Làn da mới, bản năng cũ

Vào cuối những năm 1980, Nathan Most làm việc tại Sở Giao dịch Chứng khoán Mỹ. Tuy nhiên, ông không phải là một ngân hàng hay một nhà giao dịch. Ông là một nhà vật lý đã dành nhiều năm trong lĩnh vực logistics, vận chuyển kim loại và hàng hóa. Các công cụ tài chính không phải là điểm khởi đầu của ông. Các hệ thống thực tiễn mới là.

Vào thời điểm đó, quỹ tương hỗ là một cách phổ biến để tiếp cận sự tiếp xúc rộng rãi với thị trường. Chúng mang lại sự đa dạng cho các nhà đầu tư, nhưng có độ trễ. Bạn không thể giao dịch chúng suốt cả ngày. Bạn đặt hàng, rồi chờ đến khi thị trường đóng cửa để biết bạn đã nhận được giá nào (nhân tiện, chúng vẫn giao dịch theo cách đó ngay cả ngày hôm nay). Trải nghiệm này cảm thấy đã lỗi thời, đặc biệt đối với những người quen mua và bán cổ phiếu cá nhân theo thời gian thực.

Nathan đã đề xuất một cách giải quyết: tạo ra một sản phẩm theo dõi chỉ số S&P 500 nhưng giao dịch như một cổ phiếu đơn lẻ. Lấy toàn bộ chỉ số, bao bọc nó trong một định dạng mới, và niêm yết trên sàn giao dịch. Đề xuất này đã gặp phải sự hoài nghi. Quỹ tương hỗ không được thiết kế để mua và bán như cổ phiếu. Khung pháp lý không tồn tại, và thị trường dường như không yêu cầu điều đó.

Dù sao anh ấy cũng đã tiến lên.

Đừng để tiền điện tử của bạn nằm im

Coin của bạn đang lười biếng. Hãy để chúng làm việc. Bạn đã chán ngấy việc BTC của mình chỉ nằm yên chưa?

EarnPark đưa nó vào làm việc. Không có biểu đồ, không có những đêm mất ngủ, chỉ là lợi tức tự động.

• Đặt cược nó. Quên nó. Xem nó phát triển.
• Lợi suất từ DeFi + các hoạt động thực tế
• Rút lui bất cứ lúc nào

Chiến lược thông minh. Không nỗ lực.

Gửi tiền điện tử của bạn tại EarnPark!

Vào năm 1993, Chứng chỉ Gửi tiền Standard & Poor’s (SPDR) đã ra mắt dưới mã SPY. Nó được coi là quỹ giao dịch trao đổi đầu tiên. Một công cụ đại diện cho hàng trăm. Ban đầu được coi là một ngách, nó dần dần trở thành một trong những chứng khoán được giao dịch nhiều nhất trên thế giới. Vào nhiều ngày giao dịch, SPY có khối lượng giao dịch nhiều hơn cả những cổ phiếu mà nó theo dõi. Một cấu trúc tổng hợp đã thu hút nhiều tính thanh khoản hơn so với các tài sản cơ sở của nó.

Hôm nay, câu chuyện đó lại cảm thấy có liên quan. Không phải vì một quỹ mới được ra mắt, mà vì những gì đang xảy ra trên chuỗi.

Robinhood, Backed Finance, Dinari và các nền tảng đầu tư như Republic đang bắt đầu cung cấp cổ phiếu token hóa — tài sản dựa trên blockchain được thiết kế để phản ánh giá của các công ty như Tesla, NVIDIA, và thậm chí các công ty tư nhân như OpenAI.

Các token được giới thiệu như một cách để tiếp cận, không phải sở hữu. Không có quyền cổ đông và không có quyền bỏ phiếu. Bạn không mua cổ phần theo nghĩa truyền thống. Bạn đang nắm giữ một token tham chiếu đến nó.

Và sự phân biệt này quan trọng vì đã có tranh cãi xung quanh điều này.

OpenAI và ngay cả Elon Musk đã bày tỏ lo ngại về các cổ phiếu token hóa do Robinhood cung cấp.

@OpenAINewsroom

Giám đốc điều hành Robinhood, Tenev, sau đó phải làm rõ rằng các token thực chất đã mang lại cho các nhà đầu tư bán lẻ khả năng tiếp cận những tài sản riêng tư này.

