Merkeziyetsizlik stablecoin Derinlik Gözlemi: Yarış pisti dumanı dağılmadı, kim zirveyi elde edecek?

Merkeziyetsizlik para, paranın kaynağıdır. İnsanlık tarihinin uzun yolculuğunda, merkeziyetsiz para daha önce ortaya çıkmıştır. İster takas yoluyla para anlayışı olsun, ister borç oluşumuyla para anlayışı, merkezi kredi para üretim sürecine başlangıçta dahil olmamıştır.

Stablecoin'lerin ihraç edilmesi, kredi arzını artırmak içindir; merkezi stablecoin'lerin ise madeni para basma yetkisi yoktur. Kripto orijinalcileri, para basma yetkisinin merkezi kuruluşlar tarafından çalındığına inanır. İhraç yetkisine sahip olan taraf, madeni para basma vergisine sahip olur ve ihraç eden tarafın para arzını aşırı şekilde artırması veya kötüye kullanması için yeterli motivasyonu vardır. Merkezi bir stablecoin, merkeziyetsiz bir ağda ihraç edildiğinde, stablecoin ihraç eden merkezler ile geleneksel dünyadaki para ihraç eden merkezler arasında bir fark yoktur.

Merkeziyetsizlik stablecoin'ler her zaman merkeziyetsizlik riskinin tehdidi altındadır, stablecoin'in kredisi merkezdeki kredi eksiklikleri nedeniyle sorgulanabilir, stablecoin'in değeri sık sık meydan okumalarla karşılaşır. Merkeziyetsizlik stablecoin'lerin güveni doğal değildir. Hem USDC hem de USDT, piyasanın dedikoduları ve söylentileri nedeniyle tasfiye ile karşı karşıya kalmıştır. Ve arkasında, Amerika'nın finansal düzenleme sistemi onların kredilerini desteklemektedir. Merkeziyetsizlik stablecoin'ler kesinlikle Amerika hükümetinin kısıtlamalarına tabidir. Merkeziyetsizlik stablecoin'ler herkese başka bir seçenek sunar.

Diğer ürünlerde olduğu gibi, farklı ürünlerin kendi hedef kullanıcıları vardır. Geleneksel anlayışta, merkezileşmemiş bir organizasyon yoktur. Merkezileşmiş risk, diğer risklerin arasında gizli olabilir, örneğin operasyonel riskteki tek nokta arıza riski. Her organizasyon, kendi risk tercihine göre, kendi risk stratejisini seçer. Merkezileşmiş risk, diğer geleneksel tanımlanan risklerden farklıdır. Merkezileşmiş riske duyarlı kullanıcılar için, diğer maliyetler ve riskler gerekli bir bedeldir.

Bir stablecoin olarak, uzun vadede belirli bir ölçek sınırlamasını aşması gerekir ki ekosistemin olumlu bir döngü sağlaması mümkün olsun. Stablecoin'in kullanım oranını artırmak için, piyasa riski olmadan fiyatın stabil olmasının yanı sıra, daha yüksek faiz oranları ve daha düşük işlem maliyetleri de gereklidir. Bir stablecoin'in ölçeği küçük olduğunda, çoğu stabil olmayan coin ile takas yapmak için diğer token'lar üzerinden işlem yapmak zorundasınız. Düşük piyasa ölçeğine sahip stablecoin kullanımı, daha yüksek işlem kaymaları ile karşılaşma riskini artırır ve bu durum büyük yatırımcıların girmesini zorlaştırır.

Bu ölçek dezavantajları, stablecoin'in işlem maliyetlerini artıracaktır. İşlem maliyetlerini dengelemek için, proje sahipleri proje işletim maliyetlerini artırmak zorundadır ve stablecoin'e daha yüksek bir getiri sağlamalıdır. Bu nedenle, stablecoin bir ölçek ekonomisi işidir.

Stablecoin ölçeği yeterli olmadığında, stablecoin'in oluşturduğu gelir ( işlem ücreti, faiz, tasfiye ücreti, türev gelir ), bu ölçeği koruma maliyetini karşılayamaz. Bu durumda, uzun vadede, bu stablecoin kesinlikle çöküşle karşılaşacaktır.

Merkeziyetsizlik stablecoin'leri ölçeklenmek istediklerinde, kaçınılmaz olarak geleneksel güçlerin dikkatini çekerler. Ancak, geleneksel dünya her zaman kripto para birimlerine düşmanlık beslemiştir. Sadece ABD hükümeti Libra'nın doğmasına engel olmadı. Dünya Para Fonu da kripto para birimlerine karşı düşmanlık beslemektedir; ülkelerin merkez bankaları tarafından yönetilen DCEP sahneye çıktığında, yok edilmesi gereken sahte ordu kimdir?

