Şifreleme piyasasının şafağı ve yeniden inşası

2022 yılı, şifreleme endüstrisi için zorlu bir yıl oldu. Luna'nın çöküşünden 3AC'nin iflasına, ardından FTX imparatorluğunun çöküşüne kadar, bir dizi olumsuz olay tüm sektörü gölgeledi.

Bu tür zorluklarla karşılaştığımızda, körü körüne inançta ısrar etmek akıllıca bir hareket değildir. Bu olaylardan ders çıkararak, sektörün geleceği hakkında rasyonel bir değerlendirme yapmalıyız.

Son zamanlarda, birkaç sektörün deneyimli profesyoneli FTX olayı gibi sıcak konular hakkında derinlemesine bir tartışma gerçekleştirdi. Tartışma, birçok kara kuğu olayının ilişkisi, merkezi kurumların karar verme süreçlerindeki değişiklikler, gelecekteki piyasa trendleri gibi konuları kapsadı. Aşağıda, tartışmadaki bazı dikkat çekici görüşler bulunmaktadır; bunlar bizim için faydalı ve düşündürücü olabilir.

Üç Siyah Kuğu, Borsa Alacakaranlığını Karıştırıyor

2022 yılında, kripto para piyasası önemli bir dönüm noktasıyla karşılaştı. Luna, 3AC ve FTX'in büyük ölçekli kara kuğu olaylarının yıkıcılığı ve etkisi, önceki yılları çok geride bıraktı. Sorunun köklerine inildiğinde, krizin tohumlarının çoktan ekildiği görülüyor: FTX'in sorunları, Luna'nın çöküşüne kadar uzanıyor, son zamanlarda ortaya çıkan iç belgeler de FTX'in açığının daha önceki dönemlere dayandığını doğruluyor.

Luna olayını gözlemleyerek, DeFi prensiplerini anlayan herkes bunun tipik bir Ponzi dolandırıcılığı olduğunu görebilir: Piyasalardaki anormallikler hızlı bir tasfiye başlattı ve yüzlerce milyar dolar değerindeki Luna aniden sıfıra düştü. Birçok merkezi kurum piyasa riskine karşı hazırlıksızdı, bu da risk maruziyetinin çok fazla olmasına yol açtı; örneğin 3AC, risksiz bir hedge fonundan tek taraflı spekülatör haline dönüştü.

Sonraki kriz peş peşe geldi. Haziran'da, birçok kurum yüksek kaldıraçlı asimetrik pozisyonlar tuttu ve bazı fiyatların aşılmayacağına bahis oynadı, bu da kurumlar arasında karşılıklı borçlanmaya yol açtı ve nihayetinde 3AC olayını tetikledi. Eylül'de, Ethereum'un birleşimi tamamlandıkça, piyasada canlanma belirtileri görüldü, ancak FTX'in beklenmedik çöküşü yine kargaşayı başlattı.

FTX olayı CZ açısından bakıldığında sadece normal bir ticari rekabet olarak görülebilir, rakiplerin finansmanına yönelik bir saldırı. Ancak beklenmedik bir şekilde piyasa panikledi, Sam'in mali kara deliği açığa çıktı, ardından hızlı bir şekilde yapılan çekimler FTX ticari imparatorluğunun hızla çökmesine neden oldu.

Bu üç büyük Black Swan olayının bazı derin düşünmeyi gerektiren sorunları ortaya çıkardığı.

1. Kurumlar sağlam değildir. Özellikle Batılı büyük kurumlar, 2017'de çok sayıda kurumsal kullanıcının akın etmesinin ardından, ABD borsa ile yüksek oranda ilişkilendirilmiştir. Bireysel yatırımcılar için bu kurumlar gizemli görünmekte ve büyük miktarda fon ve yetenek sunmaktadır. Ancak bu yılki olaylara bakıldığında, Kuzey Amerika'daki birçok kurumun risk yönetimi ve şifreleme dünyasına dair algısında yanılgılar olduğu görülmekte ve bu da zincirleme etkilere yol açmaktadır. Bu nedenle, bizim sonucumuz, kurumların iflas edip yeniden yapılandırılabileceğidir; kurumlar arasında teminatsız kredi geçişliliği son derece yüksektir.

