Hong Kong Sanal Varlık Ekosistemi Yeni Bir Aşamaya Geçiyor: Spot ETF'lerin On-Chain Stake'e Katılmasına İzin Verildi

Hong Kong has made significant progress in promoting the compliance of virtual asset financial products. Recently, the Hong Kong Securities and Futures Commission issued a circular, clearly allowing virtual asset spot ETFs to participate in on-chain staking activities under a prudent regulatory framework. At the same time, the commission has also relaxed related restrictions on virtual asset trading platforms, permitting licensed platforms to offer staking services to customers. This decision is another important step taken by Hong Kong in constructing a compliant Web3 financial system following the approval of virtual asset ETF listings. It not only helps enhance the attractiveness of Hong Kong's virtual asset ecosystem but also combines traditional financial products with the native mechanisms of the on-chain economy for the first time, providing a highly valuable reference model for global virtual asset regulation and financial innovation.

1. Stake mekanizması, geleneksel finans sistemini entegre ederek uyumlu on-chain kazanç yolları açar.

Stake mekanizması, sanal varlık ekosistemindeki en önemli on-chain ekonomik faaliyetlerden biri haline gelmiştir, özellikle de Hisse Kanıtı (PoS) konsensüs mekanizmasını benimseyen kamu blok zincirleri için. Bu mekanizma yalnızca ağ güvenliğini ve normal işleyişi sağlamakla kalmaz, aynı zamanda kurumların ve kullanıcıların on-chain kazanç elde etmeleri için ana bir kanal haline gelir. Yapılan istatistiklere göre, 2025 yılının Nisan ayı itibarıyla, Ethereum ağı üzerinde 34 milyonun üzerinde ETH stake edilmiştir ve bu, toplam arzın %28.03'ünü oluşturmaktadır; Cardano ve Solana gibi projelerin stake oranları da uzun süre %70'in üzerinde kalmıştır. Bu durum, stake'in yaygın olarak kabul edilen bir on-chain kazanç mekanizması olarak güçlü bir pazar konsensüs temeline sahip olduğunu göstermektedir.

Son genelgeye göre, Hong Kong'daki sanal varlıklar için spot ETF'leri, makul bir güvenlik çerçevesi altında, sahip oldukları sanal varlıkları on-chain Stake yapmak suretiyle Ethereum gibi blockchain ağlarıyla ilişkili yerel kazançlar elde edebilirler. Bu adım, iki önemli sinyal vermektedir: Birincisi, Hong Kong, Stake'i kamu blok zinciri ekosisteminde ağ teşvikleri elde etmenin temel mekanizması olarak tanımakta ve mantıklı bir ekonomik mantığa sahip olduğunu kabul etmektedir; ikincisi, düzenleyici kurumların sanal varlıklar ve Web3 ekosisteminin teknik anlayışı ile risk kontrol yetenekleri giderek olgunlaşmaktadır.

Riskin kontrol altında tutulmasını sağlamak için, genelge, spot ETF'nin stake'e katılımının yalnızca lisanslı ticaret platformları ve yetkili kuruluşlar aracılığıyla işlem görmesi ve stake varlıklarının saklanması gerektiğini belirtmekte ve likidite riskini yönetmek için stake oranı sınırları belirlemekte, varlıkların bağımsızlığı ve güvenliğini temin etmektedir. Ayrıca, ETF yöneticileri, yatırımcıların bilgilendirilme hakkını ve varlık haklarını korumak için stake operasyon mekanizması, kazanç hesaplama modeli, potansiyel riskler ve stake oranı sınırları gibi kritik bilgileri kapsamlı bir şekilde açıklamak zorundadır.

