2025 Yılı İkinci Yarısında Kripto Piyasası Beklentileri: Para Politikasındaki Menzil Sınırı ve Küresel Sarsıntılardaki Fırsatlar

Bir, Özet

2025 yılının ilk yarısında, küresel makro çevre yüksek belirsizlikte kalmaya devam ediyor. Fed'in defalarca faiz indirimini durdurması, para politikasının "gözlem menzil sınırı" aşamasına girdiğini yansıtıyor. Artan gümrük tarifeleri ve jeopolitik çatışmaların tırmanması, küresel risk iştahı yapısını daha da parçalıyor. Beş ana makro boyuttan yola çıkarak, zincir üstü veriler ve finansal modellerle birleşik olarak, ikinci yarıda kripto piyasasındaki fırsatları ve riskleri sistematik bir şekilde değerlendirmek ve Bitcoin, stabilcoin ekosistemi, DeFi türev ürünleri alanını kapsayan üç ana strateji önerisi sunmak.

İki, Küresel Makro Çevre İncelemesi (2025 İlk Yarısı)

2025'in ilk yarısında, küresel makroekonomik yapı çoklu belirsizlik özelliklerini sürdürmektedir. Büyüme zayıflığı, enflasyonun yapışkanlığı, para politikasının belirsizliği ve jeopolitik gerilimlerin sürekli artması gibi çok sayıda faktörün etkileşimiyle, küresel risk iştahında belirgin bir daralma yaşanmaktadır. Makroekonomi ve para politikasının baskın mantığı "enflasyon kontrolü"nden "sinyal oyunu" ve "beklenti yönetimi"ne doğru evrilmiştir. Küresel likidite değişimlerinin öncü alanı olan kripto piyasası da bu karmaşık ortamda tipik senkronize dalgalanmaları göstermektedir.

Öncelikle, politika yolunu gözden geçirdiğimizde, 2025 yılının başlarında piyasa "yıl içinde üç kez faiz indirimi" beklentisi üzerinde bir fikir birliğine vardı, ancak bu iyimser beklenti kısa sürede gerçeklerle karşılaştı. Nisan ve Mayıs'ta üst üste iki kez CPI yıllık bazda beklenenden fazla yükseldi, çekirdek PCE yıllık artış hızı sürekli %3'ün üzerinde kalıyor, bu da "yapışkan enflasyonun" piyasa beklentileri gibi azalmadığını gösteriyor. Enflasyonun yapısal nedenlerinde köklü bir değişim meydana gelmedi.

Enflasyonun yeniden yükselme baskısıyla karşı karşıya kalındığında, Haziran toplantısında bir kez daha "faiz indirimine ara verme" kararı alındı ve nokta grafiği ile 2025 yılı için yıl boyunca beklenen faiz indirimleri sayısı, yılın başındaki üç kez ayarlamadan iki kez ayarlamaya düşürüldü. Federal fon oranının yıl sonu beklentisi %4,9'un üzerinde kalmaya devam ediyor. Bu, para politikasının "yönlendirme" rehberliğinden "zamanlama" yönetimine geçiş yaptığını gösteriyor ve politika yolunun belirsizliği önemli ölçüde artmıştır.

2025'in ilk yarısında, maliye politikası ile para politikası arasında "bölünmenin derinleştiği" bir durum ortaya çıkıyor. "Güçlü dolar + güçlü sınır" stratejisinin hızla ilerlemesiyle birlikte, Maliye Bakanlığı, Mayıs ortasında çeşitli finansal araçlar aracılığıyla "borç yapısını optimize edeceğini" duyurdu; bu, dolar stabil coin'lerinin uyumlu yasama sürecini teşvik etmeyi ve Web3 ile finansal teknoloji ürünlerinin dolaylı olarak dolar varlıklarını kullanarak, belirgin bir bilanço genişlemesi olmaksızın likidite enjekte etmeyi denemeyi içeriyor. Bu mali odaklı büyümeyi destekleyici önlemler ile "yüksek faiz oranlarının enflasyonu baskı altında tutma" para politikası yönü arasında belirgin bir ayrışma yaşanıyor ve piyasa beklentilerinin yönetimi giderek daha karmaşık hale geliyor.