2. Kuantitatif ve piyasa yapıcı ekipler, aşırı piyasa koşullarında da ciddi yaralar alabilir. Piyasa şiddetli dalgalanma gösterdiğinde, özellikle düşüş sürecinde, piyasa kurumlara genel olarak güvenmemekte. Büyük miktarda sermaye dışarı kaçmakta, likidite ciddi şekilde yetersiz kalmakta, bu da piyasa yapıcı ekiplerin yüksek likiditeye sahip varlıkları düşük likiditeye sahip varlıklara dönüştürmek zorunda kalmalarına, kilitlenme ve çekim yapamama durumuyla karşı karşıya kalmalarına neden olmaktadır. Birden fazla kara kuğu olayında, birçok piyasa yapıcı/kuantitatif ekip etkilenmiştir.

3. Varlık yönetim ekipleri de darbe alıyor. Varlık yönetim ekipleri, yatırımcılara geri dönüş sağlamak için piyasada düşük riskli veya risksiz getiriler aramak zorundalar. α getirisi sağlamanın temel olarak iki yolu vardır: borç verme ve token ihraç etme. Birincisi, likiditeyi borç vererek getiri elde ederken, ikincisi, konsensüs mekanizması ( aracılığıyla PoW ), ICO ve DeFi madenciliği gibi yöntemlerle piyasaya token ihraç eder. Varlık yönetim ekibi, operasyonları sırasında büyük miktarda borç verme varlığı ve ilgili türevler biriktirmiştir. Kurumsal çöküşler meydana geldiğinde, borç verme varlıkları gibi unsurlar zincirleme reaksiyonlar yaratacak ve aşırı piyasa koşullarında ağır zararlarla karşılaşacaktır.

Bu, geleneksel finans piyasasını akla getiriyor. Kripto piyasası hızla gelişiyor, on yıl gibi kısa bir sürede geleneksel finans piyasasının 200 yılı aşkın sürecini tamamladı; hem başarılı örnekler var hem de geleneksel finans tarihindeki tekrarlayan sorunlar yeniden ortaya çıktı. Örneğin, FTX olayında da ticari kredileri boşaltan banka davranışlarına benzer durumlar yaşandı. Her şey merkezi kuruluşların operasyon sorunlarına işaret ediyor gibi görünüyor.

Aynı zamanda, FTX olayı esasen merkezi borsa çöküşünün geldiğini de işaret ediyor. Küresel ölçekte, insanlar kripto para birimlerine, özellikle merkezi borsaların belirsizliğine ve neden olabileceği zincirleme reaksiyonlara karşı son derece bir panik içindeler. Son veriler de bu değerlendirmeyi doğruladı, son bir ayda blok zincirinde birçok kullanıcının varlık transferi gerçekleştirdiği görüldü.

Alacakaranlık gelmeden önce, özel anahtar insanlıkla olan mücadelesinde yenildi:

Şifreleme dünyasının altındaki varlık sahipliği, özel anahtarlarla güvence altına alınmasına rağmen, son on yılda merkezi borsalar, kullanıcılar ve borsalar arasında varlık yönetiminde yardımcı olacak uygun üçüncü taraf saklama kuruluşlarından yoksun kalmışlardır. Bu durum, borsa yöneticilerinin insani zayıflıklarını dengelemek için fırsat sunarak, borsaların kullanıcı varlıklarına dokunma şansını sürekli olarak artırmıştır.

FTX olayında, insan doğasının etkileri daha önce belli olmuş gibi görünüyor. Sam her zaman boş duramıyor, sık sık fazla mesai yapıyor, kendisinin ve fonların boşta kalmasına izin vermiyor, DeFi patlaması sırasında da sıklıkla borsa sıcak cüzdanından devasa varlıklar çıkararak çeşitli DeFi protokollerinde madencilik yapıyor.

