Bitcoin 98,000 dolar eşiğini aştı, MicroStrategy'nin büyük katkısı var

Bitcoin fiyatı 98,000 dolar eşiğini aşması heyecan verici. Şüphesiz, 40K-70K aralığındaki artışın başlıca nedeni Bitcoin ETF'sinin piyasaya sürülmesi, 70K-100K aralığındaki artış ise MicroStrategy şirketinin sürekli alımlarına dayanmaktadır.

Şu anda bazı görüşler, MicroStrategy'i Bitcoin sürümü Luna ile karşılaştırıyor, ancak bu benzetme pek doğru değil. Bitcoin, kripto para birimleri arasında en temsilci varlıkken, Luna tartışmalı bir projedir. Bu yazıda, MicroStrategy ile Bitcoin arasındaki ilişkiyi ve MicroStrategy'nin çalışma modelini açıklayacağız.

Öncelikle aşağıdaki noktaların netleşmesi gerekiyor:

1. MicroStrategy ile Luna arasında temel bir fark vardır, ilki daha sağlam bir güvenlik yastığına sahiptir.
2. MicroStrategy, Bitcoin satın almak için tahvil ve hisse senedi ihraç ederek fon topluyor.
3. MicroStrategy'nin son borcunun vadesi 2027'dir, şu andan itibaren 2 yıldan fazla bir süre bulunmaktadır.
4. MicroStrategy'nin karşılaştığı ana risk, Bitcoin balinalarının piyasa davranışlarından kaynaklanmaktadır.

MicroStrategy ve Luna'nın Farkı

MicroStrategy aslında yeterli nakit akışına sahip bir yazılım şirketiydi. 2020'den itibaren, şirket fonlarını Bitcoin pazarına yatırmaya karar verdi. Kendi fonlarını tükettikten sonra, MicroStrategy şirket tahvilleri ihraç ederek kaldıraçlı yatırım yapmaya başladı.

Luna ve UST'nin karşılıklı basımından farklı olarak, MicroStrategy düşük seviyeden yatırım yapıp kaldıraç kullanma stratejisi benimsemiştir; bu esasen borç alarak uzun pozisyon almak anlamına geliyor. Şu anda bu yönün doğru bir değerlendirme olduğu görülüyor.

Bitcoin'in yaygınlık derecesi UST'den çok daha fazladır, ayrıca MicroStrategy'nin Bitcoin üzerindeki etkisi de Luna'nın UST üzerindeki etkisinden çok daha düşüktür. Kısacası, MicroStrategy Bitcoin'in hareketini belirleyen tek faktör değildir, bu nedenle onunla Luna'yı eşdeğer tutmamak gerekir.

MicroStrategy'nin Finansman Modeli

Hızlı bir şekilde fon toplamak için MicroStrategy toplamda 5.7 milyar dolar değerinde tahvil ihraç etti ve bu fonların neredeyse tamamını Bitcoin satın almak için kullandı.

MicroStrategy tarafından ihraç edilen bir dönüştürülebilir tahvil, aşağıdaki özelliklere sahiptir:

1. Başlangıç aşaması:

   • Eğer tahvilin işlem fiyatı %2'den fazla düşerse, alacaklı tahvili hisse senedine dönüştürebilir ve satabilir.
   • Eğer tahvil işlem fiyatı normal veya artıyorsa, alacaklı tahvilleri dilediği zaman ikincil piyasada satabilir.

2. Geç Dönem:

   • Tahvillerin vadesi dolmaya yakınken, %2 kuralı geçerli değildir.
   • Tahvil sahipleri nakit almayı veya tahvilleri hisse senedine dönüştürmeyi seçebilir.

Bu tasarım, alacaklılar için nispeten güvenli bir yatırımdır:

• Eğer Bitcoin düşerse ve MicroStrategy'nin yeterli nakdi varsa, alacaklılar anapara geri alabilir.
• Eğer Bitcoin düşerse ve MicroStrategy'nin nakdi yetersizse, alacaklılar tahvilleri hisse senetlerine dönüştürüp nakde çevirebilir.
• Eğer Bitcoin yükselirse, MicroStrategy hisse fiyatı yükselebilir, alacaklılar daha yüksek hisse getirisi elde edebilir.