Ölçeklenme yoksa ekonomik olarak sürdürülebilir bir işletme olamaz, ölçeğe sahip olmak ise merkeziyetçilik güçlerinin müdahale riskiyle karşı karşıya kalmayı getirir. İşte bu, stablecoin'in İkarus'un kanatlarıdır.

Stablecoin'lerin çıkışı, ya geleneksel güçlerin kapısında köle olmayı ya da dünyayla tamamen parçalanmaya hazır merkeziyetsiz bir hazırlık yapmayı gerektirir.

Mevcut durum şöyle: USDC ve USDT dışında, çoğu stabilcoin'in "pasif" olarak işlem çiftleri oluşturma fırsatına ulaşması oldukça zor ( burada, "pasif" stabilcoin projesi dışında diğer projelerin likidite sağlamak ve işlem çiftleri oluşturmak için oluşturması anlamına geliyor ). Bu nedenle, bu çoğu stabilcoin önce USDT, USDC, BTC, ETH gibi yüksek likiditeye sahip token'lara çevrilmek zorundadır, ardından hedef token ile işlem yapmak için. Bu durum, bir bankada vadeli mevduatım olduğu ve belirli bir vade senedim olduğu gibi. Vade senedimi doğrudan harcamak için kullanamam, ama ikincil piyasada senedi satıp yüksek değerli parayla harcama yapabilirim.

Bu benzetmeyle, aslında, USDC ve USDT, stablecoin dünyasındaki yüksek enerjili para pozisyonunu zaten işgal etmiş durumda. Yüksek enerjili paralara bağlı olarak likidite sağlayan stablecoin'lerin büyük bir kısmı, aslında sadece geleneksel finans piyasalarındaki geniş para benzeri bir hizmet sunmaktadır.

Geniş anlamda para türleri arasında yer alan stablecoin, likidite yaratma mekanizması açısından borç verme ile benzerlik gösterir. Birçok Alt-stablecoin aslında pek çok token ile işlem çifti oluşturmaz. Geleneksel söyleme göre, bu Alt-stablecoin'ler genel olarak eşdeğer bile olamaz, iç airdrop madenciliği dışında dışsal gelir neredeyse sıfırdır. Ayrıca, bu token'in yaratılması ve borç verilmesi maliyet de doğurur. Borç değerlemesindeki göreceli istikrarı korumanın ötesinde, bu Alt-stablecoin'lerin bir değeri yoktur. Bu nedenle, bu Alt-stablecoin'lerin çıkış yolu yalnızca işlem çiftleri aracılığıyla ana akım işlem para birimlerine dönüştürülmesi ve ardından zincir üzerindeki ekonomik faaliyetlere katılmaktır. Zincir üzerindeki faaliyet fırsatlarını elde etmek için, stablecoin projeleri Alt-stablecoin~Ana stablecoin işlem çiftine teşvik sağlamaya mecbur kalır. Ancak bu teşvik, aslında ana akım stablecoin'lere yönelik bir faiz sübvansiyonu niteliğindedir.

Eğer stablecoin, zincir üzerindeki ekonomik faaliyetleri yaratamazsa, o zaman kullanıcıların stablecoin üretim mekanizmasıyla ürettiği X stablecoin, nihayetinde çeşitli zincir üzerindeki faaliyetlere sahip olan, yaygın stablecoin'lere dönüştürülmek zorunda kalacaktır ve ardından ekonomik faaliyetlerde bulunulacaktır. Bu süreç, yaygın stablecoin kredi havuzuna eşdeğerdir. Fonksiyonel olarak, Alt-stablecoin üretim mekanizması + ticaret çifti = aşırı teminatlı kredi.

Ve eğer X stablecoin'in benzersiz ekonomik etkinlikleri varsa, o zaman X'in USDT'ye, USDC'ye göre farklılıkları olacaktır. Bu da USDC, USDT'yi X ile değiştirme ve ekonomik etkinliklere katılma motivasyonunu doğuracaktır.