Gümrük politikası, yılın ilk yarısında küresel piyasalardaki dalgalanmanın önde gelen değişkenlerinden biri haline geldi. Nisan ortasından itibaren, Çin'in yüksek teknoloji ürünlerine, elektrikli araçlara ve temiz enerji ekipmanlarına %30-%50 arasında değişen yeni gümrük tarifeleri uygulanmaya başlandı ve kapsamın daha da genişletileceği tehdidinde bulunuldu. Bu önlemler, sadece ticaret misillemesi değil, daha çok "ithalat enflasyonu" yoluyla enflasyon baskısı yaratma niyetindedir, dolayısıyla faiz indirimine zorlamaktadır. Bu bağlamda, doların kredi istikrarı ile faiz oranı sabiti arasındaki çelişki ön plana çıktı. Bazı piyasa katılımcıları, hala bağımsızlık taşıyıp taşımadığını sorgulamaya başladı ve bu durum, ABD tahvillerinin uzun vadeli getirilerinin yeniden fiyatlandırılmasına yol açtı. 10 yıllık ABD tahvili getirisi bir ara %4.78'e yükseldi ve 2 yıllık ile 10 yıllık arasındaki vade farkı Haziran'da tekrar negatif oldu, ekonomik durgunluk beklentileri yeniden gündeme geldi.

Bu arada, jeopolitik gerilimlerin devamı, piyasa duyarlılığı üzerinde önemli bir etki yaratıyor. Ukrayna, Haziran başında Rusya'nın stratejik bombardıman uçaklarını başarıyla yok etti ve bu, NATO ile Rusya arasında yüksek yoğunlukta bir söz düellosuna yol açtı; Orta Doğu'da ise, Suudi Arabistan'ın kritik petrol altyapısı Mayıs sonlarında şüpheli bir saldırıya uğradı ve bu durum ham petrol arz beklentilerini olumsuz etkiledi. Brent petrol fiyatı 130 doları aşarak 2022'den bu yana en yüksek seviyesine ulaştı. 2022'deki piyasa tepkilerinin aksine, bu seferki jeopolitik olaylar Bitcoin ve Ethereum'un eş zamanlı yükselişini tetiklemedi; aksine, güvenli liman fonlarının altın ve kısa vadeli ABD tahvilleri pazarına büyük ölçüde akmasına neden oldu. Altın spot fiyatı bir ara 3450 doları aştı. Bu piyasa yapısındaki değişiklik, Bitcoin'in mevcut aşamada daha çok bir likidite ticaret aracı olarak görüldüğünü, makro ekonomik bir güvenli liman varlığı olarak değil.

Küresel sermaye akışları açısından bakıldığında, 2025 yılının ilk yarısında belirgin bir "yeni ortaya çıkan piyasalardan çıkış" eğilimi görülüyor. IMF verileri ve sınır ötesi sermaye takibi, 2020 Mart ayındaki pandemiden bu yana en yüksek çeyrek net çıkışın Q2 yeni ortaya çıkan piyasa tahvillerinde kaydedildiğini gösteriyor; Kuzey Amerika pazarı ise ETF'leşmenin getirdiği istikrarla görece net sermaye girişi elde etti. Kripto piyasası ise tamamen dışında kalmadı. Yıl içinde Bitcoin ETF'lerine toplam net giriş 6 milyar doları aşarak güçlü bir performans sergiledi, ancak küçük ve orta ölçekli piyasa değerine sahip tokenlar ile DeFi türevleri büyük ölçekli sermaye çıkışlarıyla karşılaştı ve "varlık katmanları" ile "yapısal döngü" konusunda belirgin işaretler gösterdi.

Özetle, 2025 yılının ilk yarısı, son derece yapılandırılmış bir belirsizlik ortamı sunuyor: Para politikası beklentileri şiddetli bir menzil sınırı yaşıyor, mali politika amaçları dolar kredisi üzerine dışa sızıyor, jeopolitik olaylar yeni makro değişkenler oluşturuyor, sermaye gelişmiş piyasalara geri akıyor, riskten korunma fonları yapısal olarak yeniden yapılandırılıyor; bunların hepsi, kripto piyasasının ikinci yarısında karmaşık bir temel oluşturuyor. Bu sadece "faiz indirimi olacak mı" sorusu değil, aynı zamanda dolar temelli kredi yeniden yapılandırması, küresel likidite hakimiyeti mücadelesi ve dijital varlıkların meşrulaştırılması etrafında çoklu bir savaş alanı. Bu savaşta, kripto varlıklar kurumsal boşluklar ve likidite yeniden dağıtımı içinde yapısal fırsatlar arayacak. Bir sonraki aşamanın piyasası, artık tüm coinlere ait değil, makro yapıyı anlayan yatırımcılara ait olacak.

