Cách hiểu xu hướng giảm gần đây: Đợt sóng đầu tiên "địa chấn Trump" đang đến

Tác giả: @Web3_Mario

Tóm tắt: Tuần trước, thị trường tiền điện tử đã trải qua một đợt sụt giảm lớn và thị trường thường cho rằng đó là do cái gọi là "cắt giảm lãi suất diều hâu" của Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Powell, điều này đã gây ra mối lo ngại của thị trường rủi ro về lạm phát và suy thoái, nhưng theo phân tích của tác giả, đây có thể chỉ là yếu tố thứ cấp gây ra sự hoảng loạn về vốn, và tác động thực sự là áp lực mạnh mẽ đối với dự luật chi tiêu ngắn hạn do Trump và Musk khởi xướng vào thứ Tư tuần trước, và thậm chí là sự không chắc chắn gây ra bởi mối đe dọa hủy bỏ quy tắc trần nợ, điều này đã kích hoạt tâm lý sợ rủi ro của các quỹ.

Powell may be the scapegoat, macro data is not enough to trigger market panic over monetary policy risks.

Quyết định lãi suất FOMC vào thứ Năm tuần trước đúng như dự đoán của thị trường, kết thúc với mức giảm 25BP, thị trường đồng loạt cho rằng sự suy giảm của thị trường rủi ro là do hai yếu tố, đầu tiên, biểu đồ chấm cho thấy không có sự đồng thuận trong cuộc họp này, Chủ tịch Cleveland Fed Loretta Mester đã xuất hiện ý kiến ​​đề xuất giữ nguyên lãi suất. Ngoài ra, mức mục tiêu lãi suất 25 năm tới đã được điều chỉnh lên 3.75% ~ 4.00%, so với mức 3.25% ~ 3.5% của biểu đồ chấm mục tiêu lãi suất tháng 9 trước đó, kỳ vọng giảm lãi suất đã giảm từ 4 lần xuống còn 2 lần. Để giải thích một chút, biểu đồ chấm (Dot Plot) là một công cụ biểu đồ mà Fed sử dụng để biểu thị dự đoán về con đường lãi suất trong tương lai của những người đưa ra chính sách tiền tệ. Đây là một phần của Tóm tắt Dự báo Kinh tế (SEP) được công bố trong cuộc họp của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC), thông thường được công bố 4 lần mỗi năm, chủ yếu để quan sát sự nhất trí chính sách bên trong Fed.

Ngoài ra, phần sau cuộc họp với báo chí, một số phát biểu của Powell đã được thị trường hiểu là dấu hiệu của chính sách cứng, chủ yếu bao gồm hai khía cạnh: đầu tiên, dường như có sự lo lắng về triển vọng lạm phát trong năm tới, và thái độ của Fed đối với việc tạo ra dự trữ Bitcoin, Powell không đưa ra phản ứng tích cực, nhưng sau khi đọc toàn bộ văn bản, cảm giác của tôi là sự lo lắng của Powell về rủi ro lạm phát không đến từ sự thay đổi của một số chỉ số kinh tế tổng quan, mà hơn là từ sự không chắc chắn của chính sách của Trump. Đồng thời, quan điểm của ông về triển vọng kinh tế tương lai cũng phản ánh đủ niềm tin.

Vậy tiếp theo, hãy xem xét tại sao lại như vậy, trước hết hãy xem xét sự thay đổi của đường cong lợi suất trái phiếu Mỹ trước và sau khi quyết định của FED và nội dung liên quan được công bố, có thể thấy rằng lãi suất xa hơn thực sự tăng lên, nhưng không ảnh hưởng quá lớn đến lợi suất 1 năm, điều này cho thấy thị trường thực sự lo lắng hơn về triển vọng kinh tế xa hơn, nhưng ít nhất là rủi ro không xảy ra trong thời gian ngắn.

Từ giá hợp đồng tương lai liên bang quỹ đạo hạn 30 ngày hết hạn vào tháng 12 năm 25, thực tế thị trường đã phản ánh trước triển vọng giảm lãi suất hai lần trong tương lai từ tháng 11, do đó, cho rằng việc giảm trở lại chủ yếu do rủi ro quyết định lãi suất của Cục dự trữ liên bang Mỹ có vẻ chưa có cơ sở chứng minh. Ở đây, tôi muốn bổ sung thêm rằng tính toán lãi suất ngầm là 100 trừ đi giá hợp đồng tương lai hiện tại.

