Uniswap'ın Temettü dönemi başlamak üzere mi? UNI Token'ın yeniden değerlenmesi
Son iki yılda, Uniswap bir değerleme sıkıntısıyla karşı karşıya kaldı: DeFi sektörünün önde gelen protokolü olarak, en yüksek işlem hacmine ve ücret gelirine sahip olmasına rağmen, token sahiplerine herhangi bir temettü sunamıyor.
Ancak 2025'te Uniswap'ın hikayesi yeni bir aşamaya girmeye benziyor. Protokol kendisi değişiyor, yönetişim de değişiyor, tek değişmeyen şey ise piyasanın hâlâ UNI'yi "sıfır komisyon" mantığıyla fiyatlandırması.
UNI değerlemesiyle ilgili soruları yanıtlamaya çalıştığımızda, bir anahtar nokta ortaya çıkıyor: Mevcut çeşitli avantajlı koşullara dayanarak, makul değeri ne olmalıdır?
2025 yılının Şubat ayında, Uniswap nihayet bir anlatıyı değiştiren bir dönüm noktasına ulaştı - ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu, Uniswap Labs'a yönelik soruşturmayı resmi olarak kapattı ve "herhangi bir icra eylemi yapılmayacağını" belirtti.
Bu yalnızca Uniswap için yılların düzenleyici gölgesini ortadan kaldırmakla kalmadı, aynı zamanda tüm DeFi piyasasına da açık finansal altyapı protokollerinin düzenleyici çerçeve içinde hayatta kalma ve gelişme alanı olduğunu belirten net bir sinyal verdi.
Aynı zamanda, Uniswap'ın ürün iterasyonu bir güncelleme tamamladı. 2025 yılına başında, v4 resmi olarak çevrimiçi oldu ve çok zincirli dağıtımı tamamlandı. Hooks mimarisinin sağladığı esneklik sayesinde, Uniswap'ın likidite birleştirme verimliliği daha da artırıldı. Unichain ana ağının yayınlanması, sonraki genişleme için daha birleşik bir alt yapı ve yürütme ortamı sağladı. Gerçek performans da hızlı bir geri dönüş aldı: sadece 2025 Mayıs ayında, Uniswap'ın aylık spot işlem hacmi 8.88 milyar dolara ulaştı ve yıl içindeki yeni bir zirve kaydetti, son 30 günde toplam işlem hacmi ise 109 milyar dolara kadar yükseldi.
Ticaret hacminin artması, v4'ün piyasaya sürülmesi gibi katalizör faktörlerin yanı sıra, Uniswap yönetim seviyesinde de potansiyel bir anahtar değişimle karşı karşıya kaldı. Uniswap Vakfı, 12 Ağustos'ta, Wyoming'de merkezi olmayan, kayıtsız, kar amacı gütmeyen bir dernek olarak kayıt yaptırmayı önerdi ve bunun temelinde Uniswap yönetimi için hukuki bir varlık olarak "DUNI"'yi kurmayı planladı.
Bu, gelecekte Uniswap DAO'nun yasal bir kimliğe sahip olacağı, zincir dışı sözleşmeler imzalayabileceği, ortaklar istihdam edebileceği, vergi uyumunu yerine getirebileceği ve aynı zamanda zincir üstü yönetişimin yasal etkinliğini tanıyacağı anlamına geliyor. En önemli nokta, DUNI'nin yönetişim katılımcılarına sınırlı sorumluluk koruması sağlayarak, protokol kararlarının getirebileceği kişisel yasal veya vergi risklerini büyük ölçüde azaltmasıdır. Bu yapısal iyileştirme, temettü mekanizmasının hayata geçirilmesinin son halkasını tamamlıyor: geçmişte dokunulmaz olan "yasal gri alan" artık sistemle dolduruluyor. DUNI kurulduğunda, protokol gelirleri gerçekten DAO veya UNI sahiplerinin eline geçecek ve bu artık sadece bir "vizyon" değil, aynı zamanda somut bir uygulama adımı olacaktır.
