Dolar Likiditesinin kripto piyasası üzerindeki etkisi analizi

Hokkaido kayak merkezlerinin uzak bölgelerindeki kayak girişleri mükemmel bir arazi sunmakta, çoğu teleferik ile kolayca ulaşılabilmektedir. Her yılın başında, kayak tutkunlarının en çok merak ettiği konu kar kalınlığının yeterli olup olmadığı, bu girişlerin açılıp açılmayacağıdır. Kayakçılar için büyük bir sorun "Sasa"dır, bu bir bambu türüdür. Bu bitkinin sapları saz kadar ince fakat yaprakları bıçak kadar keskindir, dikkat edilmezse cilde zarar verebilir. "Sasa" üzerinde kayak yapmak oldukça tehlikelidir çünkü kayak tahtası kenarları kayabilir ve ardından tehlikeli bir "insan ve ağaç" oyununa girebilirsiniz. Bu nedenle, eğer kar "Sasa"yı kaplamak için yeterli değilse, uzak bölgelerde kayak yapmak son derece risklidir.

Bu yıl Hokkaido'da kar yağışı son 70 yılın en yüksek seviyesine ulaştı, kar tozu oldukça derin. Bu nedenle, arka dağlardaki kayak girişleri Aralık ayı sonunda açıldı, oysa geçen yıllarda genellikle Ocak ayının ilk veya ikinci haftası açılıyordu.

2025'in gelmesiyle, yatırımcıların odak noktası kayaklardan kripto piyasasına, özellikle de "Trump piyasası"nın devam edip etmeyeceğine kaydı. Son makalemde, piyasanın Trump kampı politikalarının eylemlerine yönelik yüksek beklentisinin hayal kırıklığı yaratabileceğini ve kısa vadeli piyasada olumsuz bir etki oluşturabileceğini öne sürdüm. Ancak aynı zamanda, dolar likiditesinin teşvik edici etkisini de değerlendirmem gerekiyor.

Şu anda, Bitcoin'in hareketleri, doların serbest bırakma ritmine göre dalgalanıyor. Fed ve ABD Hazine'sinin finansal üst düzey yöneticileri, küresel finansal piyasalara sunulan dolar miktarını belirleyerek güçlerini elinde tutuyor ve bu durum, piyasayı etkileyen önemli bir faktördür.

Bitcoin, 2022'nin üçüncü çeyreğinde dip yaptı; o sırada ABD Merkez Bankası'nın ters repo aracı (RRP) zirveye ulaştı. ABD Hazine Bakanı Yellen'in teşvikiyle, ABD Hazine'si uzun vadeli faizli tahvillerin ihraç miktarını azaltırken, kısa vadeli sıfır faizli tahvillerin ihraç miktarını artırarak RRP'den 2 trilyondan fazla çekti.

Bu, aslında küresel finans piyasalarına Likidite enjekte etti. Şifreleme ve hisse senedi piyasası, özellikle ABD'de işlem gören büyük teknoloji hisseleri bu nedenle büyük ölçüde yükseldi. Grafikten, Bitcoin ile RRP arasındaki ilişkiyi görebiliriz: RRP azaldıkça, Bitcoin fiyatı artıyor.

2025'in ilk çeyreğinde, yanıtlamaya çalıştığım soru, dolar likiditesinin olumlu teşvikinin, Trump'ın "şifreleme yanlısı" ve "ticaret yanlısı" politikalarının uygulanma hızı ve etkisindeki potansiyel hayal kırıklığını örtüp örtemeyeceğidir. Eğer öyleyse, piyasa riski görece kontrol edilebilir hale gelecek ve fonlar da risk marjını artırmalıdır.

Öncelikle, analizimde küçük bir faktör olan Fed'i tartışacağım. Ardından, Amerikan Hazine Bakanlığı'nın borç limiti sorunuyla nasıl başa çıktığını analiz etmeye odaklanacağım. Politika yapıcılar borç limitini artırmada gecikirse, Hazine Bakanlığı Fed'deki genel hesabındaki (TGA) fonları kullanacak, bu da piyasaya Likidite enjekte edecek ve kripto piyasası için olumlu bir momentum yaratacaktır.

