ABD borç krizi finansal deneyler doğurdu, stablecoin çaylak alıcı oldu

36 trilyon dolarlık hazine bonosu krizinin tetiklediği bir finans deneyimi devam ediyor, kripto dünyasını ABD tahvillerinin "çaylak alıcı"sı haline getirmeye çalışırken, küresel para sistemi de sessizce yeniden şekilleniyor.

Amerikan Kongresi, "Güzel Yasa Tasarısı" adını taşıyan bir yasayı hızla ilerletiyor. Deutsche Bank'ın son raporuna göre, bu yasa, Amerika'nın devasa borcuna karşı bir "Pennsylvania Planı" olarak görülüyor ve amacı, stabilcoin'lerin ABD Hazine tahvilleri satın almasını zorunlu kılarak dijital doları ulusal borç finansman sistemi içine dahil etmektir.

Bu yasa, tüm dolar stabilcoinlerinin %100 nakit, ABD Hazine bonosu veya banka mevduatı bulundurmasını talep eden "GENIUS Act" ile birlikte bir politika kombinasyonu oluşturuyor. Bu, stabilcoin düzenlemesinde köklü bir değişikliği işaret ediyor. Yasa, stabilcoin ihraç eden kuruluşların 1:1 dolar veya yüksek likiditeye sahip varlıklar (örneğin, kısa vadeli ABD Hazine bonoları) ile rezerv bulundurmalarını talep ediyor ve algoritmik stabilcoinleri yasaklarken, federal ve eyalet düzeyinde çift yönlü bir düzenleme çerçevesi oluşturuyor.

Bu politikaların ana hedefleri şunlardır:

1. ABD tahvil baskısını hafifletmek: Zorunlu stablecoin rezerv varlıklarının ABD tahvil piyasasına yönlendirilmesi. ABD Hazine Bakanlığı, 2028 yılına kadar küresel stablecoin piyasa değerinin 2 trilyon dolara ulaşacağını ve bunun 1.6 trilyon dolarının ABD tahvillerine gireceğini, böylece ABD bütçe açığına yeni bir finansman kanalı sağlayacağını öngörüyor.

2. Dolar hegemonyasını pekiştirmek: Şu anda %95 oranında stablecoin, dolara sabitlenmiş olup, "dolar→stablecoin→küresel ödeme→ABD tahvilleri geri dönüşü" kapalı döngüsü ile doların dijital ekonomideki "blok zinciri basım hakkını" güçlendirmektedir.

3. Faiz indirim beklentilerini artırmak: Deutsche Bank raporuna göre, yasa tasarısının geçmesi, ABD Merkez Bankası üzerinde baskı yaratabilir, böylece ABD tahvili finansman maliyetlerini düşürürken, doları zayıflatacak ve ABD'nin ihracat rekabetçiliğini artıracaktır.

ABD tahvilleri baraj gölü, stablecoin politika aracı haline geldi

Amerikan federal borcun toplamı 36 trilyon doları aştı ve 2025 yılında geri ödenecek ana para ve faiz miktarı 9 trilyon dolara ulaşıyor. Bu "borç set gölü" ile karşı karşıya kalan hükümet, yeni finansman yolları açma ihtiyacı duyuyor. Ve stablecoin, bir zamanlar düzenleme sınırlarında yer alan bu finansal yenilik, beklenmedik bir şekilde can simidi haline geldi.

Boston para piyasası fonu semineri, stablecoin'lerin ABD tahvil piyasasının "yeni alıcıları" olarak yetiştirildiğine dair sinyaller veriyor. Bir küresel yatırım şirketinin CEO'su, "Stablecoin'ler devlet tahvili piyasasında kayda değer yeni talep yaratıyor." dedi.

Veriler, mevcut stablecoin toplam piyasa değerinin 256 milyar dolar olduğunu gösteriyor; bunun yaklaşık %80'i ABD Hazine tahvilleri veya repo anlaşmalarında yer almakta, bu da yaklaşık 200 milyar dolara tekabül ediyor. ABD tahvil piyasasının %2'sinden daha azını temsil etmesine rağmen, büyüme oranı geleneksel finansal kurumların dikkatini çekiyor.

Büyük bir banka, 2030 yılına kadar stablecoin piyasa değerinin 1.6 ile 3.7 trilyon ABD doları arasında olacağını, o tarihte ihracatçıların elinde 1.2 trilyon ABD doları üzerinde hazine tahvili bulunduracağını tahmin ediyor. Bu büyüklük, hazine tahvillerinin en büyük sahipleri arasına girmeye yetecek.

