Hyperliquid'in değeri makul mu? Ürün durumu ve ekonomik modeline genel bir bakış

1. Giriş

Hyperliquid, AI ve Meme dışında son dönemde kripto piyasasının en büyük dikkat çekici noktasıdır. Risk sermayesini kabul etmeyen, %70 token dağıtımını topluluğa yapan ve tüm gelirlerini platform kullanıcılarına geri veren stratejisi piyasanın ilgisini çekmiştir. Geliri doğrudan HYPE'ı geri alımına yönlendirdiği için HYPE'ın dolaşımdaki piyasa değeri hızla UNI'yi geçerek kripto paralar arasında ilk 25'e girmiştir, bu aynı zamanda platformun iş verilerinin de tüm hatlarda fırlamasını sağlamıştır.

Bu makale, Hyperliquid'in gelişim durumunu tanımlamayı, ekonomik modelini analiz etmeyi ve mevcut HYPE değerlemesini incelemeyi amaçlamaktadır. "HYPE gerçekten pahalı mı?" sorusuna bir cevap vermektedir.

Bu makale, yazarın yayımlama anındaki aşamalı düşünceleridir, gelecekte değişebilir ve görüşler son derece öznel niteliktedir; ayrıca gerçekler, veriler ve mantıkta hatalar içerebilir. Eleştirilerinize ve daha fazla tartışmaya açığız, ancak bu makale herhangi bir yatırım tavsiyesi niteliğinde değildir.

Bu makalenin önemli bir kısmı, Eylül ayında bir araştırma kuruluşunun yayınladığı Hyperliquid raporuna dayanmaktadır; bu, yazarın okuduğu en kapsamlı ve derinlemesine Hyperliquid raporudur. Okuyucular, Hyperliquid'in mekanizmasına dair daha fazla bilgi edinmek istiyorlarsa, bu raporu inceleyebilirler.

Aşağıda ana metin bölümü bulunmaktadır.

2. Hyperliquid'in İşletme Genel Görünümü

Hyperliquid'in mevcut işletmesi esasen 2 bölümden oluşmaktadır: türev borsa ve spot borsa. Gelecekte, genel bir EVM - HyperEVM sunmayı planlıyorlar.

2.1 Türev Ürünler Borsası

Türev ürün borsası, Hyperliquid'in piyasaya sürdüğü ilk üründür ve Hyperliquid'in amiral gemisi ürünüdür, tüm ürün ekosisteminde merkezi bir konuma sahiptir.

Türev ürünlerin temel ürün mekanizması açısından, Hyperliquid, zincir üzerindeki performans darboğazlarından dolayı diğer yenilikçi ürün mantıklarını ( bazı merkeziyetsiz borsa ) gibi benimsememiştir; bunun yerine, dünya genelinde çeşitli borsalar tarafından en yaygın şekilde kullanılan ve tüm ticaret kullanıcıları ile piyasa yapıcıların en iyi bildiği mekanizma olan merkezi limit emir defterini ( Central Limit Order Book, CLOB ) seçmeyi tercih etmiş ve performans konusunda çaba sarf etmiştir.

Onların inşa ettiği merkeziyetsiz türev borsa, Hyperliquid L1 üzerinde çalışmaktadır, bu da HyperBFT konsensüs katmanı ve RustVM yürütme katmanından oluşan bir PoS zinciridir.

HyperBFT, Hyperliquid ekibinin tanınmış bir teknoloji şirketinin önceki blockchain ekibi tarafından geliştirilen LibraBFT üzerinde yaptığı değişikliklerle oluşturulan bir konsensüs algoritmasıdır ve maksimum 2 milyon TPS'yi destekleyebilir. Altta yatan güçlü performans desteği ile Hyperliquid, order book ve clearing house gibi türev ticaret borsasının temel bileşenlerini zincir üzerine taşıyarak nihayetinde merkeziyetsiz bir türev ticaret borsa yapısını oluşturmuştur.

Son kullanıcılar için Hyperliquid deneyimi, bazı merkezileştirilmiş borsa platformlarıyla neredeyse tamamen örtüşmektedir; bu, hem işlem deneyimi hem de ürün yapısı açısından geçerlidir. İşlem ücretleri ve indirim kuralları gibi konularda da durum aynıdır. Merkezileştirilmiş borsalardan tek farkı, Hyperliquid'in KYC gerektirmemesidir.

