Cobo quan sát: Circle nộp đơn xin giấy phép ngân hàng tín thác tại Mỹ có ý nghĩa gì?

Tác giả nguyên văn: Nhà nghiên cứu Cobo Cobo Global

Liên kết gốc:

Tuyên bố: Bài viết này là nội dung được sao chép, độc giả có thể nhận thêm thông tin thông qua liên kết gốc. Nếu tác giả có bất kỳ ý kiến nào về hình thức sao chép, xin vui lòng liên hệ với chúng tôi, chúng tôi sẽ sửa đổi theo yêu cầu của tác giả. Việc sao chép chỉ nhằm mục đích chia sẻ thông tin, không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào, không đại diện cho quan điểm và lập trường của Wu.

Nhà phát hành stablecoin lớn thứ hai toàn cầu, Circle (CRCL), gần đây đã nộp đơn xin cấp giấy phép ngân hàng tín thác liên bang lên Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ Hoa Kỳ (OCC). Hành động này diễn ra ngay sau khi họ thành công với đợt IPO trị giá gần 18 tỷ USD, với tư cách là cổ phiếu stablecoin đầu tiên của Mỹ, sự chuyển đổi chiến lược của Circle mang tính bước ngoặt.

Hiệu suất IPO của Circle được coi là hiện tượng. Ngày 5 tháng 6, với giá phát hành 31 USD, cổ phiếu đã ra mắt trên sàn NYSE và ngay trong ngày đã kích hoạt hai lần ngừng giao dịch. Giá cổ phiếu đã vượt qua 298 USD, tăng gần 10 lần, và giá trị vốn hóa đạt đỉnh khoảng 70 tỷ USD - vượt qua tổng giá trị lưu thông của USDC, được Phố Wall ca ngợi là "một trong những IPO bị đánh giá thấp nhất trong những năm gần đây."

Trong bối cảnh như vậy, ý định chiến lược đứng sau việc Circle xin giấy phép ngân hàng tín thác, cũng như tác động đến cấu trúc lợi nhuận và cục diện ngành, đều đáng được phân tích sâu.

Đơn xin cấp phép lần này không chỉ liên quan đến việc nâng cấp định vị của Circle mà còn có thể định nghĩa lại các quy tắc cạnh tranh trong lĩnh vực stablecoin. Nó sẽ mang lại những thay đổi đột phá nào cho Circle? Và sẽ hình thành hướng đi tương lai của ngành công nghiệp stablecoin như thế nào?

Một giấy phép hàng đầu, mang lại những thay đổi thực tế nào?

Giấy phép Ngân hàng Tín thác Quốc gia (National Trust Bank Charter) do OCC cấp là một trong những giấy phép cao cấp trong hệ thống giám sát ngân hàng liên bang Hoa Kỳ. Nó cho phép các tổ chức được cấp phép:

· Cung cấp dịch vụ lưu ký trên toàn nước Mỹ;

· Nắm giữ tài sản của khách hàng trực tiếp;

· Kết nối với mạng thanh toán của Cục Dự trữ Liên bang (như Fedwire, FedNow);

· Được quản lý bởi liên bang thay vì cấp tiểu bang, tiêu chuẩn tuân thủ có tính thống nhất và quyền lực hơn.

Hiện tại, chỉ có Anchorage Digital Bank sở hữu loại giấy phép này, nếu Circle được phê duyệt thành công, sẽ gia nhập nhóm rất ít những người chơi tài sản kỹ thuật số có đủ chứng nhận liên bang hàng đầu.

So với việc hiện tại chỉ sở hữu BitLicense của New York và các giấy phép chuyển tiền của từng tiểu bang, giấy phép này sẽ mang lại những thay đổi quan trọng: từ cấp phép khu vực sang cấp phép toàn quốc, từ việc phụ thuộc vào ngân hàng bên thứ ba để quản lý quỹ, đến việc có thể kiểm soát trực tiếp dòng tiền cơ sở.

