Cuộc chiến thuật toán hợp đồng tương lai vĩnh cửu giữa CEX và DEX: Hyperliquid, Binance, OKX

Vào tháng 3 năm 2025, hợp đồng JELLYJELLY đã gây ra một cuộc biến động thị trường trên một nền tảng giao dịch phi tập trung. Giá hợp đồng đã tăng vọt 429% trong thời gian ngắn, gần như kích hoạt việc thanh lý quy mô lớn. Nếu thanh lý xảy ra, các vị thế bán sẽ bị đưa vào kho thanh khoản trên chuỗi, gây ra tổn thất biến động khổng lồ. Trong khi đó, một nền tảng giao dịch tập trung đã nhanh chóng ra mắt giao dịch hợp đồng tương lai vĩnh cửu của JELLYJELLY.

Vào thời điểm quan trọng khi cuộc khủng hoảng sắp bùng nổ, các xác nhận viên của nền tảng phi tập trung đã khẩn cấp bỏ phiếu can thiệp, buộc phải gỡ bỏ, thanh lý và đóng băng giao dịch, điều này đã gây ra sự hoài nghi trong cộng đồng về "sàn giao dịch phi tập trung".

Sự kiện này không chỉ trở thành tâm điểm bàn luận sôi nổi của cộng đồng tiền điện tử, mà còn phơi bày một vấn đề cốt lõi: Trên các nền tảng giao dịch phi tập trung, giá cả thực sự được quyết định bởi cái gì? Ai thực sự chịu rủi ro? Thuật toán có thực sự trung lập?

Bài viết này sẽ lấy sự kiện này làm điểm khởi đầu, phân tích sự khác biệt về thuật toán trên ba nền tảng lớn trong cơ chế cốt lõi của hợp đồng tương lai vĩnh cửu (, giá chỉ số, giá đánh dấu, và tỷ lệ phí vốn ), đi sâu vào khám phá các tư tưởng tài chính và cơ chế truyền tải rủi ro đứng sau chúng. Chúng ta sẽ thấy các thuật toán khác nhau như thế nào định hình phong cách giao dịch, phục vụ cho các loại nhà giao dịch khác nhau, cũng như cách mà chúng quyết định liệu các nhà giao dịch có thể thoát khỏi cơn bão thị trường hay không.

Đây không chỉ là một phân tích công nghệ hợp đồng, mà còn là một cuộc tranh luận về thiết kế trật tự thị trường.

Hợp đồng tương lai vĩnh cửu giao dịch tổng quan

Hợp đồng tương lai vĩnh cửu giao dịch主要由三大要素构成:

1. Giá chỉ số: theo dõi sự thay đổi giá thị trường giao ngay, là "mỏ neo lý thuyết".

2. Giá đánh dấu: được sử dụng để tính toán lợi nhuận và thua lỗ chưa thực hiện, và là giá quyết định cho các sự kiện quan trọng như thanh lý.

3. Tỷ lệ phí vốn: Cơ chế kinh tế kết nối thị trường giao ngay và hợp đồng tương lai vĩnh cửu, dẫn dắt giá hợp đồng trở về giá giao ngay.

Ai kiểm soát giá đánh dấu, người đó nắm quyền sống chết của hợp đồng. Cốt lõi của nền tảng phi tập trung là: làm thế nào để đảm bảo giá đánh dấu không bị thao túng và có thể được xác minh.

Một nền tảng phi tập trung đã tối ưu hóa trên cơ sở thuật toán của một nền tảng giao dịch tập trung, giúp giá có thể nhanh chóng trở về giá thị trường trong các điều kiện thị trường cực đoan và khi giao dịch trên nền tảng bị thao túng. Nền tảng này đã nỗ lực lớn để tránh giá trị ngoại lệ ( và cắm chốt ).

So sánh chi tiết thuật toán

Giá chỉ số/Giá oracle

Giá chỉ số của nền tảng phi tập trung được gọi là giá oracle, hoàn toàn độc lập với thị trường của nó, được xây dựng bởi các nút xác thực. Nó sử dụng phương pháp trung vị trọng số để chống lại sự biến động giá cực đoan, có khả năng chống thao túng tốt hơn, nhưng tần suất cập nhật thì chậm hơn (3 giây một lần ). Thiết kế này nhằm loại bỏ các giá trị ngoại lai và sự biến động, làm cho giá cả trở nên mượt mà hơn. Tần suất cập nhật chậm hơn cũng là một cơ chế làm mượt, không nhất thiết là một nhược điểm.