Ana akım stablecoin'leri borç havuzları aracılığıyla elde etmek yerine, ana akım olmayan stablecoin'lerin mekanizma + işlem çiftleri aracılığıyla elde edilmesi, likidite maliyetlerini daha istikrarlı ve daha kolay kontrol edilebilir hale getiriyor. Borç havuzlarına kıyasla, işlem çifti havuzunda, ana akım stablecoin'lerin yanı sıra, işlem çiftlerini oluşturmak için ana akım olmayan stablecoin'ler de gereklidir. Sistem sermaye verimliliği düşmüştür. Eğer ana akım olmayan stablecoin'ler benzersiz ekonomik aktivitelere sahipse ve ana akım stablecoin'lerin tersine dönüştürülmesini sağlıyorsa, bu iyi; aksi takdirde işlem çifti, borç havuzuna dönüşür. Şu anda, FRAX gibi ana akım olmayan stablecoin'lerin sürekli olarak işlem çiftlerini teşvik etmesi, bir tür dolaylı "faiz sübvansiyonu" gibidir.

Algoritmalar kullanarak coin fiyatlarının istikrarını sağlamak için aşağıdaki yöntemler vardır:

1. Yeniden Dengeleme stablecoin

AmpleForth, token miktarını yeniden dengeleyen bir stablecoin kurdu. Token'in bir hedef fiyatı ve bir piyasa fiyatı var. AMPL miktarı, hedef fiyat ile piyasa fiyatı arasındaki farklara göre artar veya azalır. Bu yöntemle AMPL'nin fiyatı stabilize olur, AMPL borç alanlar için borç alırken ve geri verirken değerleri eşit kalır. Ancak, kullanıcı varlık portföylerinde AMPL cinsinden değerlendirilen varlıklar hâlâ piyasa riskine maruz kalmaktadır. Bu nedenle, AmpleForth, piyasa riski için katmanlı türev ürünler tasarlamıştır; bir kısmı daha büyük riskler alırken, diğer kısmı nispeten daha küçük riskler alır. Piyasanın geri bildirimi başarısız oldu. Bu türev ürünler aracılığıyla elde edilen istikrar, piyasa risklerini hedge etmek için vadeli işlemlerle elde edilenle aynı farkı taşımamaktadır.

2. Sınırlı dolaşımda stablecoin

2018 yılında, cangulr90 Ethresear'da insanlarla, coin fiyatı hedef fiyatın üstünde olduğunda kullanıcıların token satın alımını sınırlamanın; coin fiyatı hedef fiyatın altında olduğunda ise kullanıcıların token satımını sınırlamanın tartışmasını yapmıştı. Bu düşünce sonradan FEI sistemine dönüştürüldü. Zorlayıcı sınırlamalar yerine, FEI maliyetleri artırma yolunu benimsedi ve kullanıcıların alım satımını "yumuşak bıçakla" kısıtladı. FEI'nin başarısızlığı, dolaşım kısıtlamasıyla basitçe açıklanamaz. Franz Oppenheimer, FEI'nin teşvik ve ceza mekanizmasının piyasa kurallarına aykırı olduğunu düşünüyor. FEI'nin fiyatı sürekli olarak hedef fiyatın altında kaldığında, hangi cezalar stablecoin'in temel talebini kaybetmesine neden olacaktır: sonuçta, kim yüksek işlem ücretine sahip bir stablecoin tutmak ister ki? Paranın değeri, dolaşımda kendini gösterir. Coin fiyatını stabilize ederken likiditeyi kaybetmek, elde var sıfırdır. USDC, DAI gibi stablecoin'lerin likiditesine bakıldığında, FEI'nin günlük işlem hacmi diğer stablecoin'lerin yaklaşık 1/8~1/10'u kadar.

3. Stablecoin

Tokenler kontrol edilmediğinde genellikle gerçek varlıkların volatilitesini aşan dalgalanmalara sahip olabilir. Stabilcoin varlık fiyatlarının göreceli istikrarını sağlamak, piyasa riskini en aza indirmek için bazı yenilikler, stabilcoin sistemine sistem tarafından kontrol edilen dalgalı tokenlerin dahil edilmesiyle varlık risklerinin katmanlı bir şekilde yönetilmesini benimsemektedir. Stabilcoin ve dalgalı coinlerin oluşumu ve geri alımı arasında bir etkileşim oluşmakta, stabilcoinin arz ve talep nedeniyle oluşan fiyat dalgalanmaları dalgalı coine aktarılmaktadır. Bu açıdan deneme yapan projelerin sayısı oldukça fazladır. En ünlüsü şüphesiz UST~Luna'dır, bu sistem, Terra'nın altyapısında UST eşdeğer stabilcoin almak için yok edilmesini sağlamaktadır; UST'nin yok edilmesi, eşdeğer Terra elde etmeyi mümkün kılmaktadır. Ayrıca bazı projelerde, stabilcoin hedef değerinin altında olduğunda bono coin satın alarak, stabilcoin fiyatı hedef değerinin üzerine çıktığında, bono coin ile stabilcoin satın alıp piyasada satma imkanı vardır. Bu tür stabilcoinlerin büyük bir kısmı nihayetinde başarısızlıkla sonuçlanmaktadır. Dalgalı tokenlerin stabilcoinin potansiyel dalgalanmalarını sınırsız bir şekilde absorbe edebilmesi için dalgalı coinlerin arzını sınırlamak pek uygun değildir. Dalgalı coinlerin artan dalgalanmaları nihayetinde stabilcoinin güvenini zedeleyecektir. Şu anda hayatta kalan projelerden biri FRAX ve FXS'in etkileşimidir. Ayrıca FRAX, ikinci en büyük algoritmik stabilcoin'dir. Özelliği, USDC'yi büyük ölçüde kredi teminatı olarak dahil ederek, protokolün değer kontrolünü (PCV) büyük ölçüde artırmasıdır.

