Bitcoin Yarılanma: Arz Talep Analizi ve İstatistik Verileri

Dördüncü Bitcoin Yarılanması'nın yaklaşmasıyla birlikte, önceki döngüleri analiz ederken dikkatli olunmalıdır, çünkü örneklem büyüklüğü küçük olduğundan kalıpları genellemek zordur. ABD'nin spot Bitcoin ETF'si piyasa dinamiklerini yeniden şekillendiriyor ve bu döngüye özgünlük katıyor. Mevcut fiyat hareketleri belki de uzun vadeli boğa piyasasının başlangıcıdır; arz ve talep dengesini sağlamak için daha fazla artış gerekmektedir.

Dördüncü Yarılanma'ya bir aydan fazla bir süre kaldı, madenci ödülleri her blok başına 6.25 BTC'den 3.125 BTC'ye düşecek. Geçmişteki yarılanmalar potansiyel fiyat hareketleri için bir referans sağlasa da, üç olayın örneklem büyüklüğü çok küçük, bu nedenle net bir model oluşturmak veya kesin tahminler yapmak zor.

ABD spot BTC ETF'sinin ortaya çıkması, piyasa dinamiklerini köklü bir şekilde değiştirdi. İki ay içinde milyarlarca dolarlık net akış geri dönülemez bir şekilde durumu değiştirdi. Ana kuruluşlar artık bu araçlar aracılığıyla yatırım yapabiliyor, bu seferki yarılanma tepkisi önceki üç döngüden farklı olabilir. Mevcut teknik arz ve talep durumunu anlamak daha kritik hale geldi ve Bitcoin'in potansiyelini değerlendirmeye yardımcı oluyor.

Yeni Bitcoin arz kısıtlaması önemli faktörlerden biridir. 2020'nin başından bu yana, işlem gören Bitcoin miktarı düşüş gösterdi ve önceki döngülerle karşılaştırıldığında önemli değişiklikler yaşandı. Ancak son veriler, 23 yılının dördüncü çeyreğinin başından itibaren aktif BTC arzının önemli ölçüde 1.3 milyon arttığını, bu dönemde yeni çıkarılan yaklaşık 150 binin çok üzerinde olduğunu gösteriyor. Piyasa absorbe etme kapasitesi arttığı halde, bu karmaşık piyasa dinamik etkileşimlerine temkinli bir şekilde yaklaşmak gerekmektedir.

Yarılanma, 21 milyon Bitcoin tamamen çıkarılana kadar sürecektir ve bunun 2140 civarında gerçekleşmesi beklenmektedir. Yarılanmanın anlamı, Bitcoin'in benzersizliğini vurgulamaktır: sabit ve deflasyonist bir arz planı, nihayetinde sert bir tavan oluşturur. Bu genellikle hafife alınır. Maddi malların aksine, Bitcoin arzı fiyatlara duyarsızdır. Ayrıca, Bitcoin bir büyüme varlığıdır; ağın faydası, kullanıcı sayısı arttıkça genişler ve doğrudan token değerini etkiler.

Yarılanmanın Bitcoin performansı üzerindeki etkisi sınırlıdır, çünkü yalnızca üç yarılanma deneyimi vardır. Önceki yarılanmalar ile fiyat arasındaki ilişki üzerine yapılan araştırmalar dikkatli bir şekilde yorumlanmalıdır, örneklem boyutu güvenilir bir model oluşturmakta zorluk çekmektedir. Gerçekte, piyasa hissiyatı, benimseme trendleri ve makroekonomik durum gibi birçok faktör fiyat dalgalanmalarına neden olabilir.

Amerika'daki spot Bitcoin ETF'si piyasa dinamiklerini yeniden şekillendiriyor ve yeni bir talep odak noktası oluşturuyor. ETF'nin günlük ortalama BTC spot işlem hacmi yaklaşık 40-50 milyar dolar olup, küresel merkezi borsa toplamının %15-20'sini oluşturuyor ve kurumsal yatırımcılara yeterli likidite sağlıyor. Uzun vadede, bu istikrarlı talep fiyatları olumlu yönde etkileyebilir ve daha dengeli bir piyasa ortamı yaratabilir.

