Ulusal Finans ve Gelişim Laboratuvarı Başkan Yardımcısı: Renminbi stabilcoin geliştirme modeli "iç-dış birleşimi" ile olabilir

Yazar: Yang Tao, Ulusal Finans ve Gelişim Laboratuvarı Başkan Yardımcısı

Kaynak: Ulusal Finans ve Gelişim Laboratuvarı

Renminbi stablecoin gelişim modeli "iç-dış birleşimi" olarak olabilir.

Son günlerde, Merkez Bankası Başkanı Pan Gongsheng, 2025 Lujiazui Forumu'nda yaptığı konuşmada, blockchain ve dağıtık defter gibi yeni teknolojilerin, merkez bankası dijital para birimleri ve stablecoin'lerin hızlı gelişimini teşvik ettiğini, aynı zamanda finansal düzenlemelere de büyük zorluklar getirdiğini vurguladı. Aslında, Hong Kong'un "stablecoin düzenlemesi"nin 1 Ağustos'ta yürürlüğe girmesiyle birlikte, stablecoin'ler hakkında yapılan tartışmalar da eşi görülmemiş bir yoğunluğa ulaştı.

Genel olarak, yurtdışında offshore RMB işlemleri, yurtdışı pazarda RMB cinsinden hesaplanan finansal işlemleri ifade eder ve politika destekli olarak Hong Kong merkezli, Singapur, Londra gibi birçok noktada gelişim göstermektedir. Yurtiçindeki offshore RMB işlemleri ise ‘onshore’ ve ‘offshore’ ikili özelliklerini yansıtarak, hesap yönetimini ana çalışma mekanizması olarak kullanmakta ve belirli koşullar altında sermaye serbest akışını sağlamaktadır. Buna paralel olarak, birçok görüş, offshore RMB stablecoin'in Hong Kong pazarında pilot uygulamasının yapılması gerektiğini, koşullar olgunlaştığında ise yurtiçindeki serbest ticaret deneme bölgeleri gibi temsilciler aracılığıyla yurtiçi offshore pazarda keşif yapılmasının gerektiğini savunmaktadır.

Biz, Web3.0 dünyasında oluşturulan stablecoin'lerin geleneksel offshore ve onshore kategorilerini aştığını düşünüyoruz. Stratejik planlamayı daha iyi gerçekleştirmek, aktif düzenleme yapmak ve işbirliği içinde ilerlemek için, yurt içi offshore ve yurt dışı offshore RMB stablecoin'lerinin etkileşimli gelişim modelinin dikkate alınması gerektiğini düşünüyoruz. Bunun sebeplerinden biri, ABD doları teminatlı stablecoin'lerin hızlı gelişimi ve ülkelerin, bölgelerin stablecoin düzenlemelerinin hızlı evrimi ile karşı karşıya kalmamızdır. Ülkemiz, finansal güvenlik ve para egemenliği perspektifinden yola çıkarak, stablecoin araştırması ve düzenleyici yanıtları üzerinde aktif olarak çalışmalıdır. RMB stablecoin'inin reform pilot projelerini sistematik olarak değerlendirmeli, yurt dışı offshore RMB stablecoin'lerine dayanarak pasif bir yanıt vermemelidir. İkincisi, Hong Kong RMB offshore pazarının ölçeği sınırlıdır ve stablecoin ile fiat para varlıkları arasında 1:1 rezerv talep edildiğinde, RMB stablecoin'inin ölçek ekonomisi etkisini bağımsız olarak desteklemesi zor olabilir. Üçüncüsü, stablecoin ihraç ve ticaretine yönelik düzenlemeler, kimlik doğrulama, kara para aklama gibi birçok öncü zorlukları içermektedir ve ülkeler, bölgeler düzenleyici yenilikleri teşvik etmekte ve yanıt bulmaya çalışmaktadır. Bu bağlamda, merkezi ilgili birimlerin RMB stablecoin düzenlemesinde öncü bir rol oynaması ve aynı zamanda Hong Kong düzenleyici otoritelerinin koordinasyonunu sağlaması gerekmektedir.

