Bitcoin yatırım devlerinin sermaye operasyonu yolları

MicroStrategy başlangıçta ticari zekâ çözümlerine odaklanan bir kurumsal yazılım şirketiydi, ancak 2020 yılından itibaren odak noktası belirgin bir şekilde Bitcoin yatırımına kaydı. Şirket, Bitcoin satın almak için hisse senedi ve convertibl tahvil ihraç ederek fon topladı ve böylece ABD borsa piyasasının odağı haline geldi. 6 Şubat 2025'te, şirket resmi olarak Strategy ismiyle değişti, o sırada veriler şirketin bilançosunda 471107 Bitcoin bulundurduğunu gösteriyordu ve bu, dünya genelindeki toplam Bitcoin arzının yaklaşık %2'sine denk geliyordu. 21 Şubat'a kadar, şirket neredeyse 500 bin Bitcoin biriktirmişti ve bunların değeri 400 milyar doları aşmıştı.

MicroStrategy temel olarak sermaye yapısı tasarımıyla hisse senedi piyasasını Bitcoin ATM'sine dönüştürüyor - yeni hisse senedi/konvertibl tahvil ihraç etme yöntemiyle fon toplayarak Bitcoin pozisyonunu artırıyor, ardından Bitcoin pozisyonunu kullanarak hisse fiyatı değerlemesini destekliyor ve kripto varlıklarla derin bir şekilde bağlı bir sermaye kapalı döngüsü oluşturuyor. Amerikan borsa piyasasına özgü bu yüksek primli finansman mekanizması sayesinde, MicroStrategy yalnızca Bitcoin konsept hisse senetleri arasında öne çıkmakla kalmıyor, aynı zamanda hisse senedi artırımı ve fiyat kontrolü ile Amerikan borsa piyasası tarafından onaylanmış bir "simya" seti oluşturuyor.

Hisse Senedi Fiyat Spekülasyonunun Arkasındaki Güç

MicroStrategy'nin finansman yöntemi, esasen hisse senetleri ve tahvillerin birleşimi ile fon toplama işlemini gerçekleştirmektedir. İlk aşamada, tahvil ihraç etmeye ve kendi nakit rezervlerine güvenmektedir, hatta bazı adi hisseler ve dönüştürülebilir tahviller de bulunmaktadır. Adi tahvil ihraç etmek, faiz ödemelerini gerektirir, ancak o dönemde şirketin yazılım işinin getirdiği on milyonlarca dolarlık pozitif nakit akışı, bu borçların faizlerini ödemek için yeterlidir.

Bu döngüde, şirket büyük ölçüde ATM( Piyasa Üzerinde ) hisse senedi ihracı mekanizmasını kullanarak doğrudan ikincil piyasada hisse senedi sattı. MicroStrategy, hisse senedi ihracı ve tahvil ihraç stratejilerini birleştirerek sermaye piyasasında "simya" yapıyor. Düşük kaldıraç oranlarında, hisse senedi ihraç ederek hızlı bir şekilde Bitcoin satın almak için fon topluyor, böylece kaldıraç artırılıyor ve Bitcoin yükseldiğinde kendi değer primini artırıyor. Boğa piyasası sırasında, prim bir ara %300'e kadar yükseldi.

Zamanla, piyasa MicroStrategy'nin büyük miktarda hisse senedi sattığını fark etmeye başladı ve bu da hisse senedi fiyatlarının geri çekilmesine yol açtı, prim de buna paralel olarak daraldı. Aynı zamanda, kaldıraç oranı düştü ve şirket yavaş yavaş borçlanmaya dayalı finansman yöntemlerine yönelmeye başladı. Bu değişim, MicroStrategy'nin Bitcoin alım hızını yavaşlattı ve piyasadaki Bitcoin talebi de zayıflamaya başladı.

MicroStrategy esasen bir "prim hedge" oyunu oynadı. Hisse senetlerini yüksek primle satarak Bitcoin satın almak için fon topluyor, prim düştüğünde ise tahvil ihracına yöneliyor. Bu model, şirketin Bitcoin alımını gerçekleştirmesi için yeterli fon sağlıyor, ancak piyasa bu işlemleri giderek fark ettikçe hisse senetlerine olan ilgisi azalıyor.