Amerika'daki spot Bitcoin ETF'si, iki ay içinde 9.6 milyar dolar net giriş çekti ve toplam varlıkları 55 milyar dolara ulaştı. Bu süre zarfında ETF, BTC'de net 180,000 adet artış sağladı ve bu, yeni madencilikten elde edilen 55,000 adet Bitcoin'in çok üzerinde. Dünya genelindeki tüm spot Bitcoin ETF'leri şu anda yaklaşık 1.1 milyon Bitcoin tutuyor ve bu, toplam dolaşımın %5.8'ine denk geliyor.

Orta vadede, ETF'ler mevcut likiditeyi koruyabilir hatta artırabilir, çünkü büyük aracı kurumlar bu ürünleri henüz müşterilerine sunmamıştır. ABD para piyasası fonlarındaki 60 trilyon doları aşan boştaki fonlar ve yaklaşan faiz indirimleri ile bu yıl bu varlık sınıfına büyük bir sermaye girişi olabilir.

ETF'lerin Bitcoin bulundurma potansiyel merkezileşme sorunları, ağa herhangi bir istikrar riski oluşturmayacaktır, çünkü yalnızca Bitcoin bulundurmak, merkeziyetsiz ağa veya düğümlerin kontrolüne etki edemez. Mali kurumlar şu anda bu ETF'lere dayalı türev ürünler sunamamaktadır, ancak mevcut hale geldiğinde piyasa yapısını değiştirebilir, ancak düzenleyici onayının alınması birkaç ay sürebilir.

Eğer ABD ETF'sinin yeni akış hızının Şubat ayında 6 milyar dolardan aylık 1 milyar dolara yavaşladığını varsayarsak, basit model Bitcoin'in ortalama fiyatının yaklaşık 74,000 dolar civarında olması gerektiğini gösteriyor. Ancak bu model, madencilerin tek tedarik kaynağı olmadığı gerçeğini göz ardı ediyor. Gerçekten de, yeni çıkarılan Bitcoin ile ETF akışları arasındaki dengesizlik, uzun vadeli dönemsel tedarik eğilimlerinin yalnızca küçük bir parçasıdır.

Ticaret yapılabilir Bitcoin arzını ölçmenin bir yolu, dolaşımdaki arz ile likit olmayan arz arasındaki farkı hesaplamaktır. Glassnode verilerine göre, mevcut Bitcoin arz seviyeleri son dört yılda düşüş eğiliminde, 2020 yılının başındaki 5.3 milyon BTC zirvesinden şu anda 4.6 milyon BTC'ye düşmüştür ve bu, önceki üç Yarılanma dönemindeki istikrarlı artış eğilimi ile önemli bir değişim oluşturmaktadır.

İlk bakışta, Bitcoin ticaretinin kullanılabilirliğindeki düşüş, özellikle ETF'nin getirdiği yeni kurumsal talebi göz önünde bulundurulduğunda, görünüşte temel teknik destek gibi görünüyor. Ancak, yeni Bitcoin akışlarının yakında azalacağını göz önünde bulundurursak, bu arz-talep dinamikleri, piyasanın kısa vadede sıkılaşabileceğini gösteriyor. Ancak, bu çerçeve, Bitcoin piyasasındaki likidite dinamiklerinin karmaşıklığını tamamen yakalayamıyor, çünkü "likit olmayan arz" statik bir kavram değildir.

Yatırımcılar, satış baskısını etkileyebilecek birkaç ana faktörü göz ardı etmemelidir:

1. Tüm likiditesi düşük Bitcoin'ler "sıkışmış" değildir, uzun vadeli yatırımcılar (%83.5) fiyatlar yükseldiğinde kısmi kar elde edebilir.
2. Bazı sahipler yakın zamanda satmayı istemeyebilir, ancak Bitcoin'i teminat olarak kullanarak likidite sağlayabilirler.
3. Madenciler, işlerini genişletmek veya maliyetleri karşılamak için rezervlerini (yaklaşık 1.8 milyon BTC) satabilirler.
4. Yaklaşık 3 milyon adet kısa vadeli tutulum göz ardı edilemez, spekülatörler fiyat dalgalanmalarından kâr elde edip çıkabilir.

Bu tedarik kaynaklarını göz ardı etmek ve Yarılanma ile ETF talebinin kaçınılmaz olarak kıtlığa yol açacağına basitçe inanmak, fazla basit bir bakış açısıdır. Yaklaşan Yarılanma olayının arkasındaki gerçek arz ve talep dinamiklerini belirlemek için daha kapsamlı bir değerlendirme gereklidir.