Tiếp theo, chúng ta sẽ xem qua vài dữ liệu vĩ mô, chỉ số PCE, số việc làm và tỷ lệ thất nghiệp cũng như các mục tăng trưởng GDP, có thể thấy rằng chỉ số PCE của Mỹ ít nhất trong thời gian gần đây không có dấu hiệu tăng đáng kể, cả so với cùng kỳ và so với tốc độ tăng trưởng PCE lõi đều duy trì ở dưới 2.5, đồng thời dự báo tỷ lệ lạm phát cũng duy trì ổn định, tỷ lệ thất nghiệp cũng không có dấu hiệu tăng đáng kể, đồng thời số việc làm vào tháng 11 cũng tăng so với trước đó, điều này cũng cho thấy thị trường lao động cũng thể hiện một mặt mạnh mẽ, khi xem xét đến việc giảm thuế của Trump trong tương lai, cuối cùng tăng trưởng GDP cũng đang ổn định, không có dấu hiệu suy giảm rõ rệt ở một mục nào đó, do đó từ góc độ dữ liệu vĩ mô, không có dữ liệu nào có thể hỗ trợ cho dự đoán về việc lạm phát tái phát hoặc suy thoái kinh tế trong năm tới. Điều này cũng cho thấy, nỗi lo của Powell vẫn đến từ hiệu quả chính sách không chắc chắn của Trump.

Ở đây, hãy giải thích thêm một chút, chỉ số Dow Jones đã liên tục giảm kỷ lục, một số người bạn nghĩ rằng điều này phản ánh sự bi quan của thị trường về tương lai của ngành công nghiệp Mỹ, nhưng sau khi tìm hiểu sâu hơn, nguyên nhân chính gây ra tác động này dường như không phải là rủi ro hệ thống, mà chủ yếu từ việc điều chỉnh đồng bảo hiểm sức khỏe liên hiệp. Đầu tiên, chỉ số trung bình công nghiệp Dow Jones (DJIA) là chỉ số trọng số giá, điều này có nghĩa là tác động của mỗi cổ phiếu thành phần đến chỉ số phụ thuộc vào giá trị tuyệt đối của giá cổ phiếu đó, chứ không phải là giá trị thị trường. Điều này có nghĩa là các mục tiêu có giá cao sẽ có trọng số cao hơn trong Dow, và cho đến ngày 2 tháng 11 năm 2024, trọng số của bảo hiểm sức khỏe liên hiệp trong Dow chiếm tỷ trọng cao nhất, chiếm 8.88%, và trong trọng số cổ phiếu mới nhất, trọng số UNH đã giảm xuống còn 7.08%, giá cổ phiếu từ ngày 4 tháng 12 đã giảm xuống còn 500 hiện tại từ 613, giảm 18%, trong khi các cổ phiếu có trọng số cao khác không chứng kiến sự giảm giá như vậy, do đó, nguyên nhân chính của việc Dow giảm giá vẫn đến từ rủi ro đơn điểm của cổ phiếu UNH có trọng số cao, chứ không phải là rủi ro hệ thống, vậy UNH đã xảy ra chuyện gì, nguyên nhân chính là CEO của UNH, Brian Thompson, và ngày 5 tháng 12, tại ngoại ô khách sạn Hilton ở Manhattan, New York đã bị một tay súng liên tiếp bắn nhiều phát, sau khi được chuyển đến bệnh viện không qua khỏi. Tên tay súng là Luigi Mangione, với một nền tảng xã hội tốt, quá trình thẩm vấn cho thấy, hành vi của anh ta chủ yếu đến từ sự lợi dụng của UNH trong lĩnh vực bảo hiểm y tế đối với người dân Mỹ, điều này đã gây ra sự đồng cảm phổ biến với xã hội, nổ ra mâu thuẫn chi phí y tế đắt đỏ của Mỹ trong thời gian dài, điều này cũng phù hợp với hướng đi cải cách bảo hiểm y tế của Trump, do đó, cả hai điều này cùng nhau tạo ra sự rung chuyển và dẫn đến giảm giá cổ phiếu, ở đây không mở rộng nhiều về điều này.

