PT Kaldıraç Getiri Stratejisi: Mekanizma Analizi ve Risk Değerlendirmesi

Son zamanlarda, Ethena, Pendle ve AAVE adlı üç DeFi protokolünü kullanan bir kaldıraçlı gelir stratejisi geniş bir ilgi uyandırdı. Bu strateji, sabit gelir, borç verme ve staking gelirlerini ustaca bir araya getirerek büyük bir fon katılımını çekti. Ancak, yüksek getirilerin arkasında, piyasa tarafından düşük değerlendirilebilecek riskler bulunabilir.

Strateji Mekanizması Özeti

Bu stratejinin temeli, Ethena'nın sUSDe staking getirilerini kullanarak, Pendle üzerinden sabit getiri sertifikası PT-sUSDe'ye dönüştürmek ve ardından bunu AAVE'de teminat olarak kullanarak borç almak suretiyle kaldıraç etkisi oluşturmaktır. Ayrıntılı adımlar aşağıdaki gibidir:

1. Ethena'da sUSDe al
2. Pendle aracılığıyla sUSDe'yi PT-sUSDe'ye dönüştürerek faiz oranını kilitleyin.
3. PT-sUSDe'yi AAVE'ye teminat olarak yatırın
4. USDe veya diğer stabilcoin'leri ödünç verme
5. Yukarıdaki adımları tekrarlayın, kaldıraç ekleyin

Gelir, esas olarak PT-sUSDe'nin temel faiz oranı, kaldıraç kat sayısı ve AAVE'nin faiz farkından kaynaklanmaktadır.

Pazar Durumu ve Katılım Durumu

AAVE, PT varlıklarını teminat olarak desteklemeye başladıktan sonra, bu strateji hızla popülerlik kazandı. Şu anda AAVE'nin desteklediği iki PT varlığı (PTsUSDe Temmuz ve PTeUSDe Mayıs) toplamda yaklaşık 1 milyar dolar tedarik miktarına ulaştı. Teorik olarak, bu strateji yaklaşık 9 kat kaldıraca ulaşabilir ve yıllık getiri oranı %60'ın üzerinde olabilir.

Veriler, katılımcıların çoğunluğunun büyük yatırımcılardan oluştuğunu göstermektedir. PT-sUSDe fon havuzunu örnek alırsak, 450M dolar tedarik miktarı 78 yatırımcı tarafından sağlanmıştır, ilk birkaç yatırımcının kaldıraç oranları genellikle 6.5 katın üzerindedir, bazıları ise 9 kata kadar çıkmaktadır.

İskonto Oranı Risk Analizi

Birçok analiz bu stratejiyi düşük riskli veya risksiz arbitraj olarak tanıtsa da, özellikle iskonto oranı riski olmak üzere göz ardı edilemeyecek riskler hâlâ mevcuttur.

PT varlıklarının özel durumu, varlıkların bir süresi olmasından kaynaklanmaktadır; erken geri alım, Pendle'ın AMM ikincil pazarında iskonto ticareti ile gerçekleştirilmelidir. Bu, PT varlıklarının fiyatlarının işlem dalgalanmalarına bağlı olarak değişeceği anlamına gelir; uzun vadeli eğilim 1'e yaklaşsa da, kısa vadede önemli dalgalanmalar olabilir.

AAVE, PT varlıkları için çevrimdışı bir fiyatlandırma çözümü benimsemiştir, bu da oracle fiyatlarının PT faiz oranı yapısındaki değişikliklere uyum sağlamasını mümkün kılar. Bu fiyatlandırma mekanizması, fon verimliliğini artırsa da, iskonto oranı riski de getirmektedir. PT varlık faiz oranlarında yapısal bir değişiklik meydana geldiğinde veya piyasa faiz oranı değişikliklerini beklerken, AAVE Oracle bu değişikliklere uyum sağlar ve bu durum yüksek kaldıraç stratejilerinin tasfiye riski ile karşılaşmasına neden olabilir.

Risk Kontrol Önerileri

1. Faiz oranlarındaki değişiklikleri dikkatle takip edin ve kaldıraç oranını zamanında ayarlayın.
2. AAVE Oracle'un PT varlıklarının fiyatlandırma mekanizmasını, özellikle heartbeat kavramını ve %1 faiz oranı değişikliğinin fiyat güncelleme mekanizmasını anlayın.
3. Vade tarihine yaklaştıkça, piyasa davranışının fiyat üzerindeki etkisinin azalacağını ve iskonto oranı riskinin de düşeceğini anlamak.
4. En yüksek kaldıraç peşinde koşmayın, kazanç ve risk arasında bir denge arayın.

Sonuç olarak, PT kaldıraç kazanç stratejisi risksiz değildir, yatırımcılar iskonto oranı riskinin farkında olmalı, kaldıraç oranını makul bir şekilde değerlendirmeli ve kontrol etmelidir, böylece potansiyel büyük ölçekli likidasyon riskinden kaçınabilirler.