RWA alanında göz ardı edilemeyecek niş pazar: Fon tokenizasyonunun değeri, keşfi ve pratiği

Bir, Fon Tokenizasyonu

Tokenizasyon genellikle varlıkların dijitalleştirilip blokzincir üzerinde ifade edilmesini ve dağıtık defter teknolojisi kullanılarak muhasebe ve hesaplama yapılmasını ifade eder. Hisse senetleri, tahviller, fonlar gibi finansal araçlara uygulanabilir, ayrıca gayrimenkul gibi somut varlıkları ve müzik telif hakları gibi soyut varlıkları da içerebilir. Varlık tokenizasyonu sonrasında ortaya çıkan token, varlık değerinin taşıyıcısı ve hak belgesidir.

Bu yenilik fonlar için de geçerlidir. Tokenizasyon fonu, fon paylarının blok zinciri dağıtık defterinde token biçiminde kaydedilmesi anlamına gelir; tokenler ikincil piyasada işlem görebilir. Bu, yalnızca birincil ve ikincil piyasalara yatırım yapan kripto fonlarından farklıdır.

Küresel varlık yönetimi sektörü birçok zorlukla karşı karşıya. Pazarın yükselmesiyle birlikte genel ölçek büyüse de, yönetim ücretleri rekabet ve pasif stratejilere yönelim nedeniyle baskılanıyor. Yatırım baskısının yanı sıra, piyasa fonların dijital yeteneklerine yönelik talepleri artırıyor; çevrimiçi dağıtım, varlık raporlaması, düzenleyici uyum ve kişiselleştirilmiş talepleri karşılamak için. Fon yönetim maliyetleri, gelirden daha hızlı bir artış gösteriyor ve kâr marjları baskı altında.

Özel sermaye fonları için, likiditenin düşük olması ve yüksek giriş engelleri nedeniyle, yatırımcılar uzun süre az sayıda kuruluşa bağlı kalmıştır. Küçük ve orta ölçekli kuruluşlar, aile ofisleri ve yüksek net değerli bireylerin ihtiyaçlarına uygun alternatif ürünlerin sunulması için giriş engellerinin acilen azaltılması gerekmektedir.

Fon tokenizasyonu, küresel varlık yönetimi sektöründeki birçok sorunu çözebilir. Destekçiler, blockchain tabanlı fonların gelecekte sadece yönetim ölçeğini artırmakla kalmayıp, daha geniş varlık sınıflarına yatırım yapabileceğini; yeni tür yatırımcıları çekebileceğini, deneyimi iyileştirebileceğini; dijital rekabet içerisinde öne çıkmalarına yardımcı olabileceğini ve aynı zamanda operasyonel ve pazarlama maliyetlerini önemli ölçüde azaltabileceğini savunuyor.

İkincisi, Tokenizasyonun Fon Pazarındaki Derin Etkisi

2.1 Fon pazarının dijitalleşmesini ilerletmek

Şu anda fonlar ile yatırımcılar arasında birçok aracılar bulunmaktadır; bunlar arasında dağıtım tarafındaki mali danışmanlar, fon platformları, sipariş yönlendirme ağları ve hizmet tarafındaki ödeme aracısı, saklama kuruluşları, muhasebeciler gibi kuruluşlar yer almaktadır. Devir aracısı, her iki tarafı koordine etmekten, KYC, AML, CFT doğrulamalarını gerçekleştirmekten ve abonelik, geri alım hesaplamalarını yapmaktan sorumludur.

Geleneksel fonların işletim verimliliği düşüktür: paylar sık sık kurulup kapatılmaktadır; fiyatlandırma alım satıma değil, varlık net değerine dayanmaktadır; devir aracılığı merkezi olarak siparişleri ve uzlaşmayı işlemektedir; uzlaşmadan üç gün önce risk bulunmaktadır; fonlar geri alımlara karşı nakit tutmak zorundadır.

Buna karşılık, tokenizasyon süreci büyük ölçüde basitleştirebilir: abonelik ve geri alım doğrudan yatırımcı cüzdanına hesaplanır, riskleri ortadan kaldırır; mülkiyet değişiklikleri otomatik olarak kaydedilir, merkezi bir kayda ihtiyaç yoktur; aracı kurumlar doğrudan blok zinciri verilerine erişebilir, çok taraflı raporlamaya gerek kalmaz.

Tokenizasyon, fonlar ile yatırımcılar arasındaki etkileşimin dijital seviyesini de artıracaktır: KYC gibi doğrulamaların entegrasyonu ile hesap açma sürecini hızlandırmak; 7/24 gerçek zamanlı fiyatlandırma ve uzlaşma sağlamak; çok sayıda tarafın paylaşılan verilere doğrudan erişimini sağlamak; fonlar, daha zengin yatırımcı ve işlem bilgilerine erişim elde edebilecektir.