Về một tình huống nhỏ về dự trữ Bitcoin, tôi nghĩ thái độ của Powell thực tế không quan trọng lắm, như anh ta đã nói, quyền quyết định về việc thúc đẩy đề xuất này nằm ở các nghị sĩ Quốc hội, chứ không phải ở Ngân hàng Dự trữ Liên bang. Trong khi đó, khi xây dựng và quản lý các dự trữ dầu mỏ và vàng của Mỹ, quyền quản lý dự trữ dầu mỏ thuộc về Bộ Năng lượng Hoa Kỳ và quyền quản lý dự trữ vàng thuộc về Bộ Tài chính, tất nhiên quá trình quản lý này sẽ liên quan đến sự hợp tác của các cơ quan khác nhau, chẳng hạn như SEC, CFTC và ảnh hưởng của chính sách của FED. Tuy nhiên, trong quá trình này, các cơ quan này đóng vai trò hợp tác nhiều hơn là quản lý.

Vậy tại sao thị trường lại phản ứng gay gắt như vậy, tác giả cho rằng nguyên nhân chính là do Trump đang tạo áp lực mạnh mẽ lên dự luật chi tiêu ngắn hạn của Quốc hội mà ông đã khởi xướng cùng Musk vào thứ tư tuần trước, thậm chí đe dọa hủy bỏ quy tắc giới hạn nợ, khiến cho tâm lý trốn tránh của vốn được kích động.

Trump threatens to permanently eliminate the debt ceiling, casting a shadow over the traditional US dollar credit system, and the market is starting to engage in safe-haven trading.

Không biết có bao nhiêu bạn nhỏ chú ý đến trò chơi chi phí ngắn hạn tại Quốc hội Mỹ tuần trước, vào thứ Ba tuần trước, ngày 17 tháng 12, Chủ tịch Hạ viện Mike Johnson cùng Đảng Dân chủ đã đạt được thỏa thuận ngắn hạn về chi tiêu của chính phủ, kéo dài nguồn tài chính của chính phủ cho đến tháng Ba năm sau, để tránh việc đóng cửa chính phủ. Đồng thời, để thông qua dự luật, Johnson cũng đã nhượng bộ một số điểm đối với Đảng Dân chủ và đính kèm một số dự luật được cả hai đảng ủng hộ. Tuy nhiên, vào ngày 18 tháng 12, Musk đã bắt đầu chỉ trích mạnh mẽ đề xuất trong X, cho rằng đề xuất này vi phạm nghiêm trọng quyền lợi của người đóng thuế, dẫn đến việc đề xuất này bị từ chối nhanh chóng.

Trong khi đó, quá trình này cũng được sự ủng hộ của Trump, ông Trump tuyên bố trong True Social rằng Quốc hội cần phải hủy bỏ quy định giới hạn nợ vô lý trước khi ông Trump chính thức nhậm chức vào ngày 20 tháng 1, vì ông cho rằng vấn đề nợ này do chính quyền Dân chủ của Biden gây ra và ông nên giải quyết. Sau đó, Đảng Cộng hòa nhanh chóng sửa đổi dự thảo luật chi tiêu mới, không chỉ loại bỏ một số khoản chi thỏa hiệp mà còn bổ sung đề xuất hủy bỏ hoặc tạm ngừng giới hạn nợ. Tuy nhiên, đề xuất này đã bị thất bại trong cuộc bỏ phiếu ở Hạ viện vào thứ Năm (ngày 19 tháng 12), với 174 phiếu ủng hộ, 235 phiếu chống đối. Điều này cũng gây ra nguy cơ chính phủ tạm ngừng hoạt động, tuy nhiên vào ngày 20 tháng 12, Hạ viện mới cuối cùng đã thông qua một dự thảo luật chi tiêu tạm thời mới, chỉ còn vài giờ trước hạn cuối, trong đó loại bỏ đề xuất sửa đổi giới hạn nợ.