ABD Merkez Bankası

ABD Merkez Bankası'nın niceliksel sıkılaşma (QT) politikası aylık 60 milyar dolar hızında ilerliyor, bu da bilançosunun boyutunun küçüldüğü anlamına geliyor. Şu anda, ABD Merkez Bankası'nın QT hızına dair öngörü yönlendirmesi değişmedi, nedenini makalenin ilerleyen kısımlarında açıklayacağım, ancak tahminim piyasaların Mart ortası sonlarına doğru zirve yapacağı yönünde, bu da 180 milyar dolarlık likiditenin çekileceği anlamına geliyor.

Ters repo aracı (RRP) neredeyse sıfıra düştü, bu aracı finanse etmek için Fed, RRP politika faizini ayarlamakta gecikti. 18 Aralık 2024 tarihli toplantıda Fed, RRP faizini %0.30 düşürdü, bu da politika faizinin düşüşünden %0.05 daha fazla. Bu adım, RRP faizini federal fon oranının (FFR) alt sınırıyla ilişkilendirmeyi amaçlıyor.

Şu anda, tahvil getirilerinin artışını sınırlamaya yardımcı olacak iki likidite havuzu var. Fed için, 10 yıllık ABD Hazine tahvili getirisi %5'i geçmemeli, çünkü bu seviye tahvil piyasasında volatilitede büyük bir artışa yol açabilir. RRP ve Hazine'nin genel hesabında (TGA) hala likidite olduğu sürece, Fed para politikasını büyük ölçüde ayarlamak zorunda kalmayacak ve maliyetlerin yönetiminin gerçekleştiğini kabul etmek zorunda kalmayacak.

Bir kez Hazine Bakanlığı'nın genel hesabı (TGA) tükendiğinde, ardından borç tavanı nedeniyle yükseltilip yeniden doldurulduğunda, Fed acil önlemlerini tüketmiş olacak ve geçen yıl Eylül ayında başlayan genişleme döngüsünün ardından getirilerin kaçınılmaz bir şekilde daha da yükselmesini engelleyemeyecek.

Bu, birinci çeyrekteki dolar Likidite durumunu pek etkilemiyor, sadece getirilerin sürekli artması durumunda, Fed politikasının yıl içinde nasıl evrileceğine dair bir düşünce.

Federal fon oranı üst sınırı (FFR) ile ABD 10 yıllık tahvil getirisi, Federal Reserve'in %2 hedefinin üzerindeki enflasyon oranlarıyla karşılaştığında faiz oranlarını düşürmesiyle birlikte tahvil getirilerinin arttığını açıkça göstermektedir.

Gerçek sorun, ters repo araçlarının (RRP) yaklaşık 2370 milyar dolardan sıfıra düşme hızıdır. RRP'nin ilk çeyrekte bir noktada sıfıra yakın olmasını bekliyorum çünkü para piyasası fonları (MMF) fonları çekerek ve getirisi daha yüksek olan hazine bonoları (T-bill) satın alarak getirilerini maksimize ediyor. Özellikle netleştirilmesi gereken bir nokta, bunun ilk çeyrekte 2370 milyar dolarlık dolar likiditesinin enjekte edileceği anlamına gelmesidir.

18 Aralık'ta RRP faiz oranı değişikliğinden sonra, 12 ay içinde vadesi dolacak Hazine bonolarının (T-bill) getirisi %4.25'i geçti, bu da federal fon faizinin alt sınırıdır.

Federal Reserve, nicelik sıkılaşması (QT) nedeniyle 180 milyar dolar likiditeyi azaltacak, aynı zamanda Federal Reserve'in ödül faiz oranını ayarlaması nedeniyle RRP bakiyesinin azalması, ek olarak 237 milyar dolar likidite enjeksiyonunu da destekleyecek. Bu toplamda 57 milyar dolar net likidite enjeksiyonu anlamına geliyor.