4. Aşırı Teminatlandırılmış Stablecoin

Aşırı teminatlı stablecoin, şu anda en yaygın olan ve deneyim teorisinin en olgun olduğu bir stablecoin ihraç yöntemidir. DAI ve LUSD gibi aşırı teminatlı stablecoinler uzun süre iyi bir şekilde çalışmıştır, şu anda yeni bir grup potansiyel stablecoin rakibi GHO ve CrvUSD de aşırı teminat yöntemini benimsemektedir. Aşırı teminatlı stablecoin projeleri, DeFi'de genellikle borç verme projeleri olarak sınıflandırılmaktadır. Özünde, kullanıcıların borçlarını stablecoin ihraçının temeli olarak kullanmaktadır. Sadece modern merkez bankaları değil, bu para ihraç yöntemi tarihsel testlere de dayanıklıdır.

Borçların ödeme ve dolaşım aracı olarak kullanılması yöntemi her zaman var olmuştur. M.Ö. 4000 yılından önce, Mezopotamya ovasında, insanlar olayları kaydetmek için kil tabletler icat etmiştir. Önemli olaylar kaydedilecek, örneğin borçlar. Borç kayıtları, borcun içeriği, borcun geri ödenmesi için ödeme araçları, süresi geçtikten sonra uygulanacak cezai önlemler gibi bilgileri içerir. Bu borçlar, ödeme aracı olarak kullanılabilir. Antropolog David Graeber'in tanımına göre, M.Ö. 3100-2686 yılları arasında, Mısır tarımsal bir toplumdu ve tahıl borç verme yaygındı. İnsanlar yeni yıl hasadında tahıllarını geri ödeyeceklerdi. Tahıl borç verme bilgileri, borç alan, miktar, zaman gibi bilgileri içeren kil tabletlerde kaydedildi. Bu tür tabletler "Henu" olarak adlandırılır. İnsanlar bu tür tabletleri para olarak kullanır, mal dolaşımında kullanırdı. İnsanlığın ilk kağıt para çıkarışı, Song döneminin Jiaozı'dır. Bu kağıt paranın kökeni, insanların demir paralarını ticaret evlerine yatırması ve ticaret evlerinin tüketicilere olan borç senetlerini üretmesiyle ortaya çıkmıştır.

Borç, stablecoin'lerin temel talebini oluşturur ve stablecoin'lerin değer sabitlemesini sağlar. Kısa vadede, kullanıcıları geri çekilme artırarak arbitraj yapmaya teşvik etmek ve faiz oranlarıyla stablecoin arz ve talebini düzenleyerek fiyat istikrarına ulaşmak amaçlanmaktadır. Aşırı teminatlı stablecoin'ler, temel talebin sağlam olması nedeniyle: stablecoin'ler geri ödenmediği sürece aşırı teminatlı varlıklar geri alınamaz, bu nedenle çok iyi bir istikrara sahiptir.

mekanı kısa sürede belirginleşiyor, bir kez teminatın tasfiye fiyatı borç alınan stablecoin'in altına düştüğünde, kullanıcı stablecoin'i geri ödemiyor. Projelerin gerekli zaman diliminde teminatı aktif olarak tasfiye etmesi, borç verilen stablecoin'i geri alması ve stablecoin'in dolaşım döngüsünü sağlaması gerekiyor. Teminatın tasfiye edilmesiyle elde edilen satın alma gücü, stablecoin'in geri alınmasını sağlamak için yeterli olmadığı takdirde, platformda bir oluşum meydana geliyor.