Bitcoin Yarılanma Dönemi: Arz, Talep ve İstatistiksel Analiz

Bitcoin'ın dördüncü yarılanmasına bir aydan fazla bir süre var. Her zamanki gibi, bu yarılanma madencilerin Bitcoin dağıtım ödüllerini yarıya indirecek, her blok için 6.25 BTC'den 3.125 BTC'ye düşecek. Geçmiş yarılanma dönemlerini incelemek potansiyel fiyat hareketleri için bir referans sağlayabilir, ancak üç olayın örnek boyutu çok küçük, net bir model oluşturmak veya kesin tahminler yapmak zor.

Amerika'daki spot BTC ETF'sinin ortaya çıkması, Bitcoin'in piyasa dinamiklerini köklü bir şekilde değiştirdi. Kısa bir süre içinde, net akışları milyarlarca dolara ulaştı ve bu geri dönüşü olmayan bir değişiklik yarattı. Ana kurumsal katılımcılar artık bu araçlarla yatırım yapabiliyor, bu seferki yarılanmanın etkileri önceki üç döngüde olduğu gibi yansıtılamayabilir. Mevcut teknik arz-talep durumunu anlamak daha önemlidir, bu da Bitcoin'in potansiyelini daha iyi kavramaya yardımcı olacaktır.

Yeni Bitcoin arz kısıtlaması elbette önemlidir, ancak birçok faktörden sadece biridir. 2020 yılının başından bu yana, işlem için mevcut olan Bitcoin miktarı azalıyor, bu da önceki döngülerle karşılaştırıldığında önemli bir değişiklik yaşandı. Ancak son veriler, 23 yılının dördüncü çeyreğinin başından bu yana, aktif BTC arzının 1.3 milyon arttığını, o dönemde yeni çıkarılan Bitcoin'in ise sadece yaklaşık 150 bin olduğunu gösteriyor. Pazarın arzı absorbe etme kapasitesinin arttığına rağmen, bu piyasa dinamikleri arasındaki karmaşık etkileşimleri aşırı basitleştirmemek gerektiğini düşünüyoruz.

Bitcoin Yarılanma mekanizması, toplam 21 milyon Bitcoin'in madenciliği tamamlanana kadar devam edecektir ve bu durumun 2140 civarında gerçekleşmesi beklenmektedir. Yarılanmanın anlamı, Bitcoin'in benzersizliğini vurgulamaktır: sabit, deflasyonist bir arz planı, nihayetinde arzda katı bir üst sınır oluşturur. Bu durum genellikle göz ardı edilir. Fiziksel mallardan farklı olarak, Bitcoin arzı esnek değildir. Ayrıca, Bitcoin bir büyüme hikayesidir; ağın faydası, kullanıcı sayısı arttıkça genişler ve bu durum doğrudan token değerini etkiler.

Yarılanma döneminin Bitcoin üzerindeki etkisini analiz etmek sınırlıdır, çünkü yalnızca üç yarılanma olayı deneyimledik. Önceki yarılanma olayları ile fiyat arasındaki ilişkiye dair yapılan araştırmalar dikkatlice yorumlanmalıdır, çünkü örneklem büyüklüğü küçük ve modellerin genelleştirilmesi zordur. Daha güçlü sonuçlara ulaşmak için daha fazla yarılanma dönemine ihtiyaç duyduğumuzu düşünüyoruz. Ayrıca, ilişki nedensellik anlamına gelmez, piyasa duyarlılığı, benimseme trendleri ve makroekonomik koşullar gibi faktörler de fiyat dalgalanmalarına neden olabilir.

ABD spot Bitcoin ETF'si, yeni talep referans noktaları oluşturarak piyasa dinamiklerini yeniden şekillendiriyor. ETF'ye olan akışın, çoğu arzı yavaş ve sürekli bir şekilde emmesi bekleniyor. ETF'nin günlük ortalama BTC spot işlem hacmi şu anda yaklaşık 40-50 milyar dolar, küresel merkezi borsa toplam işlem hacminin %15-20'sini oluşturuyor ve kurumsal yatırımcılara yeterli likidite sağlıyor. Uzun vadede, bu istikrarlı talep Bitcoin fiyatını olumlu yönde etkileyebilir, daha dengeli bir piyasa yaratabilir ve yoğun satışların dalgalanmasını azaltabilir.

Amerikan spot Bitcoin ETF'si son iki ayda 9.6 milyar dolar net akış çekti, yönetilen toplam varlık 55 milyar dolara ulaştı. Bu süre zarfında ETF'nin elindeki BTC net artışı (18 bin ), yeni çıkarılan arzın (5.5 bin ) neredeyse üç katıdır. Küresel tüm spot Bitcoin ETF'leri şu anda yaklaşık 1.1 milyon Bitcoin bulunduruyor, bu toplam dolaşım arzının %5.8'ine denk geliyor.