Cơ chế giá đánh dấu

Thuật toán giá đánh dấu của một nền tảng giao dịch tập trung dựa trên hai nguyên tắc "tính mượt mà của giá" và "phản ánh độ sâu thị trường". Công thức của nó dựa trên trung vị của ba loại giá: giá trung bình mua/bán của thị trường hợp đồng, giá giao dịch, và giá tác động. Giá tác động phản ánh chi phí thanh khoản thực tế bằng cách mô phỏng ảnh hưởng của các lệnh thị trường lớn đến sổ lệnh. Việc kết hợp trung vị đã qua xử lý EMA giúp cho sự thay đổi giá đánh dấu của nền tảng này trở nên mượt mà, kháng lại các đột biến, phù hợp cho việc phân bổ ổn định với vốn lớn và các chiến lược chênh lệch giá.

Một nền tảng giao dịch tập trung khác áp dụng cách tiếp cận "quyết liệt" hơn, chỉ sử dụng giá trung bình giữa giá mua một và giá bán một trên sổ lệnh làm nguồn giá đánh dấu. Thuật toán này không tham khảo giá giao dịch, cũng không xem xét độ sâu của sổ lệnh, do đó giá cực kỳ nhạy cảm với các giao dịch nhỏ, dễ gây ra biến động mạnh. Mặc dù biến động cao hơn, nhưng giá quay về giá giao ngay nhanh hơn, phù hợp hơn cho các nhà giao dịch tần suất cao và giao dịch ngắn hạn.

Cấu trúc giá chuẩn của nền tảng phi tập trung là sự kết hợp của hai nền tảng tập trung, với "đặc điểm phi tập trung". Nó kết hợp ba nguồn giá: Giá từ oracle và chỉ số di chuyển trung bình 150 giây của chênh lệch giá trong hợp đồng; Trung bình giá giữa giá mua và giá bán cuối cùng của chính nền tảng; Giá trung bình trọng số vĩnh cửu từ nhiều sàn giao dịch tập trung. Nếu bất kỳ hai trong số đó bị mất hiệu lực, hệ thống sẽ bổ sung một giá trị trung bình được xử lý bằng EMA 30 giây như một sự thay thế.

Các xác thực trên chuỗi không chỉ cập nhật định kỳ các oracle và giá đánh dấu, mà còn cần thực hiện xác minh tính toàn vẹn của nguồn đầu vào, dấu thời gian và phạm vi chấp nhận độ lệch. Cơ chế này tạo ra một mức độ "dân chủ thuật toán", tăng cường khả năng chống thao túng.

Thuật toán phí vốn

Nền tảng phi tập trung đã giới thiệu chỉ số chênh lệch giá trong mô hình cơ bản về giá tác động và lãi suất vay của một nền tảng giao dịch tập trung, thay thế giá oracle trong quá trình tính toán để gần gũi hơn với tình hình thực tế của thị trường. Chỉ số chênh lệch giá được lấy mẫu mỗi 5 giây và tính toán theo giá trung bình mỗi giờ, nhằm ngăn chặn sự biến động mạnh trong thời gian ngắn.

Để bù đắp cho điểm yếu của sự phục hồi giá, nền tảng này có ba thiết lập đặc trưng:

1. Trong trường hợp cực đoan, tỷ lệ phí vốn có thể đạt 4%/giờ.
2. Phí vốn dựa trên giá của oracle chứ không phải giá đánh dấu, nhằm ngăn chặn thao túng giá.
3. Tỷ lệ phí vốn được thu mỗi giờ một phần tám, thúc đẩy giá trở lại.

Tỷ lệ phí vốn của một nền tảng giao dịch tập trung phụ thuộc vào chu kỳ thanh toán dài hơn ( thường là 8 giờ ), kết hợp với độ sâu sổ lệnh để mô phỏng tác động của lệnh thị trường lớn đến giá mua và giá bán, đồng thời xem xét lãi suất cho vay cố định. Thiết kế này nhằm cung cấp cho các nhà đầu tư tổ chức và các nhà giao dịch trung và dài hạn chi phí vốn một cách mượt mà và dự đoán rõ ràng hơn.

Một nền tảng giao dịch tập trung khác có thuật toán phí vốn tương đối đơn giản, dựa trên độ lệch giữa giá mua và bán ở mức giá tốt nhất, chu kỳ thanh toán cũng dài. Thiếu sự xem xét tổng hợp về độ sâu sổ lệnh và chi phí vay mượn, dẫn đến sự biến động mạnh của phí vốn, phù hợp với các chiến lược giao dịch ngắn hạn, nhưng cũng mang lại rủi ro thua lỗ cao hơn.

