Bitcoin boğa koşusu "yüz değiştirdi": fiyat yükseliş gösterdi, dalgalanma ise "sakinleşti".

CoinDesk'in raporuna göre, bir zamanlar Bitcoin'in boğa koşusu her zaman adrenalini yükselten şiddetli dalgalanmalarla birlikte gelirdi, bu da marj traderlarını gece uyku tutmaz hale getirirdi, ani fiyat dönüşlerinin tasfiye olmasına neden olmasından korkarlardı. Ancak artık işler değişti. Bugünün Bitcoin fiyatındaki yükseliş giderek daha "sakin" hale geliyor, geleneksel borsa piyasasındaki "sıkıcı" boğa koşusuna daha çok benziyor.

Fenomen: Rekor yükselişin ardından dalgalanma "düşüşü"

Örneğin, geçen yılın Kasım ayından bu yana, Bitcoin fiyatı yaklaşık 70,000 dolardan kaleme alındığı sırada rekor seviyede 118,000 doların üzerine çıkarak %68'lik bir artış gösterdi.** Ancak bu sırada, hem gerçek dalgalanma (Realized Volatility) hem de beklenen dalgalanma (Implied Volatility) tutarlı bir düşüş eğilimi sergiledi.** Bu, Bitcoin fiyatı ile dalgalanma arasındaki geçmişte yaygın olan pozitif korelasyon ilişkisinin kırıldığını gösteriyor.

Wall Street'e Uyum: Negatif Korelasyon İlk Belirtileri

Bu dönüşüm, Bitcoin'in Wall Street'in davranış biçimiyle uyumlu hale gelmesini sağladı. Geleneksel finans piyasalarında, S&P 500 endeksinin 30 günlük beklenen dalgalanmasını ölçen "korku endeksi" VIX, boğa koşusu sırasında genellikle düşer.

Volmex Labs'ın kurucusu ve CEO'su Cole Kennelly, CoinDesk'e Bitcoin'in rekor yüksek seviyelerde olmasına rağmen gizli dalgalanmasının düştüğünü açıkladı. Bu, geçmişteki pozitif korelasyon modelinden bir sapmayı ve geleneksel finansal piyasa davranışlarına doğru bir geçişi işaret ediyor, kripto alanının olgunlaştığını gösteriyor.

“VIX endeksinde gözlemlendiği gibi, spot fiyatlar ve BVIV endeksi (Bitcoin dalgalanma endeksi) muhtemelen daha fazla negatif bir ilişki geliştirmeye başlıyor, VIX'in gösterdiği ilişkiye benzer.” diye özellikle belirtti.

Pozitif İlişki Sonu: Kurumların Girişi Ana Güçtür

Bitcoin spot fiyatı ile dalgalanma arasındaki pozitif korelasyon dönemi sona ermiş gibi görünüyor, kurumsal yatırımcıların geniş çapta benimsemesi ana itici güç. Ana dalgalanma göstergeleri, sürekli artan Bitcoin fiyatından ayrışmaya başlamış durumda, bu da pazarın olgunlaşmaya doğru gittiğinin bir işareti.

Veriler Konuşuyor: BVIV ve DVOL İkisi de “Soğuyor”

2024 yılının sonlarında, Bitcoin 70.000 dolardan 100.000 dolara yükseldiğinde, Volmex Finance'ın BVIV endeksi (Bitcoin opsiyonlarının 30 günlük yıllık örtük dalgalanma oranını ölçer) %60 ile %70 arasında kalıyor. Ancak bu yılın Ocak ayından bu yana, bu endeks sürekli düşüş gösterdi ve bu yazı yazılırken yaklaşık %40'a geriledi, bu da 2023 Ekim ayından bu yana en düşük seviyedir.

Bu, erken dönemlerdeki yükselişle keskin bir karşıtlık oluşturuyor. Örneğin, 2024'ün başlarında, Bitcoin yaklaşık 43,000 dolardan 73,000 dolara yükseldiğinde, BVIV %43'ten %85'e fırlamıştı.

Kripto para opsiyon borsası Deribit'in DVOL endeksi (aynı zamanda 30 günlük örtük dalgalanma oranını temsil eder) 2023 başından bu yana Bitcoin fiyatı ile pozitif bir korelasyon göstermekteydi. Ancak, bu ilişki artık mevcut değil. Kurumsal düzeyde kripto opsiyon likidite sağlayıcısı Orbit Markets'ın ticaret müdürü Pulkit Goyal, bu değişimin piyasaya giren olgun katılımcılardan kaynaklandığını düşünüyor.

Orbit Markets'in Pulkit Goyal (Çin adı geçici olarak: Yang), CoinDesk'e şunları söyledi: "Bu yükselişin doğasını incelediğinizde, spot ve dalgalanma arasındaki ilişkinin bozulması anlam kazanıyor. Geçmişteki parabolik patlamalardan farklı olarak, bu yükseliş istikrarlı bir şekilde ilerliyor, düzenli ve esasen kurumsal fon akışları tarafından yönlendiriliyor, perakende yatırımcılar tarafından değil. Bu nedenle, spot fiyatlar yükselirken, gerçek dalgalanma aynı şekilde artmadı ve bu da örtük dalgalanmayı baskıladı."

