Ethereum Değeri Yeniden Yapılandırma: Teknolojik Güncelleme ve Sermaye Piyasası'nın İkili Mücadelesi

Ethereum son zamanlarda 1385 dolarlık dipten 2700 dolara yükselerek %97.7'lik bir artış gösterdi. Bu yükselişin arkasında, kurumsal fonlar ile türev piyasası arasında tamamen zıt bir tutum sergilendi. Kurumsal yatırımcılar ETF piyasasında temkinli kalırken, türev sözleşmelerin açık pozisyonları 32.2 milyar dolarla tarihî bir zirveye ulaştı. Piyasa, bu yükselişle birlikte Ethereum'un hala değerli bir fırsat olduğunu kanıtlamayı umuyor ve Pectra güncellemesi de bu görüşü bir nebze destekliyor.

Ethereum'un kapsamlı veri analizi ile mevcut gerçek durumunu çizebiliriz: Değer yeniden yapılandırması yaşayan bir ekosistem giderek ortaya çıkıyor.

Kurumsal Dikkat ve Bireysel Heyecan Bir Arada

18 Mayıs itibarıyla, ABD ETH ETF'sinin toplam net varlık değeri 8.97 milyar dolara ulaşarak, Ethereum'un toplam piyasa değerinin %2.89'unu oluşturmaktadır. Buna karşılık, Bitcoin ETF'sinin payı %5.95'tir ve bu da ETF pazarında Bitcoin'in hala daha fazla tercih edildiğini göstermektedir.

Şubat ayından Nisan ayı sonuna kadar, Ethereum ETF fonları genellikle çıkış durumundaydı. Ancak 21 Nisan'da geri akış başlamıştı, ama genel geri akış verileri belirgin değil. Nisan ayında Ethereum ETF'sine net 66.25 milyon $ girdi, Mayıs ayı itibarıyla ise net 30 milyon $ girdi.

Verilere göre, Nisan ayının sonunda Ethereum'un "net gerçekleşmemiş kâr/zarar" (NUPL) değeri pozitif hale geçti. Daha önce 1-22 Nisan tarihleri arasında, NUPL değeri sürekli olarak negatifti ve bu, o dönemdeki çoğu pozisyon adresinin zarar durumunda olduğunu gösteriyordu. 17 Mayıs itibarıyla, NUPL en yüksek 0.328'e ulaştı, bu da boğa piyasasının başlangıcında veya toparlanma döneminde olduğunu ve henüz aşırı iyimserlik aşamasına ulaşmadığını gösteriyor.

İlginç bir şekilde, Ethereum blok zincirinde 1'den fazla bakiyesi olan adres sayısı fiyatın yükselmesinin ardından düşerken, fiyat düştüğünde bu verinin sürekli yükseldiği gözlemleniyor. Bu, bazı yatırımcıların düşüş aşamasında dipten alım yapmayı tercih ettiğini ve fiyat 1800 dolara yükseldiğinde kar elde ettiklerini gösteriyor. Şu anda, Ethereum'un kâr eden adres oranı %60'a ulaştı.

Tarihî zirveye hâlâ bir mesafe olmasına rağmen, sözleşme açık pozisyonları yeni bir zirveye ulaştı. 14 Mayıs'ta, Ethereum sözleşme açık pozisyonları 32.249.000.000 $'a ulaştı ve tarihî en yüksek seviyeye yaklaştı. Bu, piyasanın Ethereum'a olan spekülatif hevesinin hâlâ yüksek olduğunu gösteriyor.

Genel olarak, Nisan ayının sonundan itibaren Ethereum, fon akışını çekmeye başladı ve fiyatlar buna bağlı olarak büyük ölçüde yükseldi, en yüksek artış %97.7'ye ulaştı. Ancak, özellikle ETF fon akışları açısından, geleneksel kurumsal fonların artış oranı hala çok yüksek değil.

Zincir Üstü Etkinlikler: TVL Artışı, Ancak Düşük Gas İşlem Hacmini Teşvik Edemedi

Zincir üzerindeki aktiflik açısından, Ethereum günlük aktif adres sayısı pek değişmedi ve günlük 400 bin ile 600 bin arasında sürdü. Bu trend bir yıldan fazla bir süredir devam ediyor, ancak son zamanlarda 600 bini aşma belirtileri var.

TVL (Toplam Kilitli Değer) verilerindeki değişim daha belirgin hale geldi. Dolar cinsinden TVL, 22 Nisan'dan itibaren sıçrayarak yaklaşık 45 milyar dolardan en yüksek 64.6 milyar dolara yükseldi. Ancak, Ethereum fiyatındaki büyük artış göz önüne alındığında, bu değişim zincir üzerindeki gerçek durumu yansıtmayabilir. ETH cinsinden, 9 Nisan'dan bu yana, Ethereum zincirinde ETH stake miktarı belirgin bir şekilde azaldı; en yüksek 30.26 milyon adetken en düşük 24 milyon adete düştü ve düşüş oranı %20 oldu.

