Küresel dijital varlık piyasası, düzenleyici etkiyle yeni bir yükseliş dönemine giriyor

Amerika Birleşik Devletleri ve Hong Kong'un sırasıyla stablecoin ile ilgili yasaları çıkarmasıyla, küresel dijital varlık pazarı resmi olarak düzenleyici odaklı yeni bir yükseliş dönemine girmiştir. Bu düzenlemeler yalnızca fiat para birimi varlıklarına sabitlenmiş stablecoin'lerin düzenlenmesi boşluğunu doldurmakla kalmayıp, aynı zamanda rezerv varlıkların ayrılması, geri alım garantisi ve kara para aklamayla mücadele uyum gereklilikleri gibi net bir uyum çerçevesi sunarak, sistemik riski etkili bir şekilde azaltmıştır.

Bu makale, iki önemli yasanın temel çerçevesini derinlemesine inceleyecek, nicel tahminlerle birlikte uyumlu dolar stabilcoin'lerinin önümüzdeki on yıldaki yükseliş yolunu ve kamu blok zinciri ekosistemine olan yeniden yapılandırma etkisini sistematik bir şekilde değerlendirecektir.

Bir, ABD GENIUS Yasası Altında Dolar Stabilcoin Yükseliş Dinamikleri ve Kantitatif Tahmin

Amerikan Senatosu'nun 2025 yılında Mayıs ayında kabul ettiği "GENIUS Yasası" (Amerikan Stabilcoin'leri için Ulusal Yeniliği Yönlendirme ve Kurma Yasası), ABD'nin stabilcoin düzenlemesinde kritik bir adım attığını göstermektedir. Bu yasa, stabilcoin ihraççıları için detaylı bir düzenleyici çerçeve belirlemekte, stabilcoin ihraççılarının en az 1:1 oranında, nakit dolar, kısa vadeli ABD hazine tahvilleri veya hükümet para piyasası fonları gibi yüksek likiditeye sahip varlıklarla desteklenen rezervler bulundurmasını, düzenli denetimlere tabi olmasını ve kara para aklamayı önleme (AML) ile müşteri tanıma (KYC) gibi uyum gerekliliklerine uymasını şart koşmaktadır. Ayrıca, yasa stabilcoinlerin faiz getirisi sağlamasını yasaklamakta, yabancı ihraççıların ABD pazarına girişini kısıtlamakta ve stabilcoinlerin ne menkul kıymet ne de emtia olduğunu açıkça belirterek dijital varlıklar için net bir hukuki konum sunmaktadır. Bu yasama, tüketici korumasını artırmayı, finansal riskleri önlemeyi ve aynı zamanda finansal teknoloji yenilikleri için istikrarlı bir düzenleyici ortam sağlamayı amaçlamaktadır.

GENIUS yasasının uygulanmasının küresel kripto pazarında derin bir etki yaratması bekleniyor. Öncelikle, faiz kazanmasına izin verilmeyen yüksek likiditeye sahip dolar varlıklarına yapılacak yatırımlar, doğrudan ABD tahvillerinin ihraç edilmesine fayda sağlayacak ve stabil coinlerin ABD tahvillerinin dağıtımında önemli bir kanal haline gelmesini teşvik edecek. Bu mekanizma, yalnızca ABD'nin mali açık finansman baskısını hafifletmekle kalmayacak, aynı zamanda dijital para kanalları aracılığıyla doların uluslararası hesaplaşma konumunu güçlendirecektir. İkincisi, net bir düzenleyici çerçeve, daha fazla finansal kurum ve teknoloji şirketinin stabil coin alanına girmesini çekebilir ve ödeme sistemlerinin yenilikçiliğini ve verimliliğini artırabilir. Ancak, yasası bazı tartışmalara yol açtı; örneğin, Trump ailesinin kripto para sektörüne girmesinin getireceği potansiyel çıkar çatışmaları ve yabancı ihraççılara getirilen sınırlamaların uluslararası düzenleyici koordinasyon sorunlarına neden olabileceği. Yine de, GENIUS yasası, stabil coinlerin gelişimine kurumsal bir güvence sağlıyor ve ABD'nin küresel dijital varlık düzenleme rekabetinde önemli bir adım attığını gösteriyor.

Bir finans kurumunun tahminlerine göre, düzenleyici yol haritasının netleşmesi durumunda, küresel stabilcoin piyasa değeri 2025'te 230 milyar dolardan 2030'da 1.6 trilyon dolara yükselecek. Dikkate değer olan, bu tahminin iki ana varsayımı içermesidir: birincisi, uyumlu stabilcoin'lerin geleneksel sınır ötesi ödeme kanallarının yerini hızla alarak her yıl yaklaşık 40 milyar dolar uluslararası para transferi maliyetini tasarruf ettireceği; ikincisi, DeFi protokollerindeki stabilcoin kilitli miktarının 500 milyar doları aşarak merkeziyetsiz finansın temel likidite katmanı haline geleceğidir.