Görüyoruz ki, Şanghay Free Trade Zone, 29 Eylül 2013'te kurulduğundan beri, uluslararası ticaret kurallarıyla uyumlu bir sistem yapısını temelde oluşturmuştur. Aynı zamanda, merkezi finans yönetim organları, Şanghay Uluslararası Finans Merkezi inşasını daha yüksek bir seviyeye taşımak için tam destek vermektedir, merkez bankası da Şanghay Lingang Yeni Bölgesi'nde offshore ticaret finansmanı hizmetleri kapsamlı reform deneme projeleri de dahil olmak üzere sekiz tedbiri duyurmuştur. Bu nedenle, Şanghay Free Trade Zone ile Hong Kong arasında ilgili RMB stablecoin'lerinin yenilikçi keşif çalışmalarını eşzamanlı olarak ilerletmeyi düşünmek mümkündür.

İç piyasada offshore Çin Yuanı stabilcoin (CNY Coin, CNYC) açısından, bir model, bir clearing kuruluşu, büyük ticari bankalar, önde gelen ödeme kuruluşları, tanınmış yatırım kuruluşları gibi paydaşların birlikte Şanghay Serbest Ticaret Bölgesi'nde bir Çin Yuanı stabilcoin ihraç kuruluşu kurmasıdır. Bu kuruluş, Çin Yuanı stabilcoin'in zincir üstü ihraç ve işletim mekanizmasını keşfedecek ve belirli yetkilendirilmiş kuruluşlara (örneğin, dijital Çin Yuanı işletim kuruluşları, çünkü nispeten zengin yenilik deneyimi biriktirmişlerdir) yönelik bir Çin Yuanı stabilcoin toptan pazarı oluşturacaktır. Yetkilendirilmiş kuruluşlar, nitelikli işletmeler veya bireyler için Çin Yuanı stabilcoin'i değiştirecek ve Çin Yuanı stabilcoin perakende pazarını inşa edecektir.

İkinci model, dijital yuan işletme kuruluşlarının Şanghay Serbest Ticaret Bölgesi'ndeki şubelerinin desteğine dayanarak, doğrudan zincir üzerinde yuan stabilcoin'lerini basmayı ve işletmeyi mümkün kılmaktadır. Ayrıca, belirli nitelikli ekonomik varlıklara geri ödeme yapılırken, uygunluk ve sorumluluk yerine getirilmelidir. Elbette, eğer bankalar stabilcoin ihraç eden taraf olursa, bir yandan yurtdışındaki bankaların veya ilgili kuruluşların keşfettiği tokenleştirilmiş mevduatlar stabilcoin ile benzer özelliklere sahip olsa da, gerçek stabilcoin mekanizmasından hala farklılıklar bulunmaktadır. Öte yandan, aracılık zorluklarıyla başa çıkmak için bazı yurtdışı bankalar, teknoloji yan kuruluşları kurmayı veya ilgili tüzel kişilikleri ortaklaşa kurmayı araştırmaya veya denemeye de başlamıştır; bu, müşterilere ekosistem çekiciliği artırmak ve kripto endüstrisinin etkilerini azaltmak amacıyla yasal para birimi stabilcoin'lerinin ihraç edilmesini keşfetmeyi hedeflemektedir. Bu nedenle, bu modeldeki yuan stabilcoin keşfi, hala belirli yolların ve önceliklerin netleştirilmesini gerektirmektedir.

Dikkat edilmesi gereken husus, hangi model olursa olsun, birkaç açıdan eş zamanlı olarak uygulanması gereken gerekliliklerdir. Birincisi, RMB stabilcoin'in yeterli varlık rezervi ayarlaması gerekmektedir; bunun yanında, RMB nakit, kısa vadeli Hazine bonoları gibi yüksek likiditeye sahip varlıkların yanı sıra, belirli bir oranla dijital RMB rezervi de ayarlanarak Merkez Bankası CBDC reform pilotu ile eşgüdümlü bir şekilde ilerlenmesi sağlanmalıdır. İkincisi, RMB stabilcoin ihraç eden kuruluşların, doğrudan müşterilere ilgili uyum yükümlülüklerini yerine getirmek amacıyla uygun bir risk tanımlama, varlık ayrımı ve saklama, iç kontrol gibi uyum işletim mekanizmaları geliştirmeleri gerekmektedir. Ayrıca, RMB stabilcoin'in uygulama senaryolarının genişletilmesi için çeşitli taraflarla işbirliği yapmaya da gayret göstermelidirler, serbest ticaret bölgesi reformunun öncelikleriyle etkin bir şekilde uyum sağlamalıdırlar. Üçüncüsü, Şanghay serbest ticaret bölgesi FT hesaplarının "elektronik çit" özelliklerinden tam olarak yararlanarak, teknik standartlar ve akıllı sözleşmelerin yenilikçi tasarımı sayesinde, pilot dönem boyunca RMB stabilcoin'i tutan ve kullanan tarafların mümkün olduğunca belirli nitelikli kuruluşlar, şirketler veya gerçek kişilerle sınırlandırılması sağlanmalıdır.