Bu düşük riskli yüksek getirili model, MicroStrategy'nin ihtiyaç duyduğu fonları başarıyla toplamasını sağladı.

Bitcoin fiyatının artmasıyla birlikte, MicroStrategy'nin hisse fiyatı da yükseldi. Şu anda, MicroStrategy'nin günlük işlem hacmi Nvidia gibi tanınmış teknoloji hisselerini geçti.

Tahvil ihraç etmenin yanı sıra, MicroStrategy ayrıca hisse senedi ihracı yoluyla fon toplayabilir. Geçen hafta Bitcoin, 80,000 dolardan 98,000 dolara yükseldi; bu artışın bir kısmı MicroStrategy'nin hisse senedi ihraç ederek topladığı 4.6 milyar dolarlık fon nedeniyle oldu.

MicroStrategy'nin işletim modeli şu şekilde özetlenebilir:

Bitcoin satın al → Hisse senedi fiyatı yükseliyor → Borç alarak daha fazla Bitcoin satın al → Bitcoin yükseliyor → Hisse senedi fiyatı daha da yükseliyor → Borç artıyor → Daha fazla Bitcoin satın al → Hisse senedi fiyatı sürekli yükseliyor → Hisse senedi artırımıyla fon sağlama → Daha fazla Bitcoin satın al → Hisse senedi fiyatı devamlı yükseliyor

MicroStrategy'nin Borç Durumu

Bazıları MicroStrategy'nin benzer Luna riskleriyle karşılaşabileceğini sorgulasa da, gerçek durum böyle değil.

Son verilere göre, MicroStrategy'nin Bitcoin için ortalama maliyeti 49,874 dolardır ve şu anda %100'e yakın bir dalgalı kar sağlıyor, bu da şirkete yeterli bir güvenlik payı sunuyor.

Bitcoin fiyatı %75 düşüp 25,000 dolara gerilese bile, MicroStrategy zorunlu tasfiye riskiyle karşılaşmayacak. Alacaklılar en fazla belirlenen süre içinde tahvilleri hisse senedine dönüştürüp satabilirler.

Daha önemlisi, MicroStrategy'nin en erken geri ödeyeceği borcun vadesi 2027 Şubat'tır ve buna göre iki yıldan fazla bir süre vardır. Bu süre zarfında şirketin Bitcoin satma zorunluluğu yoktur.

Faiz açısından, MicroStrategy tarafından ihraç edilen dönüştürülebilir tahvillerin alacaklılar için riski daha düşük olduğundan, faiz oranı oldukça düşüktür. Örneğin, 2027 yılının Şubat ayında vadesi dolacak bir tahvilin faiz oranı %0'dır. Diğer birkaç borcun faiz oranı da genel olarak %0.625 ile %0.825 arasında değişmektedir, yalnızca bir tanesi %2.25'tir. Bu nedenle, faiz giderlerinin MicroStrategy üzerindeki etkisi sınırlıdır.

Potansiyel Riskler

Şu anda, MicroStrategy ile Bitcoin'in gelişimi karşılıklı olarak teşvik edici bir ilişki oluşturmuştur. Daha fazla şirket MicroStrategy'nin operasyon modelini taklit etmeye başlamıştır. Örneğin, Bitcoin madencilik şirketi MARA, Bitcoin satın almak için özel olarak 1 milyar dolarlık dönüştürülebilir tahvil ihraç etti.

Eğer daha fazla kurum MicroStrategy'nin stratejisini takip ederse, Bitcoin fiyatı daha da yükselebilir. Bu nedenle, MicroStrategy hisselerini açığa satarken dikkatli olunmalıdır.

Şu anda, MicroStrategy'nin karşılaştığı ana risk, erken dönem Bitcoin büyük sahiplerinden gelmektedir. Eğer bu büyük sahipler MicroStrategy ile bir tür anlaşma yaparlarsa, Bitcoin fiyatı yükselmeye devam edebilir.

Şu ana kadar, MicroStrategy'nin dalgalı kârı 15 milyar dolara ulaştı. Şirket kâr elde ettiğinden, yatırımlarını artırmaya devam edebilir. Mevcut trende göre, Bitcoin fiyatının 170.000 dolar orta vadeli hedefine ulaşması bekleniyor.