Mặc dù dự luật chi tiêu mới đã được thông qua, tránh một phần đóng cửa của các cơ quan chính phủ, nhưng tôi cho rằng thái độ của Trump về việc loại bỏ giới hạn nợ đã gây ra sự lo ngại trên thị trường rõ ràng. Chúng ta biết quyền lực của Trump là lớn nhất trong số tất cả các tổng thống Mỹ trong lịch sử, đặc biệt là khi ông ta có quyền lực tuyệt đối trong Hạ viện, và các thành viên Hạ viện mới sẽ tuyên thệ và chính thức nhậm chức vào ngày 3 tháng 1, điều này có thể làm tăng khả năng thông qua việc loại bỏ giới hạn nợ, vì vậy chúng ta hãy phân tích tác động của điều này.

Giới hạn nợ của Hoa Kỳ (Debt Ceiling) là mức pháp định tối đa mà Chính phủ Liên bang Hoa Kỳ có thể vay mượn, được thiết lập lần đầu vào năm 1917. Mức này được Quốc hội đặt ra nhằm hạn chế sự gia tăng của nợ công. Mục đích của việc thiết lập giới hạn nợ là để ngăn chặn Chính phủ vay mượn quá mức, nhưng thực tế nó không phải là một biện pháp hiệu quả để kiểm soát mức độ nợ, mà là giới hạn hợp pháp mà Chính phủ có thể vay mượn. Ngoài việc thiết lập kỷ luật tài chính, giới hạn nợ cũng là một vũ khí quan trọng trong cuộc chiến tranh giữa hai đảng, thường xuyên làm tăng nguy cơ Chính phủ tạm ngừng hoạt động thông qua việc tấn công các dự luật chi tiêu của đảng đối lập, để có thêm lực đàm phán.

Tất nhiên, giới hạn nợ công của Mỹ đã được tạm ngừng nhiều lần, thường thông qua pháp luật, được Quốc hội thông qua dự luật tạm ngừng áp dụng giới hạn nợ công. Tạm ngừng giới hạn nợ công có nghĩa là chính phủ có thể tiếp tục vay mượn mà không bị hạn chế bởi giới hạn đã định, cho đến ngày hết hạn quy định trong dự luật hoặc khi nợ đạt đến một mức độ mới nào đó. Một số ví dụ điển hình như sau:

l 2011-2013: Trong năm 2011, Mỹ đối mặt với cuộc khủng hoảng nợ công nghiêm trọng. Lúc đó, Quốc hội và Tổng thống Obama đã có các cuộc đàm phán gay gắt về việc tăng hạn mức nợ công, cuối cùng đã đạt được một thỏa thuận tạm thời để tăng hạn mức nợ công và thực hiện một số biện pháp cắt giảm ngân sách. Ngoài ra, để tránh vỡ nợ chính phủ, vào tháng 10 năm 2013, Quốc hội Mỹ thông qua một dự luật để tạm dừng hạn mức nợ công và cho phép chính phủ vay tiền cho đến tháng 2 năm 2014. Lúc đó, mức nợ của Mỹ đã gần đạt hạn mức tối đa, việc tạm dừng hạn mức nợ công đã tránh được rủi ro vỡ nợ của chính phủ.

l 2017年-2019年：Trong năm 2017, Quốc hội Mỹ một lần nữa thông qua một dự luật tạm ngừng giới hạn nợ, cho phép chính phủ vay tiếp tục cho đến tháng 3 năm 2019. Dự luật cũng bao gồm các vấn đề tài chính khác và liên kết với thỏa thuận ngân sách và chi phí chính phủ. Việc tạm ngừng này giúp chính phủ Mỹ tránh được nguy cơ mặc nợ có thể xảy ra.

l 2019年-2021年: Tháng 8 năm 2019, Quốc hội Mỹ thông qua "Hiệp định Ngân sách Hai năm", hiệp định này không chỉ tăng giới hạn chi tiêu của chính phủ, mà còn tạm ngừng giới hạn nợ, cho phép chính phủ vay thêm tiền đến ngày 31 tháng 7 năm 2021. Việc tạm ngừng này cho phép chính phủ tiếp tục vay tiền mà không bị ràng buộc bởi giới hạn nợ, đảm bảo hoạt động bình thường của chính phủ và tránh tình trạng đóng cửa chính phủ và vi phạm nợ.