Hazine Bakanlığı

Yellen, piyasaya, Hazine'nin 14-23 Ocak tarihleri arasında Amerikan hükümetine fon sağlamak için "olağanüstü önlemler" almaya başlayacağını bildirdi. Hazine'nin hükümet hesaplarını ödemek için iki seçeneği var: ya borçlanmak ya da Fed'deki çek hesabından para harcamak.

Borç toplamı ABD Kongresi'nde borç tavanı artırılmadan önce artamayacağı için Hazine, yalnızca çek hesabı TGA'sından para harcayabilir. Şu anda, TGA'nın bakiyesi 722 milyar dolar. İlk büyük varsayım, politikacıların borç tavanını ne zaman artırmayı kabul edeceğidir. Bu, Trump'ın Cumhuriyetçi yasama organlarındaki destek gücünün ilk sınavı olacak. Onun yönetim marjını unutmayın - yani Temsilciler Meclisi ve Senato'daki Cumhuriyetçilerin Demokratlar karşısındaki çoğunluğu oldukça zayıf.

Bir grup Cumhuriyetçi, göğsünü kabartmayı, kibirli olmayı sever. Borç tavanı sorunu tartışıldığında, her zaman hantal hükümetin boyutunu azaltmaya önem verdiklerini iddia ederler. Kendilerine bağlı bölgelerinden bazı cömert kazançlar elde edene kadar borç tavanını artırma oylamasını erteleyebilirler.

Trump, onları ikna edemedi; eğer borç tavanı artırılmazsa, 2024 yılı sonundaki harcama tasarısını veto edecek. Demokratlar, bir önceki seçimde ağır bir yenilgi yaşadıktan sonra, Trump'ın politik hedefleri için hükümet fonlarını serbest bırakmasına yardımcı olma olasılıkları düşük.

Bu nedenle, işleri ilerletmek için Trump, herhangi bir yasayı teklif etmeden önce, borç tavanı sorununu gündeme getirmeyi yalnızca kesinlikle gerekli olduğunda akıllıca yapacaktır.

Borç tavanının artırılmaması, vadesi gelen devlet tahvillerinin teknik temerrüde düşmesine veya hükümetin tamamen durmasına neden olacağından, borç tavanının artırılması kritik bir önem taşımaktadır. Hazine Bakanlığı'nın 2024 yılına ait gelir ve gider verilerine göre, bu durumun bu yıl Mayıs ile Haziran arasında gerçekleşeceğini tahmin ediyorum; o zaman TGA bakiyesi tamamen tükenecek.

Görselleştirilmiş TGA, hız ve yoğunluk kullanarak, fon kullanımının en büyük etki anını tahmin etmeye yardımcı olur; piyasa öngörücüdür. Bu verilerin hepsinin kamuya açık olduğunu ve Hazine'nin ABD borç toplamını artırmakta zorlandığında ve hesaplar tükenmek üzereyken piyasanın dolar Likidite elde etmek için yeni kaynaklar arayacağını biliyoruz. Kullanım oranı %76'ya ulaştığında, Mart ayı piyasanın "sonraki ne zaman?" sorusunu soracağı an gibi görünüyor.

Eğer Fed ve Hazine Bakanlığı'nın ilk çeyrek sonuna kadar toplam dolar likiditesini eklersek, toplam 6120 milyar dolar olur.

Sonraki ne olacak?

Bir temerrüt ve duraksama yaklaşınca, son dakikada bir anlaşma sağlanacak ve borç limiti artırılacak. O zamana kadar Hazine, net borçlanma şeklinde borç alabilecek ve TGA'yı yeniden doldurmak zorunda kalacak. Bu, dolar likiditesi üzerinde olumsuz bir etki yaratacaktır.

İkinci çeyreğin bir diğer önemli tarihi 15 Nisan'dır, vergilerin vadesi. Yukarıdaki tablodan, hükümet finansmanının Nisan ayında önemli ölçüde iyileştiği, bu durumun ise dolar likiditesine olumsuz etkisi olduğu görülebilir.