Khác với cổ phiếu truyền thống được phát hành bởi chính công ty, những cổ phiếu này được tạo ra bởi các bên thứ ba. Một số tuyên bố giữ cổ phiếu thực trong kho, cung cấp sự bảo đảm 1:1. Những cổ phiếu khác hoàn toàn là tổng hợp. Trải nghiệm cảm thấy quen thuộc: giá cả biến động như cổ phiếu, giao diện giống như các ứng dụng môi giới, mặc dù bản chất pháp lý và tài chính đứng sau chúng thường mỏng manh hơn.

Tuy nhiên, chúng thu hút một loại nhà đầu tư nhất định. Đặc biệt là những người ở bên ngoài Mỹ, những người không có quyền truy cập trực tiếp vào cổ phiếu của Mỹ. Nếu bạn sống ở Lagos, Manila hoặc Mumbai, và muốn có được sự tiếp xúc với NVIDIA, bạn thường cần một tài khoản môi giới nước ngoài, số dư tối thiểu cao, và chu kỳ thanh toán dài. Một token giao dịch trên chuỗi và theo dõi các bước của cổ phiếu cơ sở tại các sàn giao dịch. Điều mà một cổ phiếu token hóa loại bỏ khỏi phương trình là sự ma sát. Nghĩa là, không cần chuyển tiền, không cần mẫu đơn, không cần sự kiểm soát. Chỉ cần một ví và một thị trường.

Loại truy cập này cảm thấy mới mẻ, mặc dù cơ chế giống như một cái gì đó cũ hơn.

Nhưng có một vấn đề thực tiễn ở đây. Nhiều nền tảng này — Robinhood, Kraken và Dinari — không hoạt động ở nhiều nền kinh tế mới nổi ngoài Mỹ. Vẫn chưa rõ liệu một người dùng Ấn Độ, chẳng hạn, có thể hợp pháp hoặc thực tiễn mua một cổ phiếu token hóa thông qua những con đường này hay không.

Nếu cổ phiếu được mã hóa thực sự mở rộng quyền truy cập vào các thị trường toàn cầu, thì sự cản trở không chỉ là kỹ thuật. Nó sẽ là quy định, địa lý và cơ sở hạ tầng.

Cách hoạt động của Hợp đồng phái sinh

Hợp đồng tương lai từ lâu đã cung cấp một cách để giao dịch dựa trên kỳ vọng mà không cần chạm vào tài sản cơ sở. Quyền chọn cho phép các nhà đầu tư thể hiện quan điểm về sự biến động, thời gian hoặc hướng đi, thường mà không cần mua chính cổ phiếu đó. Trong mỗi trường hợp, sản phẩm trở thành một lối đi thay thế vào tài sản cơ sở.

Cổ phiếu token hóa đang đến với mục đích tương tự. Chúng không tuyên bố tốt hơn thị trường chứng khoán. Chúng chỉ cung cấp một cách khác để tham gia, đặc biệt cho những người từ lâu đã bị bỏ lại bên lề của đầu tư công.

Các sản phẩm phái sinh mới thường theo một quỹ đạo dễ nhận biết.

Ban đầu, có sự nhầm lẫn. Các nhà đầu tư không chắc chắn cách định giá chúng, các nhà giao dịch do dự về rủi ro, và các nhà quản lý lùi lại một bước. Sau đó, các nhà đầu cơ tham gia. Họ kiểm tra giới hạn, kéo dài sản phẩm và thực hiện chênh lệch giá không hiệu quả. Theo thời gian, nếu sản phẩm chứng tỏ hữu ích, nó sẽ được chấp nhận bởi nhiều người chơi chính thống hơn. Cuối cùng, nó trở thành cơ sở hạ tầng.

Đó là những gì đã xảy ra với hợp đồng tương lai chỉ số, với ETFs, và thậm chí với các sản phẩm phái sinh Bitcoin trên CME và Binance. Chúng không bắt đầu như những công cụ dành cho mọi người. Chúng bắt đầu như những sân chơi đầu cơ: nhanh hơn, mạo hiểm hơn, nhưng linh hoạt hơn.

