Stabilcoinlerin Üçlü Zorluğunu Yeniden Değerlendirmek: Merkeziyetsizliğin Gerilemesi

Stablecoin, kripto para alanının odak noktası olmaya devam ediyor. Gerçekten net bir ürün-pazar uyumuna sahip olan birkaç kripto ürününden biri olarak, stablecoin'in önemi tartışılmaz. Şu anda, sektör genelinde önümüzdeki beş yıl içinde geleneksel finansal piyasalara trilyonlarca dolarlık stablecoin'in akacağı bekleniyor. Ancak, parlayan her şey altın değildir.

Stablecoin'in Orijinal Üçlü Zorlukları

Yeni projeler genellikle ana rakipleriyle olan konum farklılıklarını göstermek için grafikler kullanır. Dikkate değer olan, son zamanlarda merkeziyetsizlik alanında belirgin bir geri adım yaşandığıdır; bu genellikle göz ardı edilmektedir.

Pazarın gelişimi ve olgunlaşmasıyla birlikte, ölçeklenebilirlik talepleri ile erken dönem merkeziyetsizlik idealleri arasında bir çatışma ortaya çıktı. Ancak, bir noktada bir denge bulunabilmelidir.

Başlangıçta, stablecoin'in üçlü zorluğu üç temel kavrama dayanıyordu:

1. Fiyat istikrarı: Belirli varlıklarla (genellikle Amerikan Doları) bağlantılı istikrarlı bir değeri sürdürmek.
2. Merkeziyetsizlik: Tek bir varlığın kontrolünü engellemek, sansüre karşı dayanıklılık ve güvene ihtiyaç duymayan özellikleri sağlamak.
3. Sermaye verimliliği: Fiyat istikrarını korumak için fazla teminat gerektirmeden.

Birçok tartışmalı deneyin ardından, ölçeklenebilirlik hala büyük bir zorluk olmaya devam ediyor. Bu nedenle, bu kavramlar yeni zorluklara uyum sağlamak için sürekli evrim geçiriyor.

Son zamanlarda tanınmış bir stablecoin projesinin sergilediği grafikler takdire şayan, çünkü stratejisi yalnızca stablecoin ile sınırlı kalmayıp daha geniş bir ürün ekosistemine dönüşmüştür. Ancak dikkatli incelendiğinde, fiyat istikrarının değişmeden kaldığı, sermaye verimliliğinin ölçeklenebilirlikle eşdeğer olabileceği, ancak merkeziyetsizliğin sansüre karşı dayanıklılıkla değiştirildiği görülebilir.

Sansüre karşı direnç, kripto paranın temel özelliklerinden biridir, ancak merkeziyetsizliğin kapsamlı kavramıyla karşılaştırıldığında, bunun sadece bir alt kümesidir. Bu değişim, en son stabilcoin projelerinin (Liquity ve onun çatalları ile birkaç diğer istisna dışında) genel olarak belirli bir merkeziyetçilik düzeyini benimsemesini yansıtmaktadır.

Örneğin, bu projeler Merkeziyetsizlik borsa (DEX) kullanıyor olsalar bile, stratejileri yönetmek, kazanç sağlamak ve bunları sahiplerine yeniden dağıtmakla sorumlu bir ekip bulunmaktadır; bu sahipler aslında daha çok hissedar gibidir. Bu modelde, ölçeklenebilirlik esas olarak kazanç miktarından gelmektedir, DeFi ekosisteminin içindeki bileşenlerden değil.

Gerçek merkeziyetsizlik büyük ölçüde geri planda kalmıştır.

Motivasyon ve Gerçeklik

12 Mart 2020'de, COVID-19 pandemisinin etkisiyle, küresel finansal piyasalar ciddi bir çalkantı yaşadı. Bu kriz sırasında, DAI stabilcoin'in karşılaştığı zorluklar herkesçe biliniyor. O zamandan beri, DAI'nin rezervleri esasen USDC'ye kaydırıldı ve bu da onu bir dereceye kadar bir alternatif haline getirdi, bu aynı zamanda merkezi merkezli stabilcoin'lerin önünde merkeziyetsizliğin bir tür başarısızlığını kabul etmek anlamına geliyor. Aynı zamanda, UST gibi algoritmik stabilcoin'ler ya da Ampleforth gibi rebase stabilcoin'lerin denemeleri de beklenen sonuçlara ulaşamadı. Sonrasında, düzenleyici yasaların yürürlüğe girmesi bu eğilimi daha da artırdı. Bu arada, kurumsal düzeyde stabilcoin'lerin yükselişi de yenilikçi deneylere olan ilgiyi zayıflattı.

Ancak, bu bağlamda hâlâ önemli bir büyüme kaydeden bir proje var. Liquity, akıllı sözleşmelerinin değişmezliği ve yalnızca Ethereum'u teminat olarak kullanmasıyla öne çıkıyor, gerçek bir Merkeziyetsizlik sağlıyor. Ancak, ölçeklenebilirliği hâlâ artırılmaya ihtiyaç duyuyor.

Son zamanlarda, Liquity V2 sürümünü piyasaya sürdü ve bir dizi güncelleme ile bağlantı güvenliğini artırdı, ayrıca yeni stablecoin'i BOLD'u basarken daha esnek faiz oranı seçenekleri sundu.