Ticaret ürünlerinin ötesinde, Hyperliquid, ürünün başlangıcından itibaren Vault işlevini sunmaktadır. Vault, merkezi borsa içindeki "takip etme"ye benzer, herkes istediği Vault'a fon yatırabilir. Fonlar, Vault yöneticisi tarafından yatırım yapılır ve elde edilen kazançların %10'u Vault yöneticisine dağıtılır. Ayrıca, çıkarların tutarlılığını sağlamak için, yönetici en az Vault'un %5'ine sahip olmalıdır.

Ancak mevcut TVL'ye bakıldığında, TVL'nin %95'i resmi Vault HLP'de.

Genel Vault'tan farklı olarak, HLP resmi bir Vault olduğu için, aslında platformdaki birçok işlemin karşı tarafı rolünü üstlenmektedir, bu nedenle HLP, platformun çeşitli ücretlerinden ( işlem ücreti, fon ücreti, tasfiye ücreti ) bir kısmını alabilir. Bu açıdan bakıldığında, HLP, merkeziyetsiz bir borsa olan GLP'ye benzer, fark ise: GLP, platformdaki tüm işlemlerin karşı tarafı olarak görev yapar, stratejisi pasif ve açıktır; HLP'nin stratejisi ise gizli olup, kullanıcı işlemlerinin karşı tarafı HLP veya diğer kullanıcılar olabilir ve HLP'nin stratejisi her an değiştirilebilir.

23 Temmuz 2023'te piyasaya sürüldüğünden beri, HLP neredeyse sürekli net kısa pozisyonlar taşımaktadır, perakende ticarete likidite sağlayarak, uzun vadeli boğa piyasasında net kısa pozisyonlarla kâr elde etmektedir. Şu anda TVL 350 milyon dolar, PNL ise 50 milyon dolar. HLP'nin genel PNL eğrisi ve 3 strateji adresinin PNL'ine bakıldığında, Hyperliquid ekibi, HLP'nin nispeten pozitif APR'sini sürdürmek için işlem ücretlerini kullanmaktadır.

İşlem hacmi ve pozisyon büyüklüğüne göre, Hyperliquid hızlı bir şekilde gelişiyor, özellikle son iki ayda. $HYPE airdrop'u ve fiyatın sürekli artışı ile birlikte, platformun tüm verileri 17-20 Aralık tarihleri arasında zirve yaptı.

Merkeziyetsiz türev ürünler pazarında, işlem hacmi açısından Hyperliquid bu yılın Haziran ayından itibaren lider konumda, son 2 ayda diğer merkeziyetsiz türev ürün borsaları ile Hyperliquid arasındaki fark daha da büyüdü ve şu anda önemli bir boyut farkı oluştu.

Değerleme ve işlem hacmi açısından, şu anda Hyperliquid için daha uygun karşılaştırma nesneleri merkezi borsa olmaktadır.

Hyperliquid'in son verileri belirgin bir düşüş gösteriyor ( en yüksek günlük işlem hacmi 10.4 milyar dolar, son günlerde işlem hacmi 5 milyar doların altında ), ancak pozisyon miktarı hala bazı önde gelen borsaların %10'u kadar, işlem hacmi ise bu borsanın %6'sı kadar; pozisyon ve işlem hacmi, bazı ikinci sınıf borsaların %15 seviyesine tekabül ediyor. En yüksek yoğunluk döneminde ( 17-20 Aralık ), Hyperliquid'in pozisyon miktarı bazı önde gelen borsaların %12'sine ulaşabilmekte, işlem hacmi ise bu borsanın %9'una ulaşmakta; pozisyon ve işlem hacmi verileri, bazı ikinci sınıf borsaların %20'sine çok yakın.

Genel olarak, Hyperliquid'in türev borsa geliştirmesi hızlı bir şekilde ilerliyor ve merkeziyetsiz türev borsa alanında sağlam bir liderlik avantajı elde etti. Önde gelen merkezi borsalarla karşılaştırıldığında, aralarındaki fark 10 katın altına kadar düştü.

