Ethena protokol analizi: fonlama oranı zorlukları ve strateji optimizasyonu

Ethena protokolü, Ethereum tabanlı bir stabilcoin projesidir ve Delta nötr stratejisi aracılığıyla sentetik dolar USDe sunar. Ana geliri, spot staking kazançları ve kısa pozisyon fonlama oranı kazançlarından gelmektedir. Ancak, son zamanlarda BTC teminatının eklenmesi staking getirilerini seyreltmiş, piyasa duyarlılığı soğumuş ve büyük miktarda kısa pozisyon da fonlama oranı kazançlarını azaltmıştır.

Teminat türlerinin artırılması, Ethena'nın uzun vadeli gelişimi için kaçınılmaz bir yoldur, ancak uzun vadede düşük getiri oranlarına yol açabilir. Mevcut protokol sigorta fonu boyutu yetersizdir ve yüksek risk taşımaktadır. Ancak, Ethena negatif fonlama oranlarının neden olduğu panik satışlarıyla karşılaştığında belirli bir avantaja sahiptir.

Piyasada açık pozisyon kontratlarının toplam miktarı, USDe'nin arzını sınırlayan önemli bir göstergedir. 9 Mayıs 2024 itibarıyla USDe'nin toplam arzı 2.29 milyar dolar olup, stabil coin pazar değerinin yaklaşık %1.43'ünü oluşturmakta ve beşinci sırada yer almaktadır. sUSDe sahiplerinin getiri oranı %15.3'tür.

Ethena, merkezi borsa olarak teminat olarak stETH bakiyesini harici uzlaşma planı aracılığıyla eşit miktarda ETH sürekli sözleşmesine kısa pozisyon almak için delta nötr hale getirir. Bu mekanizma, USDe değerinin istikrarlı kalmasını sağlar, ancak merkezi riskleri de beraberinde getirir. Bu nedenle, Ethena, teminatı üçüncü tarafın yönetimine vererek merkezi riskleri en aza indiren OES mekanizmasını tanıtmaktadır.

Sigorta fonu, Ethena protokolünün önemli bir parçasıdır ve toplam getirinin negatif olduğu durumlarda kullanıcıları tazmin etmek için kullanılır. Tarihsel veriler, USDe toplam getiri ortalamasının her zaman 0'ın üzerinde kaldığını göstermektedir, bu da projenin uzun vadeli sürdürülebilirliğini kanıtlamaktadır. Ancak kısa vadeli piyasa dalgalanmaları veya kara kuğu olayları, toplam getirinin geçici olarak negatif olmasına neden olabilir; yeterli sigorta fonu, protokolün bu dönemleri sorunsuz geçmesine yardımcı olabilir.

2024 yılının Nisan ayından itibaren, Ethena kullanıcıların BTC'yi teminat göstererek USDe basmalarına olanak tanıyacak. BTC'nin yerel staking getirisi olmasa da, süreklilik sözleşmesinin açık pozisyon hacmi büyük, bu da USDe'nin kısa vadeli genişlemesine yardımcı olacak. Uzun vadede, BTC ve ETH'nin açık pozisyon sözleşmeleri toplam büyüme oranı, USDe'nin büyümesini sınırlayacaktır.

Şu anda, sUSDe getirisi %30'un üzerindeyken hızla yaklaşık %10'a düştü; bunun bir kısmı piyasa duygusunun etkisi, diğer kısmı ise USDe'nin hızlı genişlemesiyle gelen büyük açığa satış pozisyonlarının etkisidir. USDe'nin uygulama alanları yetersiz, çoğu sahip, yüksek APY elde etmek ve airdrop etkinliklerine katılmak için tutuyor. Eğer ikinci çeyrek airdrop etkinliği sona ermeden önce USDe uygulama alanlarında bir atılım sağlanamazsa, fonlama oranlarının giderek daralmasıyla birlikte USDe gelişim zorluklarıyla karşılaşabilir.

Ethena'nın sigorta fonu büyüklüğü şu anda yetersiz, yalnızca USDe arzının %1,66'sını oluşturuyor. Yetersiz sigorta fonu, kullanıcı güveninin azalmasına neden olabilir ve proje ekibi sigorta fonu çekim oranını artırmak zorunda kalabilir, bu da kullanıcı kazançlarını daha da azaltır.

Fonlama oranı büyük ölçüde düştüğünde, USDe bir tasfiye ile karşılaşabilir. Ancak Ethena'nın mekanizması, tasfiyelere karşı belirli bir avantaj sunar: Tasfiye, kısa pozisyonların azalmasına neden olur ve sigorta fonu harcamaları buna bağlı olarak azalır; negatif fonlama oranı pazarında, kısa pozisyonları kapatmak daha kolaydır; sUSDe'nin 7 günlük soğuma süresi de bir tampon sağlar.

Gelecekte, Ethena'nın daha fazla kaliteli teminat eklemesi, USDe arz üst sınırını artırması, yatırım portföyü çeşitliliğini artırması ve riski azaltması gerekmektedir. Aynı zamanda, stratejileri sürekli optimize etmek, risk yönetim yeteneklerini güçlendirmek, sigorta fonlarının yeterli ve likiditenin istikrarlı olmasını sağlamak, protokolün uzun vadeli gelişimi için hayati önem taşımaktadır.