Zamanı değerlendirerek, krizde fırsatlar aramak

Kripto endüstrisi zor bir dönemle karşı karşıya. Luna'nın çöküşünden 3AC'nin iflasına, ardından FTX imparatorluğunun çöküşüne kadar, bir dizi olumsuz olay, tüm sektörü gölgede bıraktı.

Bu zamanda, körü körüne inançta ısrar etmek akıllıca bir hareket değildir. Bu olaylardan ders çıkarmalı ve sektörün gelecekteki gelişim yönünü mantıklı bir şekilde analiz etmeliyiz.

Son dönemlerde bir şirket özel bir toplantı düzenledi, birkaç deneyimli sektör temsilcisi FTX olayı gibi sıcak konular üzerine derinlemesine tartışmalar yaptı. Bu tartışmalar, çok sayıda kara kuğu olayının ilişkilendirilmesi, merkezi kurumların karar alma süreçlerindeki değişim, gelecekteki piyasa trendleri gibi konuları kapsıyor ve üzerinde derinlemesine düşünmemiz gereken noktalar içeriyor.

Aşağıda deneyimli bir kişinin görüş özetine yer verilmiştir:

Üç Büyük Siyah Kuğu Olayı, Borsa Sektöründe Dönüm Noktası Yarattı

2022 yılında, kripto para endüstrisi büyük bir dönüm noktasına ulaştı. Luna, 3AC ve FTX olmak üzere üç büyük kara kuğu olayı, yıkım gücü ve etki alanı bakımından önceki yıllardan çok daha fazlaydı. Sorunun kökenine indiğimizde, krizin tohumlarının çoktan ekildiğini görüyoruz: FTX olayı Luna'nın çöküşüne kadar uzanıyor, son günlerde ortaya çıkan iç belgeler de FTX'in açığının daha önceki dönemlerden kaynaklandığını doğruluyor.

Luna olayını geri dönüp incelediğimizde, DeFi prensiplerini iyi bilen herkes bunun tipik bir Ponzi dolandırıcılığı olduğunu görebilir: Pazarın anormal durumu hızlı bir tasfiyeyi tetiklemiş ve Luna'nın yüz milyar dolarlık piyasa değeri bir anda buharlaşmıştır. Birçok merkezi kuruluş, piyasa riskine karşı yetersiz hazırlık yapmış ve 3AC'nin hedge fonundan tek taraflı bir kumarbaz haline gelmesi gibi büyük risk açıkları ortaya çıkmıştır.

Haziran'da, piyasada birçok kurum yüksek kaldıraçlı tek yönlü pozisyonlar taşıyordu ve bazı fiyatların aşılmayacağına körü körüne inanarak kurumlar arasında borçlanma meydana geldi. Eylül'de, Ethereum'un birleşmesinin tamamlanmasıyla piyasalarda canlanma belirtileri görüldü, ancak FTX'in beklenmedik çöküşü tekrar paniğe yol açtı.

FTX olayı ile ilgili olarak, bazı açılardan sadece normal bir ticari rekabet gibi görünebilir, ancak beklenmedik bir şekilde piyasa paniklerini tetikledi ve nihayetinde Sam'in mali açığı ortaya çıktı, FTX imparatorluğu hızla çöktü.

Bu üç kara kuğu olayı, üzerinde düşünülmesi gereken birkaç sorunu ortaya çıkardı:

1. Kurumlar da iflas edebilir. Özellikle 2017'de büyük miktarda kurumsal kullanıcı akışı sonrası Batı'daki büyük kurumlar, ABD borsasıyla yüksek derecede ilişkilidir. Bireysel yatırımcılar için, bu kurumlar gizemli ve güçlü görünüyor. Ancak bu yılki olaylardan görüldüğü gibi, Kuzey Amerika'daki birçok kurumun risk yönetimi ve kripto endüstrisine dair algısında yanlış anlamalar var, bu da zincirleme bir etkiye yol açıyor. Bu nedenle, kurumların da iflas edip yeniden yapılandırılabileceğini düşünüyoruz, kurumlar arasında teminatsız kredi akışı son derece güçlüdür.

2. Kuantitatif ve piyasa yapıcı ekipler, aşırı piyasa koşullarında büyük darbeler alabilir. Pazarın ani dalgalanması, özellikle düşüş sürecinde, yatırımcıların kurumlara genel olarak güvenini kaybetmesine neden olur. Büyük miktarda fonun çıkışı, likiditeyi ciddi şekilde azaltır ve birçok piyasa yapıcı ekip, yüksek likiditeye sahip varlıkları düşük likiditeye sahip varlıklara dönüştürmek zorunda kalır ve fonların dondurulması nedeniyle çekim yapamama durumu ile karşı karşıya kalır. Birçok siyah kuğu olayında, bu tür ekiplerden birçoğu etkilenmiştir.