Ancak protokolün kendisinin genişleme hızına kıyasla, UNI'nin değerleme hızı hâlâ eski bir yolda - coin fiyatı 10 dolar civarında dolaşıyor, veri platformlarına göre coin sahiplerinin geliri 0, protokol katmanında üretilen yıllık ücretler neredeyse yüzlerce milyar doları buluyor, ancak henüz bir kuruş bile UNI sahiplerinin eline geçmedi.
Bunun arkasında elbette bir sebep var. Uniswap'ın yönetimi, en başından beri protokol gelirini "0 pay" olarak ayarladı ve tüm işlem ücretlerini LP'ye devretti. Ama şimdi, hikaye değişiyor.
DAO, v3 havuzları için %0.05 protokol ücreti toplama denemesi tartışmasını başlattı. Teknik olarak, "stake + vekalet → temettü" UniStaker modülü çoktan kuruldu. Düzenleyici risklerin ortadan kaldırılması, bu dağıtım mantığının daha gerçekçi bir uygulama alanına sahip olmasını sağlıyor.
Sorun şu ki: Protokolün yapısı değişti, ancak pazarın fiyatlandırma mantığı henüz değişmedi.
Uniswap, "temettü dağıtma potansiyeli olan" bir protokole evrilirken, bir "temettü dağıtmayan altyapıdan" geçiyor. Ancak şu anda piyasa, bu evrimsel yolun fiyatlandırmasında hâlâ geçmişteki "sadece hikaye anlatma, kazanç yok" değerleme sisteminde kalmış durumda.
Ve bu, tam olarak şu anki Uniswap'ın yeniden değerlendirilmesi gereken başlangıç noktası olduğunu düşündüğümüz şey.
İki, Değerleme Kriteri: Gelecekteki değerlemeyi temettü beklentisi ile değerlendirmek
Mevcut fiyatlandırma mantığında, UNI daha çok basit bir kripto para birimi olarak görülmektedir. Temettü yok, ücret geri akışı yok, bu nedenle piyasa doğal olarak "nakit akışı üretebilir" mantığına göre fiyatlandırma yapmayacaktır.
Ve bir kez bu protokolün ön koşulları yerine getirildiğinde, UNI'nin değerleme mantığı "piyasa duygusu × likidite oyunu" değil, "dağıtılabilir protokol geliri × dağıtım oranı × PE kat sayısı" olacaktır.
Bu durumda, en doğrudan değerleme yöntemi şudur:
Beklenen değer = O yıl beklenen temettü × PE kat sayısı
Temettü: Protokol yıllık geliri × pay oranı ile hesaplanır.
PE katları: Çoğu DeFi protokolünde, 40-60 katı yaygın aralıktır, ancak Uniswap'ın büyüklüğü ve gelir yapısı, daha yüksek bir prim elde etmesini sağlayacak kadar yeterlidir.
Öncelikle ölçeğe bakalım. Veri platformu verilerine göre, Uniswap'ın son 30 gündeki işlem hacmi 109 milyar dolar, bu sadece belirli bir DEX'in 65,5 milyar dolarına değil, aynı zamanda başka bir DEX'in 32,6 milyar dolarına da önemli ölçüde önde. Diğer bir deyişle, bir aylık işlem hacmi, piyasanın ilk beş DEX'inin toplamına neredeyse eşit.
Diğer DEX ile ilgili verilere kıyasla, Uniswap gibi dönemler arası yeteneklerini kanıtlamış ve sektörün mutlak pazar payını elinde bulunduran protokoller, zaten "katmanlı" bir liderlik yapısı oluşturmuştur. Bu avantaj yalnızca büyük ölçekte değil, aynı zamanda gelirlerin sürdürülebilirliği ve dağılım genişliğinde de kendini göstermektedir - Ethereum, Polygon, Arbitrum, Optimism gibi birçok ağı kapsamaktadır, likidite ve kullanıcı tabanı oldukça güçlü bir istikrar sergilemektedir, bu nedenle geleneksel finansal piyasalardaki mavi çip nakit akışı varlıklarının fiyatlandırma yöntemiyle benzer bir şekilde, bu büyüklükte UNI'nin lider konumu, rekabet engeli ve pazarlık gücü, sıradan protokollerden 40-60 kat daha yüksek PE ile prim elde etmesini sağlamak için yeterlidir.
