Circle IPO prospektüsü ortaya koydu: stablecoin devinin finansal gücü ve stratejik hırsı

1 Nisan 2025'te, Circle Internet Financial, New York Borsası'nda "CRCL" hisse senedi kodu ile halka açılma planlarını içeren S-1 başvurusunu Amerika Birleşik Devletleri Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'na sundu. USDC stablecoin üzerine kurulu bu şirket, 2022'de SPAC aracılığıyla halka açılma girişiminde bulunmuş ancak başarılı olamamıştı. Şimdi daha net finansal veriler ve stratejik hedeflerle kamuoyuna geri dönüyor. Circle'ın halka açılma niyeti nedir? Finansal durumu bu adımı destekleyebilir mi? İş modeli ne gibi benzersiz özellikler taşıyor? Kripto endüstrisi için bu ne anlama geliyor? Bu makalede, bu S-1 başvurusunu derinlemesine analiz ederek bu soruları tek tek yanıtlayacak, bu stablecoin devinin içsel mantığını ve potansiyel etkilerini keşfedeceğiz.

Bir. Circle'ın Finansal Profili

1.1 Gelir artışı ve kâr düşüşü çelişkisi

Circle'ın mali verileri, büyüme ve baskının bir arada bulunduğu karmaşık bir durumu ortaya koyuyor. 2024 yılında, şirketin toplam geliri ve rezerv geliri 1.676 milyar dolara ulaşarak, bir önceki yıla göre %16 artış gösterdi ve 2023 yılındaki 1.450 milyar dolara kıyasla istikrarlı bir artış sağladı. Ancak, net gelir 268 milyon dolardan 156 milyon dolara düşerek %42'lik bir azalma yaşadı. Gelir artarken kârın düşmesi, arkasında ne gibi sorunlar barındırıyor?

Verilere göre, gelir artışı esas olarak rezerv gelirinden kaynaklanıyor ve 2024 yılında 1.661 milyar dolara ulaşarak toplam gelirin %99'unu oluşturuyor. Bu, USDC dolaşım miktarındaki önemli artışa bağlı—2025 yılı Mart ayı itibarıyla, dolaşım miktarı 32 milyar dolara ulaşarak yıllık %36 artış gösterdi. Ancak maliyet tarafındaki baskılar göz ardı edilemez. Dağıtım ve işlem maliyetleri 720 milyon dolardan 1.011 milyar dolara çıkarak %40'lık bir artış gösterdi; işletme giderleri de 453 milyon dolardan 492 milyon dolara yükseldi. Bu süreçte, genel idari giderler 100 milyon dolardan 137 milyon dolara çıktı. Gelir artışı ile kâr baskısının bir arada bulunduğu bu durum, Circle'ın genişleme sürecinde karşılaştığı finansal zorlukları yansıtıyor.

1.2 Rezerv gelirinin temel konumu

Rezerv geliri, Circle'ın temel direğidir ve 2024'te 1,661,000,000 ABD Doları'na ulaşarak toplam gelirin %99'unu oluşturacaktır. Bu gelir, USDC rezerv varlıklarının yönetiminden elde edilen faiz gelirlerinden gelmektedir. USDC, ABD Doları ile 1:1 oranında sabitlenmiş bir stablecoin'dir; her 1 USDC ihraç edildiğinde, arkasında 1 ABD Doları desteği bulunmaktadır. 2025 Mart itibarıyla, 32 milyar ABD Doları'lık dolaşım miktarı, eşdeğerdeki rezerv varlıkları ifade etmektedir; bu varlıklar, düşük riskli araçlara yatırılmaktadır ve bunlar arasında ABD Hazine tahvilleri (CircleReserveFund tarafından yönetilen büyük varlık yönetim şirketlerinin %85'i) ve nakit (küresel sistemik öneme sahip bankalarda %10-20) bulunmaktadır.

2024 yılı örneğinde, ortalama rezerv büyüklüğünün 31 milyar dolar olduğunu varsayalım, devlet tahvili getirisi %5,35 (ABD Hazine Bakanlığı verileri) olarak belirlenmiştir, yıllık faiz yaklaşık 1,659 milyon dolar olup, gerçek 1,661 milyon dolara neredeyse uygundur. Ancak, dikkat çekici bir detay, Circle'ın bu geliri bir ticaret platformu ile paylaşması gerektiğidir. Bildirildiğine göre, bu platform %50'sini alıyor, yani 830,5 milyon dolar, Circle gerçekte yalnızca yarısını saklıyor. Bu, net gelirin neden görece düşük olduğunu açıklar. Bu gelir kısmının istikrarı aynı zamanda dolaşım miktarı ve faiz oranlarına da bağlıdır; eğer gelecekte Fed faiz indirimine giderse veya USDC talebinde dalgalanmalar olursa, bu risk yaratabilir.