Aynı zamanda, Hong Kong Menkul Kıymetler ve Vadeli İşlemler Komisyonu, sanal varlık ticaret platformlarının stake hizmeti sunmasına ilişkin bir sirküler yayınladı, daha önceki ticaret platformlarına yönelik kısıtlamaları revize etti ve ticaret platformlarının müşterilere stake hizmeti sunmalarına açıkça izin verdi. Sirküler, stake'e katılan sanal varlık türlerini sınırlamamaktadır, bu da ETH dışında, platformun Cardano, Solana gibi halka açık zincir projelerinin stake hizmetlerini uyumlu bir şekilde sunma olasılığının bulunduğu anlamına geliyor. Bu değişiklikler, ticaret platformlarının hizmet sınırlarını genişletmekle kalmayacak, lisanslı platformların yalnızca işlem eşleştirmekle kalmayıp, kullanıcı bağlılığını ve işlem hacmini artırmak için katma değerli hizmetler sunmasına da olanak tanıyacaktır; daha önemlisi, spot ETF'lerin stake'e katılımı için güvenilir ve uyumlu bir uygulama ortamı sağlayacaktır.

Sanal varlıklar için spot ETF'ler açısından, stake etmenin özü, temel varlıkların "yeniden kullanımı"dır ve ETF pay yapısını etkilemeden ek gelir yaratma imkanı sunarak daha fazla kullanıcı ve kuruluşa uyumlu bir "on-chain gelir kanalı" sağlar. Stake mekanizmasının getirilmesi, sanal varlıklar için spot ETF ürünlerinin çekiciliğini ve ölçeğini önemli ölçüde artıracaktır. Geleneksel ETF'lerin getirileri, varlık fiyat dalgalanmalarına veya temettülere bağlıdır; oysa stake mekanizmasının getirilmesi, sanal varlıklar için spot ETF'lerin artık yalnızca fiyat hareketlerinin pasif bir takipçisi olmasını değil, aynı zamanda aktif gelir fonksiyonlarına sahip "on-chain hak sertifikası" haline gelmesini sağlayacaktır. Stake'in sağladığı ek %3-%6 yıllık getiri, kurumsal yatırımcılar, aile ofisleri gibi orta ve uzun vadeli fonları çekmek için önemli bir faktör olacaktır. Önümüzdeki 6 ila 12 ay içinde stake mekanizması kademeli olarak devreye girdiğinde, Hong Kong'daki sanal varlıklar için spot ETF yönetim ölçeğinin yapısal bir büyüme göstermesi bekleniyor.

Ayrıca, stake gelirinin paylaşım mekanizması, fon yöneticileri ile saklama kurumlarının gelir yapısını genişletecek, daha fazla piyasa katılımcısını uyumlu çerçeve altında yenilikçi ürün yapıları tasarlamaya teşvik edecek ve Hong Kong'daki sanal varlıklara ilişkin ürünlerin farklılaşmasını ve rekabetçiliğini daha da artıracaktır. Ayrıca, stake işlemlerinin varlık güvenliği ve teknik istikrar üzerindeki yüksek gereksinimleri nedeniyle, potansiyel uyumlu stake talebi, Hong Kong'un sanal varlık altyapı inşasını hızlandırmasına katkıda bulunacak ve daha olgun ve eksiksiz bir Web3 ekosisteminin oluşturulmasını destekleyecektir.

2. Geleneksel finans ile on-chain ekonomi arasında kazanç bağlantı köprüsü inşa etmek

Hong Kong'un bu sefer stake hizmetini serbest bırakması, yalnızca bir düzenleme gevşetmesi değil, aynı zamanda sistem tasarımındaki derin düşünceleri de yansıtmaktadır: Yatırımcı haklarının korunması ve risklerin kontrol edilebilirliği temelinde, Hong Kong sanal varlık pazarını daha olgun ve daha uluslararası bir gelişim aşamasına yönlendirmeyi amaçlamaktadır.

Temel neden, yerel ETF pazarının işletim mekanizmasının güçlendirilmesi ve optimize edilmesidir. 2024 yılında Hong Kong ilk sanal varlık Spot ETF'lerinin listelenmesine izin verdikten sonra, piyasa tepkisi mantıklı ve ürün mekanizması sağlam olmasına rağmen, genel ticaret aktivitesi ve varlık yönetim ölçeği henüz piyasa beklentilerine ulaşmamıştır. İçsel gelir mekanizmasının eksikliği, bu tür ürünlerin geleneksel gelir odaklı fonlara kıyasla hâlâ tekdüze görünmesine neden olmaktadır. Stake mekanizmasının getirilmesi, yalnızca ek gelir kaynakları sağlamakla kalmayıp, ETF'lere blockchain ekosistemi ile daha yakın bir etkileşim sunarak, özellikle "gelir + varlık dağılımı" dengesine önem veren kurumsal yatırımcılar olmak üzere daha geniş bir yatırımcı kitlesini çekme potansiyeline sahiptir.