Cổ phiếu token hóa có thể theo cùng một con đường. Ban đầu được các nhà giao dịch bán lẻ sử dụng để tiếp cận những tài sản khó tiếp cận như OpenAI hoặc các công ty trước IPO. Sau đó, được các nhà giao dịch chênh lệch giá áp dụng để khai thác sự chênh lệch giá giữa token và cổ phiếu cơ sở. Nếu khối lượng giữ vững và cơ sở hạ tầng trưởng thành, các bàn giao dịch tổ chức có thể bắt đầu sử dụng chúng, đặc biệt ở những khu vực mà các khuôn khổ tuân thủ xuất hiện.

Hoạt động ban đầu có thể trông ồn ào với tính thanh khoản mỏng, chênh lệch giá rộng và khoảng cách giá vào cuối tuần. Nhưng đó thường là cách mà các thị trường phái sinh bắt đầu. Chúng không phải là những bản sao hoàn hảo. Chúng là các bài kiểm tra áp lực. Cách để thị trường phát hiện nhu cầu trước khi tài sản tự điều chỉnh.

Cấu trúc có một tính năng hoặc lỗi thú vị, tùy thuộc vào cách mà người ta chọn để nhìn nhận.

Khoảng thời gian trễ.

Thị trường chứng khoán truyền thống mở và đóng cửa. Ngay cả hầu hết các hợp đồng phái sinh dựa trên cổ phiếu cũng giao dịch trong giờ thị trường. Nhưng cổ phiếu token hóa không phải lúc nào cũng theo những nhịp điệu đó. Nếu một cổ phiếu của Mỹ đóng cửa vào thứ Sáu ở mức $130, và có một sự kiện quan trọng xảy ra vào thứ Bảy – chẳng hạn như rò rỉ lợi nhuận hoặc một sự kiện địa chính trị – thì token có thể bắt đầu di chuyển phản ứng, mặc dù cổ phiếu thực tế thì không thay đổi.

Điều này cho phép các nhà đầu tư và giao dịch tính đến dòng tin tức đến khi thị trường chứng khoán đóng cửa.

Khoảng thời gian trễ chỉ trở thành vấn đề trong trường hợp khối lượng giao dịch của cổ phiếu được token hóa lớn hơn đáng kể so với cổ phiếu truyền thống.

Các thị trường hợp đồng tương lai giải quyết loại thách thức này bằng cách điều chỉnh tỷ lệ tài trợ và ký quỹ. Các quỹ ETF dựa vào những người tham gia được ủy quyền và các cơ chế chênh lệch giá để giữ giá cả trong tầm kiểm soát. Các cổ phiếu được token hóa, ít nhất là cho đến nay, không có những hệ thống đó. Giá cả có thể trôi dạt. Tính thanh khoản có thể nông. Và mối liên hệ giữa token và tài sản tham chiếu của nó vẫn phụ thuộc vào niềm tin vào nhà phát hành.

Tuy nhiên, niềm tin đó khác nhau. Khi Robinhood ra mắt cổ phiếu token hóa của OpenAI và SpaceX ở EU, cả hai công ty đều phủ nhận bất kỳ sự liên quan nào. Không có sự phối hợp hay mối quan hệ chính thức nào.

Điều này không có nghĩa là một đợt phát hành cổ phiếu token hóa là có vấn đề. Nhưng đáng để hỏi rằng bạn đang mua gì trong những trường hợp này. Đó có phải là sự tiếp xúc với một mức giá, hay một hợp đồng phái sinh tổng hợp với quyền lợi và biện pháp không rõ ràng?

@amitisinvesting

Hạ tầng dưới các sản phẩm này cũng khác nhau rất nhiều. Một số được phát hành theo các khuôn khổ châu Âu. Những cái khác dựa vào hợp đồng thông minh và các nhà giữ hộ offshore. Một vài nền tảng, như Dinari, đang cố gắng áp dụng các phương pháp có quy định hơn. Hầu hết vẫn đang thử nghiệm giới hạn của những gì là hợp pháp.

Tại Mỹ, các cơ quan quản lý chứng khoán vẫn chưa xác định được lập trường rõ ràng. SEC đã thực hiện vị trí của nóđược biết đến về các đợt bán token và tài sản kỹ thuật số, nhưng các đại diện token hóa của cổ phiếu truyền thống vẫn là một lĩnh vực mơ hồ. Các nền tảng rất thận trọng. Robinhood, chẳng hạn, đã ra mắt dịch vụ của mình tại EU, thay vì thị trường trong nước.