İki, Hong Kong stabilcoin düzenleme çerçevesinin farklılaştırılmış konumu

Hong Kong Özel İdare Hükümeti tarafından yakın zamanda yayınlanan "Stablecoin Yönetmeliği", Web3.0 alanındaki sistematik yapılandırmanın önemli bir ilerlemesini simgeliyor. Bu yönetmelik, stablecoin ihraçları için bir lisanslama sistemi kurmakta olup, ihraççıların Hong Kong Finansal Yönetim Otoritesi (HKMA) tarafından lisans alması ve rezerv varlık yönetimi, geri alma mekanizması ve risk kontrolü gibi alanlarda katı gereklilikleri karşılaması gerektiğini öngörmektedir. Ayrıca, Hong Kong önümüzdeki iki yıl içinde, sanal varlıkların tam zincirli denetim sistemini daha da geliştirmek amacıyla, tezgah üstü ticaret (OTC) ve saklama hizmetleri için çift lisanslama sistemi sunmayı planlamaktadır. Bu önlemler, yatırımcı korumasını güçlendirmeyi, piyasa şeffaflığını artırmayı ve Hong Kong'un küresel dijital varlık merkezi olarak konumunu pekiştirmeyi amaçlamaktadır.

Hong Kong Merkez Bankası, 2025 yılında gerçek dünya varlıkları (RWA) tokenizasyonu hakkında operasyonel kılavuzlar yayınlamayı planlıyor ve bu, tahviller, gayrimenkul ve emtia gibi geleneksel varlıkların zincir üzerindeki tokenizasyon sürecini teşvik edecektir. Akıllı sözleşme teknolojisi aracılığıyla otomatik temettü, faiz dağıtımı gibi işlevler gerçekleştirilerek, Hong Kong, geleneksel finans ile blok zincir teknolojisini bütünleştiren yenilikçi bir ekosistem inşa etmeyi taahhüt ediyor ve Web3.0'ın gelişimi için daha geniş bir uygulama alanı açıyor. Hong Kong'un düzenleyici çerçevesi altında, stabil coinlerin ihracı çoklu para birimleri ve çoklu senaryolarla zenginleşme gösterecek ve Hong Kong'un teknoloji finans merkezi olarak konumunu daha da pekiştirecektir.

Hong Kong'un "Stablecoin Düzenleme Tasarısı" ABD düzenleme mantığını örnek alsa da, uygulama detaylarında belirgin farklılıklar göstermektedir:

1. İhraçcı: ABD yalnızca bankaların veya onaylı olmayan bankacılık dışı finansal kuruluşların ihraç etmesine izin verirken, Hong Kong'da ihraçcılar için özel bir kısıtlama yoktur.
2. Rezerv varlık: ABD, %100 nakit dolar veya kısa vadeli hazine bonosu talep ediyor, Hong Kong daha geniş yüksek likidite varlıklarına izin veriyor.
3. Faiz: Amerika Birleşik Devletleri'nde faiz ödemeleri yasaktır, Hong Kong'da ise açık bir düzenleme yoktur.
4. Yabancı ihraççılar: ABD, yabancı ihraççıların pazara girmesini kısıtlamaktadır, Hong Kong'un bu konuda özel bir kısıtlaması yoktur.
5. Hukuki nitelendirme: ABD, stabilcoinlerin ne menkul kıymet ne de mal olduğunu net bir şekilde belirtmiştir, Hong Kong ise net bir nitelendirme yapmamıştır.

Üç, Regülasyon Rekabetinde Küresel Stabilcoin Yapısının Evrimi

(1) Dolar stabil coin'in küresel rezerv para birimi güçlendirme etkisi

GENIUS yasası ile belirlenen düzenleyici çerçeve altında, ödeme odaklı stabil coinler, rezerv varlık olarak ABD hazine tahvilleri ile desteklenmelidir. Bu düzenleme, ABD doları stabil coinlerine dijital varlıklar kategorisinin ötesinde stratejik bir önem kazandırmaktadır. Esasında, bu tür stabil coinler, ABD hazine tahvillerinin yeni bir dağıtım kanalı haline gelmiştir ve dünya genelinde benzersiz bir fon döngüsü sistemi oluşturmaktadır: Küresel kullanıcılar, ABD doları cinsinden stabil coin satın aldıklarında, ihraç eden kuruluşun ilgili fonları ABD tahvil varlıkları olarak tahsis etmesi gerekmektedir. Bu durum yalnızca fonların ABD Hazine'sine geri akışını sağlamakla kalmaz, aynı zamanda doları küresel kullanım genişliğini de görünmez bir şekilde güçlendirir. Bu mekanizma, ABD doları finansal altyapısının küresel uzantısı olarak değerlendirilebilir.

