huống tương tự, vì phạm vi phủ sóng của Internet sẽ rộng hơn. Để đạt được một hệ thống phân quyền hơn cần thời gian và việc áp dụng rộng rãi, đây là một quá trình dài hạn. Hiện tại, quy mô công nghệ được thể hiện qua việc mở rộng giá trị hiện có.

Trong 2-3 năm tới, Stablecoin sẽ trở thành loại tài sản lớn nhất trên chuỗi, và trong 5-7 năm tới, Token chứng khoán sẽ vượt qua tổng giá trị của Stablecoin và tài sản gốc tiền điện tử. Việc đưa tài sản truyền thống lên chuỗi sẽ mang lại lợi ích cho RWA, chủ yếu được định giá bằng đô la Mỹ, điều này củng cố khái niệm giao dịch thanh toán bằng đô la, nhưng không nhất thiết là hình thái cuối cùng của hệ thống tài chính trong tương lai. Trong 10-15 năm tới, chúng ta sẽ chứng kiến sự chuyển đổi của phương tiện giao dịch sang những phương tiện mới có tính bảo mật và khả năng tương tác độc đáo, điều này sẽ tăng cường tính thanh khoản và tạo ra nhiều sự quan tâm cho hệ sinh thái, thiết lập những cách thức mới cho Stablecoin và giá trị giao dịch trong tương lai.

Token chứng khoán có phải là hình thái tối thượng của tài sản trên chuỗi?

Người dẫn chương trình: Stani, bạn vừa mới đề cập rằng, về lâu dài, Stablecoin chỉ là sự chuyển tiếp, token chứng khoán sẽ trở thành loại tài sản lớn nhất trên chuỗi, thậm chí vượt qua Stablecoin và tài sản tiền điện tử gốc. Bạn cụ thể chỉ những tài sản nào? Logic phía sau phán đoán này là gì?

Stani Kulechov：

Đây là một khái niệm rộng, cái mà chúng ta thường nói đến RWA thực ra cũng bao gồm cả token chứng khoán. Phạm vi có thể từ cổ phiếu của các công ty niêm yết, cổ phần tư nhân, công cụ nợ, đến các sản phẩm tài chính cấu trúc có thể có trong tương lai.

Hiện nay, nhiều Stablecoin được hỗ trợ bởi trái phiếu ngắn hạn của Mỹ, loại tài sản này đã phát huy tác dụng trên chuỗi. Tuy nhiên, khi các công cụ lãi suất trên chuỗi trở nên trưởng thành, chúng ta sẽ thấy các tài sản truyền thống có lợi suất cao hơn và các cấp độ rủi ro phức tạp hơn cũng được đưa lên chuỗi, và đó chính là xương sống của hệ thống tài chính.

Trong quá khứ, nhiều tài sản chất lượng cao có tính thanh khoản kém, không phải vì chúng không hấp dẫn, mà là do rào cản gia nhập cao, kênh phân phối hạn chế. DeFi cung cấp một mạng lưới thanh khoản toàn cầu có thể tiếp cận, giúp những tài sản này thoát khỏi cấu trúc tài chính "đóng kín", và được định giá, giao dịch trực tiếp trên chuỗi. Điều này sẽ định hình lại toàn bộ cấu trúc thị trường vốn.

Tác động cốt lõi của Đạo luật GENIUS: Ai có thể "in đô la Mỹ"?

Người dẫn chương trình: Sam, bạn đã đề cập đến cuộc đối thoại với các nhà lập pháp. Bạn có thể nói về những cơ hội mới nào sẽ mở ra khi dự luật GENIUS có hiệu lực không?

Sam Kazemian：

Đô la Mỹ có nhiều định nghĩa trong hệ thống tài chính, Cục Dự trữ Liên bang phân loại các loại tài sản đô la khác nhau thông qua M1, M2, M3. Trong đó, tiền M1 chỉ các loại tiền có thể sử dụng ngay lập tức trong nền kinh tế, bao gồm tiền gửi ngân hàng, tiền gửi theo yêu cầu và quỹ thị trường tiền tệ có thể nhanh chóng chuyển đổi thành tiền mặt. Trong khi đó, hình thức tiền M2 có nhiều rủi ro hơn, chẳng hạn như nợ ngân hàng được định giá bằng đô la nhưng không được bảo hiểm bởi FDIC, các tài sản này giống như các khoản đầu tư được định giá bằng đô la, thay vì tiền tệ theo nghĩa truyền thống.

