Dolar Madeni Parası Vergisinin Sonu ve Stabilcoin Yeni Çağının Gelmesi

Küresel finansal piyasalardaki dalgalanmalarla birlikte, fiat para sistemi eşi benzeri görülmemiş zorluklarla karşı karşıya. 2008 finansal krizi Bitcoin'in doğmasına sebep oldu, 2025'te fiat para sisteminin sıkıntısı ise, özellikle dolar dışındaki, tam rezerv olmayan, faizli stablecoin'lerin gelişimini teşvik edecek (YBS).

Tam teminatlı olmayan stabilcoinler hâlâ teorik aşamada olsa da, 2022'deki Luna-UST çöküşünün etkileri hâlâ sürerken, sermaye verimliliğinin etkisiyle bazı teminatlı stabilcoinlerin piyasa ana akımı haline gelmesi kaçınılmaz. Dolar dışındaki stabilcoinler hâlâ keşif aşamasındadır ve doların küresel para birimi konumu geniş ölçüde tanınmaktadır. Çin yuanı, endüstriyel kapasiteyi ve istihdamı koruma amacıyla aktif bir şekilde büyük ölçekli uluslararasılaşmayı hedeflemeyecek; doların yerini alması uzun bir süreç olacaktır.

Bu makale, mevcut stablecoin'lerin en son gelişmelerine, özellikle YBS'nin genel görünümüne odaklanacaktır. Dolar bazlı, tam rezervli zincir üstü stablecoin sisteminde, dolardan sonraki, yetersiz rezervli stablecoin'lerin temel özellikleri bulunmaktadır.

ABD politikasının dolar hegemonyasındaki değişimin etkisi

Doların çıkışı teknik olarak Fed ve Hazine'nin karşılıklı işlemleriyle gerçekleşir, ticari bankaların kredi ilişkileri aracılığıyla para çarpanı büyütülür. Bu modelde, ABD tahvilleri doların yavaş enflasyonunu ve kısa vadeli değer istikrarını sürdürür, ABD tahvili faiz oranları ise küresel finansal fiyatlandırmanın temeli haline gelir. Doların dünya para birimi olmasının bedeli, ABD'nin dış açıkları ve ülkelerin dolara bağımlılığıdır.

Ülkeler, ticaret maliyetlerini düşürmek için dolar elde etmek zorundadır, ancak doların satın alma gücü uzun vadede değer kaybediyor. Elde edilen doları hızla üretime veya finansal arbitraj için kullanmak gerekiyor ki ABD'ye yapılan ihracatın rekabetçiliğini koruyabilsin. Ancak bu döngü yeni gümrük tarifeleri sistemi tarafından bozuluyor. Ülkeler, ABD tahvil piyasasından kaçmaya başlıyor; dolar/ABD tahvili bir riskli varlık haline geliyor.

Doların yavaş enflasyonu aslında her ülkeden para basma vergisi almakla ilgilidir; yalnızca ülkelerin doların kendisine olan zararını azaltmak için Amerikan tahvillerine sahip olması ve kısmen yatırım yapması durumunda mümkündür. Ancak bu denge bozulmakta.

Küresel ticaret ve finans sisteminin parçalanması, kripto para birimlerinin "küreselleşmesi" için bir katalizör haline geldi. Önümüzdeki dönemde, küresel ekonomik sistemin sarsıntıları, stablecoin'ler arasındaki rekabetin devam etmesine neden olacaktır. Giderek farklılaşan dünya, evrensel bir dile ve çapraz zincir köprülere ihtiyaç duymaktadır; küresel büyük arbitraj dönemi, zincir üzerindeki stablecoin'ler biçiminde ortaya çıkacaktır.

stablecoin, kripto pazarının gelişimini yönlendiriyor.

Kripto para piyasası değeri şişirilmiş olabilir, ancak stablecoin'lerin arzı daha gerçektir. 2.7 trilyon dolarlık kripto para piyasa değeri yalnızca pazarın "kapasitesi" algısıdır, oysa 230 milyar dolarlık stablecoin en azından gerçek rezervlerle desteklenmektedir, ancak USDT rezervlerinin tartışmalı olduğu belirtilmektedir.