Orta vadede, ETF'ler mevcut likiditeyi koruyabilir veya artırabilir, çünkü büyük aracı kurumlar henüz bu ürünleri müşterilerine sunmadı. ABD para piyasası fonlarında hala 60 trilyon dolardan fazla para bulunuyor ve yaklaşan faiz indirimleriyle birlikte, bu yıl bu varlık sınıfına büyük miktarda boş sermaye girişi olabilir.

ETF'lerin sahip olduğu Bitcoin'in merkeziyeti, ağın istikrarı üzerinde bir risk oluşturmayacaktır, çünkü yalnızca Bitcoin'e sahip olmak, merkeziyetsiz bir ağı etkilemez veya düğümlerini kontrol edemez. Şu anda finansal kurumlar bu ETF'lere dayalı türev ürünler sunamıyor; bir kez kullanılabilir hale geldiğinde, büyük katılımcıların piyasa yapısını değiştirebilir. Ancak, düzenleyici kurumların onayı birkaç ay daha sürebilir.

ABD ETF'sinin her ay net akışının 1 milyar dolarda istikrarlı olduğunu varsayarsak, basit model, her ay yaklaşık 13500 BTC( yarılanma sonrası) madenciliği ile, Bitcoin'in ortalama fiyatının 74.000 dolara yakın olması gerektiğini gösteriyor. Ancak, madenciler piyasada Bitcoin arzını satan tek kaynak değillerdir. Yeni çıkarılan Bitcoin ile ETF akışları arasındaki dengesizlik, yalnızca uzun vadeli dönemsel arz eğilimlerinin küçük bir parçasıdır.

Ticarete uygun Bitcoin arzını ölçmenin bir yöntemi, dolaşımdaki arz ile likit olmayan arz arasındaki farkı hesaplamaktır. Glassnode verilerine göre, kullanılabilir Bitcoin arz düzeyi son dört yılda düşüş gösterdi ve 2020 yılının başındaki 5.3 milyon BTC zirvesinden şu anda 4.6 milyona düştü. Bu, önceki üç yarılanma döneminde kullanılabilir arzın sürekli artış trendinin önemli bir dönüşünü oluşturuyor.

İlk bakışta, Bitcoin işlem kullanılabilirliğinin azalması, özellikle ETF'nin getirdiği yeni kurumsal talebi göz önünde bulundurulduğunda, performansının ana teknik desteklerinden biri gibi görünüyor. Ancak aslında, yeni dolaşımdaki Bitcoin'in yakında azalacağını düşünürsek, bu arz-talep dinamikleri kısa vadede pazarın sıkılaşabileceğini gösteriyor. Ancak bu çerçeve, Bitcoin pazarındaki likidite dinamiklerinin karmaşıklığını tam olarak yansıtamaz çünkü "likit olmayan arz" statik arz anlamına gelmez.

Yatırımcılar, satış baskısını etkileyebilecek birkaç önemli faktörü göz ardı etmemelidir:

1. Tüm likiditesi düşük Bitcoin'ler "sıkışmamıştır". Uzun vadeli yatırımcı (, 155 günden fazla tutmuştur ve fiyat duyarlılığı %83.5 oranında düşüktür, ancak bazıları fiyatlar yükseldiğinde kazanç elde etmeyi hedefleyebilir.

2. Bazı sahipler, yakın dönemde satış yapmayı istemeyebilir, ancak Bitcoin'i teminat olarak kullanarak likidite sağlayabilirler, bu da bu Bitcoin'lerin "likit olmayan" özelliklerini etkiler.

3. Madenciler, işlerini genişletmek veya maliyetleri karşılamak için mevcut kamu ve özel madencilerin toplam 1.8 milyon BTC'yi ) rezervlerinden satabilir.

4. Yaklaşık 3 milyon adet kısa vadeli tutulan BTC de var, fiyat dalgalanmaları ile spekülatörler kar elde ederek çıkabilir.

Bu anlamlı arz kaynaklarını dikkate almazsak, yalnızca madencilik ödüllerindeki kesintiler ve istikrarlı ETF talebi nedeniyle kaçınılmaz olarak bir kıtlık olacağı sonucuna varmak, çok basitleştirilmiş bir yaklaşımdır. Yaklaşan yarılanma olayının arkasındaki gerçek arz ve talep dinamiklerini belirlemek için daha kapsamlı bir değerlendirme gereklidir.