2.2 Solv Protocol'un zincir üzerindeki fon ihraç toplama platformu

Solv Protocol, blockchain tabanlı finansal araçlar ve varlık yönetimi altyapısı sağlamaya kendini adamıştır. En son ürünü Solv V3, zincir üzerindeki fon ihraçlarında yeni standartlar belirleyerek, fonların zincir üzerinde toplanması, ihraç edilmesi, abonelik, geri alma, ticaret ve hesaplama süreçlerini gerçekleştirmekte, sermaye akış verimliliğini artırmaktadır.

Solv Protocol, 74 adet tokenizasyon fonu ihraç etti ve ( dahil olmak üzere açık ve kapalı türlerde ), 25 binden fazla yatırımcıya hizmet vermekte ve 160 milyon doların üzerinde varlık yönetmektedir.

Temel mekanizması, fon yöneticilerinin zincir üzerinde fonlar oluşturmasına, toplanan fonları akıllı sözleşmelere yatırmasına ve yatırımcılara paylarını temsil eden NFT/SFT belgeleri üretmesine olanak tanır. Yöneticiler, toplanan fonları yatırım stratejileri için kullanabilir.

Blockin GMX Delta Neutral Pool yaklaşık 2.6 milyon dolar varlık yönetiyor; RWA: Stabil coinlerinizde getiri elde edin, ABD Hazine RWA varlıklarına yatırım yaparak stabil coin sahiplerine kazanç sağlıyor.

Solv Protocol'ün tam zincir üzerindeki tokenizasyon fon yapısı, tokenizasyon avantajlarını en üst düzeye çıkarabilir: yöneticiler doğrudan yatırımcılara ulaşarak daha fazla veri elde eder; aracıyı ortadan kaldırarak maliyetleri düşürür; tüm süreç blockchain üzerinde verimli ve şeffafdır; NAV gerçek zamanlı güncellenir, abonelik ve geri alma 7/24 gibi.

Solv Protocol, şu anda çoğu kripto varlık yönetim hizmetinin CeFi kurumlarından geldiğini ve süreçlerin şeffaf olmamasının güven sorunlarına yol açtığını belirtmektedir. Merkeziyetsiz çözümler, şeffaf ve güvenli bir deneyim sunarak varlık yönetimi şirketlerinin güven ve likidite kazanmasına yardımcı olabilir. Solv, Web3'e katılım engellerini azaltmak ve kripto pazarının olgunlaşmasını teşvik etmek için tam hizmet sunan altyapı ve ekosistem inşa etmektedir.

Üç, Tokenizasyon Fonu'nun Hesaplanması

3.1 tokenizasyon fonu ödeme yöntemi

Şu anda fonlar genellikle varlık net değerine göre fiyatlandırılmakta ve banka sistemi üzerinden T+3 uzlaşma sağlanmaktadır. Tokenizasyon fonları, geleneksel yöntemi yerine, birden fazla fiyatlandırma ve blok zinciri "otomatik" uzlaşma gerçekleştirecektir.

Bu blok zinciri tabanlı uzlaştırma atomik uzlaştırma olarak adlandırılır, nakit eşdeğeri ile hisseler doğrudan ilişkilendirilerek değiştirilir. Uzlaştırmanın ön koşulu, alıcı ve satıcının cüzdanlarında yeterli varlık bulunmasıdır, aksi takdirde işlem gerçekleşmez. Bu, karşı taraf riskini ortadan kaldırır, anlık uzlaştırma sağlar ve verimliliği büyük ölçüde artırır.

Atomik hesaplama, sınır ötesi ödemelerde uygulanabilir ve geleneksel yöntemlerdeki yüksek maliyet ve düşük verimlilik gibi sorunları çözer. Ayrıca, ETF hesaplamalarında temel menkul kıymetlerin tokenizasyonu ile süreci basitleştirmek için kullanılabilir.

3.2 tokenizasyon fonu hesaplama örneği

Bu ödeme yöntemi ABD SEC tarafından onaylandı ve Franklin OnChain ABD Hükümeti Para Fonu'na uygulanıyor. Singapur Merkez Bankası'nın da UBS tokenizasyon fonu denemesi var. Tamamen zincir üstü bir fon olmasa da, blockchain avantajlarını kullanarak tokenizasyon modeli oluşturdu.