İkincisi, mevcut diğer DEX'lerin P/Fees/TVL aralığı ile karşılaştırıldığında, liderlerin değerlemesi genellikle ikinci ve üçüncü sınıf projelerden %30-100 daha yüksek olacaktır. Küresel uyum hikayesi, fee switch'in hayata geçme beklentisi ve kurumların başlıca protokollere yönelme eğilimi göz önüne alındığında, UNI'nin PE'si için makul ve temkinli bir beklenti hesaplanmaktadır:
Sektördeki düşük ortalama 40 katlık PE'yi baz alarak * (1+%30~%100) = UNI PE = 52 kat - 80 kat
Ortalama PE değerini 66 kat olarak alın.
Son olarak, PE bir sabit sayı değildir, piyasa faiz oranları, sektör canlılığı ve protokol rekabet ortamı değiştikçe dalgalanır. Diğer protokollerin gelirleri ve değerlemeleri ile kıyaslamak isterseniz, verileri kontrol etmek için doğrudan bir veri platformuna gidebilirsiniz, UNI'yi benzer listelerde görebilir, 66 PE'nin aşırı değerlenip değerlenmediğine dair içsel bir cevabınız olacaktır.
Üç, Değerleme Tahmini: Uniswap, neden gelecekte $26 değerinde?
Bu nedenle, Uniswap'a geleneksel finans perspektifinden bakıldığında, en doğrudan değerleme yöntemi nakit akışı indirim yöntemi ( DCF )'nın basitleştirilmiş versiyonu olarak görülmelidir: Gelecek yıl tahsis edilebilir nakit akışını temel alarak, potansiyel F/K oranı ( PE ) ile çarpılmalı ve makul piyasa değeri aralığı elde edilmelidir.
Son 30 günde, Uniswap'ın toplam işlem hacmi yaklaşık $109B. Ortalama %0,3 işlem ücreti oranına göre, bu süre zarfında protokol tarafından elde edilen toplam işlem ücreti yaklaşık $327M. Ücret anahtarı henüz açılmadığı için, bu gelir şu anda tamamen LP'ye akıyor; ancak temettü mekanizması devreye girdiğinde, protokol belirli bir oranda ( varsayılan %10~25 ) UNI token sahiplerine dağıtılabilir.
30 günlük işlem verilerini yıllıklaştırarak, yıllık dağıtılabilir nakit akışı aralığını elde edin:
Mevcut piyasa koşullarında, makul bir şekilde çıkardığımız PE seviyesi yaklaşık 66 kat. Hesaplama formülüne yerleştirdiğimizde:
Düşük pay senaryosu (10%):$392.4M × 66 ≈ $25.9B
Yüksek temettü senaryosu (25%):$981M × 66 ≈ $64.8B
Mevcut UNI toplam piyasa değerinin yalnızca $10.5B olduğu, coin fiyatının 2025 yılının 8 Ağustos'unda saat 22:00'de yaklaşık $10.6( olduğu dikkate alındığında, bu, farklı Temettü oranları altında yeniden değerlendirilen teorik coin fiyat aralığının olduğu anlamına geliyor:
Düşük pay sahnesi: yaklaşık $26.2
Yüksek temettü senaryosu: yaklaşık $65.4
Değerlendirme sonuçlarına göre, en azından temkinli %10'luk bir pay oranıyla, karşılık gelen makul fiyat mevcut seviyenin üzerinde 2.5 katın üzerinde bir artış alanına sahip. Daha agresif varsayımlarla, potansiyel yeniden değerleme oranı 5 katı aşabilir.
Başka bir deyişle, piyasa UNI'nin fiyatlandırmasını, fee switch'in devreye girmeden önceki "değerinin altında" dönemine sıkışmış durumda. Bir kez temettüler uygulamaya konduğunda, nakit akışı mantığı, yalnızca işlem hacmi duygusunun yerini alarak değerleme merkezinin yukarı yönlü kaymasını sağlayan ana güç haline gelecektir.
Elbette, bir projenin makul değerlemesi çok sayıda faktörün birleşik değerlendirmesine bağlıdır. UNI'nin birdenbire değerleme tavanına ulaşması da piyasa mantığına pek uymuyor, bu yüzden en düşük rakam olan yaklaşık $26 beklemeye değer.