Ancak, bazı faktörler Liquity'nin daha fazla büyümesini sınırlıyor. Daha yüksek sermaye verimliliğine sahip ancak getiri sağlamayan USDT ve USDC ile karşılaştırıldığında, stabilcoin'in kredi değer oranı (LTV) yaklaşık %90'dır, bu da özellikle yüksek sayılmaz. Ayrıca, Ethena, Usual ve Resolv gibi doğrudan rakiplerin sağladığı içsel getirilerle, LTV'leri %100'e ulaşmıştır.

Ancak Liquity'nin karşılaştığı ana zorluk, büyük ölçekli bir dağıtım modelinin eksikliği olabilir. Hala erken Ethereum topluluğuyla yakın bir ilişki içinde olduğu için, merkeziyetsiz borsa gibi likidite kullanım durumlarına daha az odaklanmaktadır. Bu siberpunk atmosferi kripto para ruhuyla uyumlu olsa da, DeFi ekosistemiyle veya daha geniş kullanıcı benimsemesiyle bir denge kuramazsa, ana akım büyümesini sınırlayabilir.

Sınırlı toplam kilitli değer (TVL) olmasına rağmen, Liquity, kripto para alanında en fazla TVL'ye sahip çatal projelerinden biri olmaya devam ediyor. V1 ve V2 sürümlerinin toplamı 370 milyon dolara ulaşıyor ve bu başarı etkileyici.

Regülasyon Ortamının Etkisi

Amerika Birleşik Devletleri tarafından yakın zamanda önerilen stablecoin düzenleme tasarısı, ABD'nin stablecoin'lerine daha fazla istikrar ve tanınırlık getirebilir, ancak aynı zamanda esas olarak lisanslı ve düzenlenmiş kuruluşlar tarafından ihraç edilen geleneksel, yasal para destekli stablecoin'lere odaklanmaktadır.

Herhangi bir Merkeziyetsizlik, kripto teminat veya algoritmik stablecoin ya düzenleyici gri alana düşer ya da tamamen düzenleyici çerçevenin dışına çıkar.

Değer Teklifi ve Dağıtım Stratejisi

Stablecoin, genellikle kripto para madenciliği yapan bu altın madeninin küreği olarak benzetilir. Şu anda piyasada birçok farklı türde stablecoin projeleri bulunmaktadır:

• Bazıları karma projelerdir ve esasen kurumsal yatırımcılara yöneliktir, geleneksel finans alanını genişletmeyi amaçlamaktadır.
• Web2.0 devlerinden bazıları, potansiyel pazarlarını genişletmek için yerel kripto para kullanıcılarıyla derinlemesine etkileşim kurmak istiyor, ancak yeni alandaki deneyim eksiklikleri nedeniyle ölçeklenebilirlik zorluklarıyla karşı karşıyalar.
• Bazı projeler, sürdürülebilir getiri sağlamak amacıyla gerçek dünya varlıklarına (RWA) dayalı stablecoin'lere ve sahiplerine kazanç yaratmaya odaklanan Delta-Nötr stratejileri benimseyen stablecoin'lere yönelik temel stratejilere odaklanmaktadır.

Bu projelerin farklı derecelerde olmasına rağmen, hepsinin ortak bir noktası vardır: merkeziyetçilik. Delta-Neutral stratejisi kullanan stabilcoinler gibi merkeziyetsiz finans (DeFi) odaklı projeler bile, genel yönetimleri yine merkeziyettir. Teknik açıdan bakıldığında, bu projeler geleneksel anlamda stabilcoinlerden ziyade türev ürünler olarak sınıflandırılmalıdır.

Yeni ortaya çıkan blok zinciri ekosistemleri, MegaETH ve HyperEVM gibi, yeni umutlar da getirdi. Örneğin, CapMoney başlangıçta merkezi bir karar verme mekanizmasını benimsemeyi planlıyor, ancak hedefi Eigen Layer tarafından sağlanan ekonomik güvenlik aracılığıyla Merkeziyetsizlik sağlamak. Ayrıca, Liquity'nin çatallı projeleri gibi Felix Protocol de yeni ortaya çıkan blok zincirinde önemli bir büyüme kaydetti ve bu zincirin yerel stablecoin'inde kendi konumunu sağlamlaştırdı.

Bu projeler, yeni ortaya çıkan blok zincir merkezli dağıtım modellerine odaklanmayı seçiyor ve "yeni olma etkisi"nin avantajını kullanıyor.

Sonuç

Merkeziyetsizlik kendisi tamamen olumsuz değildir. Proje işletimi açısından daha basit, daha kontrol edilebilir, daha ölçeklenebilir ve düzenleyici gereksinimlere daha kolay uyum sağlar.

Ancak, bu eğilim, kripto paranın asli idealleriyle belirli bir çelişki içindedir. Bir stablecoin'in gerçek anlamda sansüre karşı dayanıklılığını ne sağlayabilir? Bunun, kullanıcıların gerçekten sahip olduğu bir varlık olduğu garanti nasıl edilebilir, sadece zincir üzerindeki bir dolar token'i değil? Şu anda, merkezi bir stablecoin bu gereksinimleri tamamen karşılayamaz.

Bu nedenle, yeni ortaya çıkan alternatiflerin cazip olmasına rağmen, ilk stabilcoin üçlü sıkıntısını unutmamalıyız:

1. Fiyat istikrarı
2. Merkeziyetsizlik
3. Sermaye verimliliği

Yenilik ve verimlilik peşinde koşarken, bu temel ilkelere odaklanmayı sürdürmek, stablecoin ekosisteminin uzun vadeli sağlıklı gelişimi için hayati öneme sahiptir.