Stablecoin, ABD'nin uluslararasılaşması için yeni bir araç haline geliyor. Önde gelen stablecoin'ler, yaklaşık 200 milyar dolar değerinde ABD Hazine tahvili tutuyor ve bu, ABD borcunun %0.5'ine denk geliyor; eğer ölçek 2 trilyon dolara (ABD Hazine tahvili için %80'lik bir tahsis) çıkarsa, tutulan miktar herhangi bir tek ülkeyi geçecektir. Bu mekanizma şunları sağlayabilir:

• Finansal piyasalarda çarpıklık: Kısa vadeli ABD hazine tahvillerine olan talebin artması, getiri oranlarını düşürmekte, getiriler eğrisinin dikleşmesini artırmakta ve geleneksel para politikalarının etkinliğini zayıflatmaktadır.

• Gelişen piyasaların sermaye kontrolünü zayıflatmak: Stabilcoinlerin sınır ötesi akışı, geleneksel banka sistemini atlayarak döviz kuru müdahale yeteneğini zayıflatır.

Yasa Bıçağı, Regülasyon Arbitrajı Finans Mühendisliği

"Güzel Büyük Tasarı" ve "GENIUS Yasası" karmaşık bir politika kombinasyonu oluşturuyor. İkincisi, düzenleyici çerçeve olarak, stablecoin'leri ABD Hazine Bonosu "çaylak alıcı" yapmayı zorunlu kılıyor; ilki ise, ihraç teşvikleri sunarak tam bir kapalı döngü oluşturuyor.

Tasarımların merkezinde siyasi bir akıllılık var: Kullanıcılar 1 dolar karşılığında bir stablecoin satın aldıklarında, ihraççı bu 1 doları Amerikan tahvili almak için kullanmak zorundadır. Bu, hem uyum gereksinimlerini karşılamakta hem de mali finansman hedeflerine ulaşmaktadır. 2024 yılında büyük bir stablecoin ihraççısı, 33,1 milyar dolar net Amerikan tahvili satın alarak, dünya genelinde yedinci en büyük Amerikan tahvili alıcısı konumuna yükseldi.

Regülasyonun dereceli sistemi, tekelci destekleme niyetini daha da belirgin hale getiriyor: 10 milyar dolardan fazla piyasa değerine sahip stablecoin'ler federal düzeyde doğrudan denetlenirken, küçük oyuncular eyalet düzeyindeki kurumlara bırakılıyor. Bu tasarım, piyasa konsolidasyonunu hızlandırıyor; şu anda iki büyük stablecoin, pazar payının %70'inden fazlasını elinde bulunduruyor.

Tasarı ayrıca, eşit düzenlemeleri kabul etmedikçe ABD'de non-dolar stablecoin'lerin dolaşımını yasaklayan bir ayrıcalık maddesi içermektedir. Bu, doların hakimiyetini pekiştirirken, bazı yeni stablecoin'ler için engelleri kaldırmaktadır.

Borç Transfer Zinciri, Stablecoin'in Piyasa Kurtarma Misyonu

2025 yılının ikinci yarısında, ABD hazine tahvili piyasası 1 trilyon dolarlık bir arz artışıyla karşılaşacak. Bu dalgaya karşı, stablecoin ihraççılarına büyük beklentiler var. Bir bankanın faiz oranları stratejisi müdürü şunları belirtti: "Eğer Hazine kısa vadeli borçlanmaya yönelirse, stablecoin'in getireceği talep artışı, maliyeye politika alanı sağlayacaktır."

Mekanizma tasarımı gerçekten ince bir şekilde yapılmış:

• Her 1 dolar stabilcoin ihraç edildiğinde, 1 dolar kısa vadeli ABD tahvili satın alınması gerekmektedir, doğrudan finansman kanalı yaratmaktadır.
• Stablecoin talebinin artması, kurumsal satın alma gücüne dönüşerek hükümetin finansman belirsizliğini azaltmaktadır.
• Yayımcılar, rezerv varlıklarını sürekli artırmak zorunda kalıyor ve bu kendini güçlendiren bir talep döngüsü oluşturuyor.

