Halka Açık Şirketler ve Kripto Varlıklar Arasındaki İkili İlişkinin İncelenmesi

Giriş

2024 yılında Trump'ın yeniden Amerika Birleşik Devletleri Başkanı seçilmesi, global Kripto Varlıklar sektörü için sembolik bir olaydır. Şifreleme dostu politikalar, onun temel yönetim ilkelerinden biri haline geliyor. Ardından Bitcoin ulusal rezervi, stabilcoin yasası, Circle'ın halka arzı gibi bir dizi olumlu politika geliyor. Kripto Varlıklar sektörü giderek uyumlu hale geliyor ve düzenlemeleri benimsemeye başlıyor.

Bu arada, birçok halka açık şirket, BTC biriktiricisi olma konusunda Strategy'nin başarılı modelini taklit etmeye başladı. Dünya genelinde on binlerce halka açık şirket var, bunların birçoğunun piyasa değeri ciddi şekilde azalmış durumda ve likidite son derece kısıtlı. Bu biriktirici olarak, bu kabuk şirketler yeni finansman kanalları elde edebilir ve likiditelerini artırabilirler. Hatta kripto varlıklar veya finans ile ilgisi olmayan bazı şirketler de biriktirici olma sıralarına katıldılar; örneğin, ABD lüks otomobil modifikasyon şirketi ECD, hisse senedi finansmanı yoluyla 500 milyon dolar elde ederek Bitcoin'in bir biriktiricisi haline geldi.

Ancak, son zamanlarda borsa şirketlerinin coin biriktirme seçenekleri giderek genişliyor, Kripto Varlıklar Top100'deki birçok token alternatif olarak listeleniyor. Aslında, birçok projenin token'ı uzun vadeli tutmak için uygun değil. Ayrıca, pek çok token göreceli olarak merkeziyettir, kurucu ekiplerin büyük karar verme yetkisi var, bu nedenle biriktirici yatırımcılar burada daha fazla rol oynayamıyor. Bu makalede, biriktirici yatırımcılar ile Kripto Varlıklar arasındaki ikili ilişki ve merkeziyetsizlik konusundaki düşünceler detaylı olarak ele alınacaktır.

1. Halka Açık Şirket Bakış Açısıyla Kripto Varlıklar

Hiç şüphe yok ki, halka açık şirketlerin şifreleme varlıkları satın almak için finansman sağlamaya yönelik birincil talebi piyasa değeri yönetimidir. Şu anda BTC'ye sahip olan halka açık şirket sayısı 34'e ulaşmıştır. Aynı zamanda, birçok şirket yönetimi 2025 yılında şirketlerini ETH, SOL, HYPE gibi şifreleme varlıkları biriktiren tüccarlara dönüştürmeyi aktif olarak planlıyor, böylece Strategy'nin başarılı yolunu kopyalamayı hedefliyor. Bu strateji gerçekten de halka açık şirketlerin hisse senedi fiyatlarına önemli bir artış sağlamıştır.

Sharplink (NASDAQ:SBET) şirketi daha önce spor bahisleri işine odaklanmıştı, 2025 yılının Mayıs ayında yaklaşık 4.25 milyar dolarlık özel sermaye finansmanını tamamladığını duyurdu ve ETH'yi ana rezerv varlığı olarak büyük ölçüde satın almayı planlıyor. Şirketin hisse fiyatı 10 gün içinde 2.97 dolardan 124 dolara yükselerek %40'tan fazla artış gösterdi. Blok zincirinin erken dönem proje yatırım şirketi Cypherpunk Holdings, Eylül 2024'te SOL Strategies (CYFRF) olarak yeniden adlandırıldı, bu isimden de anlaşılacağı üzere şirket Solana versiyonu Strategy'dir. Şirketin hisse fiyatı 3 ay içinde 0.08 dolardan 4.24 dolara yükselerek %50'den fazla artış gösterdi.

Birçok halka açık şirket, hisse fiyatlarını artırmak için coin toplayıcılarına dönüşmeyi bir panzehir olarak görüyor. Satın alınan Kripto Varlıklar da BTC'den SOL, HYPE, BNB'ye kadar genişliyor. Aslında, birçok şirketin coin satın alması bir trend takip etme davranışıdır; yönetim, Kripto Varlıklar'ı yeterince anlamamakta ve coin satın alımında uzun vadeli stratejik planlamadan yoksundur. Bu bölüm, halka açık şirketlerin bakış açısından, farklı ihtiyaçlarına göre uygun Kripto Varlıklar'ı seçmeyi amaçlamaktadır.