Uluslararası uzlaşma açısından, stablecoinlerin ortaya çıkışı, dolar uzlaşma sisteminin paradigma değişimini simgeliyor. Geleneksel modelde, doların sınır ötesi akışı, SWIFT gibi bankalar arası uzlaşma ağlarına yüksek derecede bağımlıdır, oysa blok zincirine dayalı stablecoinler, "zincir üzerindeki dolar" biçiminde, çeşitli uyumlu dağıtık ödeme sistemlerine doğrudan entegre edilir. Bu teknolojik atılım, dolar uzlaşma yeteneğini artık geleneksel finansal kurumlarla sınırlı olmaktan çıkarmıştır. Bu, doların uluslararası kullanım senaryolarını genişletmekle kalmaz, aynı zamanda dijital çağda dolar uzlaşma egemenliğinin modernizasyonunu temsil eder ve küresel para sistemi içindeki merkezi konumunu daha da pekiştirir.

(II) Hong Kong ve Singapur'un Asya düzenleme koordinasyon zorlukları

Hong Kong, stabilcoin lisans sistemi kurmasına rağmen, Singapur Para Otoritesi (MAS) aynı dönemde mevcut fiat para birimleriyle bağlantılı tokenlerin deneysel olarak ihraç edilmesine izin veren "stabilcoin sandbox"ı başlattı. İki yer arasındaki düzenleyici arbitraj, ihraççıların "düzenleyici lokasyon seçimi" davranışlarını tetikleyebilir; bu nedenle ASEAN Finansal Düzenleme Forumu aracılığıyla ortak bir rezerv denetim standardı ve kara para aklama bilgi paylaşım mekanizması oluşturulması gerekmektedir.

Hong Kong ve Singapur'un stabilcoin düzenleme politikaları hedef olarak benzerlik gösterse de, uygulama yolları belirgin farklılıklar göstermektedir. Hong Kong, ihtiyatlı bir şekilde sıkılaştırılmış bir denetim yaklaşımı benimsemekte, Para Otoritesi yasal stabilcoin lisans sistemi kurmayı planlamakta, stabilcoinleri "sanak bankacılık alternatifleri" olarak konumlandırmakta ve geleneksel finansal denetim çerçevesine sıkı bir şekilde uymaktadır. Bunun aksine, Singapur deneysel bir denetim anlayışını benimsemekte, dijital tokenlerin fiat para birimleri ile bağlantılı inovasyon projelerine izin vermekte ve teknoloji ile iş modeli inovasyonu için esneklik sağlamaktadır; genel olarak hata yapmaya izin veren bir düzenleme tutumu sergilemektedir.

Bu tür düzenleyici farklılıklar, ihraççıların katı incelemelerden kaçınmak için seçici kayıt yaptırmalarına veya düzenleyici standart farklılıklarından yararlanarak arbitraj işlemleri gerçekleştirmelerine yol açabilir ve bu da fiat para birimi ile bağlantılı mekanizmaların denetim etkinliğini zayıflatabilir. Uzun vadede, koordinasyon eksikliği durumunda, bu tür farklılıklar düzenleyici adalet ve politika tutarlılığını bozabilir, hatta bölgesel düzenleyici rekabet riskini tetikleyebilir ve iki bölgeyi iç çatışma benzeri bir rekabete sokabilir. Ayrıca, düzenleyici standartların birliği eksikliği, Asya'nın küresel stabilcoin sistemi içindeki söz hakkını zayıflatabilir ve dolayısıyla Hong Kong ve Singapur'un uluslararası finans merkezleri olarak rekabet gücünü etkileyebilir.

İki yerel düzenleyici kurum, sistemik riskleri önleme ile finansal yeniliği teşvik etme arasında daha iyi bir denge arayarak politika koordinasyonunu güçlendirmelidir, böylece Asya'nın küresel dijital finans yönetimindeki genel etkisini artırabilir.

Sonuç: Düzenlemenin netleşmesi, stabil coinler için altın on yılı başlatıyor

Amerika'nın GENIUS yasası ile Hong Kong düzenlemesi taslağının ortak uygulanması, dijital varlık düzenlemesinin parçalı bir yapıdan sistematik bir yapıya geçişini simgeliyor. Uyumlu dolar sabit paranın on yıl içinde büyüme oranında önemli bir artış göstermesi bekleniyor ve geleneksel finans ile kripto ekosistemini birbirine bağlayan temel köprü haline gelecektir. Kamu blok zinciri altyapısının teknik evrimi ise, düzenleyici çerçeve içinde en yüksek değer artışını yakalayıp yakalayamayacağını belirleyecektir. İhraççılar için, çok zincirli, çok para birimli ve çok düzenleyici uyumlu bir sabit para sistemi inşa etmek, önümüzdeki on yılın rekabetinde kazanmak için kritik bir strateji olacaktır.