Kể từ thế kỷ 19, quyền phát hành tiền tệ loại M1 luôn là đặc quyền độc quyền của các ngân hàng được liên bang cấp phép của Hoa Kỳ. Họ có thể tạo ra tiền tệ "sẵn sàng sử dụng" như tiền gửi không kỳ hạn, quỹ thị trường tiền tệ, v.v. Và bây giờ, dự luật GENIUS đã trao quyền này cho các bên phát hành stablecoin, một số thực thể không phải ngân hàng được cấp phép có thể linh hoạt và đổi mới trong việc phát hành tiền tệ M1. Đó là lý do tại sao một số ngân hàng đến nay dường như sắp thông qua dự luật mà trước đây họ luôn phản đối, vì họ thích giữ độc quyền phát hành tiền tệ M1.

Đạo luật GENIUS và việc thanh toán bằng Stablecoin có ý nghĩa lịch sử, vì nó lần đầu tiên cho phép các ngân hàng không được cấp phép phát hành tiền M1 thông qua các quy định nghiêm ngặt. Các quy định này yêu cầu Stablecoin phải được hỗ trợ bởi các tài sản có độ an toàn cao, như chứng khoán quỹ thị trường tiền tệ, trái phiếu kho bạc, giao dịch mua lại ngược của Cục Dự trữ Liên bang và giấy chứng nhận tiền gửi được bảo hiểm FDIC. Hiện tại, FRXUSD đang nỗ lực trở thành thực thể được cấp phép đầu tiên phát hành Stablecoin thanh toán. Phát triển này hiện chưa được thị trường định giá hoàn toàn, nó có thể sẽ dần được công nhận trong vài tháng tới khi có thêm thông tin về việc các ngân hàng phát hành Stablecoin hợp pháp.

Stani Kulechov：

Mặc dù việc phê duyệt quy định trong các lĩnh vực như Stablecoin có vẻ hợp lý theo trực giác, nhưng vấn đề chính là những hạn chế mà các quy định này có thể mang lại, đặc biệt là trong khía cạnh đổi mới. Trước khi gia nhập DeFi, tôi cũng đã làm trong lĩnh vực công nghệ tài chính, khi đó các nền tảng cho vay P2P và crowdfunding rất sôi động, nhưng khung quy định sau đó đã buộc nhiều đội ngũ khởi nghiệp nhỏ phải rút lui, vì họ không có khả năng gánh chịu chi phí tuân thủ cao.

Vì vậy, điều quan trọng là dự luật GENIUS cần phải đặt ra các quy tắc rõ ràng, cụ thể nhưng cũng bao trùm. Không thể để các nhà đổi mới rời bỏ vì sự thận trọng thái quá. May mắn thay, hiện nay trong ngành công nghiệp tiền điện tử có một nhóm đại diện lập pháp rất chuyên nghiệp đang nỗ lực thúc đẩy tiến trình này.

Nhiều chủ thể đều có thể phát hành đô la Mỹ, liệu có cạnh tranh lẫn nhau không?

Người dẫn chương trình: Các ngân hàng truyền thống đều có kế hoạch phát hành đồng Stablecoin của riêng họ. Trong tương lai có thể sẽ xuất hiện sự cạnh tranh giữa các Stablecoin, thậm chí là vấn đề "lạm phát đô la"?

Stani Kulechov：

Thực ra, chúng tôi không cho rằng đây là "cạnh tranh". Theo chúng tôi, stablecoin giống như một "kênh thanh toán" hoặc "đường ray", nơi mỗi người dùng chọn đường ray phù hợp nhất theo bối cảnh. Trong một hệ sinh thái, nhiều người dùng có thời gian nắm giữ stablecoin vượt quá 6 tháng, điều này cho thấy chúng không chỉ là phương tiện lưu thông mà còn là công cụ tích trữ giá trị lâu dài.

Trong Aave V4, chúng tôi cũng đã thiết kế "GSM" để chấp nhận các Stablecoin này làm tài sản thế chấp cơ bản, chẳng hạn như USDC, USDT hiện đã được tích hợp. Trong tương lai, Frax cũng có thể được đưa vào thông qua quy trình quản trị, tăng cường tính linh hoạt và khả năng chống rủi ro của toàn bộ giao thức.