1.1 Finansman maliyetini karşılama açısından PoS kamu zinciri tokenleri > PoW kamu zinciri tokenleri

İlk olarak, halka açık şirketlerin coin tutması gibi olaylara dair genel algı, 2020 yılında Strategy şirketinin bir seferde 20.000'den fazla BTC satın almasıyla başladı. Şirketin CEO'su Michael Saylor, gelecekte yalnızca BTC satın alacaklarını ve asla satmayacaklarını duyurdu. 2020 ile 2021 yılları arasındaki BTC boğa piyasası sırasında, Strategy şirketinin tanınırlığı sürekli arttı; kripto varlık satın almak, halka açık şirketlerin yeniden canlanması için bir klasik vaka haline geldi.

Bitcoin, PoW( çalışma kanıtı) temsilci halka açık blok zinciridir. Mekanizması, CPU, GPU, ASIC gibi yongaların hesaplama gücüyle madencilik havuzunda sürekli olarak hash çarpışması yaparak, nihayetinde blok zincirinde blok oluşturarak BTC ödüllerini kazanmaktır. Strateji, BTC satın almadan önce, Bitcoin madencilik şirketleri olan Marathon, Riot, Cleanspark gibi şirketler, ana işlerinin BTC ile madencilik yapmak olduğu için, bu tür şirketlerin bilançosunda satılmamış şifreleme varlıklarının bir kısmı bulunmaktadır.

Borsa şirketleri için, BTC gibi PoW halka açık zincir varlıklarının sorunu altına benzer, satın alındıktan sonra yalnızca stratejik rezerv olarak kullanılabilir, ancak "para kazanmak" için diğer yollarla gerçekleştirilmesi zordur. PoS halka açık zincir ise tokena daha fazla ağırlık verir, PoS halka açık zincir işlemlerinin onaylanması, düğümlerin blok üretmesini gerektirir, ve düğüm olmak için belirli bir miktar yönetişim tokeninin stake edilmesi gerekir, Ethereum ağı düğümünün token stake miktarı sabit 32 ETH'dir, Solana ağı düğümünde ise stake miktarı konusunda bir sınırlama yoktur. Yönetişim tokeninin sahipleri, belirli bir oranda işlem Gas ücretini ödül olarak paylaşabilir ( farklı halka açık zincirlerin paylaşım mekanizması farklıdır ).

Borç finansmanına bağımlı halka açık şirketler için, PoS açık zincirinin yönetişim token'larını bulundurmak ve bu token'ları stake etmek, yıllık %2 ile %7 arasında bir getiri sağlayabilir. Bu gelir, şirketin borç finansman maliyetlerini karşılayabilir. Şirketin performansı düşse bile, PoS açık zincir token'larına sahip olan şirketler, faiz ödemeleri konusunda endişe duymak zorunda kalmazlar.

1.2 Halka açık şirketler PoS blok zinciri türü Kripto Varlıklar nasıl seçer

BTC için Strategy'nin "Buy and Hold" stratejisine kıyasla, halka açık şirketlerin PoS blok zincirinin yönetişim jetonlarını seçip satın alması daha karmaşık bir sistematik mühendisliktir. Bazı halka açık şirketler, fiyat oynaklığı daha yüksek olan Kripto Varlıklar satın alma eğiliminde olabilir; bazı halka açık şirketler ise daha merkeziyetsiz olan Kripto Varlıklar satın almayı tercih edebilir; ayrıca bazı halka açık şirketler kendi düğümlerini oluşturamayacakları için, olgun bir likit stake platformuna sahip Kripto Varlıklar satın almak zorunda kalabilir.

Stake kazanç oranı, hisse senedi temettü oranı ile kıyaslanabilir. Halka açık şirketlerin ihtiyaçlarından yola çıkarak, PoS tokenı biriktiricisi olma ihtiyacı üç ana kategoriye ayrılmaktadır: ( yüksek stake kazancı elde etmek, finansman maliyetlerini karşılarken pozitif nakit akışına sahip olmak. ) yüksek varlık değer artışı elde etmek, hisse senedi fiyatlarını artırmak. ( ekosistem içinde merkezi bir konumda olmak, kamu zinciri ekosistem stratejisi etrafında konumlanmak. Aşağıda halka açık şirketlerin farklı hedeflerine göre uygun varlıklar seçilecektir.