3.2.1 Franklin OnChain ABD Hükümeti Para Fonu

Franklin Templeton, 2021 yılında bu fonu piyasaya sürdü. Bu, ABD'nin SEC onayı alan ilk Stellar blockchain'ini kullanarak işlemleri gerçekleştiren ve mülkiyet kayıtlarını tutan tokenize fonudur. Bu yıl Polygon'a genişledi, gelecekte Avalanche, Aptos ve Arbitrum'da çıkarılması mümkün.

Şu anda 3.1 milyar dolardan fazla varlık yönetiliyor, yıllık getiri %5.19. 1 pay, 1 adet BENJI Token'ını temsil ediyor, henüz DeFi ile etkileşime geçilmedi. Yatırımcıların beyaz listeye girmek için uygulama veya web sitesi üzerinden doğrulama yapması gerekmektedir.

Franklin, blok zinciri teknolojisinin varlık yönetimi sektörünü yeniden şekillendirmeyi, daha yüksek şeffaflık ve daha düşük maliyetler sağlamayı umduğunu belirtti. Tokenize edilmiş varlıklar nihayetinde kripto ekosistemi ile birlikte çalışacak. Bu fonun toplam maliyeti geleneksel fonların yalnızca 1/10'u.

3.2.2 Compound kurucusunun Superstate fonu

Compound kurucusu Robert Leshner, 2023'te Superstate'i kurarak düzenlemelere tabi finansal ürünleri zincire taşıdı.

Superstate, Ethereum aracılığıyla muhasebe ve uzlaşma işlemlerini gerçekleştirerek tüm mülkiyet paylarını izleyerek, kısa vadeli ABD tahvillerine yatırım yapmak için zincir dışı SEC uyumlu bir fon kuracak. Beyaz liste sistemi uygulanacak, fon token'ları DeFi'de kullanılamayacak.

DeFi kombinasyonundan bahsedilmese de, gelecekte fon Token'larının Compound'da stabilize coin'leri teminat göstererek DeFi Lego'su inşa edebileceği hayal edilebilir.

3.2.3 UBS'nin tokenizasyon fonu pilotu

Ekim 2023'te, UBS Asset Management tokenizasyon fonu pilot uygulamasını başlattı. UBS Tokenize iç hizmeti aracılığıyla, fon tokenleri akıllı sözleşme biçiminde Ethereum üzerinde görünür hale geldi ve temel para piyasası fonu haklarını temsil ediyor, ihraç, dağıtım, alım ve geri alma süreçlerini iyileştirebiliyor.

Bu, Singapur Merkez Bankası'nın Project Guardian girişiminin bir parçasıdır ve gerçek varlıkların tokenizasyonunu hedeflemektedir. UBS için, bu, küresel dağıtık defter teknolojisi stratejisinin bir parçasıdır ve fon ihraç dağıtımını artırmak için kamu ve özel zincirlerden yararlanmayı vurgulamaktadır.

Proje yöneticisi, bunun fon tokenizasyonunu anlamanın anahtar bir kilometre taşı olduğunu belirtti. Keşif niteliğindeki girişimler aracılığıyla, piyasa likiditesini ve müşteri erişimini nasıl iyileştireceklerini anlamak için geleneksel finans kurumları ve finansal teknoloji ile işbirliği yapacaklar.

3.3 Tokenizasyon fonu hesaplamasının teknik engelleri

Atomik uzlaşma yöntemi teknik zorluklar getiriyor: Blockchain cüzdanının uzlaşma öncesinde yeterli fon bulundurması gerekiyor, aksi takdirde işlem gerçekleşmeyecek. Bu durum, ihraççılara ve yatırımcılara ek maliyetler getiriyor, aşırı bakiye bulundurmaları gerekiyor.

Maliyetleri düşürme yöntemleri ile başa çıkmak mümkündür, bunlar arasında: çok taraflı raporlama uzlaştırmasının yerini alan paylaşılan veri defteri; devir aracısına gerek olmadan; merkezi defter yerine dağıtık defter kullanmak; hakların zamanında elde edilmesini sağlamak için akıllı sözleşmeler kullanmak.

Dört, Tokenizasyon Fonu'nun İhracı

Tokenizasyon fonlarının ihraç edilmesi yalnızca yeni fonlar için geçerlidir. Mevcut fonların tokenizasyonu, çift kayıt maliyetine neden olur ve mevcut sahipler ile tokenize edilmiş pay sahipleri arasında çatışmalara yol açabilir.

Mevcut fonlara tokenizasyon varlık sınıfı eklemeyi veya mevcut varlık sınıflarının tokenizasyon versiyonlarını sunmayı düşünebilirsiniz.