İnsan doğası daha fazla fırsat arzularken, aynı zamanda çekiciliğe karşı koymak da zorlaşıyor. Çok sayıda kullanıcı varlığı, borsa sıcak cüzdanında tutuluyor; bu varlıkları kullanarak düşük riskli kazançlar elde etmek, sanki mantıklı bir durum gibi görünüyor; Staking yapmaktan, DeFi madenciliğine katılmaya, erken aşama birinci piyasa projelerine yatırım yapmaya kadar, kazançlar arttıkça, kötüye kullanma davranışları daha da artabilir.

Siyah kuğu olayları sektörü altüst etti ve bize verdiği ders de açık: Düzenleyici kurumlar ve büyük kuruluşlar, geleneksel finansal sistemden öğrenmeli, uygun yollar bulmalı ve merkezi borsa ile aynı anda borsa, aracılık ve üçüncü taraf saklama gibi üç rolü üstlenmesine izin vermemelidir; ayrıca üçüncü taraf saklama ve ticaret işlemlerinin bağımsız olmasını sağlamak için teknik araçlar gereklidir, çıkarların birbirine bağlı olmaması gerekir. Gerekirse düzenleme bile getirilebilir.

Merkezi borsa dışında, diğer merkezi kurumlar sektörün büyük değişimleriyle karşı karşıya kalıyor ve belki de değişiklik yapmaları gerekiyor.

Merkezileşmiş kuruluşlar, "büyüktür ama devrilmez" den yeniden yapılanma yoluna

Kara kuğular yalnızca merkezi borsa üzerinde değil, aynı zamanda ilgili merkezi kuruluşları da etkiledi. Krizden etkilendiler, bunun büyük ölçüde nedeni karşı taraf ( riskini özellikle merkezi borsa ) göz ardı etmeleridir. "Çok büyük ve devrilmez" ifadesi, insanların FTX hakkında sahip olduğu izlenimdi. Bu kavramı ikinci kez duyuyorum: Kasım ayının başlarında bazı grup sohbetlerinde, çoğu kişi FTX'in "çok büyük ve devrilmez" olduğunu düşünüyordu.

Ve ilk kez, SuZhu'nun bizzat söylediği: "Luna büyük ve düşmez, düştüğünde birisi gelecek ve kurtaracak."

Mayıs'ta, Luna düştü.

Kasım, FTX'in sırası geldi.

Geleneksel finans dünyasında son kredi verenler vardır. Büyük finansal kurumlar krizle karşılaştığında, genellikle üçüncü taraf organizasyonlar veya hatta hükümet destekli kurumlar iflası yeniden yapılandırarak risk etkisini azaltırlar. Ne yazık ki, kripto dünyasında böyle bir mekanizma yoktur. Temel şeffaflık nedeniyle, insanlar zincir üzerindeki verileri analiz etmek için çeşitli teknikleri kullanır, bu da çöküşün çok hızlı bir şekilde meydana gelmesine neden olur. Biraz ipucu, paniği tetikleyebilir.

Bu iki tarafı keskin bir kılıçtır, hem avantajlar hem de dezavantajlar vardır.

Fayda, kötü balonların patlamasını hızlandırmakta ve var olmaması gereken sorunların hızla ortadan kalkmasını sağlamaktadır; dezavantajı ise pek de hassas olmayan yatırımcılara çok fazla fırsat penceresi bırakmamaktadır.

Bu tür bir piyasa gelişimi sürecinde, FTX olayı esasen merkezi borsa çağının sona erdiğini işaret ediyor. Gelecekte, bunlar yavaş yavaş fiat para dünyası ile şifreleme dünyasını bağlayan köprüler haline gelecek ve KYC ve para yatırma gibi sorunları geleneksel yollarla çözecekler.