Bir finans teknolojisi şirketinin portföy yöneticisi, birçok uluslararası üst düzey bankanın stablecoin işbirliği üzerine müzakereler yürüttüğünü ve "stablecoin çözümünü sekiz hafta içinde nasıl başlatacaklarını" sorduğunu açıkladı. Sektördeki heyecan zirveye ulaştı.

Ancak hala bazı sorunlar var: Stabilcoin'ler esas olarak kısa vadeli ABD tahvillerine bağlıdır ve uzun vadeli ABD tahvillerinin arz ve talep çelişkisinde herhangi bir somut yardım sağlamaz. Ayrıca, mevcut stabilcoin ölçeği, ABD tahvili faiz giderleri ile karşılaştırıldığında hala çok küçüktür - küresel stabilcoin toplam ölçeği 232 milyar dolar, oysa ABD tahvillerinin yıllık faizi 1 trilyon doları aşmaktadır.

Doların Yeni Hegemonyası, Zincir Üstü Sömürgeciliğin Yükselişi

Yasanın derin stratejisi, dolar egemenliğinin dijital yükselişine dayanıyor. Küresel olarak, %95 oranında stablecoin dolar ile destekleniyor ve geleneksel banka sistemi dışındaki "gölge dolar ağı" oluşturuluyor.

Güneydoğu Asya, Afrika gibi bölgelerdeki KOBİ'ler, geleneksel bankacılık sistemini aşarak belirli bir stablecoin aracılığıyla sınır ötesi para transferi yapıyor ve işlem maliyetlerini %70'ten fazla azaltıyor. Bu "resmi olmayan dolarizasyon" doların gelişen pazarlara hızla nüfuz etmesini sağlıyor.

Daha derin etkiler, uluslararası likidite sisteminin paradigma devrimindedir:

• Geleneksel dolar uzlaşması bankalar arası ağa dayanıyor
• Stablecoin, "on-chain dolar" biçiminde çeşitli dağıtık ödeme sistemlerine entegre edilir.
• Dolar hesaplama yeteneği, geleneksel finansal kurumların sınırlarını aşarak "dijital hegemonya" yükselişini gerçekleştiriyor.

Avrupa Birliği açıkça tehdidin farkında. MiCA düzenlemesi, euro dışındaki stablecoin'lerin günlük ödeme işlevlerini sınırlıyor ve büyük ölçekli stablecoin'lerin ihraç edilmesini yasaklıyor, Avrupa Merkez Bankası dijital euro'yu hızlandırarak ilerliyor ama ilerleme yavaş.

Hong Kong, farklılaştırılmış bir strateji benimsemiştir: stabilcoin lisans sistemi oluşturulurken, aynı zamanda piyasa dışı işlem ve saklama hizmetleri için çift lisans sistemi planlanmaktadır. Mali İdare ayrıca gerçek dünya varlıklarının (RWA) tokenizasyonuna yönelik kılavuz yayınlamayı, tahviller, gayrimenkul gibi geleneksel varlıkların zincir üzerine taşınmasını teşvik etmeyi planlamaktadır.

Risk iletim ağı, zaman ayarlı bombanın geri sayımı

Yasa tasarısı üç katmanlı yapısal riskler barındırıyor:

1. ABD tahvilleri - stabilcoin ölüm sarmalı: Eğer kullanıcılar topluca bir stabilcoin'i geri alırlarsa, ihraççılar ABD tahvillerini nakde çevirmek için satmak zorunda kalır → ABD tahvilleri fiyatı düşer → diğer stabilcoin rezervleri değer kaybeder → genel çöküş. 2022'de benzer bir durum yaşandı, gelecekte ölçeğin genişlemesi nedeniyle ABD tahvil piyasasını etkileyebilir.

2. Merkeziyetsiz finansın risklerinin artması: Stabilcoinler DeFi ekosistemine girdikten sonra, likidite madenciliği, kredi verme ve teminat gösterme gibi işlemlerle katmanlı kaldıraç oluşturulmaktadır. Restaking mekanizması, varlıkların farklı protokoller arasında tekrar tekrar teminat gösterilmesini sağlar, riskler geometrik olarak artar. Temel varlıkların değeri aniden düşerse, zincirleme tasfiyelere yol açabilir.

3. Para politikası bağımsızlığının kaybı: Deutsche Bank raporu, yasanın "Fed'i faiz indirmesi için baskı yapacağını" açıkça belirtiyor. Hükümet, stablecoinler aracılığıyla dolaylı olarak "para basma yetkisi" elde ediyor, bu da Fed'in bağımsızlığını zayıflatabilir.