Dört, Temettülerin Gerçek ve Hayal Arasındaki İlişkisi: Fırsatlar, Yollar ve Riskler
Buraya kadar gördüğünüzde, şu soruyu sorabilirsiniz: Protokolün temettü dağıtımı kulağa hoş geliyor, ama gerçekten gerçekleşebilir mi?
Aslında bu sorun, son birkaç yıldır DeFi lider projelerinin üzerinde çözülmemiş bir problem olarak duruyor. Şu anki Uniswap, yukarıda bahsedilen düzenleme, yönetişim ve teknik sorunlar düzgün bir şekilde çözülürken, aslında sektörde ilk kez denemeyi yapan kişi değil:
Bazı DEX'ler, doğduğu günden itibaren "işlem ücreti, coin sahiplerine dağıtılır" olarak Token teşvikleri kullanmıştır;
Bazı protokoller çoktan "stake=gelir hakkı" pazar zihniyetini oluşturdu;
Yeni nesil ticaret protokolleri Ambient, Maverick, bazı DEX v4, lansman aşamasında "temettü mantığı" ile birlikte geliyor.
Ama bu, riskin ortadan kalktığı anlamına gelmez.
ücret anahtarı henüz resmi olarak etkinleştirilmedi, tüm değerleme beklentileri hala "makul" varsayımlar üzerine kuruludur;
%2'lik sürekli enflasyon mekanizması bu yıl başladı, temettü henüz ödenmeden, her yeni eklenen UNI aslında mevcut token sahiplerinin değerini sulandırıyor;
Ayrıca, fee switch'in açılması herkesin "kolayca kazanmasını" sağlamaz, temettü belki de bir eşik gerektirir, gerçekten nakit akışından pay alabilecek oran da hala bilinmemektedir.
Ve en temel risk, her şeyin DAO'nun kararına bağlı olmasıdır.
Ama bu sefer, en azından kararlı bir şekilde ilerleyen Uniswap'ı gördük.
Sonuç: Değerlemenin ötesinde, yönüne yapılan bir bahis
Buna göre, Uniswap'ın değerleme mantığının gerçekten bir dönüm noktasına ulaştığı kesinleşmiştir.
Tek geciken, piyasa duygusu ve fiyatlama modelidir.
Güncel verilere göre, Uniswap'ın işlem hacmi yeniden yüksek seviyelere ulaştı, temettü mekanizması da uygulanabilir hale gelmeye başladı, nakit akışı modeli de piyasanın UNI'ye olan anlayışını yeniden şekillendiriyor. Balon dönemindeki belirsiz anlatımlara kıyasla, günümüzde Uniswap, "değer geri dönüşü" temellerine daha fazla sahip.
Tabii ki, değerleme modeli bize sadece şunu söyleyebilir: "Her şey yolunda giderse, UNI ne kadar değerli olabilir?"
Ama nihayetinde, UNI'nin değeri sadece temettü verip vermemesiyle değil, DeFi anlatısının en az değerlendiği anlarda yeniden söz sahibi olup olamayacağıyla ilgilidir.
Çünkü, piyasa her zaman akıllıca fiyatlandırma yapmayabilir, ama her zaman geç kalmış bir şekilde düzeltme yapar. Ve bu sefer, belki de yeniden ders alma zamanı gelmiştir.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
10 Likes
Reward
10
6
Repost
Share
Comment
0/400
GasFeeLover
· 20m ago
Nasıl tekrar temettü hikayesi anlatmaya başladık?
View OriginalReply0
TheSpringBreezeNever
· 08-15 21:23
Sıkı durun, Aya doğru gidiyoruz 🛫
View OriginalReply0
Ser_APY_2000
· 08-15 14:34
Sonunda temettü geldi, çabuk olun bakalım.
View OriginalReply0
Ser_Liquidated
· 08-15 14:31
Temettü beklerken iflas ettik.
View OriginalReply0
BlockImposter
· 08-15 14:27
Bu kadar uzun süre satın aldıktan sonra sonunda biraz umut var.