Mô hình lợi nhuận xảy ra biến chất: từ "chia sẻ lãi suất" sang "kiểm soát tài sản"

Sự thay đổi trực tiếp lớn nhất liên quan đến quyền kiểm soát dự trữ USDC. Sau khi nhận được giấy phép ngân hàng, Circle sẽ đủ điều kiện để trực tiếp lưu trữ, đầu tư và quản lý tài sản dự trữ USDC. Điều này có nghĩa là, từ việc chia sẻ lãi suất biến đổi một cách gián tiếp trong quá khứ, chuyển sang vận hành độc lập danh mục tài sản dự trữ. Trong môi trường lãi suất cao hiện nay, điều này sẽ cải thiện đáng kể khả năng sinh lời của họ.

Đồng thời, Circle sẽ có thể cung cấp các dịch vụ giá trị gia tăng như lưu ký cấp tổ chức, thanh toán token hóa. Quan trọng hơn, giấy phép này sẽ hoàn toàn thay đổi cấu trúc kinh doanh của Circle.

Trong hệ thống hiện tại, việc trao đổi giữa stablecoin và tiền pháp định vẫn phụ thuộc cao vào cơ sở hạ tầng ngân hàng. Ví dụ, khi người dùng trao đổi giữa USDC và đô la Mỹ, tiền phải được hoàn tất thông qua hệ thống thanh toán của Cục Dự trữ Liên bang. Khả năng này hiện tại chỉ giới hạn ở các tổ chức tài chính có giấy phép ngân hàng liên bang. Mặc dù Circle chịu trách nhiệm phát hành và lưu thông trên chuỗi ở phía trước, nhưng trong khâu quản lý quỹ và thanh toán, vẫn cần phụ thuộc vào các tổ chức tài chính có giấy phép - khi Circle hợp tác với Paxos để ra mắt stablecoin FIUSD, điểm yếu cấu trúc này đã từng lộ rõ: mặc dù có khả năng công nghệ trên chuỗi, nhưng khâu thanh toán tiền pháp định cuối cùng vẫn do Paxos thực hiện.

Nếu Circle được cấp phép, sẽ có đủ điều kiện để mở tài khoản tại Cục Dự trữ Liên bang Mỹ, trực tiếp tích hợp vào mạng lưới thanh toán tài chính cốt lõi của Mỹ, lần đầu tiên có khả năng tuân thủ toàn bộ quy trình từ "bơm tiền pháp định" đến "triển khai trên chuỗi", xây dựng một vòng khép kín hoàn chỉnh từ phát hành - lưu ký - thanh toán - quyết toán. Điều này khiến nó từ "kênh công nghệ" nâng cấp thành "người nắm giữ quyền thanh toán", vị trí chiến lược có sự chuyển biến căn bản.

Các ông lớn thanh toán như Visa, Stripe đang chú trọng vào việc tận dụng lợi thế của mạng lưới thanh toán hiện có và tích hợp stablecoin vào giao diện tiếp nhận và thanh toán thân thiện với người dùng, nhằm giải quyết vấn đề trải nghiệm "km cuối". Trong khi đó, Circle lại đi sâu vào tầng thanh toán của hệ thống tài chính, trở thành nhà cung cấp cơ sở hạ tầng tài chính với quyền thanh toán được cấp phép. "Con thuyền" mà Circle cung cấp sẽ chở các nhà cung cấp dịch vụ "km cuối" bao gồm cả Stripe, giúp cho các front-end thanh toán này có thể hoạt động trên một mạng lưới stablecoin hiệu quả hơn và chi phí thấp hơn.

Cần lưu ý rằng giấy phép này không liên quan đến quyền gửi tiền tiết kiệm hoặc cho vay, Circle trong tương lai vẫn sẽ không trở thành một ngân hàng thương mại theo nghĩa truyền thống. Tuy nhiên, với vai trò là nút lưu ký và thanh toán, Circle có khả năng thiết kế các sản phẩm thanh toán và thanh toán trên chuỗi xung quanh "chỉ thị tiền tệ mã hóa", và có thể cung cấp hỗ trợ tuân thủ và kỹ thuật cho các ngân hàng truyền thống phát hành token tiền gửi có thể lập trình.