)# 1.2.1 Yüksek getiri arayışı: SOL stake getirisi yüksek, kamu blok zinciri işlem hacmi istikrarlı

Borsa şirketleri için hisse senedi veya tahvil ihraç etmenin maliyeti yüksek olduğunda, yüksek teminat getirisine sahip kripto varlıklar oldukça cazip hale gelir. Staking Rewards verilerine göre, Polkadot, Cosmos, Celestia gibi halka açık blok zincirlerinin 7 günlük yıllık getiri oranı %10'un üzerindedir. Ancak bu kripto varlıklar, yüksek enflasyon oranları nedeniyle, fiyatlarının korunma yeteneği oldukça zayıftır. Yukarıda bahsedilen 3 tür kripto varlık son 1 yılda sırasıyla %42, %36, %71 oranında değer kaybetmiştir. Teminat getirisi, coin fiyatındaki düşüşü karşılamaya yetmemektedir. Borsa şirketleri için en iyi seçenek değildir.

Buna karşılık, SOL, daha yüksek bir staking getirisi sunarken, son 2 yıl boyunca token fiyatı sürekli bir artış göstermiştir, son 2 yıldaki maksimum fiyat geri çekilmesi %52'dir, bu da güçlü bir stabiliteye işaret eder. Solana'nın staking getiri modelinde, düğüm staking getirisi = ( blockchain ödülü + MEV geliri + Bahşiş geliri ) / toplam staking miktarı.

Formülün pay ve payda uçlarında, pay kısmındaki blok zinciri ödüllerinin oranı en yüksekken, blok zinciri ödüllerinin miktarı, genel zincirin işlem hacmi ile ilişkilidir. Solana genel zincirinin işlem hacmi son 5 yılda hızlı bir şekilde artış göstermiştir, Haziran ayında Solana'nın aylık işlem hacmi 2.97 milyar işlem olmuştur. Payda tarafında, şu anda SOL'un staking oranı %65'in üzerinde ulaşmıştır, bu nedenle büyük miktarda SOL'un staking düğümlerine katılması ve sonuç olarak getiri oranının düşmesi durumu söz konusu olmayacaktır. Genel olarak, Solana ağ düğümlerinin %7'lik staking ödülü nispeten istikrarlıdır.

Halka açık şirketler açısından, yönlendirilmiş ek ihraç veya tahvil finansmanı yoluyla SOL coin tüccarı haline gelmek ve düğüm staking'i yoluyla pozitif nakit akışı elde etmek için ticari modeldeki nispeten zor adım, kendi düğümünü inşa etmektir. Solana ağı düğümleri, donanım desteği olarak yüksek performanslı sunucular gerektirir, en düşük yapılandırma 64 çekirdekli işlemci, 256G bellek ve 1T sabit disk gerektirir. Ayrıca, bir ağ düğümü olabilmek için yüksek hızlı bir internet bant genişliği desteği de gereklidir. Yazılım açısından, Solana düğümü olabilmek için Git, Rust, Docker indirilmesi ve düğüm yapılandırması için belirli bir kod bilgisi gereklidir.

Bundan görülebilir ki, halka açık şirketlerin kendi Solana ağ düğümlerini kurmaları, yüksek bir teknik zorluk gerektiriyor. Şirket, kendi düğüm kurma sürecinin nispeten karmaşık olduğunu değerlendirirse, halka açık şirketler likit staking platformları veya RPC düğüm hizmetleri gibi iki seçeneği tercih edebilir.

Jito, şu anda Solana ağı üzerindeki en önemli likidite staking platformlarından biridir. Staking işlemi oldukça basittir; cüzdanı bağlayarak ve ilgili miktarı girerek %7,19'luk yıllık getiri elde edebilirsiniz, ### tarihine kadar 2025 yılının 3 Temmuz'u. Ancak, staking platformları aracılığıyla elde edilen getiriler belirli bir oranda düşecektir; platform doğrudan kesinti oranını göstermez. Uzmanlaşmış staking platformları, staking yoluyla daha yüksek Tips ve MEV dalgalı getirileri elde edebilirken, stake edenler sabit bir yıllık getiri elde eder.

Tips ve MEV aracılığıyla aşırı kazanç elde etmek isteyen, ancak düğüm kurma eşiğini ve sabit sermaye yatırımlarını azaltmak isteyen şirketler, Helius gibi düğüm hizmet sağlayıcılarının RPC düğüm hizmetlerini seçebilir. Kullanıcı, hizmet sağlayıcının bare metal sunucularını kiralar; bare metal sunucusu, minimum gecikmeyi (<50ms) ve yüksek verimliliği garanti eder, Solana doğrulayıcılarının yüksek performans gereksinimlerini karşılar. JITO gibi stake platformlarının kullanıcı kazançlarının sabit olduğu, platform kazançlarının değişkenlik gösterdiği yöntemlerin aksine; Helius gibi hizmet sağlayıcılarının kullanıcıdan aldığı ücret sabittir (, farklı paketlerin ücretleri farklıdır ), MEV ve Tips gibi değişken gelirler tamamen kullanıcıya aittir.