View OriginalReply0
MidnightGenesis
· 08-15 14:24
Gece geç saatlerde izleme, kod değişiklikleri tespit etti. Çok basit hissetmiyorum.
Uniswap Temettü yeni bir çağ UNI değer alanını yeniden değerlendirme
Uniswap'ın Temettü dönemi başlamak üzere mi? UNI Token'ın yeniden değerlenmesi
Son iki yılda, Uniswap bir değerleme sıkıntısıyla karşı karşıya kaldı: DeFi sektörünün önde gelen protokolü olarak, en yüksek işlem hacmine ve ücret gelirine sahip olmasına rağmen, token sahiplerine herhangi bir temettü sunamıyor.
Ancak 2025'te Uniswap'ın hikayesi yeni bir aşamaya girmeye benziyor. Protokol kendisi değişiyor, yönetişim de değişiyor, tek değişmeyen şey ise piyasanın hâlâ UNI'yi "sıfır komisyon" mantığıyla fiyatlandırması.
UNI değerlemesiyle ilgili soruları yanıtlamaya çalıştığımızda, bir anahtar nokta ortaya çıkıyor: Mevcut çeşitli avantajlı koşullara dayanarak, makul değeri ne olmalıdır?
Uniswap'ı yeniden gözden geçirmenin zamanı geldi.
Bir. Protokol Durumu: Temettü Dağıtımından Değerinin Düşmesine
2025 yılının Şubat ayında, Uniswap nihayet bir anlatıyı değiştiren bir dönüm noktasına ulaştı - ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu, Uniswap Labs'a yönelik soruşturmayı resmi olarak kapattı ve "herhangi bir icra eylemi yapılmayacağını" belirtti.
Bu yalnızca Uniswap için yılların düzenleyici gölgesini ortadan kaldırmakla kalmadı, aynı zamanda tüm DeFi piyasasına da açık finansal altyapı protokollerinin düzenleyici çerçeve içinde hayatta kalma ve gelişme alanı olduğunu belirten net bir sinyal verdi.
Aynı zamanda, Uniswap'ın ürün iterasyonu bir güncelleme tamamladı. 2025 yılına başında, v4 resmi olarak çevrimiçi oldu ve çok zincirli dağıtımı tamamlandı. Hooks mimarisinin sağladığı esneklik sayesinde, Uniswap'ın likidite birleştirme verimliliği daha da artırıldı. Unichain ana ağının yayınlanması, sonraki genişleme için daha birleşik bir alt yapı ve yürütme ortamı sağladı. Gerçek performans da hızlı bir geri dönüş aldı: sadece 2025 Mayıs ayında, Uniswap'ın aylık spot işlem hacmi 8.88 milyar dolara ulaştı ve yıl içindeki yeni bir zirve kaydetti, son 30 günde toplam işlem hacmi ise 109 milyar dolara kadar yükseldi.
Ticaret hacminin artması, v4'ün piyasaya sürülmesi gibi katalizör faktörlerin yanı sıra, Uniswap yönetim seviyesinde de potansiyel bir anahtar değişimle karşı karşıya kaldı. Uniswap Vakfı, 12 Ağustos'ta, Wyoming'de merkezi olmayan, kayıtsız, kar amacı gütmeyen bir dernek olarak kayıt yaptırmayı önerdi ve bunun temelinde Uniswap yönetimi için hukuki bir varlık olarak "DUNI"'yi kurmayı planladı.
Bu, gelecekte Uniswap DAO'nun yasal bir kimliğe sahip olacağı, zincir dışı sözleşmeler imzalayabileceği, ortaklar istihdam edebileceği, vergi uyumunu yerine getirebileceği ve aynı zamanda zincir üstü yönetişimin yasal etkinliğini tanıyacağı anlamına geliyor. En önemli nokta, DUNI'nin yönetişim katılımcılarına sınırlı sorumluluk koruması sağlayarak, protokol kararlarının getirebileceği kişisel yasal veya vergi risklerini büyük ölçüde azaltmasıdır. Bu yapısal iyileştirme, temettü mekanizmasının hayata geçirilmesinin son halkasını tamamlıyor: geçmişte dokunulmaz olan "yasal gri alan" artık sistemle dolduruluyor. DUNI kurulduğunda, protokol gelirleri gerçekten DAO veya UNI sahiplerinin eline geçecek ve bu artık sadece bir "vizyon" değil, aynı zamanda somut bir uygulama adımı olacaktır.