Daha da zor olan, ABD'nin borcunun GSYİH oranının %100'ü aştığı ve ABD tahvillerinin kendi kredi riskinin arttığıdır. Eğer ABD tahvili getirileri sürekli olarak tersine döner veya temerrüt beklentisi ortaya çıkarsa, stablecoin'in güvenli liman özelliği tehlikeye girecektir.

Küresel Yeni Oyun Alanı, Ekonomik Düzenin Zincir Üzerinde Yeniden Yapılandırılması

Amerika'nın eylemleriyle, dünya üç ana cephe oluşturmaktadır:

1. Regülasyon entegrasyon kampı: Kanada bankacılık düzenleyici kurumları, stablecoin'leri denetlemeye hazır olduklarını ve çerçevenin hazırlandığını açıkladı. Bu, ABD'deki düzenleyici eğilimlerle paralellik göstererek Kuzey Amerika'da bir işbirliği durumu oluşturuyor. Bir ticaret platformu, Temmuz ayında Amerikan tarzı sürekli sözleşmeleri başlatacak ve stablecoin ile finansman maliyetlerini hesaplayacak.

2. Yenilikçi Savunma Cephesi: Hong Kong ve Singapur, düzenleyici yollarında farklılık gösteriyor. Hong Kong, stablecoin'i "sanal bankacılık alternatifi" olarak konumlandırarak ihtiyatlı bir şekilde sıkılaştırma yaklaşımını benimserken; Singapur, deneysel ihraçlara izin veren "stablecoin kum havuzu" uyguluyor. Bu farklılık, düzenleyici arbitrajı tetikleyebilir ve Asya'nın genel rekabet gücünü zayıflatabilir.

3. Alternatif çözüm cephesi: Yüksek enflasyonlu ülkelerin halkı, stabilcoinleri "koruma varlığı" olarak kullanıyor ve bu durum yerel para biriminin dolaşımını ve merkez bankası para politikalarının etkinliğini zayıflatıyor. Bu ülkeler, yerel stabilcoin veya çok taraflı dijital para köprü projelerini geliştirmeyi hızlandırabilir, ancak ciddi ticaret zorluklarıyla karşı karşıya kalıyorlar.

Uluslararası sistem de değişime uğrayacak, tek kutupluluktan "karma mimariye" geçiş yapılacak, mevcut reform planı üç yol sunuyor:

• Çeşitlendirilmiş Para Birliği (en yüksek olasılık): Dolar, Euro ve Çin Yuanı'nın üçlü rezerv para birimi oluşturması, bölgesel hesaplama sistemleriyle desteklenmesi.
• Dijital para rekabeti: 130 ülke merkez bankası dijital para birimi (CBDC) geliştiriyor, dijital yuan sınır ötesi ticarette pilot uygulama aşamasında, bu ödeme verimliliğini yeniden şekillendirebilir ancak egemenlik devri zorluğuyla karşı karşıya.
• Aşırı parçalanma: Eğer jeopolitik çatışmalar tırmanırsa, parçalanmış dolar, euro ve BRICS para birimi grupları oluşabilir, küresel ticaret maliyetleri artar.

Bir ödeme platformunun CEO'su, kritik bir engeli işaret etti: "Tüketici açısından bakıldığında, şu anda stablecoin'in benimsenmesini teşvik eden gerçek bir teşvik yok." Şirket, benimseme sorununu aşmak için bir ödül mekanizması sunuyor, bazı merkeziyetsiz borsalar ise akıllı sözleşmelerle güven sorununu çözmeye çalışıyor.

Deutsche Bank raporunda, "Güzel Büyük Plan"ın hayata geçmesiyle, Fed'in faiz indirmek zorunda kalacağı ve doların önemli ölçüde zayıflayacağı öngörülüyor. 2030 yılına gelindiğinde, stabilcoin'lerin 1.2 trilyon dolar değerinde ABD Hazine tahvili tutmasıyla, küresel finansal sistemin sessizce zincir üzerinde yeniden yapılandığı ortaya çıkabilir - dolar egemenliği, kod biçiminde blockchain üzerindeki her bir işlemin içine gömülürken, riskler merkezi olmayan ağ aracılığıyla her bir katılımcıya yayılmaktadır.

Teknolojik yenilik asla tarafsız bir araç değildir, dolar blok zinciri elbisesini giydiğinde, eski düzenin oyunları yeni bir savaş alanında sahneleniyor!