Geleneksel yöntemlerle kıyaslandığında, zincir üzerindeki daha açık ve şeffaf işlem yöntemleri daha umut verici. 2012 yılında, topluluk zincir üzerindeki finans hakkında tartışmalar yapmıştı, ancak o zamanlar teknoloji ve performans kısıtlamaları nedeniyle uygun taşıma araçları eksikti. Blockchain performansı ve temel özel anahtar yönetim teknolojisinin gelişimiyle birlikte, zincir üzerindeki merkeziyetsiz finans, merkeziyetsiz türev borsa dahil olmak üzere, yavaş yavaş yükselişe geçecektir.

Oyun ikinci yarısına girdi, merkezileşmiş kurumların kriz sonrası yeniden inşa edilmeleri gerekiyor. Yeniden inşanın temeli hala varlık sahipliğini elinde tutmaktır.

Bu nedenle, teknik olarak, şu anda popüler olan MPC tabanlı cüzdan teknolojisi çözümleri ile borsa etkileşiminde bulunmak iyi bir seçimdir. Kurumun kendi varlıklarının mülkiyetini elinde tutarak, üçüncü tarafların gözetimi ve borsa ile ortak imza aracılığıyla varlıkların güvenli bir şekilde transferini ve ticaretini sağlamak, işlemleri mümkün olan en kısa zaman dilimiyle sınırlamak, karşı taraf riskini ve üçüncü tarafların neden olabileceği zincirleme reaksiyonları mümkün olduğunca azaltmak gerekir.

Merkeziyetsiz Finans, Kriz İçinde Fırsat Aramak

Merkezi borsa ve kurumlar bundan zarar gördüğünde, DeFi durumu daha iyi mi olacak?

Kripto dünyasında büyük miktarda para çıkışı ve makroekonomik ortamın faiz artırımı ile karşı karşıya olması nedeniyle, DeFi büyük bir darbe almakta: Genel getiri oranlarına bakıldığında, DeFi şu anda ABD Hazine tahvillerinin gerisinde kalıyor. Ayrıca, DeFi'ye yatırım yaparken akıllı sözleşmelerin güvenlik risklerine de dikkat edilmesi gerekiyor. Risk ve getiriyi bir arada değerlendirdiğimizde, DeFi'nin mevcut durumu olgun yatırımcılar açısından pek de iç açıcı değil.

Kısmen karamsar bir ortamda, piyasa hala yenilikler geliştiriyor.

Örneğin, finansal türev ürünler etrafında merkeziyetsiz borsa sistemleri yavaş yavaş ortaya çıkıyor, sabit getirili stratejilerin yenilikleri de hızlı bir şekilde evrim geçiriyor. Kamu blok zincirlerinin performans sorunlarının kademeli olarak çözülmesiyle, DeFi'nin etkileşim şekilleri ve mümkün olan biçimleri de yeni bir evrim geçirilecek.

Ancak bu güncelleme ve iterasyonlar bir anda gerçekleşmiyor, mevcut piyasa hâlâ hassas bir aşamada: Kara kuğu olayları nedeniyle şifreleme piyasa yapıcıları kayıplar yaşadı ve bu da tüm piyasanın likiditesinin ciddi şekilde yetersiz olmasına neden oldu, aynı zamanda piyasa manipülasyonunun aşırı durumlarının sık sık meydana geldiği anlamına geliyor.

Erken dönem likiditesi yüksek varlıklar, şimdi kolayca manipüle edilebilir; bir kez fiyat manipüle edildiğinde, DeFi protokolleri arasında büyük miktarda kombinasyon bulunduğundan, birçok varlık, üçüncü taraf token fiyat dalgalanmalarından gereksiz yere etkilenebilir ve masum bir şekilde borç içine girebilir.

Böyle bir piyasa ortamında, ilgili yatırım işlemleri muhafazakar hale gelebilir.