Ancak protokolün kendisinin genişleme hızına kıyasla, UNI'nin değerleme hızı hâlâ eski bir yolda - coin fiyatı 10 dolar civarında dolaşıyor, veri platformlarına göre coin sahiplerinin geliri 0, protokol katmanında üretilen yıllık ücretler neredeyse yüzlerce milyar doları buluyor, ancak henüz bir kuruş bile UNI sahiplerinin eline geçmedi.
Bunun arkasında elbette bir sebep var. Uniswap'ın yönetimi, en başından beri protokol gelirini "0 pay" olarak ayarladı ve tüm işlem ücretlerini LP'ye devretti. Ama şimdi, hikaye değişiyor.
DAO, v3 havuzları için %0.05 protokol ücreti toplama denemesi tartışmasını başlattı. Teknik olarak, "stake + vekalet → temettü" UniStaker modülü çoktan kuruldu. Düzenleyici risklerin ortadan kaldırılması, bu dağıtım mantığının daha gerçekçi bir uygulama alanına sahip olmasını sağlıyor.
Sorun şu ki: Protokolün yapısı değişti, ancak pazarın fiyatlandırma mantığı henüz değişmedi.
Uniswap, "temettü dağıtma potansiyeli olan" bir protokole evrilirken, bir "temettü dağıtmayan altyapıdan" geçiyor. Ancak şu anda piyasa, bu evrimsel yolun fiyatlandırmasında hâlâ geçmişteki "sadece hikaye anlatma, kazanç yok" değerleme sisteminde kalmış durumda.
Ve bu, tam olarak şu anki Uniswap'ın yeniden değerlendirilmesi gereken başlangıç noktası olduğunu düşündüğümüz şey.
İki, Değerleme Kriteri: Gelecekteki değerlemeyi temettü beklentisi ile değerlendirmek
Mevcut fiyatlandırma mantığında, UNI daha çok basit bir kripto para birimi olarak görülmektedir. Temettü yok, ücret geri akışı yok, bu nedenle piyasa doğal olarak "nakit akışı üretebilir" mantığına göre fiyatlandırma yapmayacaktır.
Ve bir kez bu protokolün ön koşulları yerine getirildiğinde, UNI'nin değerleme mantığı "piyasa duygusu × likidite oyunu" değil, "dağıtılabilir protokol geliri × dağıtım oranı × PE kat sayısı" olacaktır.
Bu durumda, en doğrudan değerleme yöntemi şudur:
Beklenen değer = O yıl beklenen temettü × PE kat sayısı
Temettü: Protokol yıllık geliri × pay oranı ile hesaplanır.
PE katları: Çoğu DeFi protokolünde, 40-60 katı yaygın aralıktır, ancak Uniswap'ın büyüklüğü ve gelir yapısı, daha yüksek bir prim elde etmesini sağlayacak kadar yeterlidir.
Öncelikle ölçeğe bakalım. Veri platformu verilerine göre, Uniswap'ın son 30 gündeki işlem hacmi 109 milyar dolar, bu sadece belirli bir DEX'in 65,5 milyar dolarına değil, aynı zamanda başka bir DEX'in 32,6 milyar dolarına da önemli ölçüde önde. Diğer bir deyişle, bir aylık işlem hacmi, piyasanın ilk beş DEX'inin toplamına neredeyse eşit.
Diğer DEX ile ilgili verilere kıyasla, Uniswap gibi dönemler arası yeteneklerini kanıtlamış ve sektörün mutlak pazar payını elinde bulunduran protokoller, zaten "katmanlı" bir liderlik yapısı oluşturmuştur. Bu avantaj yalnızca büyük ölçekte değil, aynı zamanda gelirlerin sürdürülebilirliği ve dağılım genişliğinde de kendini göstermektedir - Ethereum, Polygon, Arbitrum, Optimism gibi birçok ağı kapsamaktadır, likidite ve kullanıcı tabanı oldukça güçlü bir istikrar sergilemektedir, bu nedenle geleneksel finansal piyasalardaki mavi çip nakit akışı varlıklarının fiyatlandırma yöntemiyle benzer bir şekilde, bu büyüklükte UNI'nin lider konumu, rekabet engeli ve pazarlık gücü, sıradan protokollerden 40-60 kat daha yüksek PE ile prim elde etmesini sağlamak için yeterlidir.