Üç, Dolar Sistemi Yeniden Yapılanması ve Şifreleme Paralarının Rolünün Sistematik Evrimi

2020'den bu yana, dolar sistemi Bretton Woods sisteminin çöküşünden bu yana en derin yapısal yeniden yapılandırma sürecini yaşıyor. Bu yeniden yapılandırma, teknik düzeydeki ödeme araçlarının evriminden değil, küresel para düzeninin kendisinin istikrarsızlığı ve kurumsal güven krizinden kaynaklanıyor. 2025'in ilk yarısında makro ortamın şiddetli dalgalanmalarının gölgesinde, dolar hegemonyası hem iç politika uyumsuzluğu ile karşı karşıya hem de dışarıdan otoriteye meydan okuyan çok taraflı para deneyleri ile yüzleşiyor; bu durum, kripto paranın piyasa konumunu, düzenleyici mantığını ve varlık rolünü derin bir şekilde etkiliyor.

İç yapı açısından, ABD dolarının kredi sistemi en büyük sorunla karşı karşıya: "para politikasının sabitlenme mantığının sarsılması". Son on yılı aşkın bir sürede, bağımsız enflasyon hedef yöneticisi olarak, politika mantığı net ve öngörülebilir bir şekildeydi: Ekonomi aşırı ısındığında sıkılaştırma, düşüş döneminde gevşetme ve fiyat istikrarını birincil hedef olarak belirlemek. Ancak, 2025 yılında bu mantık "güçlü maliye - zayıf merkez bankası" kombinasyonu tarafından yavaş yavaş aşındırılıyor. Biden dönemindeki mali genişleme ve para bağımsızlığına olan bağlılık, yavaş yavaş "mali öncelik" stratejisi olarak yeniden şekillendi ki bunun da özü, doların küresel egemen konumunu kullanarak iç enflasyonu tersine ihraç etmek ve dolaylı olarak mali döngüye göre politika yolunu ayarlamaktır.

Bu tür bir politika çatışmasının en belirgin yansıması, Hazine Bakanlığı'nın doların uluslararasılaşma yolunu sürekli olarak güçlendirmesi ve geleneksel para politikası araçlarını atlamasıdır. Örneğin, 2025 Mayıs'ında Hazine Bakanlığı'nın sunduğu "uyumlu stabil coin strateji çerçevesi" açıkça dolar varlıklarının Web3 ağında zincir üzerinde ihraç edilerek küresel dışa açılmasını desteklemektedir. Bu çerçevenin arkasında yatan, doların "finansal ulus makinesi"nden "teknolojik platform ulus"a evrimi için bir niyet vardır; aslında bu, yeni nesil finansal altyapılar aracılığıyla dijital doların "dağıtık para genişleme kapasitesini" şekillendirmek ve doları merkez bankası bilançosunu genişletmeden, gelişen piyasalara likidite sağlamaya devam edebilmesini sağlamaktır. Bu yol, dolar stabil coin'lerini, zincir üzerindeki devlet tahvillerini ve ABD emtia hesaplaşma ağını "dijital dolar ihracat sistemi" olarak entegre etmeyi amaçlamakta ve doların dijital dünyadaki kredi ağ etkisini güçlendirmeyi hedeflemektedir.

Ancak bu strateji, aynı zamanda piyasalarda "fiat para ve kripto varlık sınırlarının ortadan kalkacağı" endişelerini de tetikledi. Dolar stabil coinlerinin kripto ticaretindeki hakimiyetinin sürekli artmasıyla, bu varlıkların doğası giderek "doların dijital temsili" haline dönüşüyor, "kripto yerel varlıklar" olmaktan çıkıyor. Buna karşılık, Bitcoin ve Ethereum gibi tamamen merkeziyetsiz kripto varlıkların işlem sistemindeki göreceli ağırlığı sürekli olarak azalıyor. 2024 yıl sonundan 2025 Q2'ye kadar, veriler, küresel ana ticaret platformlarındaki toplam işlem hacminde, USDT'nin diğer varlıklarla olan işlem çiftlerinin oranının %61'den %72'ye yükseldiğini, BTC ve ETH spot işlemlerinin oranının ise düştüğünü gösteriyor. Bu likidite yapısındaki değişim, dolar kredi sisteminin kısmen kripto piyasasını "yuttuğunu" gösteriyor ve dolar stabil coinleri, kripto dünyasında yeni bir sistemik risk kaynağı haline geliyor.