Bu, Ethereum fiyatının hızlı bir şekilde artmasından kaynaklanıyor olabilir; bazı fonlar kar elde etmek için satış yapmayı veya kayıpları önlemeyi tercih etti.

Gaz ücreti açısından, 16 Mayıs itibarıyla Ethereum'un ortalama Gaz fiyatı 3.572 Gwei olup, bir önceki güne göre %21.57 oranında büyük bir düşüş göstermiştir, geçen yıla göre ise %51.76 oranında azalmıştır. Son 30 günde Gaz ücreti genel olarak bir düşüş eğilimindedir ve çoğunlukla 8 Gwei'nin altında kalmıştır, 3 Mayıs'ta ise 1.6 Gwei'ye kadar düşmüştür. Bu, Pectra güncellemesindeki EIP-7691 ile ilgilidir; bu öneri, blob alanını genişleterek L2 ücretlerini düşürmeyi amaçlamaktadır.

Ancak, çok düşük Gas ücretleri görünüşe göre zincir üzerindeki işlem artışını teşvik edememiş. Günlük işlem sayısı verilerinde belirgin bir değişiklik görülmüyor.

Zincir Üstü Ekosistem Dönüşümü: Stabilcoin Dominasyonu ve Büyük Yatırımcıya Özel

Zincir üstü staking verilerine göre, 15 Nisan ile 5 Mayıs arasında Ethereum staking miktarı sürekli net çıkış gösterdi. Özellikle bir borsa platformunda son 6 ayda staking miktarının %30'u çıkış yaptı. Şu anda en fazla staking yapan doğrulayıcı hala Lido, staking miktarı 9,11 milyon adettir.

DEX işlem hacmi açısından, Ethereum ana ağı 2025 yılından sonra belirgin bir şekilde aktif. Ancak gelir verilerine göre, son zamanlarda işlem aktivitesindeki artış esas olarak stabilcoin ile ilgili işlemlerden kaynaklanıyor. USDT son 30 günde Ethereum üzerinde 5,68 milyon dolar ücret üretti. 18 Mayıs itibarıyla, Ethereum hala stabilcoin ihraç hacmi en büyük halka açık blok zinciri olup, %50'den fazla bir paya sahiptir, toplam ihraç hacmi 127,3 milyar dolardır ve bu, Ethereum'un DeFi TVL'sinin iki katıdır.

Zincir üstü fon kategorisi analizi, neredeyse yarıya yakın bir kısmın, stabil coin ve ETH transferleri ile gerçekleştirildiğini göstermektedir. Stabil coin işlemlerinin oranı belirgin şekilde artarken, DeFi ve ERC-20 token işlemlerinin oranı sürekli olarak düşmektedir. Bu, Ethereum'un zincir üstü varlık değer depolama merkezi haline doğru bir dönüşüm yaşadığını ve MEME ile uygulama türü gelişimlerin kısıtlandığını göstermektedir.

Ayrıca, Ethereum'un ortalama zincir üzerindeki tek transfer tutarı düşmüş olmasına rağmen, hâlâ binlerce dolar ile 10.000 dolar arasında değişiyor ve diğer kamu blok zincirlerinin çok üzerinde, "büyük yatırımcıların özel zinciri" olarak konumunu vurguluyor.

Sonuç

Ethereum'un son fiyatındaki büyük sıçrama, daha çok dönüşüm sürecinin sancılarının bir sonucu gibi görünüyor. Bir yandan, Ethereum ekosistemi teknik güncellemeler ve yükseltmelerle performansını optimize etmeye çalışıyor, ancak etkisi sınırlı gibi. Diğer yandan, büyük miktarda para ve stablecoin ticaretinin merkezi haline geldi, büyük yatırımcılar mevcut zincir üzerindeki nispeten sakin durumdan memnun gibi görünüyor.

Bu nedenle, tek bir göstergenin dalgalanması, Ethereum'un avantajlarını veya dezavantajlarını basitçe tanımlamakta zorluk çıkarmaktadır. Pazar, geleneksel büyüme anlatısını aşmalı ve Ethereum'un çoklu zincir yapısı içindeki temel rolünü ve uzun vadeli değerini yeniden değerlendirmelidir. Belki de, daha olgun ve "istikrarlı" bir Ethereum, onun evriminin kaçınılmaz yönü ve nihai görünümü olacaktır.