İkincisi, mevcut diğer DEX'lerin P/Fees/TVL aralığı ile karşılaştırıldığında, liderlerin değerlemesi genellikle ikinci ve üçüncü sınıf projelerden %30-100 daha yüksek olacaktır. Küresel uyum hikayesi, fee switch'in hayata geçme beklentisi ve kurumların başlıca protokollere yönelme eğilimi göz önüne alındığında, UNI'nin PE'si için makul ve temkinli bir beklenti hesaplanmaktadır:
Sektördeki düşük ortalama 40 katlık PE'yi baz alarak * (1+%30~%100) = UNI PE = 52 kat - 80 kat
Ortalama PE değerini 66 kat olarak alın.
Son olarak, PE bir sabit sayı değildir, piyasa faiz oranları, sektör canlılığı ve protokol rekabet ortamı değiştikçe dalgalanır. Diğer protokollerin gelirleri ve değerlemeleri ile kıyaslamak isterseniz, verileri kontrol etmek için doğrudan bir veri platformuna gidebilirsiniz, UNI'yi benzer listelerde görebilir, 66 PE'nin aşırı değerlenip değerlenmediğine dair içsel bir cevabınız olacaktır.
Üç, Değerleme Tahmini: Uniswap, neden gelecekte $26 değerinde?
Bu nedenle, Uniswap'a geleneksel finans perspektifinden bakıldığında, en doğrudan değerleme yöntemi nakit akışı indirim yöntemi ( DCF )'nın basitleştirilmiş versiyonu olarak görülmelidir: Gelecek yıl tahsis edilebilir nakit akışını temel alarak, potansiyel F/K oranı ( PE ) ile çarpılmalı ve makul piyasa değeri aralığı elde edilmelidir.
Son 30 günde, Uniswap'ın toplam işlem hacmi yaklaşık $109B. Ortalama %0,3 işlem ücreti oranına göre, bu süre zarfında protokol tarafından elde edilen toplam işlem ücreti yaklaşık $327M. Ücret anahtarı henüz açılmadığı için, bu gelir şu anda tamamen LP'ye akıyor; ancak temettü mekanizması devreye girdiğinde, protokol belirli bir oranda ( varsayılan %10~25 ) UNI token sahiplerine dağıtılabilir.
30 günlük işlem verilerini yıllıklaştırarak, yıllık dağıtılabilir nakit akışı aralığını elde edin:
Temettü oranı %10: $109B × 0.003 × 0.10 × 12 ≈ $392.4M
Temettü oranı %25: $109B × 0.003 × 0.25 × 12 ≈ $981M
Mevcut piyasa koşullarında, makul bir şekilde çıkardığımız PE seviyesi yaklaşık 66 kat. Hesaplama formülüne yerleştirdiğimizde:
Düşük pay senaryosu (10%):$392.4M × 66 ≈ $25.9B
Yüksek temettü senaryosu (25%):$981M × 66 ≈ $64.8B
Mevcut UNI toplam piyasa değerinin yalnızca $10.5B olduğu, coin fiyatının 2025 yılının 8 Ağustos'unda saat 22:00'de yaklaşık $10.6( olduğu dikkate alındığında, bu, farklı Temettü oranları altında yeniden değerlendirilen teorik coin fiyat aralığının olduğu anlamına geliyor:
Düşük pay sahnesi: yaklaşık $26.2
Yüksek temettü senaryosu: yaklaşık $65.4
Değerlendirme sonuçlarına göre, en azından temkinli %10'luk bir pay oranıyla, karşılık gelen makul fiyat mevcut seviyenin üzerinde 2.5 katın üzerinde bir artış alanına sahip. Daha agresif varsayımlarla, potansiyel yeniden değerleme oranı 5 katı aşabilir.