3. Varlık yönetim ekibi de zorluklarla karşı karşıya. Varlık yönetim ekibi, yatırımcılara düşük riskli hatta risksiz getiri arayışında olmalıdır. α getirisi elde etmenin esasen iki yolu vardır: borç verme ve token ihraç etme. Birincisi, piyasaya likidite sağlayarak gelir elde ederken, ikincisi PoW gibi konsensüs mekanizmaları, ICO ve DeFi madenciliği gibi yollarla piyasaya token ihraç eder. Varlık yönetim ekibi, operasyon sürecinde büyük miktarda borç verme varlığı ve ilgili türev ürünler biriktirmiştir. Bir kez kurumsal bir çöküş meydana geldiğinde, borç verme varlıkları gibi şeyler zincirleme reaksiyon yaratacak ve aşırı piyasa koşullarında ağır hasar alacaktır.

Bu, geleneksel finans piyasalarını akla getiriyor. Kripto sektörü hızla gelişiyor, sadece 10 yıl içinde, geleneksel finansın 200 yılı aşkın sürecini tamamladı. Bunun içinde hem başarılı örnekler var hem de geleneksel finans tarihindeki sıkça görülen sorunlar yeniden yaşandı. Örneğin, FTX olayında da birçok ticari kredinin kötüye kullanılması durumu ortaya çıktı. Bu sorunlar, merkezi kuruluşların operasyonel sorunlarına işaret ediyor gibi görünüyor.

Aynı zamanda, FTX olayı merkezi borsaların alacakaranlık dönemine girdiğini de gösteriyor. Küresel ölçekte, insanlar kripto para birimlerine, özellikle merkezi borsalara dair belirsizlikler ve olası zincirleme reaksiyonlar hakkında genel bir panik yaşıyor. Veriler de bu durumu doğruluyor; son bir ayda on-chain'de büyük miktarda kullanıcının varlıklarını transfer etme davranışı gözlemlendi.

Bu alacakaranlık anda, özel anahtar insan doğasıyla olan mücadelesinde yenildi:

Kripto dünyasındaki temel varlık mülkiyeti özel anahtarlarla güvence altına alınmış olmasına rağmen, son 10 yıldaki gelişmelerde merkezi borsa, kullanıcılar ve borsa yöneticileri arasındaki varlık yönetimini destekleyecek makul bir üçüncü taraf saklama kuruluşundan yoksun kalmıştır. Bu durum, borsa yöneticilerinin insani zaaflarına karşı koymak için bir fırsat yaratmakta ve borsa her zaman kullanıcı varlıklarına dokunma şansına sahip olmaktadır.

FTX olayında, insan doğasının etkisi daha önce belli olmaya başlamış gibi görünüyor. Sam sürekli olarak meşgul biriydi, sürekli mesai yapıyor ve kendisini ve fonlarını boş bırakmıyordu. DeFi çılgınlığı döneminde, Sam'in sık sık borsa sıcak cüzdanından büyük miktarda fonu çeşitli DeFi protokollerinde madencilik yapmak için transfer ettiğini de gördük.

İnsan doğası daha fazla fırsat arzuladığında, cazibeye direnmek de zorlaşır. Çok sayıda kullanıcının varlıkları borsa sıcak cüzdanında tutuluyor, bu varlıkları risksiz veya düşük riskli getiriler elde etmek için kullanmak ise doğal görünüyor. Stake etme, DeFi madenciliğine katılma ve erken aşama birinci piyasa projelerine yatırım yapma aşamalarında, getiriler arttıkça kötüye kullanım davranışlarının da artması muhtemeldir.

Bu siyah kuğu olayları sektöre büyük bir darbe vurdu ve bize derin bir ders bıraktı: Regülatörler ve büyük kuruluşlar için geleneksel finansal sistemden öğrenmeli, merkezi borsa, aracılık ve üçüncü taraf saklama gibi üç rolü aynı anda üstlenmekten kaçınmak için uygun yollar bulmalıdır. Aynı zamanda, üçüncü taraf saklama ve ticari işlemleri bağımsız hale getirmek için teknik araçlar gereklidir, böylece çıkarların birbirine bağlı olmaması sağlanır. Gerekirse, denetim bile dahil edilebilir.

Merkezi borsa dışında, diğer merkezi kuruluşlar da sektörde büyük değişimlerle karşı karşıya kalıyor ve muhtemelen ayarlamalar yapmak zorunda kalacaklar.