Bu arada, dışsal zorluklardan bakıldığında, dolar sistemi çok taraflı para mekanizmalarından gelen sürekli sınamalarla karşı karşıya. Çin, Rusya, İran ve Brezilya gibi ülkeler, yerel para birimleriyle uzlaşma, ikili netleştirme anlaşmaları ve emtia bağlantılı dijital varlık ağlarının inşasını hızlandırıyor. Bu, doların küresel uzlaşmadaki tekel konumunu zayıflatmak ve "dolarization" sisteminin istikrarlı bir şekilde hayata geçmesini sağlamak amacı taşımaktadır. Şu anda SWIFT sistemine karşı etkili bir ağ oluşmamış olsa da, "altyapı ikamesi" stratejisi dolar uzlaşma ağına marjinal bir baskı oluşturmuştur. Örneğin, e-CNY, Orta Asya, Orta Doğu ve Afrika'daki birçok ülke ile sınır ötesi ödeme arayüzlerini hızlandırmakta ve merkez bankası dijital paralarının petrol, gaz ve emtia ticaretindeki kullanım senaryolarını araştırmaktadır. Bu süreçte, kripto varlıklar iki sistem arasında sıkışmış durumda ve "kurumsal aidiyet" sorunu giderek daha belirsiz hale gelmektedir.

Bitcoin, bu yapı içinde özel bir değişken olarak, rolünü "merkeziyetsiz ödeme aracı" olmaktan "egemenlik dışı enflasyona karşı varlık" ve "sistem boşluklarındaki likidite kanalı"na kaydırıyor. 2025 yılının ilk yarısında, Bitcoin bazı ülkelerde ve bölgelerde yerel para birimlerinin değer kaybı ve sermaye kontrollerine karşı korunmak için yoğun bir şekilde kullanılıyor; özellikle Arjantin, Türkiye ve Nijerya gibi para birimi istikrarsız ülkelerde, BTC ve USDT'nin oluşturduğu "yerel dolarizasyon ağı", sakinlerin riskleri hedge etme ve değer saklama konusunda önemli bir araç haline geldi. Zincir üzerindeki veriler, yalnızca 2025 yılının ilk çeyreğinde, P2P ticaret platformları aracılığıyla Latin Amerika ve Afrika bölgelerine akan BTC toplamının yıllık bazda %40'tan fazla arttığını gösteriyor, bu tür işlemler, yerel merkez bankası denetimlerinden önemli ölçüde kaçınarak, Bitcoin'in "gri bir değer saklama varlığı" işlevini güçlendirdi.

Ancak dikkat edilmesi gereken, Bitcoin ve Ethereum'un hâlâ ulusal kredi mantık sistemine dahil edilmediği nedeniyle, "politika baskı testleri" ile karşılaştıklarında riskten korunma yeteneklerinin yetersiz kalmasıdır. 2025 yılının ilk yarısında, DeFi projeleri ve anonim işlem protokolleri üzerindeki denetim baskısı artarak devam etmektedir, özellikle Layer 2 ekosistemindeki çapraz zincir köprüleri ve MEV ara düğümleri üzerine yeni bir soruşturma başlatılmıştır, bu da bazı fonların yüksek riskli DeFi protokollerinden çıkmayı tercih etmesine neden olmuştur. Bu durum, dolar sisteminin piyasa anlatısını yeniden domine etme sürecinde, kripto varlıkların kendi rollerini yeniden konumlandırmaları gerektiğini, artık "finansal bağımsızlık" sembolü olmaktan ziyade, "finansal entegrasyon" veya "kurumsal hedge" aracı haline gelme olasılığının daha yüksek olduğunu yansıtmaktadır.

Ethereum'un rolü de değişiyor. Veri doğrulama katmanı ve finansal yürütme katmanına yönelik çift evrimiyle birlikte, temel işlevleri "akıllı sözleşme platformu" olmaktan "kurumsal erişim platformu"na evrilmektedir. İster RWA varlıklarının zincir üzerindeki ihraçları, ister hükümet/şirket düzeyinde stabilcoinlerin dağıtımı olsun, giderek daha fazla etkinlik Ethereum'u uyumlu mimarilerinin bir parçası haline getirecek. Visa, JP Morgan, Paypal gibi geleneksel finansal kurumlar, Base, Polygon gibi Ethereum uyumlu zincirlerde altyapı kurarak DeFi'nin yerel ekosistemiyle "kurumsal katmanlar" oluşturdu. Bu, Ethereum'un bir "finansal ara katman" olarak kurumsal konumunun yeniden yapılandırıldığı anlamına geliyor; geleceği ise "merkeziyetsizlik derecesi"ne değil, "kurumsal uyum derecesi"ne bağlıdır.

Dolar sistemi, dijital varlık pazarını yeniden domine etmek için teknoloji dışsallaşması, kurum entegrasyonu ve düzenleyici sızmanın üçlü yolu aracılığıyla hareket ediyor. Hedefi, kripto varlıkları ortadan kaldırmak değil, onları "dijital dolar dünyası"nın bir parçası haline getirmektir.