Bitcoin ETF'ye dahil olmuş olsa da, aktif dolaşım arzı ( son 3 ayda hareket eden Bitcoin'lerin ) büyüme hızı hala ETF'ye yapılan toplam akıştan çok daha yüksek. 23'üncü yılın dördüncü çeyreğinden itibaren, aktif BTC arzı 1.3 milyon arttı, oysa yeni çıkarılan Bitcoin sadece yaklaşık 150 bin.

Kısmen aktif arz, fiyat hareketlerinden yararlanmak ve gelirlerin azaldığı olumsuz durumlarda likidite oluşturmak için rezervlerini satıyor olabilecek madencilerden gelmektedir. Ancak, 1 Ekim 2023'ten 11 Mart 2024'e kadar madenci cüzdanlarının net bakiyesi yalnızca 20.471 Bitcoin azalmıştır, bu da yeni aktif Bitcoin arzının esasen başka yerlerden geldiğini göstermektedir.

Önceki döngülerde, aktif arz miktarındaki değişim, yeni madencilikle elde edilen Bitcoin büyüme hızının beş katından fazla oldu. 2017 ve 2021 döngülerinde, aktif arz miktarı neredeyse iki katına çıktı ve sırasıyla 11 ay içinde dipten 3.2 milyon ile 6.1 milyon, ve 7 ay içinde 2.3 milyon ile 5.4 milyon artış gösterdi. Buna karşılık, aynı dönemde madencilikle elde edilen Bitcoin miktarı yaklaşık 600.000 ve 200.000 idi.

Aynı zamanda, bu dönemde hareketsiz tedarik miktarı ( bir yıldan fazla süredir hareket etmeyen Bitcoin ) son üç aydır düşüyor, bu da uzun vadeli yatırımcıların satışa başladığını gösterebilir. 2017 ve 2021 döngülerinde, hareketsiz tedarik miktarı zirve yaptığında döngüdeki en yüksek fiyata ulaşmak için yaklaşık 1 yıl geçmişti, sırasıyla 12 ay ve 13 ay. Mevcut döngünün hareketsiz Bitcoin sayısının 2023 Aralık'ta zirveye ulaştığı görünmektedir.

Ancak, şu anda bu Bitcoin'lerin ne kadarının borsa ('de satılmak üzere, )'de kilitlenmiş, ya da diğer finansal işlemler için kullanıldığını kesin olarak bilmiyoruz. Bu yıl Bitcoin'in borsa giriş hacmi iki katına çıktı, ancak borsanın Bitcoin bakiyesi 80,000 azaldı. Bu, ETF dışında başka fon havuzlarının da, uzun dönem ve kısa dönem sahiplerinden borsaya olan akışın getirdiği artışı dengelediğini göstermektedir.

Aslında, spot piyasanın arz ve talep dinamikleri, sermaye akışının yalnızca bir kısmını yansıtır. Bitcoin, emtia benzeri bir türev çarpan etkisi göstermekte, ödenmemiş Bitcoin türev ürünlerinin nominal değeri, fiziksel Bitcoin piyasa değerinin belirgin şekilde üzerindedir. Bitcoin türev ürünleri piyasası, spot işlem hacmini birkaç kat artırdığından, yalnızca spot kamu borsa verilerini analiz etmek, Bitcoin ekonomisindeki gerçek likiditeyi ve benimsemeyi tam olarak yansıtamaz.

Bu nedenle, "uyku" Bitcoin aktivitesinin artması önceki boğa piyasası zirvesiyle örtüşse de, mevcut ortamda arz ve talep etkileşiminin kesin dinamikleri hala belirsizdir.

Bu döngünün gerçekten farklı olabileceği kesin. ABD spot Bitcoin ETF'sinin sürekli günlük net akışı, bu varlık sınıfının büyük bir itici gücü olmaya devam edecek. Yeni madencilikle elde edilen Bitcoin arzı yarılanmaya yaklaşmakta, bu da piyasa dinamiklerinin daha da sıkılaşmasına yol açacak. Ancak bu, talebin satım baskısını aşacağı anlamına gelmez. Ancak, Bitcoin spot ETF'sinin resmi olarak yeni bir dijital varlık sınıfı haline geldiği ve ana akım finans kuruluşlarının artık bunu geleneksel portföylere dahil edebileceği açıktır; bu, Bitcoin'in ana akım benimsenmesinde önemli bir kilometre taşıdır. Bu nedenle, mevcut fiyat hareketinin yalnızca uzun vadeli bir boğa pazarının başlangıcı olduğunu düşünüyoruz; arz ve talep dinamiklerinin dengelenmesi için daha fazla fiyat artışı gerekecek.