Merkezileşmiş Kurumlar: "Büyük ama Düşmez" den Yeniden İnşa Yoluna

Kara kuğu olayı yalnızca merkezi borsa üzerinde değil, aynı zamanda sektördeki diğer merkezi kuruluşlar üzerinde de etkili oldu. Onların maruz kaldığı bir ana sebep, karşı taraf riskini, özellikle merkezi borsa ('i görmezden gelmeleriydi. "Büyük olup düşmeyen" ifadesi, insanların FTX hakkındaki izlenimiydi. Bu, bu kavramı ikinci kez duyduğum: Kasım ayının başlarında bazı tartışmalarda, çoğu kişi FTX'in "büyük olup düşmeyeceğini" düşündü.

Ve ilk kez SBF bana şunu söyledi: "Luna büyük ve dayanıklı, düşse bile kurtaracak biri olacaktır."

May'da, Luna düştü.

Kasım, FTX'in sırası geldi.

Geleneksel finans dünyasında, son kredi veren kavramı bulunmaktadır. Büyük finansal kurumlar çarpıcı bir olayla karşılaştığında, genellikle bir üçüncü taraf kuruluş ya da hatta hükümetin desteklediği bir kuruluş, iflas yeniden yapılandırması yaparak risk etkisini azaltır. Ne yazık ki, kripto dünyasında böyle bir mekanizma yoktur. Temel şeffaflık nedeniyle, insanlar çeşitli teknik yollarla zincir üzerindeki verileri analiz edebilir ve bu da çöküşlerin çok hızlı gerçekleşmesine neden olabilir. Bir ipucu, bir fırtınayı tetikleyebilir.

Bu fenomen iki ucu keskin bir kılıçtır, hem yararları hem de zararları vardır. Avantajı, kötü balonların patlamasını hızlandırarak var olmaması gereken şeylerin hızla yok olmasını sağlamasıdır. Dezavantajı ise, daha az keskin olan yatırımcılara neredeyse hiç fırsat penceresi bırakmamasıdır.

Bu tür bir piyasa gelişimi sürecinde, önceki değerlendirmemi sürdürüyorum: FTX olayı esasen merkezi borsa çağının sona erdiğini işaret ediyor. Gelecekte muhtemelen yavaş yavaş, fiat para dünyası ile kripto dünyası arasında bir köprü olarak evrimleşecekler ve KYC ve para yatırma gibi sorunları geleneksel yöntemlerle çözmeye çalışacaklar.

Geleneksel yöntemlere kıyasla, zincir üzerindeki daha açık ve şeffaf operasyon yöntemlerine daha çok güveniyorum. 2012'de, topluluk zincir üzerindeki finans hakkında tartışmalar yapmıştı, ancak o dönemde teknoloji ve performans sınırlamaları nedeniyle uygun taşıma yöntemlerinden yoksundu. Blockchain performansı ve temel özel anahtar yönetim teknolojisinin gelişimiyle birlikte, zincir üzerindeki merkeziyetsiz finans, merkeziyetsiz türev borsa da yavaş yavaş ortaya çıkacaktır.

Sektör ikinci yarıya girerken, merkezi kuruluşların kriz sonrası yeniden inşa sürecine girmesi gerekiyor. Yeniden inşanın temel taşı hala varlık mülkiyetini elinde tutmaktır.

Bu nedenle, belirli önlemler açısından, şu anda popüler olan MPC tabanlı cüzdan teknolojisi çözümünü borsa ile etkileşimde kullanmak iyi bir seçenek. Kurumlar, kendi varlıklarının mülkiyetini kontrol edebilir ve ardından üçüncü tarafların yardımıyla ve borsa ile eş zamanlı olarak varlıkların güvenli bir şekilde transferi ve ticareti için işlem yapabilirler; işlemler sadece çok kısa bir zaman diliminde gerçekleştirilir, böylece karşı taraf riskini ve üçüncü tarafların neden olabileceği zincirleme reaksiyonları mümkün olduğunca azaltılır.

Merkeziyetsiz Finans: Krizde Fırsat Bulmak

Merkezi borsa ve kurumlar bunun zararını çekerken, merkeziyetsiz finans ) DeFi ( durumu daha mı iyi olacak?

Kripto dünyasında büyük miktarda fon çıkışı ve makro ortamın faiz artışı ile karşı karşıya kalmasıyla, DeFi büyük bir darbe ile karşı karşıya: Genel getiri açısından, DeFi şu anda ABD Hazine tahvillerinden daha düşük. Ayrıca, DeFi'ye yatırım yaparken akıllı sözleşmelerin güvenlik risklerine de dikkat edilmesi gerekiyor. Risk ve getiriyi dikkate aldığımızda, DeFi'nin mevcut durumu olgun yatırımcılar açısından pek umut verici değil.

Genel olarak pessimistik bir ortamda, piyasa hala yenilikler üzerinde çalışıyor. Örneğin, finansal türevler etrafında merkeziyetsiz borsa ortaya çıkmaya başladı, sabit gelir stratejileri konusunda da yenilikler hızlı bir şekilde gelişiyor. Kamu blok zincirlerinin performans sorunlarının kademeli olarak çözülmesiyle, DeFi'nin etkileşim biçiminin ve gerçekleştirilebilir şeklin yeni bir evrim geçireceğine dair iyimserim.