Genel olarak, MicroStrategy farklı dönemlerde farklı finansman stratejileri kullanıyor, hem hisse senedi piyasasının yüksek prim avantajından yararlanıyor hem de tahviller aracılığıyla temkinli bir şekilde kaldıraç kullanıyor. Bitcoin açısından, MicroStrategy'nin temposunun yavaşlaması, kısa vadede Bitcoin'in yükselişinin zayıflayabileceği anlamına gelebilir; MicroStrategy açısından ise bu çeşitlendirilmiş finansman yöntemi, farklı piyasa koşullarında esnek bir şekilde yanıt vermesini sağlıyor.

"Bitcoin'i tut, asla satma": Kurucunun kripto kutsal savaşı

Michael J. Saylor'ın geçmişteki Bitcoin tanıtımları, tüm Bitcoin endüstrisi üzerinde son derece derin bir etkiye sahip. Sıklıkla ortaya çıkarak, röportajlar vererek ve konuşmalar yaparak, sadece Bitcoin'in popülaritesini artırmakla kalmadı, aynı zamanda büyük bir kurumsal yatırımcı grubunu da piyasaya çekti. Şu anda MicroStrategy ve ETF, Bitcoin piyasasının iki ana alıcısıdır; MicroStrategy'nin operasyonları daha dikkat çekicidir çünkü sadece alım yapma stratejisi uygulamaktadır.

Saylor'ın pazarlama stratejileri etkileyici, kendisi bir vasiyetname bıraktığını ve öldükten sonra kişisel olarak sahip olduğu Bitcoin özel anahtarlarını yok etmeyi planladığını belirtmişti, bu şekilde bu Bitcoin'leri tamamen dolaşımdan kaldırmayı hedefliyor. Bu tür bir "öğretmen seviyesinde" hareket, sanki Bitcoin endüstrisine kalıcı bir katkıda bulunduğunu gösteriyor. Gelecekte bu vaadini yerine getirip getirmeyeceği kesin olmasa da, bu sözler kesinlikle piyasaya olumlu bir etki sağladı.

Aslında, MicroStrategy'nin Bitcoin'i doğrudan Saylor ve şirketi tarafından kontrol edilmemektedir; bu varlıklar, halka açık şirketlerin denetim ve düzenleme gerekliliklerine uygun olarak, Fidelity ve Coinbase Custody gibi güvenilir üçüncü taraf kurumlarda saklanmaktadır.

Saylor sadece Bitcoin'in güçlü bir destekçisi değil, aynı zamanda bir ölçüde, duruşu bazı erken yatırımcılardan daha da aşırı. ETF'ler ortaya çıkmadan önce, MicroStrategy'i Bitcoin ETF'sine benzer bir varlık haline getirdi. Söylentilere göre, Tesla'nın Bitcoin satın alma kararı büyük ölçüde Saylor'un tavsiyesinden etkilenmiştir.

Son zamanlarda, Saylor'ın açıklamaları dijital ekonominin gelişimini desteklediğini gösteriyor, ABD'nin küresel dijital ekonominin lideri olması gerektiğini ve tüm varlıkların zincir üzerine alınması ve tokenlaştırılması gerektiğini öne sürüyor. Artık sadece Bitcoin ile sınırlı kalmıyor, aynı zamanda blok zinciri teknolojisinin geniş alanlardaki potansiyelini görüyor. Bu açık tutum, onu blok zinciri sektöründe daha fazla tanınırlık kazandırdı.

Saylor, Bitcoin'ı ulusal stratejik rezervlere dahil etme önerisini bile ortaya koydu ve Amerika'nın küresel dijital ekonomideki liderliğini genişletmeyi hedefliyor. Küresel bir zincir üstü ekonomi vizyonunu tasvir etti ve gelecekte küresel ekonominin daha merkeziyetsiz bir finansal yapıya doğru gidebileceğini, hatta egemen devletleri aşan bir siber finans sistemi ortaya çıkabileceğini öngördü.