Nền tảng phi tập trung tìm thấy sự cân bằng trong "cấu trúc thị trường" và "định hướng thị trường": dựa trên một thuật toán tương đối bằng phẳng, cộng thêm việc thanh toán phí vốn tần suất cao và giá cả bên ngoài, cùng với phí vốn cao trong các trường hợp cực đoan, giúp giá cả trên thị trường có thể nhanh chóng trở lại giá thị trường trong môi trường cực đoan.

Chiến lược giao dịch và triết lý tài chính của các nền tảng khác nhau

Một nền tảng giao dịch tập trung: Thiết kế của những người lý trí trong hệ thống

Thiết kế tổng thể của nền tảng này hướng tới "thể chế hóa, ôn hòa hóa", với tư tưởng cốt lõi là "làm cho thị trường có thể dự đoán". Điều này hoàn toàn phù hợp với trường phái tài chính định lượng và giả thuyết thị trường hiệu quả, giả định rằng thị trường chủ yếu là lý trí và có thể được thuần hóa thông qua mô hình thống kê.

Cơ chế thể hiện:

• Cơ chế làm mịn giá đánh dấu
• Mô hình phí vốn tinh vi
• Cơ chế đệm rủi ro
• Thu hút các nhà đầu tư tổ chức và nhà giao dịch trung và dài hạn tìm kiếm lợi nhuận ổn định, rủi ro có thể kiểm soát.

Một nền tảng giao dịch tập trung khác: Thiết kế của những người có bản năng giao dịch

Chiến lược thiết kế của nền tảng này gần gũi với "nhanh, mạnh, chính xác", triết lý của nó là "thị trường là phản ánh của nhân tính". Điều này phù hợp với logic của tài chính hành vi, chấp nhận rằng thị trường là phi lý trí, và các nhà giao dịch là cảm xúc.

Cơ chế thể hiện:

• Độ nhạy cao của giá đánh dấu
• Biến động cao của tỷ lệ vốn
• Cơ chế thanh toán nhanh chóng
• Thu hút các nhà giao dịch tần suất cao, "nhóm chọc thủng" và các nhà giao dịch ngắn hạn

Nền tảng phi tập trung: Thiết kế của những người theo chủ nghĩa cấu trúc trên chuỗi

Nền tảng này cố gắng xây dựng một mô hình tài chính hoàn toàn mới: quản trị phi tập trung + cơ chế giá lập trình được. Triết lý của nó là: thuật toán không phải là dự đoán thị trường, mà là thiết lập trật tự.

Cơ chế thể hiện:

• Giá đồng thuận của người xác thực
• Quỹ thanh khoản trên chuỗi hỗ trợ
• Tỷ lệ phí quỹ cao tần và giới hạn cực đoan
• Tính minh bạch trên chuỗi
• Thu hút những nhà giao dịch tìm kiếm cách tái thiết hệ thống niềm tin thông qua mã có thể xác minh và quản trị phân tán

Kết luận

Giá cả là bề ngoài của giao dịch, thuật toán là trật tự của giao dịch. Thiết kế của các nền tảng khác nhau về bản chất đều cố gắng trả lời cùng một câu hỏi: Chúng ta nên tin tưởng một thị trường vô hình như thế nào?

Có những hệ thống chọn "ổn định" làm mốc, có những hệ thống chọn "biến động" làm mốc, và còn có những hệ thống cố gắng ghi tất cả lên hợp đồng trên chuỗi. Tuy nhiên, khi thị trường ở tình huống cực đoan, thuật toán sẽ rút lui, con người phải lên sân khấu. Cuối cùng, giá không phải do "thuật toán quyết định", mà là do chúng ta chọn tin tưởng ai để quyết định.

Có thể chúng ta không thể thiết kế một hệ thống hoàn hảo, nhưng chúng ta có thể thiết kế một hệ thống có khả năng tự điều chỉnh trong sự không hoàn hảo. Trong thế giới tài chính tương lai, thuật toán sẽ tiếp tục mở rộng lãnh thổ của nó. Nhưng cần nhận ra rằng, mỗi một logic được viết vào mã, đều phản ánh một bóng dáng của sự phán xét giá trị.

Con người, luôn phải chịu trách nhiệm về giá trị của mình. Hãy luôn giữ trong lòng một sự kính trọng đối với thị trường.