1.3 Varlık ve likidite durumu

Circle'ın varlık yapısı likidite ve şeffaflığa odaklanmaktadır. %85'lik USDC rezervi devlet tahvillerine, %10-20'si ise en iyi bankalarda nakit olarak yatırılmıştır, aylık raporlar güveni artırmaktadır. Ancak, şirketin kendi nakit ve kısa vadeli yatırımlarından elde ettiği faiz geliri negatiftir, 2024 yılı için -34,712,000 dolar olarak kaydedilmiştir ve yönetim ücretlerinden etkilenmiş olabilir. Mevcut bilgilerde toplam varlık ve borç verileri tam olarak açıklanmamıştır, ancak rezerv yönetiminin sağlamlığı açıktır. Circle'ın mali temeli sağlamdır, ancak dış çevrenin etkisi göz ardı edilemez.

İki, Circle iş modelinin deşifresi

2.1 USDC'nin merkezî konumu

Circle'ın işletmesi USDC etrafında şekillenmektedir, bu stabilcoin dünya genelinde ikinci sıradadır. Veri platformu istatistiklerine göre, USDC'nin piyasa dolaşımı 60.1 milyar dolar, pazar payı ise yaklaşık %26'dır ve bu, başka bir tanınmış stabilcoin'in ardından gelmektedir. Ödemeler, sınır ötesi transferler (pazar büyüklüğü 150 trilyon dolar) ve merkeziyetsiz finans (DeFi) alanlarında yaygın olarak kullanılmakta olup, blockchain teknolojisi sayesinde hızlı ve düşük maliyetli işlemler gerçekleştirmekte ve geleneksel sınır ötesi ödeme sistemlerinden daha üstündür.

USDC'nin avantajları, uyumluluk ve şeffaflıktadır. Avrupa Birliği'nin MiCA düzenlemesine uygun olup, Temmuz 2024'te Fransa'dan EMI izni almıştır. Aylık rezerv raporları denetim kuruluşları tarafından doğrulanmakta olup, bu durum bazı düzenlenmemiş stabilcoin'lerle keskin bir tezat oluşturmaktadır. Gelir kaynakları arasında, %99'u rezerv faizinden (1.661.000.000 $) gelmekte, işlem ücretleri ve diğer gelirler yalnızca 15.169.000 $ ile küçük bir paya sahiptir. Bu, Circle'ın iş modelinin "para biriktirerek faiz kazanma" gibi olduğunu, hizmet ücretlerinden ziyade daha fazla çalıştığını göstermektedir.

2.2 Çeşitlendirme denemeleri

USDC dışında, Circle dijital cüzdan, çoklu zincir köprüsü (farklı blok zincirlerini bağlayan) ve kendi geliştirdikleri Layer 2 blok zincirini geliştiriyor; bu, USDC'nin kullanım senaryolarını ve ölçeklenebilirliğini artırmayı amaçlıyor. Bu işlerin şu anda gelir katkısı sınırlıdır ve 15.169.000 dolarlık diğer gelirler arasında yer almaktadır. Bununla birlikte, gelecekteki büyüme potansiyelini temsil etmektedir, ancak teknolojik geliştirmelerin yüksek yatırımları kısa vadede maliyet yükünü artırabilir.

2.3 ile bir ticaret platformu arasındaki ince ilişki

Circle ile bir ticaret platformu arasındaki ilişki oldukça dramatik. İkisi, USDC'yi yönetmek için bir ittifak kurmuştu. 2023'te, Circle bu platformun hisselerini 210 milyon dolarlık hisse senedi ile satın aldı ve ittifakı tek başına yönetmeye başladı, ancak gelir paylaşım anlaşması bugüne kadar devam ediyor. Bu platform, rezerv gelirinin %50'sini alıyor ve bu da 2024'te dağıtım maliyetinin 1,011 milyon dolara ulaşmasına neden oluyor. Bu hem iş birliğinin bir mirası hem de kârın bir yükü; gelecekte paylaşımın ayarlanıp ayarlanmayacağı dikkat çekici.