Sam Kazemian：

Tôi hoàn toàn đồng ý. Đồng đô la số là một trò chơi hợp tác. Quy mô thị trường M1 toàn cầu là 20 triệu tỷ đô la, trong khi tổng giá trị thị trường của stablecoin trên chuỗi hiện chỉ chiếm 1%. Điều này có nghĩa là tỷ lệ thâm nhập của toàn ngành vẫn rất thấp.

frxUSD chỉ mới ra mắt được ba tháng, hiện tại cũng đang xin tích hợp vào hệ sinh thái Aave. Tôi tin rằng trong tương lai sẽ có ngày càng nhiều Stablecoin tuân thủ tham gia vào DeFi, làm cho toàn bộ hệ thống đô la kỹ thuật số trở nên đa dạng và vững chắc hơn. Mục tiêu của Frax là trở thành "đô la kỹ thuật số cơ bản" trong hệ thống này.

Cấu trúc mới của đô la số: Frax và Aave

Người dẫn chương trình: Sam, gần đây các bạn đã chuyển Frax từ L2 sang L1, thậm chí tái cấu trúc token quản trị ban đầu FXS. Đây có phải là sự chuẩn bị cho "sự tuân thủ của Stablecoin" không?

Sam Kazemian：

Hoàn toàn chính xác. Cấu trúc tổng thể của chúng tôi đã chuyển từ "giao thức stablecoin thuật toán" sang "phát hành đô la kỹ thuật số + mạng lưới thanh toán". Frax Share trước đây đã được đổi tên thành Frax, trở thành token gas và token quản trị; trong khi frxUSD là stablecoin thanh toán hoàn toàn mới, tuân thủ quy định pháp lý.

Chúng tôi muốn gọi đây là "Phiên bản đúng đắn của kế hoạch Libra". Libra đã cố gắng xây dựng một loại tiền tệ kỹ thuật số toàn cầu, nhưng đã thất bại do sức ép chính trị. Và bây giờ, thời điểm đã chín muồi, có sự hỗ trợ chính sách, chúng tôi chọn mục tiêu "Phát hành đô la tuân thủ" để thực hiện phát hành Stablecoin, thanh toán xuyên chuỗi và chuyển giá trị trên chuỗi EVM hiệu suất cao Fraxtal.

Người dẫn chương trình: Stani, Aave không chọn phát hành L1 hoặc L2, mà thay vào đó đã xây dựng "kiến trúc thanh khoản thống nhất" V4. Tại sao các bạn lại chọn con đường này?

Stani Kulechov：

Mặc dù V4 chưa được ra mắt, nhưng các đề xuất liên quan đã được thông qua vào năm ngoái, hiện tại việc phát triển đang tiến gần đến giai đoạn hoàn tất. Chúng tôi tin rằng trong tương lai, các loại tài sản trên chuỗi sẽ cực kỳ đa dạng và đường cong rủi ro cũng sẽ kéo dài. Do đó, V4 giới thiệu thiết kế "trung tâm thanh khoản + nhánh rủi ro". Các loại tài sản khác nhau có thể được phân bổ vào các "thị trường nhánh" khác nhau, nhưng vẫn được quản lý tập trung thanh khoản thông qua "trung tâm".

Như vậy, trải nghiệm của người dùng trở nên đơn giản hơn, hiệu quả sử dụng vốn cao hơn, rủi ro hệ thống cũng được cách ly hiệu quả. Chúng tôi cũng đã giới thiệu "cơ chế bù rủi ro", tài sản thế chấp có rủi ro cao sẽ phải trả lãi suất cao hơn, từ đó tối ưu hóa cấu trúc chi phí vay mượn tổng thể.

Ý tưởng hợp tác giữa Frax và Aave: cho phép "đồng đô la kỹ thuật số" tham gia trực tiếp vào lợi nhuận DeFi

Sam Kazemian：

Vậy tôi sẽ "đề xuất công khai" một lần. Chúng tôi dự định triển khai chương trình thưởng FraxNet trong ứng dụng Frax Financial Technology, người dùng nắm giữ frxUSD có thể nhận được lợi suất không rủi ro tương đương trái phiếu chính phủ Mỹ trong ví không được quản lý.

Nhưng tôi muốn tiến xa hơn, để những người nắm giữ frxUSD có thể gửi tài sản trực tiếp vào Aave, thu được lợi nhuận từ thị trường cho vay thực. Điều này sẽ biến sự kết hợp của "đô la kỹ thuật số + lợi nhuận trên chuỗi" thành hiện thực, và cũng làm cho Aave trở thành DeFi đầu tiên kết nối với đô la hợp pháp.