2.2 Spot Borsa

Hyperliquid'in spot borsası da bir order book yapısına sahip olup, ürün mimarisi ve ücret standartları açısından türev borsalarıyla aynıdır.

Şu anda Hyperliquid'in spot borsası sadece HIP-1 standardına uygun Hyperliquid'in yerel varlıklarını listelemekte, diğer zincirlerin token'larını listelememektedir.

HIP-1( merkeziyetsiz token )

HIP-1, ERC-20 veya SPL-20'ye benzer şekilde, Hyperliquid ağı için bir token standartıdır. Ancak, ERC-20 ve SPL-20'den farklı olarak, bir HIP-1 token'ı oluşturmanın maliyeti oldukça yüksektir, çünkü HIP-1 token'ının başarılı bir şekilde oluşturulması, Hyperliquid'in spot borsa listesinde yer alma hakkına sahip olduğu anlamına gelir.

Hyperliquid'in HIP-1'i Hollanda açık artırması ile gerçekleştirilecektir, daha spesifik olarak:

Herkes açık artırmaya katılabilir, açık artırmanın başlangıç fiyatı bir önceki açık artırmanın gerçekleşen fiyatının 2 katıdır ve 31 saat içinde lineer olarak 10000U( seviyesine düşer; bu değer ayarlanabilir, önceki daha düşük bir seviyeden, yakın zamanda 10000U) olarak ayarlanmıştır. İlk başarılı teklifi veren geliştirici, bir TICKER oluşturma hakkı kazanır; bu TICKER, Hyperliquid'in spot borsa listesine konulabilir, açık artırma tutarı USDC ile ödenir.

SOLV, genel olarak HIP-1 müzayedesinin bir ayrım noktası olarak görülebilir; öncesinde esasen meme ve alan adı mantığı vardı, ticker genellikle sembolik bir anlam taşıyordu, spekülasyonun odak noktası ekosistemdeki benzersizlikti.

SOLV'dan sonra, çoğu proje sahibi ekosistem pozisyonunu ve listeleme hakkını kapmak için yarışıyor, fiyatlar da yavaş yavaş yükseliyor, en yüksek GOD neredeyse 1 milyon dolara satıldı. Proje yönü genel eğlenceye odaklanıyor, oyunlar ve NFT'ler büyük bir kısmı oluşturuyor, ancak Solv, Swell ve Cream gibi DeFi projeleri de var.

Ayrıca bir borsa olarak, Hyperliquid'in son bir ayda spot "listeleme ücreti" 100.000 doların üzerinde sabit kalmıştır, bu da şu anda bazı ikinci seviye merkezi borsaların listeleme ücretlerine oldukça yakın.

HIP1 aracılığıyla, Hyperliquid kamuya açık "merkeziyetsiz listeleme" mekanizmasına sahip olup, listeleme ücretleri piyasa katılımcıları tarafından belirlenir, merkezi borsa listeleme sorunlarıyla karşılaşmaz. Öte yandan, alınan listeleme ücretleri HYPE geri alım ve imha işlemlerinde kullanılacak, bu da HYPE'nin fiyat performansı ve değerleme göstergeleri için faydalı olacaktır.

HIP-2(Hyperliquid'in AMM)

Hyperliquid'in spot ticareti, bir emir defteri şeklinde çalıştığı için, yeni tokenler için likiditeyi sağlamak zor. Hyperliquid, HIP-1 tarafından oluşturulan tokenlerin başlangıç likidite sorununu çözmek için HIP-2'yi önerdi.

Kısacası, HIP2, geliştiricilerin HIP-1 tarafından üretilen tokenlerle otomatik piyasa yapmalarına olanak tanıyan bir otomatik piyasa yapma sistemi sunmaktadır. Piyasa yapma mantığı, aralık içinde lineer piyasa yapmadır; geliştiriciler, piyasa yapma aralığının fiyat üst ve alt limitlerini ve alım satım ayrım noktasını belirler. Sistem, her 0.3% fiyat değişikliği için bir kutucuk olarak otomatik piyasa yapar.