Üç, Listelenme Stratejik Niyeti

3.1 Fon ve Büyüme

Circle'ın IPO'su, net olarak X milyon dolar (ihraç fiyatına bağlı olarak) raise etmek amacıyla düzenlenmiştir; bunun bir kısmı RSU vergi ödemeleri için, geri kalanı ise işletme sermayesi, ürün geliştirme ve potansiyel satın almalar için kullanılacaktır. USDC pazar payı yalnızca %26 olup, rakiplerinin %67'sinin çok altında kalmaktadır; bu nedenle, Circle açıkça fonları genişleme hızlandırmak için kullanmayı umuyor, örneğin Layer 2 kamu zincirini ve küresel pazar penetrasyonunu ilerletmek için.

3.2 Regülasyonlarla Başa Çıkma ve İtibarı Artırma

Amerika, stablecoin'lerin düzenlenmesinde giderek daha sıkı önlemler almaktadır. Circle, merkeziyetini Amerika'ya taşıyarak halka açılmayı seçmiş ve SEC'in açıklama gereksinimlerini gönüllü olarak kabul etmiştir. Kamuya açık finansal ve rezerv verileri yalnızca düzenleyici beklentileri karşılamakla kalmaz, aynı zamanda kurumsal güveni de artırabilir. Bu şeffaflık stratejisi, kripto endüstrisinde oldukça akıllı bir hamle olup, Circle'a daha fazla geleneksel finansal ortak kazanma fırsatı verebilir.

3.3 Hissedarlar ve Likidite

Circle'ın hisse yapısı A sınıfı (1 oy/hisse), B sınıfı (5 oy/hisse, %30 üst sınır) ve C sınıfı (oy hakkı yok) olarak ayrılmıştır; kurucular kontrolü elinde tutmaktadır. Halka arz, erken yatırımcılara ve çalışanlara likidite sağlayacak, ikincil piyasa işlemleri (değerleme 40-50 milyar dolar) talep göstermiştir. IPO, hem finansman sağlamak hem de hissedar geri dönüşünü dengelemek için bir adım olmuştur.

Dört, Kripto Endüstrisine Dair Çıkarımlar

4.1 Sektör Standardı Oluşturmak

Circle'ın IPO'su, kripto şirketleri için geleneksel bir çıkış yolu açtı. Geçmişte, ICO ve özel fonlama yaygındı ama riskleri yüksekti ve likidite düşüktü. Circle, IPO ile kamu piyasasının uygulanabilirliğini kanıtladı, bu da risk sermayesinin (VC) güvenini artırabilir, kripto girişimlerine daha fazla fon çekebilir ve sektörü geliştirebilir.

4.2 Yenilikçi oyunların olasılığı

Eğer Circle başarılı olursa, diğer şirketler de SPAC veya doğrudan halka arz ile hızlı bir şekilde pazara girmeyi deneyebilir. Hisse senetlerinin tokenleştirilmesi, blockchain üzerinde ticaret yapılması veya DeFi ile birleştirilmesi (örneğin, borç verme veya staking için) potansiyel yeni oyun alanlarıdır. Bu modeller, geleneksel ve kripto finans arasındaki sınırları belirsizleştirebilir ve yatırımcılara yeni fırsatlar sunabilir.

4.3 Riskler ve Zorluklar

Ancak, halka arz kolay olmayacak. Teknoloji hisseleri piyasası son zamanlarda düşük performans gösterdi (NASDAQ 2022'den bu yana en kötü çeyrek) bu da fiyatlandırmayı aşağı çekebilir, düzenleyici belirsizlikler (örneğin, stabilcoin yasalarının sıkılaşması) de tehdit oluşturuyor. Circle'ın başarısı veya başarısızlığı, kripto şirketlerinin geleneksel pazarlara uyum yeteneğini test edecek.

Sonuç

Circle'ın IPO'su, mali gücünü (1.676 milyar gelir), iş hırsını (USDC + çeşitlendirme) ve sektör hedeflerini sergiledi. Rezerv geliri onun can damarıdır, ancak belirli bir işlem platformuyla olan kâr paylaşımı ve faiz bağımlılığı bir tehdit oluşturuyor. Eğer halka arz başarılı olursa, Circle yalnızca stabilcoin pazarındaki konumunu güçlendirmekle kalmayacak, aynı zamanda kripto sektörünü geleneksel finansın kapılarını açarak sermaye ve teknoloji yenilikleri getirebilir. Uyumluluktan çıkış yollarına kadar, Circle'ın hikayesi hem fırsatların sergilenmesi hem de risklerin hatırlatılmasıdır. Kripto ve geleneksel finansın kesişim noktasında, bir sonraki adımı merakla bekleniyor.