Ancak bu tür güncellemeler bir anda gerçekleşmiyor, mevcut piyasa hâlâ oldukça hassas bir aşamada: Kara kuğu olayları nedeniyle kripto piyasa yapıcıları zarar gördü, bu da piyasada ciddi bir likidite eksikliği olduğu anlamına geliyor ve bu aynı zamanda piyasa manipülasyonunun aşırı durumlarının sıkça meydana geldiğini gösteriyor.

Erken aşamada likiditesi yüksek olan varlıklar, mevcut aşamada çok kolay bir şekilde manipüle edilebiliyor. Fiyat manipüle edildikten sonra, DeFi protokolleri arasındaki büyük kombinasyonlar nedeniyle, birçok varlık, üçüncü taraf token fiyat dalgalanmalarından sebepsiz yere etkilenebilir ve masum bir şekilde borçlanabilir.

Böyle bir piyasa ortamında, ilgili yatırım işlemleri daha temkinli hale gelebilir.

Ekibimiz şu anda daha sağlam yatırım yöntemleri aramaya daha yatkın, )Staking( aracılığıyla yeni varlık artışı elde etmek için teminat göstermeyi düşünüyoruz. Ayrıca, çeşitli blok zinciri anormalliklerini gerçek zamanlı izlemek için Argus adında bir sistem geliştirdik ve ) yarı( otomatik bir yöntemle genel operasyon verimliliğini artırmayı hedefliyoruz. Sektörün deneyimli profesyonelleri DeFi konusunda giderek temkinli bir iyimserlik sergilerken, tüm pazarın ne zaman bir dönüm noktasına ulaşacağını merak ediyoruz.

Pazarın tersine dönmesini bekliyoruz, iç ve dış nedenler birbirini tamamlamalı.

Hiç kimse krizden sürekli olarak keyif almaz. Aksine, hepimiz dönüm noktasının gelmesini bekliyoruz. Ancak rüzgarın yönünün ne zaman değişeceğini tahmin etmek için, rüzgarın nereden geldiğini anlamamız gerekiyor.

Bence, bir önceki piyasa dalgalanması büyük ölçüde 2017'deki geleneksel yatırımcıların piyasaya girmesinden kaynaklanıyor. Onların getirdiği varlık büyüklüğü nispeten büyük olduğu için ve makro çevrenin genişlemesiyle birlikte, sıcak bir piyasa yaratıldı. Şu anda ise, faiz indirimlerinin belirli bir seviyeye ulaşmasını ve sıcak paranın kripto piyasasına yeniden girmesini beklemek gerekebilir; ancak o zaman ayı piyasası tersine dönebilir.

Ayrıca, önceki kabaca tahminimde, tüm kripto endüstrisinin, madencilik makineleri ve çalışanlar dahil olmak üzere, günlük toplam maliyetinin yaklaşık on milyon ile bir milyar dolar arasında olduğunu düşündüm. Ancak mevcut zincir üzerindeki fon akış durumu, günlük fon girişinin tahmin edilen maliyetlerin çok altında olduğunu gösteriyor, bu nedenle tüm piyasa hala mevcut stok oyun aşamasında.

Likiditenin daralması ve mevcut stok oyunları, sektör içindeki ve dışındaki olumsuz büyük çevre, piyasanın tersine dönememesini dışsal bir faktör olarak değerlendirebilir. Ancak kripto sektörünün yukarı doğru gelişmesinin içsel gücü, katil uygulamaların patlak vermesiyle gelen büyüme noktalarından gelmektedir.

Son boğa piyasasından sonra birçok anlatı giderek sessizleşti, şu anda sektörde henüz yeni bir büyüme noktası net bir şekilde görünmüyor. ZK gibi ikinci katman ağları yavaş yavaş piyasaya sürülürken, yeni teknolojilerin getirdiği değişiklikleri hafifçe hissediyoruz, kamu blok zincirinin performansı daha da artırıldı, ancak aslında net bir öldürücü uygulama göremiyoruz. Kullanıcı seviyesine yansıdığında, büyük ölçekli sıradan kullanıcı varlıklarının kripto dünyasına akmasını sağlayacak uygulama biçiminin ne olduğu hala belirsiz. Bu nedenle, ayı piyasasının sona ermesi için iki ön koşul var: birincisi, dış makro çevredeki faiz artırma döngüsünün sona ermesi, ikincisi ise bir sonraki yeni öldürücü uygulamanın patlayacağı büyüme noktasını bulmaktır.

Ancak dikkat edilmesi gereken, piyasa trendlerinin dönüşünün kripto endüstrisindeki yerleşik döngülerle de uyumlu olması gerektiğidir.