Tuy nhiên, nhu cầu vẫn rõ ràng.

Cộng hòa, đã cung cấp quyền truy cập tổng hợp vào các công ty tư nhân như SpaceX. Backed Finance bao bọc cổ phiếu công và phát hành chúng trên Solana. Những nỗ lực này còn mới, nhưng kiên trì và được hỗ trợ bởi một mô hình hứa hẹn sẽ giải quyết vấn đề ma sát, chứ không phải tài chính. Các đợt phát hành cổ phần mã hóa có thể không cải thiện kinh tế sở hữu vì đó không phải là điều họ đang cố gắng đạt được. Họ chỉ đang cố gắng đơn giản hóa trải nghiệm tham gia. Có thể.

Và sự tham gia thường là điều quan trọng nhất đối với các nhà đầu tư bán lẻ.

Cổ phiếu token hóa, theo nghĩa này, không cạnh tranh với cổ phiếu. Chúng đang cạnh tranh với nỗ lực cần thiết để truy cập vào chúng. Nếu một nhà đầu tư có thể tiếp cận nhanh chóng với NVIDIA chỉ với vài lần chạm, thông qua một ứng dụng cũng lưu trữ stablecoin của họ, họ có thể không quan tâm rằng sản phẩm này là tổng hợp.

Sở thích đó không phải là mới. SPY đã cho thấy rằng các công cụ có thể trở thành thị trường chính. CFDs, hợp đồng tương lai, tùy chọn và các sản phẩm phái sinh khác cũng đã bắt đầu là công cụ cho các nhà giao dịch nhưng cuối cùng lại phục vụ cho nhiều đối tượng hơn.

Thường thì những hợp đồng phái sinh này, thậm chí còn dẫn trước tài sản cơ sở. Và trong khi đó, chúng đã hấp thụ tâm lý và phản ánh nỗi sợ hãi hoặc sự tham lam nhanh hơn so với các thị trường chậm hơn bên dưới chúng.

Cổ phiếu token hóa có thể đi theo một con đường tương tự.

Cơ sở hạ tầng vẫn đang ở giai đoạn đầu. Tính thanh khoản thì không đồng đều. Sự rõ ràng về quy định còn thiếu. Nhưng động lực cơ bản là dễ nhận thấy: xây dựng một cái gì đó phản ánh tài sản, dễ tiếp cận hơn và đủ tốt để mọi người tham gia. Nếu sự đại diện đó giữ được hình dạng của nó, nhiều khối lượng hơn sẽ chảy qua nó. Và cuối cùng, nó không còn là một cái bóng mà bắt đầu trở thành một tín hiệu.

Nathan Most không có ý định định nghĩa lại thị trường chứng khoán. Ông đã thấy sự không hiệu quả và tìm kiếm một giao diện mượt mà hơn. Các nhà phát hành token ngày nay cũng làm điều tương tự. Chỉ có điều, lớp bọc lần này là một hợp đồng thông minh, chứ không phải là cấu trúc quỹ.

Điều thú vị để xem là liệu niềm tin vào những lớp bọc mới này có thể đứng vững, đặc biệt là khi thị trường trở nên khó khăn.

Chúng không phải là vốn cổ phần. Chúng không phải là sản phẩm được quy định. Chúng là công cụ gần gũi. Và đối với nhiều người dùng, đặc biệt là những người xa rời tài chính truyền thống hoặc ở những vùng đất xa xôi, sự gần gũi đó có thể là đủ.

Đó là tất cả cho bài phân tích sâu của tuần này.

Hẹn gặp lại vào tuần tới.

Cho đến lúc đó … hãy luôn tò mò,
Prathik

Miễn trừ trách nhiệm:

1. Bài viết này được đăng lại từ [PHÂN PHỐI TOKEN]. Tất cả bản quyền thuộc về tác giả gốc [Prathik Desai]. Nếu có phản đối đối với việc in lại này, vui lòng liên hệ với Gate Learn đội, và họ sẽ xử lý nó kịp thời.
2. Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Những quan điểm và ý kiến được trình bày trong bài viết này chỉ là của tác giả và không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
3. Bản dịch của bài viết sang các ngôn ngữ khác được thực hiện bởi đội ngũ Gate Learn. Trừ khi có đề cập, việc sao chép, phân phối hoặc đạo văn các bài viết đã được dịch là bị cấm.