Bu gelecek yapısında, sermaye akışı ve düzenleme yeni zorluklarla karşılaşacak. Özellikle ABD bu zincir üzeri ekonomiyi yönlendirdiğinde, diğer ülkeler veya organizasyonlar daha büyük sermaye çıkışı baskısıyla karşılaşacak. Ülkelerin düzenleyici kurumları sermaye akışını kontrol etmeye çalışsalar bile, merkeziyetsiz zincir üzeri ekonomi karşısında bu yöntemler etkisiz hale gelebilir.

Varlık Oyunlarının Möbius Dönüşümü

Şu anda Bitcoin fiyatı yüksek seviyelerden 87.000 dolar civarına düştü ve MicroStrategy'nin pozisyon maliyeti yaklaşık 66.000 dolar. Eğer Bitcoin fiyatı MicroStrategy'nin satın alma maliyetinin altına düşerse, piyasada ne olur?

Geçtiğimiz ayı piyasasında, MicroStrategy'nin durumu şu andan daha kötüydü, net varlıkları negatif sayılara ulaştı. Bu durum herhangi bir şirket için son derece nadirdir, ancak MicroStrategy iflas etmedi veya Bitcoin satmak zorunda kalmadı, bunun başlıca nedeni borçlarının vadesinin henüz çok uzak olmasıdır.

MicroStrategy kurucusu Saylor, neredeyse %48 oy hakkına sahip, bu da tasfiye önerisi getirmeye çalışan herkesi oldukça zorlaştırıyor. Şirketin mali durumu gergin olduğunda bile, alacaklılar ve hissedarlar tasfiye talep etmeyi kolayca yapamıyor.

Eğer Bitcoin gerçekten pozisyon ortalama maliyetinin altına düşerse, MicroStrategy'nin hisseleri "ölüm sarmalına" mı girecek? Aslında, bu soru önceki ayı piyasasında gündeme gelmişti. O zaman MicroStrategy'nin net varlıkları negatifti, piyasa panik havasındaydı, ancak şimdiki yatırımcıların daha deneyimli olması gerektiği ve o zamanki kadar panik olmayacakları düşünülebilir.

Saylor ve ekibi aslında piyasa dalgalanmalarıyla başa çıkmak için bazı esnek yöntemlere sahip. Tahvil ihraç etmeyi, hisse senedi artırmayı veya hatta sahip oldukları Bitcoin'i teminat olarak kullanarak borç almayı seçebilirler. MicroStrategy şu anda yaklaşık 40 milyar dolar değerinde Bitcoin'e sahip, bu da onların bu varlıkları teminat göstererek fon elde edebilecekleri anlamına geliyor; fiyatlar düşse bile teminat ekleyerek zorunlu satışlardan kaçınabilirler.

Ayrıca, ana borçlarının vadesi en erken 2028'de dolacak; bu tarihten önce kimse onların aleyhine kararlar almaya zorlayamaz. Şu an için, Bitcoin fiyatı dalgalansa bile, MicroStrategy hemen büyük bir mali baskı ile karşılaşmayacak ve Bitcoin satmaya zorlanması da pek olası değil.

Daha önemlisi, dünya genelinde giderek daha fazla egemen fon ve kurum, Bitcoin'i bir rezerv varlık olarak görmeye başladı, bu büyük bir trend. Bu bağlamda, Bitcoin'in uzun vadeli görünümü hala olumlu. Söylentilere göre, Abu Dabi gibi ülkeler, büyük miktarda Bitcoin ETF'si satın almaya başladı; bu da gelecekte daha fazla ülke ve kurumun Bitcoin pazarına gireceğini işaret ediyor. Kısa vadede Bitcoin fiyatı dalgalanabilir, ancak uzun vadede MicroStrategy'nin stratejisi, piyasa trendiyle uyumlu görünüyor.

Genel olarak, Bitcoin fiyat dalgalanmalarının MicroStrategy'ye kısa vadeli bazı baskılar getirebileceği doğru, ancak borç vadesi ve piyasa trendleri göz önüne alındığında, şu anda tasfiye edilme veya Bitcoin satma riski bulunmamaktadır. Aksine, mevcut piyasa koşullarını kullanarak Bitcoin varlıklarını artırmaya devam edebilirler ve böylece kripto para alanındaki konumlarını daha da pekiştirebilirler.