Aynı zamanda, yurtdışındaki offshore RMB stablecoin (CNH Coin, CNHC) açısından, birinci model altında, yurtiçi ve yurtdışı kurumların Hong Kong'da ortaklaşa bir RMB stablecoin ihraç kuruluşu kurmasını teşvik edebilir veya ikinci model altında, yurtiçindeki bazı yetkili bankaların veya ödeme kurumlarının Hong Kong'da kayıtlı tüzel kişiliklerine dayanarak yurtdışındaki offshore RMB stablecoin'leri basmasına ve ihraç etmesine izin verilebilir ve bunun Hong Kong bölgesindeki ilgili yasal düzenlemelere uyması gerekmektedir. Böylece yurtiçi ve yurtdışı çift yönlü bir RMB stablecoin sistemi oluşturulabilir ve mevcut ana karada Hong Kong arasındaki sınır ötesi ödeme ve fon akış düzenlemeleri örnek alınarak, CNYC ile CNHC'nin değişim ve karşılıklı erişim mekanizmaları araştırılabilir. Bu bağlamda CNYC, kısa vadede esas olarak sınır ötesi ticaret ve ticari faaliyetlerin ödeme ve hesap kapama verimliliğini artırmak için kullanılmakta, CNHC ise Hong Kong'un RMB uluslararasılaşmasındaki konumunu daha da güçlendirmeyi amaçlamakta ve uyumlu bir şekilde zincir üzerindeki finansal faaliyetler ve büyük başlı eşyalar gibi işlemler için hesap kapama amacıyla kullanılabilmektedir. Özellikle, RMB varlıklarına dayalı RWA (Gerçek Dünya Varlıkları) desteklemek için aktif olarak araştırmalar yapılabilir ve böylece RMB ve RMB varlıklarının küresel etkisini artırma çabalarına katkıda bulunulabilir.

Ayrıca, yurtiçi ve yurtdışı düzenleyici kurumların, RMB stabilcoin ihraççılarıyla birlikte çalışması, akıllı teknolojik yenilikleri sürekli olarak teşvik etmesi, blok zinciri ekosistemindeki RMB stabilcoin ikincil piyasa faaliyetlerini etkili bir şekilde tanımlaması gerektiği, özellikle yurtiçindeki uygun olmayan tarafların RMB stabilcoin tutma durumlarını izleyerek, yasadışı fon akışlarını önlemek ve yasadışı faaliyetler için kullanılmasını engellemek önemlidir.

Elbette, Uluslararası Ödemeler Bankası'nın (BIS) belirttiği gibi, stablecoin'ler tekillik (singleness), elastikiyet (elasticity) ve bütünlük (integrity) açısından hala eksiklikler taşımaktadır. Renminbi stablecoin reformunun keşfi, riskleri sıkı bir şekilde kontrol etmeyi, aşamalı ilerlemeyi ve uygun ölçeklemeyi gerektiriyor. Aynı zamanda, küresel stablecoin hukuki mücadelesinde söz sahibi olabilmek için ilgili yasaların ve yönetmeliklerin bir an önce hazırlanması gerekmektedir. Geleceğe odaklanarak, BIS'in önerdiği ve birleşik deftere (Unified Ledger) dayanan "finans interneti" (Finternet) modelinden de yararlanılabilir. Bu, dijital Renminbi, bankaların tokenleştirilmiş mevduatları ve stablecoin'lerin eşgüdümlü gelişimini ve karşılıklı kazanımını aynı anda teşvik edebilir.