Özetle, üç seçeneğin de avantajları ve dezavantajları vardır. Teminat platformları, daha düşük yatırımlarla faaliyet gösteren hafif varlık biriktirenler için uygundur; RPC düğüm dış kaynak hizmetleri, belirli bir yatırım yapabilen orta ölçekli varlık biriktirenler için uygundur; kendi düğümünü kurmak ise, sermayesi görece güçlü ve belirli teknik kurulum becerilerine sahip varlık biriktirenler için uygundur. Ayrıca, SOL varlık biriktiricisi olmanın da belirli riskleri vardır; Solana ağı görece merkeziyettir ve daha önce birden fazla ana ağ kesintisi olayı yaşanmıştır; bu tür olaylar, token fiyatlarında belirli bir etki yaratabilir.

(# 1.2.2 Değer Artışı Takibi: HYPE işlem ücreti geri alım mekanizması, coin fiyatı 10 kat artış sağladı

Hisse senedi likiditesi sıkıntısı çeken halka açık şirketler için, kısa vadede birinci talep hâlâ hisse senedi piyasa değerini artırmaktır; hisse senetlerinin azaltılması gibi yollarla şirketin normal işleyişini sürdürmektir. Halka açık şirketler, coin stoklayıcıları olarak, hızlı bir şekilde hisse senedi fiyatını artırmanın yaygın yolu, yüksek büyüme veya yüksek değerleme olan varlıkları satın almaktır. HYPE, 2025 yılının ilk yarısında piyasa değerinin artmasında ana akım kripto varlık olarak öne çıkmaktadır; halka açık şirketler HYPE coin stoklayıcıları haline gelerek, hisse senedi fiyatları HYPE token fiyatlarıyla ilişkilendirilecektir ve bu da şirketin piyasa değerinin kısa vadede hızlı bir şekilde artmasını sağlayabilir.

SUI, TRON, XRP gibi son bir yılda piyasa değerinde büyük artışlar yaşayan halka açık blok zincirlerle karşılaştırıldığında, HYPE'ın avantajı detaylı token arz ve talep yönetiminde yatmaktadır, bu da HYPE tokenlerinin kıtlığını güvence altına almaktadır. Son altı ayda, Hyperliquid'in destek fonu, yaklaşık %97'sini HYPE geri alımına yeniden yatırarak toplamda 9.1 milyar dolar değerinde HYPE geri alımı gerçekleştirmiştir. Şu anda, toplam arzın sadece %34'ü dolaşımda, ekip tarafından tutulan %23.8'lik token 2027-2028 yılına kadar kilitli kalacakken, yaklaşık %39'luk token topluluk ödülleri için ayrılmıştır ve kademeli olarak dağıtılacaktır. Proje dış yatırım fonu almadığı için dış satış baskısı yoktur, bu da HYPE'ın uzun vadeli değer potansiyelini artırmaktadır.

Hyperliquid'in işletim düğümleri, Solana'ya kıyasla daha merkezi bir yapıya sahiptir, tüm ağda yalnızca 21 düğüm bulunmaktadır ve bu, belirli bir ölçüde, halka açık blok zincirinin yüksek verimlilikte çalışmasını sağlamaktadır. Bu nedenle, bir halka açık şirket büyük miktarda HYPE satın alsa bile, 21 ana düğümden biri olma şansına sahip olmayacaktır; halka açık blok zincirinin resmi staking platformu StakedHYPE, kripto varlık tüccarlarının staking yaparak ek kazanç elde etmeleri için bir seçenek olacaktır. Bu platform, 10 milyondan fazla HYPE'yi staking'e çekmiştir. Diğer halka açık blok zincirlerine kıyasla, HYPE'nin staking getirisi nispeten düşüktür; Staking Rewards web sitesi, getirinin yalnızca %2.28 olduğunu göstermektedir.

![Gate Araştırma Enstitüsü: Halka Açık Şirketler ile Kripto Varlıklar Arasındaki İkili İlişkiyi Analiz Etme])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-f570d69adbd4267d0df2d49fca2b30c2.webp(

)# 1.2.3 Ekosistem Yapısına Yönelik: ETH'nin merkeziyetsizliği yüksek, Layer2 geliştirme zorluğu düşük

Kripto Varlıklar alanında, kamu blok zinciri fazlalığı belirgin bir olgudur. Coingecko'nun istatistiklerine göre, şu anda ağda toplam kamu blok zinciri sayısı 200'ü aşmıştır. Aslında, çoğu geliştirici ürün geliştirmek için Ethereum, Solana, Sui gibi ana kamu blok zincirlerini tercih etmektedir, çok sayıda bağımsız kamu blok zinciri işlem hacmi düşmektedir.