Xem xét lại ba khó khăn của Stablecoin: Sự suy giảm hiện tại của Phi tập trung

Tác giả: Chilla

Biên dịch: Block unicorn

Lời mở đầu

Stablecoin được chú ý, điều này không phải là ngẫu nhiên. Ngoài việc đầu cơ, stablecoin là một trong số ít sản phẩm trong lĩnh vực tiền mã hóa có sự phù hợp rõ ràng với thị trường sản phẩm (PMF). Ngày nay, cả thế giới đang thảo luận về hàng triệu tỷ stablecoin dự kiến sẽ tràn vào thị trường tài chính truyền thống (TradFi) trong vòng năm năm tới.

Tuy nhiên, không phải tất cả những gì lấp lánh đều là vàng.

Nỗi khổ ba chiều của stablecoin đầu tiên

Các dự án mới thường sử dụng biểu đồ để so sánh vị trí của chúng với các đối thủ cạnh tranh chính. Điều đáng chú ý nhưng thường bị làm phai nhạt là sự suy giảm rõ rệt của tính phi tập trung gần đây.

Thị trường đang phát triển và trưởng thành. Nhu cầu về khả năng mở rộng đang va chạm với những giấc mơ vô chính phủ trong quá khứ. Nhưng cần phải tìm được một điểm cân bằng ở một mức độ nào đó.

Ban đầu, tam giác khó khăn của stablecoin dựa trên ba khái niệm chính:

Tính ổn định giá: Stablecoin giữ giá trị ổn định (thường được gắn với đô la Mỹ).

Phi tập trung: Không có thực thể đơn lẻ nào kiểm soát, mang lại tính kháng kiểm duyệt và không cần tin tưởng.

Hiệu quả vốn: Không cần quá nhiều tài sản thế chấp để duy trì liên kết.

Tuy nhiên, sau nhiều thí nghiệm gây tranh cãi, khả năng mở rộng vẫn là một thách thức. Do đó, những khái niệm này đang phát triển không ngừng để thích ứng với những thách thức này.

Hình trên được lấy từ một trong những dự án stablecoin chính trong những năm gần đây. Nó đáng khen ngợi, chủ yếu nhờ vào chiến lược vượt ra ngoài lĩnh vực stablecoin, phát triển thành nhiều sản phẩm hơn.

Tuy nhiên, bạn có thể thấy sự ổn định giá cả vẫn không thay đổi. Hiệu quả vốn có thể tương đương với khả năng mở rộng. Nhưng phân cấp đã được chuyển đổi thành khả năng chống kiểm duyệt.

Kháng kiểm duyệt là một đặc tính cơ bản của tiền điện tử, nhưng so với khái niệm phi tập trung, nó chỉ là một phân loại con. Điều này là do các stablecoin mới nhất (ngoại trừ Liquity và các nhánh của nó, cùng một số ví dụ khác) có một số đặc tính tập trung.

Ví dụ, ngay cả khi những dự án này sử dụng sàn giao dịch phi tập trung (DEX), vẫn có một đội ngũ chịu trách nhiệm quản lý chiến lược, tìm kiếm lợi nhuận và phân phối lại cho những người nắm giữ, những người này cơ bản giống như cổ đông. Trong trường hợp này, khả năng mở rộng đến từ số lượng lợi nhuận, chứ không phải từ khả năng kết hợp bên trong DeFi.

Sự phi tập trung thực sự đã bị cản trở.

Động cơ

Có quá nhiều ước mơ, nhưng thực tế lại không đủ. Vào thứ Năm, ngày 12 tháng 3 năm 2020, do đại dịch COVID-19, toàn bộ thị trường đã sụp đổ, và số phận của DAI thì ai cũng biết. Kể từ đó, dự trữ chủ yếu đã chuyển sang USDC, biến nó thành một lựa chọn thay thế và phần nào thừa nhận thất bại của phi tập trung trước sự thống trị của Circle và Tether. Trong khi đó, những thử nghiệm như stablecoin thuật toán như UST, hoặc stablecoin rebase như Ampleforth, hoàn toàn không đạt được kết quả như mong đợi. Sau đó, việc lập pháp càng làm tình hình trở nên xấu hơn. Đồng thời, sự trỗi dậy của stablecoin thể chế đã làm suy yếu tính thử nghiệm.

Tuy nhiên, trong số đó có một nỗ lực đã đạt được sự tăng trưởng. Liquity nổi bật nhờ tính không thể thay đổi của hợp đồng và việc sử dụng Ethereum làm tài sản thế chấp thúc đẩy sự phi tập trung hoàn toàn. Tuy nhiên, khả năng mở rộng của nó còn thiếu.

Hiện tại, họ vừa mới ra mắt V2, với nhiều nâng cấp để tăng cường tính an toàn của việc gắn kết và cung cấp tính linh hoạt lãi suất tốt hơn khi đúc đồng stablecoin mới BOLD.