4.1 Para Piyasası Fonlarının tokenizasyonu

Stablecoin dışında, şu anda en büyük ölçekli RWA projeleri para piyasası fonlarıdır. İlk üç sırada: Franklin Templeton 312 milyon dolar ( devlet tahvili ); Centrifuge 247 milyon dolar ( varlık teminatı ); Ondo Finance 183 milyon dolar ( devlet tahvili ).

Franklin Templeton tamamen tokenizasyon fonudur, Ondo Finance'in iki tokenizasyon fonu vardır, Centrifuge de Aave ile işbirliği yaptığı RWA projesinde tokenizasyon fonu kurmuştur. Görüldüğü gibi, tokenizasyon fonlarının TradFi ile DeFi'yi bağlamadaki önemi büyüktür.

4.1.1 Ondo Finance OUSG / OMMF

Ondo Finance, Ocak 2023'te tokenizasyon fonları piyasaya sürdü ve zincir üzerindeki profesyonel yatırımcılara kurumsal düzeyde ürünler sağladı. Risksiz/düşük riskli faiz fonlarını zincire taşıyarak, stabil coin sahiplerinin devlet tahvillerine ve ABD tahvillerine yatırım yapmalarını sağladı. İki fon OUSG ve OMMF'nin alt varlıkları sırasıyla BlackRock kısa vadeli ABD tahvil ETF'si ve para piyasa fonudur.

Yatırımcıların KYC ve AML doğrulamalarından geçtikten sonra abone olma belgelerini imzalaması gerekmektedir. Ondo Finance, Coinbase Custody aracılığıyla para giriş ve çıkışını sağlar, ardından Clear Street aracılığıyla ABD Hazine ETF işlemleri gerçekleştirir.

Uygunluk gereklilikleri nedeniyle, yalnızca nitelikli alıcılara yatırım açılmaktadır.

4.1.2 Santrifüj & Aave Hazine RWA Tahsisi

Centrifuge, Aave için tasarlanan RWA çözümünde, Aave hazinesinin varlıklarının ABD tahvili getirilerini elde etmesine yardımcı olur. Çözümde tokenizasyon fonları uygulanmıştır:

1. Anemoy Likit Hazine Fonu BVI'de kaydedildi, Centrifuge protokolü aracılığıyla fonu tokenizasyon yaptı.
2. Aave, hazine fonlarını Anemoy Tokenizasyon Fonu'na karşılık gelen Centrifuge Pool'a yatırdı ve fon tokeni belgesini aldı.
3. Centrifuge Pool, varlıkları Anemoy fonuna dağıtacak.
4. Anemoy fonu, giriş çıkış, saklama ve broker aracılığıyla ABD tahvilleri alarak, ABD tahvili getirilerini zincire entegre ediyor.

4.2 Özel fonların tokenizasyonu

Özel sermaye fonlarının yatırım eşiği yüksektir, pazar büyük kurumlar ve ultra yüksek net değerli bireylerle sınırlıdır. Varlık yönetimi pazarının hedefi, perakende yatırımcıların payını artırmaktır. Tokenizasyon, bir çözüm olabilir.

Özel sermaye fonları, üst düzey Feeder Fund'ı tokenleştirerek kısmi pay tokenizasyonu gerçekleştirmek için ana bağlantı yapısını kullanabilirler. Feeder Fund, farklı yatırımcılardan fon toplayarak Master Fund'a yatırım yapar; yatırımcılar Feeder Fund seviyesinde yatırım yapar ve ücret öder, Master Fund ise işlem yapar ve yatırımda bulunur.

4.2.1 Hamilton Lane

Hamilton Lane, 8239 milyar dolar varlık yönetiyor ve bazı fon paylarını Polygon üzerinde tokenizasyon yaparak Securitize aracılığıyla yatırımcılara açıyor. Securitize Capital, tokenizasyon Feeder Fund ( SEC Reg D 506 (c) kaydını ) yönetiyor.

Bu, bireysel yatırımcılara en iyi özel fonlara "eşit fiyat" ile katılma fırsatı sunuyor; minimum eşik 5 milyon dolardan 20 bin dolara düştü, ancak yine de Securitize'in nitelikli yatırımcı doğrulamasından geçmeleri gerekiyor.

4.2.2 KKR

KKR Ekim 2022'de Securitize ile işbirliği yaparak Health Care Strategic Growth Fund II'nin bir kısmını Feeder Fund aracılığıyla Avalanche üzerinde tokenizasyon yaptı.

Tokenizasyon, özel sermaye fonlarına avantajlar getirir: anlık likidite sağlar; LP çeşitlendirmesi ve fon kaynakları esnekliği sağlar. Yüksek değerleme dönemlerinde projelerin mevcut ortamda çıkış yapamama sorununu çözebilir.

Yatırımcılar için, öner