HIP-2 piyasaya sürüldükten sonra, birçok yeni oluşturulmuş Hyperliquid ekosistem tokeni bu Hyperliquid AMM mekanizmasını kullanmayı tercih etti. Şu anda HIP-2 toplam USDC miktarı 25 milyon doları aşmış durumda.

Hyperliquid'in son 30 gündeki ortalama spot işlem hacmi yaklaşık 400 milyon dolar, DEX'ler arasında ilk on içinde yer alıyor ve bazı DEX'lerin işlem hacimleriyle oldukça benzerlik gösteriyor.

2.3 HyperEVM

HyperEVM henüz faaliyete geçmedi. Hyperliquid'in resmi belgelerinde, mevcut türev ve spot borsa işlemlerini gerçekleştiren RustVM'ye Hyperliquid L1 denirken, HyperEVM'ye EVM deniyor. Resmi belgelerindeki tanıma göre, HyperEVM bağımsız bir zincir değildir:

Hyperliquid L1, bir blok zinciri durumu parçası olarak genel bir EVM'ye sahiptir. Öncelikle, HyperEVM bağımsız bir zincir değildir; L1'in diğer kısımları gibi, güvenliği sağlamak için aynı HyperBFT konsensüs mekanizması tarafından korunmaktadır. Bu, EVM'nin L1'in yerel bileşenleriyle, örneğin spot ve sürekli emir defterleriyle doğrudan etkileşimde bulunmasını sağlar.

Hyperliquid, bir konsensüs katmanı ( HyperBFT ) üzerinde iki yürütme katmanı ( RustVM ve HyperEVM ) ile donatılmıştır. Akıllı sözleşmeleri ve spot işlemlerin temel işlevleri RustVM üzerinde yer alırken, RustVM bu iki temel dAPP'e odaklanacak, diğer dAPP'ler ise HyperEVM üzerinde yer alacaktır.

HyperEVM hakkında, ekibin belgelerine göre şunu biliyoruz:

• Hyperliquid'in mevcut spot ve borsa için kullanılan RustVM'sinin aksine, HyperEVM lisanssızdır, bu da herhangi bir geliştiricinin üzerinde uygulama geliştirebileceği, varlık (FT veya NFT ) çıkarabileceği anlamına gelir.
• HyperEVM ve Hyperliquid'in L1'leri arasında karşılıklı etkileşim vardır; L1'in oracle'ları HyperEVM tarafından kullanılabilir ve bazı kripto paraların transferi iki VM arasında gerçekleştirilebilir. ( tamamen karşılıklı etkileşime giremez, çünkü L1 üzerindeki varlıklar "izinli"dir ve yalnızca USDC ve HIP-1 aracılığıyla üretilen varlıkları içerir, oysa HyperEVM'in varlıkları çok daha fazladır. )
• HyperEVM, Hyperliquid'in yerel tokeni $HYPE'yi Gas olarak kullanacak, ancak Hyperliquid'in mevcut L1'i kullanıcıların Gas ödemesini gerektirmiyor.

Yazar, daha önce kripto dünyasında benzer bir ürün yapısı görmemişti, ayrıca mevcut yapıda, belirli bir kamu zinciri ağı üzerindeki DeFi'nin bileşenleriyle ilgili tipik bir örneğin "ETH'yi Lido'ya yatırıp stETH almak, ardından stETH'yi Aave'ye yatırıp USDC borç almak ve sonra USDC ile Meme token PEPE satın almak" HyperEVM ve Hyperliquid L1 üzerinde nasıl gerçekleştirileceğini net bir şekilde bilmiyoruz, bu (, bir zincir mi yoksa iki zincir mi olduğu konusunda bir standart belirleyebilir ). Ancak, yazarın mevcut anlayışına göre, HyperEVM ile Hyperliquid L1'in ilişkisi "belirli bir birlikte çalışabilirliğe sahip L2 ile L1" ilişkisine daha çok benzer, ya da merkezi borsa ile ilgili borsa EVM zinciri (, bir borsa ile kendi kamu zinciri arasındaki ilişki gibi ) bir ilişki olabilir.

Şu anda HyperEVM test ağı normal şekilde çalışıyor, oldukça fazla doğrulayıcı var.