TradingView verileri bunu doğruladı: Bitcoin'in 30 günlük gerçek dalgalanma oranı, 2024'ün başındaki %85'lik zirveden, son üç ayda yaklaşık %28 seviyesine düştü - bu, %70 eşiğinin altına önemli ölçüde düşmüştür. Gerçek dalgalanma oranı, geçmişteki gerçek fiyat değişimlerini yansıtır ve son zamanlarda bu değişimlerin belirgin şekilde sakinleştiği görülmektedir.

Düşük Dalgalanmayı Çözmek: Kurumsal Stratejiler ve Opsiyon Piyasası Anahtar Rol Oynuyor

Amberdata türev ürünler direktörü Greg Magadini, dalgalanmanın kısıtlı olmasını, kurumsal stratejilere atfediyor; örneğin, Bitcoin pozisyonları veya Bitcoin'e bağlı ETF'ler (örneğin BlackRock'un IBIT'i) için ek gelir elde etmek amacıyla satılmış covered calls.

Magadini, CoinDesk'e şunları söyledi: "Genel dalgalanmanın azalmasının iki teması var: 1) Bitcoin, olgun bir varlık (ve piyasa değeri sürekli artıyor) olarak şimdi daha güçlü bir likiditeye sahip, fiyatları sarsmak için daha fazla paraya ihtiyaç duyuluyor; 2) kurumsal yatırımcılar son 6 ayda IBIT opsiyonlarını işlem yapma yeteneğine sahip oldular..."

Opsiyonlar (hedge için kullanılan türev sözleşmeler) burada kritik bir rol oynamaktadır. Call opsiyonları asimetrik bir boğa açılımı sağlarken, put opsiyonları temel varlığı aşağı yönlü risklerden korur. Opsiyon talebi, örtük dalgalanmayı etkilemektedir.

Kurumsal yatırımcılar, mevcut spot pozisyonları için yüksek kullanım fiyatlı değersiz alım opsiyonlarını (high-strike out-of-the-money calls) satarken, imalı dalgalanma üzerinde aşağı yönlü baskı oluştururlar. Bu getiri artırma stratejisi (yield-generation) son yıllarda kripto piyasasında giderek popüler hale gelmiştir.

Kennelly, "Bu spot-dalgalanma korelasyonundaki değişim, özellikle son birkaç ayda patlayan Bitcoin hazine araçları (bitcoin treasury vehicles) tarafından yönlendirilen, eğrinin uzak ucundaki yapısal dalgalanma satıcıları tarafından sürülmektedir," diye ekledi.

Piyasa Yapıcılar ve Madenciler: Dalgalanma Baskılama Zincirinin Önemli Halkası

Piyasa yapıcılar ve tüccarlar da dalgalanmanın azalmasına yardımcı olmuştur. Bu varlıklar genellikle vadeli ve spot piyasalarda pozisyonları dengeleyerek Delta nötr (delta-neutral) pozisyonu sürdürürler.

Goyal detaylı bir şekilde açıkladı: Madenciler ve kurumlar ek gelir elde etmek için çağrı opsiyonları satarlarsa, piyasa yapıcılar uzun vega riski (long vega exposure) altında kalır, bu da volatilitenin artmasının kendileri için faydalı olduğu anlamına gelir. Nötr pozisyonu hedge etmek için piyasa yapıcıların volatilite satması gerekir (yani vega açığa satmaları), böylece fiyatlar yükselirken örtük volatiliteyi baskılar.

"Madenciler gibi uzun vadeli sahipler, genellikle gelir elde etmek amacıyla kapalı alım opsiyonları veya benzeri gelir artırıcı yapılandırılmış ürünler satarlar. Tüccarlar (piyasa yapıcılar) bu pozisyonları üstlenir ve nihayetinde Vega uzun pozisyon riski taşırlar. Spot fiyatlar yükseldikçe, tüccarların biriktirdiği Vega uzun pozisyon riski daha uzun hale gelir; bu riski yönetmek için hedging (volatilite satmak) yaparlar ve bu durum esasen örtük volatilite üzerinde aşağı yönlü baskı oluşturur. Tüccarların bu dinamik volatilite arzı, tipik spot-volatilite dinamik ilişkisini sınırlayabilir veya tersine çevirebilir, bu da spot fiyatlar yükselse bile örtük volatilitenin düşük seviyelerde kalmasına neden olur."

Gelecek Beklentileri: İstikrarlı İlerleme, Ancak "Siyah Kuğu"ya Dikkat

Geleceğe baktığımızda, bu fiyat yükselişi ile düşük dalgalanma modeli devam edebilir ve makroekonomik faktörler (örneğin, doların zayıflaması ve faiz indirim beklentileri) tarafından desteklenebilir. Ancak, herhangi bir beklenmedik olay - örneğin, ani bir piyasa paniği - Bitcoin'in dalgalanmasının borsa gibi aniden yükselmesine neden olabilir.

AWR Capital yönetici ortağı Philip Gillespie, "Makro arka plan riskli varlıklarla uyumlu, dolar zayıflıyor, varlık fiyatları yükseliyor. Küçük düzeltmeler en aza indirildi, çünkü alıcılar sürekli devreye giriyor, bu da Bitcoin'in tarihsel zirveye yaklaşırken dalgalanmanın azalmasına neden oluyor. Ancak herhangi bir faktör ani bir değişimi tetiklerse, dalgalanma hızla yükselebilir."

O, önceki dönemde piyasanın yavaş ama istikrarlı bir yolda ilerliyormuş gibi göründüğünü, esasen makro eğilimler yerine hevesli spekülasyonlar tarafından yönlendirilen bir "yavaş tren" olduğunu ekledi.