Daha derin bir bakışla, açık ETF Stake'inin Hong Kong'un Web3 finans ekosisteminin kapalı döngüsünü oluşturmadaki önemli bir adım olduğu görülmektedir. VASP lisanslama mekanizmasının kurulmasından ve perakende yatırımcıların ticarete katılmasına izin verilmesinden bu yana, Hong Kong sanal varlık pazarının uyumlu yapısı yavaş yavaş şekillenmektedir. Ancak, gerçekten derin ve dayanıklı bir Web3 ekosistemine geçmek için, yalnızca varlık ihraç ve ticareti yeterli değildir; on-chain operasyonel yetenekler, gelir modelleri ve uyum güvence sistemleri gibi alanlarda da eşzamanlı ilerleme gerekmektedir. Bu defa on-chain Stake mekanizmasının getirilmesi, DeFi'nin yerel işlevlerini geleneksel finansın içine dahil etme noktasındaki ilk denemedir ve on-chain finans ile geleneksel sermaye piyasaları arasında kurumsal, sürdürülebilir bir gelir etkileşim köprüsü oluşturmayı hedeflemektedir.

Ayrıca, küresel düzenleyici rekabet bağlamında, Hong Kong'un politikalarının uygulanması öncü bir gösterim etkisi taşımaktadır. Amerika Birleşik Devletleri, varlık mülkiyeti, potansiyel menkul kıymet niteliği ve risk kontrolü gibi konularda yoğun tartışmalar sürerken, herhangi bir stake türü ETF'yi onaylamamıştır. Hong Kong ise, saklama ayrımı, oran sınırı, risk açıklaması gibi önlemlerle, diğer yargı bölgeleri için güçlü bir referans sağlayan uygulanabilir bir ihtiyatlı düzenleme modeli geliştirmiştir.

Gelecekte, ABD'nin Ethereum ETF stake fonksiyonunu onaylaması, küresel sanal varlık ürün tasarımı üzerinde önemli bir etki yaratabilir. İlgili kurumların sürekli olarak politika iletişimini teşvik etmesiyle, ABD düzenleyicilerinin stake mekanizmasına yönelik tutumunda marjinal bir gevşeme görülebilir. Bildirildiğine göre, bazı stake fonksiyonu pilot başvuruları son değerlendirme aşamasına girmiştir. Eğer ABD sonunda onay verirse, bu, küresel pazarda "stake türü ETF" ile ilgili ürünlere yeniden dikkat çekebilir ve Hong Kong'daki mevcut ürün yapısına rekabet baskısı oluşturabilir. Ancak bunun öncesinde, Hong Kong, politika uygulama hızı ve sistemin netliği ile, "on-chain getiri" ye odaklanan daha fazla uluslararası sermayenin Asya-Pasifik pazarına yönelmesini çekme olanağına sahip, böylece küresel sanal varlık ve dijital finans yenilikleri alanındaki liderliğini daha da pekiştirebilir.

Görülebilir ki, daha fazla ETF yöneticisi stake planları sunarken, daha fazla ticaret platformu uyumlu stake hizmetleri başlattıkça, Hong Kong, daha zengin getiriler, daha makul yapılar ve daha eksiksiz sistemlerle sanal varlık finansal ürünleri ekosistemini inşa edecek ve sanal varlıkları "işlem yapılabilir" aşamasından "konfigüre edilebilir" ve "değer kazandırılabilir" yeni bir aşamaya taşıyacaktır. Bu, yatırımcıların çok yönlü ihtiyaçlarını karşılamak ve Hong Kong'un sanal varlık ekosisteminin sürdürülebilir gelişimini desteklemek için yapılacaktır.