Năm 2021: Vào tháng 12 năm 2021, để tránh việc chính phủ Mỹ mặc nợ, Quốc hội đã thông qua Đạo luật điều chỉnh tạm thời về giới hạn nợ công, nâng giới hạn nợ lên 28,9 nghìn tỷ đô la và cho phép chính phủ vay mượn đến năm 2023. Việc điều chỉnh lần này đã được thực hiện vào phút chót trước hạn cuối cùng của tháng 10 năm 2021, tránh được rủi ro vỡ nợ.

Có thể thấy rằng mỗi lần tạm ngừng giới hạn nợ là để đối phó với một số sự kiện đặc biệt, chẳng hạn như khủng hoảng tài chính năm 08 và đại dịch năm 21. Tuy nhiên, tại sao hiện nay nhắc lại việc hủy bỏ giới hạn nợ sẽ gây ra tác động lớn như vậy, điều quan trọng là quy mô nợ hiện tại của Mỹ, hiện nay tỉ lệ nợ công của Mỹ so với GDP đã đạt đến mức cao lịch sử, vượt qua 120%, nếu hủy bỏ giới hạn nợ vào thời điểm này, điều này có nghĩa là Mỹ sẽ không bị ràng buộc bởi bất kỳ kỷ luật tài chính trong một khoảng thời gian dài trong tương lai, tác động của điều này đối với hệ thống tín dụng đô la thực tế là không thể đoán trước được.

Vậy tại sao Trump cần phải làm như vậy, lý do cũng rất đơn giản, để vượt qua nguy cơ nợ ngắn hạn, chúng ta đã biết rằng trong trọng tâm quản trị của Trump, việc cắt giảm thuế và giảm nợ công là hai mục tiêu quan trọng nhất, tuy nhiên, mặc dù chính sách cắt giảm thuế có thể tăng cường sức sống kinh tế, nhưng chắc chắn sẽ làm giảm thu nhập chính phủ trong ngắn hạn, tất nhiên khoản thiếu hụt ngân sách này có thể được bù đắp bằng cách tăng thuế quan, nhưng khi mà các quốc gia sản xuất có thể đối phó thông qua việc giảm tỷ giá hối đoái, đó chính là lý do tại sao trong chu kỳ giảm lãi suất gần đây, chỉ số đô la vẫn duy trì sức mạnh, điều cốt lõi vẫn là các quốc gia chuẩn bị sẵn sàng cho chiến tranh thương mại có thể xảy ra. Đồng thời, việc cắt giảm chi tiêu ngân sách có thể tạo ra một bóng tối cho tiềm năng tăng trưởng kinh tế do sự suy giảm lợi nhuận của các doanh nghiệp trong nước. Do đó, để vượt qua giai đoạn đau đớn của việc triển khai chính sách này, Trump hiển nhiên muốn giải quyết vấn đề này một cách dứt khoát, do đó việc bãi bỏ giới hạn nợ là một quyết định hợp lý khi phải vay tiếp trong ngắn hạn để vượt qua khủng hoảng tài chính.

Cuối cùng, hãy xem xét tại sao ảnh hưởng đối với tiền điện tử, tôi nghĩ rằng điều quan trọng vẫn là sự tác động vào câu chuyện dự trữ Bitcoin. Chúng ta biết rằng trong câu chuyện lõi của tiền điện tử gần đây, việc Mỹ giải quyết vấn đề nợ bằng cách thành lập dự trữ Bitcoin là một phần quan trọng, nhưng nếu Trump trực tiếp thông qua việc hủy bỏ quy tắc giới hạn nợ, đồng nghĩa với việc giá trị của câu chuyện đó bị tác động gián tiếp, như đã phân tích trước đó, chúng ta đã thấy rằng tiền điện tử hiện đang trong giai đoạn tìm kiếm hỗ trợ giá trị mới, từ đó dẫn đến việc khóa lời và tránh rủi ro dễ hiểu. Do đó, tôi nghĩ rằng trong thời gian tới, việc quan sát chính sách của nhóm Trump ưu tiên rõ ràng hơn so với các yếu tố khác, cần tiếp tục theo dõi.