Tuy nhiên, một số yếu tố đã hạn chế sự tăng trưởng của nó. So với USDT và USDC có hiệu quả vốn cao hơn nhưng không có lợi nhuận, tỷ lệ giá trị cho vay (LTV) của stablecoin này khoảng 90%, điều này không được coi là cao. Hơn nữa, các đối thủ cạnh tranh trực tiếp cung cấp lợi suất nội tại, chẳng hạn như Ethena, Usual và Resolv, cũng đã đạt LTV lên tới 100%.

Tuy nhiên, vấn đề chính có thể là sự thiếu hụt mô hình phân phối quy mô lớn. Bởi vì nó vẫn gắn bó chặt chẽ với cộng đồng Ethereum sớm, ít chú ý đến các trường hợp sử dụng như sự lan tỏa trên DEX. Mặc dù bầu không khí cyberpunk phù hợp với tinh thần của tiền điện tử, nhưng nếu không thể cân bằng với DeFi hoặc việc áp dụng của nhà đầu tư lẻ, có thể sẽ hạn chế sự tăng trưởng chính thống.

Mặc dù tổng giá trị khóa (TVL) hạn chế, Liquity là một trong những dự án có TVL cao nhất trong tiền điện tử với các nhánh của nó, V1 và V2 đạt tổng cộng 370 triệu USD, điều này thật hấp dẫn.

《Genius法案》

Điều này nên mang lại nhiều sự ổn định và công nhận hơn cho stablecoin của Mỹ, nhưng đồng thời nó chỉ tập trung vào các stablecoin truyền thống và được hỗ trợ bởi pháp định được phát hành bởi các thực thể có giấy phép và được quản lý.

Bất kỳ đồng tiền ổn định nào phi tập trung, thế chấp bằng tiền điện tử hoặc thuật toán đều rơi vào vùng xám về quy định hoặc bị loại trừ.

Giá trị đề xuất và phân phối

Stablecoin là cái xẻng khai thác mỏ vàng. Một số là dự án hỗn hợp, chủ yếu nhắm đến các tổ chức (ví dụ như BUIDL của BlackRock và USD1 của World Liberty Financial), nhằm mở rộng lĩnh vực tài chính truyền thống (TradFi); một số khác đến từ Web2.0 (ví dụ như PYUSD của PayPal), nhằm mở rộng tổng thị trường tiềm năng của nó (TOMA) thông qua việc tiếp cận sâu vào người dùng tiền điện tử gốc, nhưng do thiếu kinh nghiệm trong lĩnh vực mới, họ đối mặt với vấn đề khả năng mở rộng.

Sau đó, còn một số dự án chủ yếu tập trung vào các chiến lược cơ bản, chẳng hạn như RWA (như USDY của Ondo và USDO của Usual), nhằm đạt được lợi suất bền vững dựa trên giá trị thực (miễn là lãi suất giữ ở mức cao), cũng như các chiến lược Delta-Neutral (như USDe của Ethena và USR của Resolv), tập trung vào việc tạo ra lợi nhuận cho người nắm giữ.

Tất cả những dự án này đều có một điểm chung, mặc dù ở mức độ khác nhau, đó là: tính tập trung.

Ngay cả những dự án tập trung vào tài chính phi tập trung (DeFi), như chiến lược Delta-Neutral, cũng được quản lý bởi các đội ngũ nội bộ. Mặc dù chúng có thể tận dụng Ethereum ở phía sau, nhưng quản lý tổng thể vẫn là tập trung. Thực tế, những dự án này lý thuyết nên được phân loại là sản phẩm phái sinh thay vì stablecoin, nhưng đó là một chủ đề tôi đã thảo luận trước đó.

Hệ sinh thái mới nổi (như MegaETH và HyperEVM) cũng mang đến hy vọng mới.

Ví dụ, CapMoney trong vài tháng đầu sẽ áp dụng cơ chế ra quyết định tập trung, với mục tiêu dần dần đạt được sự phi tập trung thông qua tính an toàn kinh tế do Eigen Layer cung cấp. Ngoài ra, còn có các dự án phân nhánh của Liquity như Felix Protocol, đang trải qua sự tăng trưởng đáng kể và đã khẳng định vị thế của mình trong đồng ổn định bản địa của chuỗi.

Những dự án này chọn cách tập trung vào mô hình phân phối dựa trên blockchain mới nổi và tận dụng lợi thế của "hiệu ứng mới lạ".

Kết luận

Tính trung tâm không phải là tiêu cực. Đối với các dự án, nó đơn giản hơn, dễ kiểm soát hơn, có khả năng mở rộng hơn và thích ứng tốt hơn với lập pháp.

Tuy nhiên, điều này không phù hợp với tinh thần nguyên thủy của tiền điện tử. Điều gì có thể đảm bảo rằng một đồng stablecoin thực sự có khả năng chống kiểm duyệt? Nó không chỉ đơn thuần là đô la trên chuỗi, mà là một tài sản thực sự của người dùng? Không có một đồng stablecoin tập trung nào có thể đưa ra cam kết như vậy.

Do đó, mặc dù các giải pháp thay thế mới nổi rất hấp dẫn, chúng ta cũng không nên quên nghịch lý ba khó khăn ban đầu của stablecoin:

Tính ổn định giá

phi tập trung

Hiệu quả vốn