Bazı stabil coinlerin USDC'ye dönüşmesiyle, zincir üzerindeki varlıklara dayanan yeterli veya aşırı stabil coinler aslında yok olmuştur. Gerçek rezervlerin diğer yüzü, sermaye verimliliği veya para çarpanının önemli ölçüde düşmesidir; 1 dolar, 1 dolar stabil coin çıkarır, zincir dışı devlet tahvilleri satın alır, zincir üzerinde borç verir ve en fazla 4 kat yeniden ihraç miktarı.

Buna karşılık, BTC ve ETH'nin değeri sanki havadan geliyormuş gibi görünüyor. Para bilimi açısından, kripto paranın M0'ı BTC+ETH, M1 ise stabilcoinler ile birlikte olmalıdır. Stake etme ve borç verme ilişkilerine dayanan YBS'nin yeniden ihraç miktarı ve DeFi ekosistemi M2 veya M3'ü oluşturmaktadır. Bu bakış açısı, piyasa değeri ve TVL'den daha fazla kripto pazarının gerçek durumunu yansıtmaktadır.

Kripto pazar "ters" bir durum sergiliyor, volatilitesi yüksek kripto paraların karşılık gelen yeterli stablecoin eksikliği bulunuyor. Bu yapı altında, YBS'nin gerçek bir anlamı var çünkü kripto paraların volatilitesini stablecoin olarak basabilir. Ancak bu yalnızca teorik bir olasılık, gerçekte asla gerçekleşmedi, hatta 230 milyar stablecoin'in 2.7 trilyonluk pazara likidite ve ticaret kanalı sağlaması gerekiyor.

YBS'nin doğası ve zorlukları

YBS'nin getirisi esasen protokolün borcudur, temelde bir müşteri kazanım maliyetidir. Daha fazla kullanıcının bunun dolar gibi bir eşdeğer olarak kabul etmesi, kendi başına tutması ve teminat sistemine yatırmaması gerektiği için devam ettirilebilmesi gerekir.

Şu anda, Ethereum üzerindeki YBS getirileri esas olarak Ethena ve Pendle'dan gelmektedir. DeFi Yazı dönemindeki binlerce kat getiri ile karşılaştırıldığında, mevcut getiriler önemli ölçüde düşmüştür. Bu, aşırı kâr döneminin sona erdiğini ve düşük faizli tasarruf döneminin başladığını göstermektedir.

Ancak birçok YBS projesinin temel getirileri ABD tahvillerine bağımlıdır, bu güvenli değildir. İkinci olarak, zincir üzerindeki getiriler güçlü bir ikincil likidite desteğine ihtiyaç duyar; yeterince kullanıcı katılımı olmadan, getiri garantisi YBS projelerini yıkacak son bir darbe haline gelebilir.

YBS'nin artmasıyla birlikte, rekabetin odak noktası hâlâ pazar payıdır. Yalnızca çoğu kişi stablecoinleri ticaret ve ödemeler için kullanırsa ve kazanç peşinde koşmazsa, YBS, yüksek getiri oranlarını sürdürürken geleneksel stablecoinlerin kullanım alanını daraltabilir. Aksi takdirde, eğer tüm kullanıcılar kazanç peşinde koşarsa, kazanç kaynakları kaybolur; bu, ister ücret arbitrajı isterse ABD tahvillerinin zincire aktarılması olsun, her iki durumda da kayıp kazanç veya ana parayı karşılayacak bir tarafın olması gerekir.

Gelecekte, YBS'nin gelişimi birçok zorluk ve fırsatla karşılaşacaktır. Kazanç, istikrar ve kullanılabilirlik arasında denge bulması gerekirken, aynı zamanda düzenleyici baskılar ve piyasa rekabetiyle de başa çıkmalıdır. Kripto finansmanın sürekli evrimiyle birlikte, YBS'nin DeFi ekosistemini yeniden şekillendirmede ve zincir üzerindeki finansal yenilikleri teşvik etmede önemli bir rol oynaması muhtemeldir.