![])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-487ced6ad7b5f6b3b87f5ad0c225514e.webp(
Başka bir deyişle, piyasa UNI'nin fiyatlandırmasını, fee switch'in devreye girmeden önceki "değerinin altında" dönemine sıkışmış durumda. Bir kez temettüler uygulamaya konduğunda, nakit akışı mantığı, yalnızca işlem hacmi duygusunun yerini alarak değerleme merkezinin yukarı yönlü kaymasını sağlayan ana güç haline gelecektir.
Elbette, bir projenin makul değerlemesi çok sayıda faktörün birleşik değerlendirmesine bağlıdır. UNI'nin birdenbire değerleme tavanına ulaşması da piyasa mantığına pek uymuyor, bu yüzden en düşük rakam olan yaklaşık $26 beklemeye değer.
Dört, Temettülerin Gerçek ve Hayal Arasındaki İlişkisi: Fırsatlar, Yollar ve Riskler
Buraya kadar gördüğünüzde, şu soruyu sorabilirsiniz: Protokolün temettü dağıtımı kulağa hoş geliyor, ama gerçekten gerçekleşebilir mi?
Aslında bu sorun, son birkaç yıldır DeFi lider projelerinin üzerinde çözülmemiş bir problem olarak duruyor. Şu anki Uniswap, yukarıda bahsedilen düzenleme, yönetişim ve teknik sorunlar düzgün bir şekilde çözülürken, aslında sektörde ilk kez denemeyi yapan kişi değil:
Bazı DEX'ler, doğduğu günden itibaren "işlem ücreti, coin sahiplerine dağıtılır" olarak Token teşvikleri kullanmıştır;
Bazı protokoller çoktan "stake=gelir hakkı" pazar zihniyetini oluşturdu;
Yeni nesil ticaret protokolleri Ambient, Maverick, bazı DEX v4, lansman aşamasında "temettü mantığı" ile birlikte geliyor.
Ama bu, riskin ortadan kalktığı anlamına gelmez.
ücret anahtarı henüz resmi olarak etkinleştirilmedi, tüm değerleme beklentileri hala "makul" varsayımlar üzerine kuruludur;
%2'lik sürekli enflasyon mekanizması bu yıl başladı, temettü henüz ödenmeden, her yeni eklenen UNI aslında mevcut token sahiplerinin değerini sulandırıyor;
Ayrıca, fee switch'in açılması herkesin "kolayca kazanmasını" sağlamaz, temettü belki de bir eşik gerektirir, gerçekten nakit akışından pay alabilecek oran da hala bilinmemektedir.
Ve en temel risk, her şeyin DAO'nun kararına bağlı olmasıdır.
![])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-2c92b9d656e43643729f76a504645e46.webp(
Ama bu sefer, en azından kararlı bir şekilde ilerleyen Uniswap'ı gördük.
Sonuç: Değerlemenin ötesinde, yönüne yapılan bir bahis
Buna göre, Uniswap'ın değerleme mantığının gerçekten bir dönüm noktasına ulaştığı kesinleşmiştir.
Tek geciken, piyasa duygusu ve fiyatlama modelidir.
Güncel verilere göre, Uniswap'ın işlem hacmi yeniden yüksek seviyelere ulaştı, temettü mekanizması da uygulanabilir hale gelmeye başladı, nakit akışı modeli de piyasanın UNI'ye olan anlayışını yeniden şekillendiriyor. Balon dönemindeki belirsiz anlatımlara kıyasla, günümüzde Uniswap, "değer geri dönüşü" temellerine daha fazla sahip.
Tabii ki, değerleme modeli bize sadece şunu söyleyebilir: "Her şey yolunda giderse, UNI ne kadar değerli olabilir?"
Ama nihayetinde, UNI'nin değeri sadece temettü verip vermemesiyle değil, DeFi anlatısının en az değerlendiği anlarda yeniden söz sahibi olup olamayacağıyla ilgilidir.
Çünkü, piyasa her zaman akıllıca fiyatlandırma yapmayabilir, ama her zaman geç kalmış bir şekilde düzeltme yapar. Ve bu sefer, belki de yeniden ders alma zamanı gelmiştir.
![])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-3680556e0c7b9323939965f02c6db267.webp(