Zenginlik Motoru mu Yoksa Kripto Donması mı?

MicroStrategy'nin sermaye yönetim modeli zamanlaması açısından doğru, ancak MSTR hisseleri yatırım yapmaya değer mi? Kişisel görüşüm, kripto para sektöründekiler için MSTR'nin oranlarının doğrudan Bitcoin'e katılmaktan daha yüksek olduğu yönünde, MSTR genel olarak Bitcoin'in bir hızlandırıcı versiyonu gibi.

MicroStrategy, yüzeyde ticari veri analizi üzerine odaklanmış bir yazılım şirketi gibi görünse de, gerçekte operasyon modeli tamamen Bitcoin varlık birikimine yönelmiştir. MSTR, şirketin büyük miktarda BTC tutması nedeniyle kaldıraç etkisi taşımaktadır ve bu, borçlanma veya tahvil ihraç etme yoluyla daha fazla BTC satın alma olasılığı ile birlikte, hisse fiyatının Bitcoin fiyatı değişikliklerine karşı duyarlılığını artırmaktadır. BTC yükseldiğinde, MSTR'nin artışı daha büyük olabilir, tersi durumda da aynı şekilde.

Hisse senetleri, yılın başındaki 68 dolardan şu anda yaklaşık 400 dolara kadar fırladı; artış oranı, NVIDIA, Palantir ve Coinbase gibi birçok tanınmış şirketin üzerinde. Bazıları, kurucunun bir tür "sınırsız finansman eklentisi" operasyon modeliyle hisse senedinin fiyatını başarıyla yükselttiğini düşünüyor; bazıları ise bunun bir Ponzi şemasına benzediğini eleştiriyor ve bunun bir sonraki kripto para piyasası çöküşünü tetikleyebileceğinden endişe ediyor.

MicroStrategy'nin mevcut Bitcoin yatırım getirisi, geleneksel iş gelirlerini büyük ölçüde aşmaktadır. Yazılım iş gelirleri son birkaç yılda neredeyse hiç artış göstermemiş, hatta bir miktar düşmüştür; ancak MicroStrategy, sürekli tahvil ihraç ederek ve hisse senedini sulandırarak daha fazla Bitcoin satın almak için fon toplama yoluna gitmiştir, bu da şirketin genel kârının artmasını sağlamıştır. Bu tür bir operasyon şirkete belirli bir risk getirmiştir, çünkü ana iş kâr getirmemekte ve tüm beklentiler Bitcoin fiyatlarının artışına bağlı hale gelmiştir.

Şirket, faizi olmayan dönüştürülebilir tahviller ihraç ederek finansman yeteneğini daha da artırdı. Bu tahviller, yatırımcılara gelecekte şirketin hisse senedine dönüştürme imkanı tanıyor, ancak dönüşüm fiyatı mevcut hisse senedi fiyatının çok üzerinde. Görünüşte, bu yatırımcılar için dezavantajlı gibi görünüyor, ancak aslında tahvil sahipleri öncelikli tasfiye hakkına sahip olup risklerini azaltma imkanı buluyorlar. MicroStrategy ise bu finansman yöntemi ile Bitcoin biriktirmeye devam edebilir, hisse senedi ve Bitcoin fiyatlarının ikili artışını teşvik edebilir.

Bu oyun setinin en akıllıca yanı, riski şirketten borsa üzerine başarılı bir şekilde kaydırmasıdır. Dönüştürülebilir tahvil ihraç ederek finansman sağlıyorlar, ardından bu parayı Bitcoin almak için kullanıyorlar. Eğer şirketin hisse senedi fiyatı yeterince yüksekse, alacaklılar borcu hisse senedine dönüştürmeyi tercih edecekler, şirketten para talep etmek yerine. Böylece borç sorunu tamamen borsa pazarına kaydırılmış oluyor, dolayısıyla borsa pazarındaki uzun ve kısa pozisyonların oranı genel olarak kripto piyasasından daha yüksek.