Eğer TGA bakiyesini etkileyen faktörler, kripto para fiyatlarını belirleyen tek faktörse, ilk çeyrek sonunda yerel bir piyasa tepe noktası bekliyorum. 2024'te, Bitcoin mart ortasında yaklaşık 73.000 dolarlık yerel bir zirveye ulaştı ve sonra yatay bir seyir izlemeye başladı ve 11 Nisan'da, vergi vadesi öncesinde birkaç aylık bir düşüşe girdi.

Ticaret Stratejisi

Bu analizdeki sorun, dolar likiditesinin küresel toplam yasal likiditenin en kritik marjinal itici faktörü olduğunu varsaymasıdır. İşte bazı diğer dikkate alınması gereken faktörler:

• Çin, RMB kredisi yaratımını hızlandıracak mı yoksa yavaşlatacak mı?
• Japon Merkez Bankası faiz artırmaya başlayacak mı, bu da dolar-yen değer kazanımına yol açacak ve kaldıraçlı arbitraj işlemlerini çözebilir mi?
• Trump ve Besent, doların altın veya diğer önemli yasal para birimlerine karşı büyük ölçekli bir gece değer kaybı yaşayıp yaşamayacağını düşünüyorlar mı?
• Trump ekibinin hükümet harcamalarını hızla azaltma ve yasaları geçirme konusundaki etkinliği nasıldır?

Bu ana makroekonomik sorunlar önceden belirlenemez, ancak RRP ve TGA bakiyelerinin zaman içindeki matematiksel modeline güvenim var. Güvenim, özellikle Eylül 2022'den bugüne kadar piyasanın performansıyla daha da doğrulandı: RRP bakiyesinin düşmesi, dolar likiditesinin artmasıyla doğrudan kripto piyasası ve hisse senetlerinin yükselmesine neden oldu, buna rağmen Fed ve diğer merkez bankaları 1980'lerden bu yana en hızlı faiz artışlarını gerçekleştiriyor.

Çeşitli uyarılara rağmen, başlangıçta sorduğum soruya yanıt verdiğimi düşünüyorum. Yani, Trump ekibinin sunduğu şifreleme ve ticareti destekleyen yasaların yerine getirilmemesi hayal kırıklığı, son derece olumlu bir dolar likidite ortamı ile telafi edilebilir; ilk çeyrekte dolar likiditesi 612 milyar dolara kadar artış göstermiştir.

Her yıl olduğu gibi, planlandığı gibi, ilk çeyrek sonunda satma zamanı olacak, bir süre dinlenecek, plajda, gece kulüplerinde veya güney yarımküredeki kayak tatil köylerinde gibi yerlerde bekleyecek, üçüncü çeyrekte dolar likidite koşullarının yeniden düzelmesini bekleyecek.

Bir fonun baş yatırım sorumlusu olarak, fon içindeki risk taşıyıcılarını riski "DEGEN" (son derece riskli) moduna ayarlamaları için teşvik edeceğim. Bu yolda atılan ilk adım, yeni ortaya çıkan merkeziyetsiz bilim (DeSci) alanına girmeye karar vermemizdir. Değerinin düşük olduğu çöplük paraları seviyoruz, BIO, VITA, ATH, GROW, PSY, CRYO, NEURON satın aldık.

Eğer işler benim tarif ettiğim gibi yolunda giderse, Mart ayında referansı ayarlayacağım ve "909 Açık Yüksek Şapka" aşamasına geçeceğim. Tabii ki, her şey olabilir ama genel olarak iyimserim.

Belki de Trump'ın piyasa satışı 2023 Aralık ortasından 2024 yıl sonuna kadar gerçekleşecek, 2025 Ocak ortasında değil. Bu, bazen kötü bir kahin olduğum anlamına mı geliyor? Evet, ama en azından yeni bilgileri ve görüşleri alabiliyorum ve bunlar büyük kayıplara veya fırsatların kaçırılmasına neden olmadan önce ayarlama yapabiliyorum.

Bu, yatırım oyununun çekici olmasının nedeni. Hayal et, eğer her...