Bitcoin'in ETF'ye dahil edilmesine rağmen, aktif dolaşım arzı (son 3 ay içinde transfer edilen Bitcoin) artış hızı hâlâ ETF'ye yapılan toplam giriş miktarını büyük ölçüde aşmaktadır. 2023'ün dördüncü çeyreğinden bu yana, aktif BTC arzı 1.3 milyon adet artmış, yeni çıkarılan yaklaşık 150 bin adetten çok daha fazladır.

Bazı aktif arz, madencilerin rezervlerini satmasından kaynaklanmaktadır; bu hem fiyat dalgalanmalarından yararlanmak hem de gelir azalmasına karşı likidite sağlamak içindir. Ancak, Glassnode verileri, 1 Ekim 2023 ile 11 Mart 2024 arasında madenci cüzdanlarının net bakiyesinin yalnızca 20,471 adet Bitcoin azaldığını göstermektedir; bu da yeni aktif Bitcoin arzının esasen diğer kaynaklardan geldiğini ifade etmektedir.

Aynı zamanda, pasif arz (bir yıldan fazla hareket etmeyen Bitcoin) son üç aydır düşüyor ve bu, uzun vadeli yatırımcıların satış yapmaya başladığını gösterebilir. 2017 ve 2021 döngülerinde, pasif arz zirveye ulaştıktan sonra döngüdeki en yüksek fiyatlara sırasıyla 12 ay ve 13 ay aralıklarla ulaşılmıştır. Mevcut döngünün pasif Bitcoin miktarının 2023 Aralık ayında zirveye ulaştığı görünmektedir.

Ancak, şu anda bu Bitcoin'lerin ne kadarının borsa satışına, köprülerde kilitlenmiş olduğuna veya diğer finansal işlemler için kullanıldığı belirsiz. Glassnode verilerine göre, bu yıl Bitcoin'in borsa giriş hacmi iki katına çıkmasına rağmen, borsalardaki Bitcoin bakiyesi net olarak 80.000 adet azalmıştır. Bu, ETF'ler dışında başka fon havuzlarının da uzun ve kısa vadeli yatırımcıların borsaya transferinin etkisini dengelediğini göstermektedir.

Aslında, spot piyasanın arz ve talep dinamikleri yalnızca sermaye akışının bir kısmını yansıtır. Bitcoin, emtia benzeri bir türev çarpan etkisi gösterir; ödenmemiş Bitcoin türevlerinin nominal değeri, fiziksel Bitcoin piyasa değerinden belirgin şekilde yüksektir. Türevler piyasasının spot işlem hacmini birkaç kat artırması nedeniyle, yalnızca spot halka açık borsa verilerini analiz etmek, Bitcoin ekonomisindeki gerçek likidite ve benimseme durumunu tam olarak yansıtamaz.

Bu nedenle, "uyku" Bitcoin aktivitesindeki artış, önceki boğa piyasası zirvesi ile örtüşse de, mevcut ortamda arz ve talep etkileşiminin kesin dinamikleri hala belirsizdir.

Bu döngü döneminin gerçekten farklı olabileceği doğru. ABD spot Bitcoin ETF'sinin sürekli günlük net akışı, bu varlık sınıfının önemli bir itici gücü olmaya devam edecek. Yeni madencilikle elde edilen Bitcoin arzı yarılanmaya yaklaşmakta, bu da piyasa dinamiklerini daha da sıkılaştıracaktır. Ancak, bu durum otomatik olarak arz sıkışıklığına gireceğimiz anlamına gelmiyor. Ancak kesin olan bir şey var ki, Bitcoin spot ETF'si resmen yeni bir dijital varlık sınıfı haline geldi ve ana akım finansal kurumlar artık bunu geleneksel portföylerine dahil edebilir, bu da Bitcoin'in ana akım benimsenmesi için önemli bir kilometre taşını işaret ediyor. Bu nedenle, mevcut fiyat hareketi muhtemelen uzun vadeli bir boğa piyasasının başlangıcıdır ve arz-talep dinamiklerinin dengelenmesi için daha fazla yükseliş gereklidir.