Bazı ekipler şu anda daha sağlam yatırım yöntemleri aramayı tercih ediyor, Staking ile yeni varlık artışları elde ediyor. Aynı zamanda, ( yarı ) otomatik yöntemle genel operasyon verimliliğini artırmak için çeşitli zincir üzerindeki anormal durumları gerçek zamanlı izleyen bir sistem de geliştirdiler. Sektörün deneyimli isimleri DeFi'ye giderek daha temkinli bir iyimserlikle yaklaşırken, tüm piyasanın ne zaman bir dönüm noktasına ulaşacağını da merak ediyoruz.

Pazar dönüşümünü bekliyoruz, iç ve dış nedenler birbirini tamamlıyor

Kimse krizden sürekli olarak keyif almaz. Aksine, hepimiz bir dönüm noktası bekliyoruz. Ancak rüzgarın ne zaman değişeceğini tahmin etmek için, rüzgarın nereden estiğini anlamalıyız.

Son piyasa dalgalanması, muhtemelen 2017'deki geleneksel yatırımcıların katılımından kaynaklanıyor. Onların getirdiği varlık büyüklüğü ve makro çevrenin gevşekliği, bir heyecan yaratmıştı. Şu anda ise, faiz indirimlerinin belirli bir seviyeye ulaşmasını ve sıcak paranın kripto piyasasına yeniden akmasını beklemek gerekiyor; ancak o zaman ayı piyasası tersine dönebilir.

Ayrıca, önceki kaba tahminler, tüm şifreleme endüstrisinin, madencilik makineleri ve çalışanlar dahil, günlük toplam maliyetinin on milyonlar ile 100 milyon dolar arasında olduğunu gösteriyor; oysa şu anda zincir üzerindeki fon akış durumu, günlük fon girişlerinin tahmin edilen maliyetleri karşılamadığını gösteriyor, bu nedenle tüm piyasa hala mevcut stok oyun aşamasında.

Likidite sıkışması, mevcut oyun ve sektördeki olumsuz genel ortam, piyasanın tersine dönememesinin dışsal nedenleri olarak görülebilir. Ancak şifreleme sektörü için yukarı yönlü içsel neden, katil uygulamaların patlamasıyla gelen büyüme noktasıdır.

Son boğa piyasasında birçok anlatının giderek sessizleşmesinin ardından, şu anda sektör içinde yeni bir büyüme noktası net bir şekilde görülmüyor. ZK gibi ikinci katman ağları yavaş yavaş hayata geçerken, yeni teknolojilerin getirdiği değişiklikleri sezgisel olarak hissediyoruz, kamu blok zincirinin performansı bir adım daha ileri gidiyor, ancak aslında belirgin bir öldürücü uygulama henüz görmedik; kullanıcı düzeyine yansındığında, büyük ölçekli sıradan kullanıcıların varlıklarını kripto dünyasına aktarmasını sağlayacak uygulama biçiminin ne olduğu konusunda hala belirsizlik var. Bu nedenle, ayı piyasasının sona ermesi için iki ön koşul vardır: biri dış makro ortamda faiz oranlarının kaldırılması, diğeri ise bir sonraki yeni öldürücü uygulamanın patlayacağı büyüme noktasını bulmaktır.

Ancak dikkat edilmesi gereken, piyasa trendlerinin tersine dönüşünün de şifreleme sektöründeki kendi döngüleriyle eşleşmesi gerektiğidir. Bu yıl Eylül ayında gerçekleşen Ethereum birleşim olayını ve 2024'te Bitcoin'in bekleyen bir sonraki yarılanma turunu göz önüne alırsak, ilki gerçekleşti, ikincisi ise sektör açısından çok da uzak değil. Bu döngüde, sektördeki uygulama atılımları ve anlatı patlamaları için kalan süre aslında çok az.

Eğer dış makro çevre ve iç yenilik temposu yetişmezse, o zaman sektördeki 4 yıllık bir döngüdeki mevcut algılar da geçerli olabilir.