Bối cảnh: Phản hồi sớm về tín hiệu chính sách

Hiện tại, việc quản lý stablecoin đang trở thành một vấn đề quan trọng trong lập pháp liên bang của Hoa Kỳ. Các dự thảo luật như "GENIUS Act" đã nêu rõ rằng các nhà phát hành stablecoin lớn nên áp dụng tiêu chuẩn kiểm toán cao hơn và yêu cầu quản lý liên bang. Trong tương lai, nếu các nhà phát hành đạt đến quy mô nhất định, họ sẽ cần có giấy phép ngân hàng để hoạt động hợp pháp. Điều này có nghĩa là nếu Circle không chủ động đạt được tư cách ngân hàng liên bang, họ có thể đối mặt với rủi ro bị thu hẹp biên giới kinh doanh hoặc áp lực tuân thủ gia tăng.

Giám đốc điều hành Circle Jeremy Allaire đã rõ ràng bày tỏ rằng động thái này nhằm tăng cường vị thế "đô la kỹ thuật số" của USDC, hỗ trợ quyền lực đồng tiền trong hệ thống thanh toán toàn cầu tương lai của Hoa Kỳ.

Thị trường nhìn nhận thế nào? Tranh cãi về định giá dưới lợi ích từ quản lý.

Mặc dù giá cổ phiếu của Circle đã hoạt động mạnh kể từ khi IPO, nhưng thị trường vẫn còn những khác biệt về tính hợp lý của việc định giá của nó.

Cấu trúc lợi nhuận hiện tại của Circle chủ yếu dựa vào thu nhập lãi, mô hình này có lợi thế trong môi trường lãi suất cao, nhưng tỷ lệ thu nhập dịch vụ của nó vẫn đang trong quá trình xây dựng, vì vậy thị trường có những quan điểm khác nhau về tính bền vững của định giá của nó.

Barclays và Bernstein cùng những người lạc quan khác cho rằng, họ có lợi thế lâu dài về con đường tuân thủ, mạng lưới phát hành toàn cầu và mối quan hệ hợp tác với các tổ chức như Visa. Trong khi đó, Goldman Sachs và JPMorgan thì tỏ ra thận trọng đối với việc định giá cao của họ.

Từ góc độ này, việc Circle xin giấy phép ngân hàng không chỉ là hành động tuân thủ quy định mà còn là nỗ lực tái cấu trúc các yếu tố logic thương mại. Trong tương lai, Circle có thể thông qua các khoản phí lưu ký, phí thanh toán, dịch vụ thanh lý và các nguồn thu đa dạng khác để dần dần chuyển đổi từ "động lực chênh lệch lãi suất" sang "động lực dịch vụ". Điều này sẽ giúp giảm bớt lo ngại của thị trường về tính bền vững lợi nhuận và sự hỗ trợ định giá của họ.

Tóm tắt: Các điểm then chốt trên con đường thể chế hóa đồng ổn định.

Circle đã nộp đơn xin cấp giấy phép ngân hàng tín thác liên bang, đây là một sự kiện mang tính biểu tượng trong quá trình hình thành quy chế của ngành stablecoin. Điều này cho thấy, trong môi trường tuân thủ sắp tới, các nhà phát hành stablecoin không còn phải giới hạn trong con đường công nghệ "neo vào đô la Mỹ", mà phải sâu sắc nhúng vào cấu trúc thanh toán cốt lõi của hệ thống tiền tệ pháp định.

Cạnh tranh trên thị trường trong tương lai sẽ xoay quanh khả năng lưu ký, giao diện thanh toán, trình độ tuân thủ và độ sâu của dịch vụ. Giấy phép ngân hàng có thể sẽ trở thành ngưỡng cần thiết cho một số ít người tham gia cốt lõi trong chu kỳ tiếp theo.