Stabilcoin piyasası hızla gelişiyor, Frax ve Aave kurucuları sektörün geleceğini konuşuyor

Kripto para ve blok zinciri teknolojisinin hızla evrildiği bu dönemde, Frax Finance kurucusu Sam Kazemian ve Aave kurucusu Stani Kulechov, şüphesiz ki stablecoin alanındaki iki önemli isimdir. Yakın zamanda yapılan bir sohbetlerinde, stablecoin endüstrisinin hızlı büyümesine dair görüşlerini, kendi projelerinin yenilikçi süreçlerini ve özellikle 2022'deki kripto pazarındaki dalgalanmalardan sonra stablecoin'in sektörde nasıl bir odak noktası haline geldiğine dair yaklaşan düzenleyici değişikliklere dair bakış açılarını paylaştılar.

Şu anda, özellikle GENIUS yasasına dikkat ediyorlar; bu dönüm noktası niteliğindeki yasama, stablecoin'leri yasal para birimi haline getirebilir ve dolayısıyla doların küresel yapısını temelden değiştirebilir. Bu makalede, Sam ve Stani'nin stablecoin piyasasına dair içgörülerini, bu yasadan beklentilerini ve stablecoin'lerin gelecekteki finansal ekosistemi nasıl şekillendireceğine dair perspektiflerini derinlemesine inceleyeceğiz.

Stablecoin Humması ve Mevzuat Rüzgarı

Sunucu: Stabilcoin sektörü şu anda güçlü bir gelişim gösteriyor, yasama düzeyinde birden fazla versiyon ilerliyor, ancak pazar payı şu anda yalnızca ABD Doları M1 arzının %1.1'i kadar, ama görünüşe göre tüm sektör "bu sadece bir başlangıç" olduğunu düşünüyor. Sektörün temel katılımcıları olarak, mevcut gelişim zamanlamasını nasıl değerlendiriyorsunuz?

Sam Kazemian：

Açıkçası, içimdeki heyecanı gizlemekte zorlanıyorum. Her gün yatırım raporları, ETF bültenleri okuyorum ve hepsinde "AI" ve "stablecoin" günümüz dünyasının en popüler iki alanı olarak listeleniyor, başka hiçbir sektör bunlarla kıyaslanamaz. Bir stablecoin protokolünün kurucusu olarak, bu sektörün nihayet tüm dünya tarafından anlaşılması ve kabul edilmesi harika bir duygu.

Frax'ı araştırmak ve inşa etmek için yıllar harcadık, başlangıçta sadece deneysel bir "karışık model" iken, şimdi yasama desteklemek isteyen politika yapıcıların "resmi dijital dolar" yoluna evrildi; bu değişim büyük.

Stani Kulechov：

Sam'in hislerini tamamen anlıyorum. Stabilcoin kendisi son derece sezgisel ve anlaşılır bir araçtır, özellikle finansal çalkantıların ve fiat para birimlerinin değer kaybettiği bölgelerde, stabilcoin'in sunduğu finansal istikrar, yerel para birimlerinden çok daha çekicidir.

Ama Batı ülkelerinde bile, stabilcoinlerin değeri sadece "stabil" olmasında değil, aynı zamanda DeFi'nin getirilerini ana akım kullanıcıların anlayabileceği ve kullanabileceği bir şeye dönüştürmesindedir. Bu, finansal teknolojinin "kağıt para → dijital para → zincir üzerindeki varlıklar" şeklindeki doğal evriminin bir parçasıdır. Gerçekten de sınır ötesi değer transferinin yeni bir paradigmasını açmıştır.

Stabilcoinler Doları Tehdit Ediyor Mu?

Sunucu: Stabilcoinlerin, iyi para bulmanın zor olduğu pazarlara genişlemesinin değerinden bahsettiniz. Stabilcoinlerin, doların küresel para sistemi içindeki konumunu nasıl etkilediği konusunda, bazıları stabilcoinlerin doların hakimiyetine tehdit oluşturduğunu düşünürken, diğer bir görüş stabilcoinlerin aslında doların küresel etkisini genişlettiğini savunuyor. Bu konuyu nasıl değerlendiriyorsunuz?

Sam Kazemian:

Bunun, stablecoin'lerin rolünü tamamen yanlış anladığını düşünüyorum. Gerçek tam tersidir: Stablecoin, doların "uzantısı"dır, doların etkisinin küresel uzantısıdır.

Stablecoin'i tarihsel olarak iki aşamadan inceleyebiliriz:

• İlk aşama "merkeziyetsiz algoritma stablecoin" idealiydi, sonunda çöküşle sonuçlandı;

• İkinci aşama, şu anda girdiğimiz gerçekçilik aşamasıdır: Eğer USD'ye sabitleniyorsanız, "en mükemmel" stablecoin tasarımı aslında Amerikan hükümetinin onayını almak ve onun doğrudan bu token'inizi "dolar" olarak tanımasını sağlamaktır.

İşte GENIUS yasasının devrim niteliğindeki yanı. Bu, stabilcoin'lerin ilk kez "dolar yasal yeterliliği" kazandırmasıdır; yani, ABD Hazine Bakanlığı "bu uyumlu token dolara eşittir" dediğinde, bu gerçekten de dünya genelinde doları kabul eden tüm bankalar tarafından kabul edilebilir hale geliyor. Artık sadece zincir üzerindeki "dijital varlık" değil, aynı zamanda hukuki anlamda "dolar"dır.

Stani Kulechov:

Dolar, ticaret ve hesaplama aracı olarak basit ve etkili; internetin yaygınlaşması, küresel dolar ticaretini artırmıştır. Gelecekte stablecoin'lerin de benzer bir duruma sokulması beklenmektedir, çünkü internetin kapsama alanı daha da genişleyecektir. Daha merkeziyetsiz bir sistemin gerçekleştirilmesi zaman alacak ve geniş çapta benimsenme gerektirecektir, bu uzun vadeli bir süreçtir. Şu anda, teknolojinin ölçeği mevcut değerin genişletilmesi ile kendini göstermektedir.

Önümüzdeki 2-3 yıl içinde, stablecoin, zincir üzerindeki en büyük varlık sınıfı haline gelecektir ve 5-7 yıl içinde, menkul kıymet tokenleri, stablecoin ve kripto yerel varlıkların toplamını geçecektir. Geleneksel varlıkların zincire bağlanması, RWA'ya faydalar sağlamakta olup, çoğunlukla dolar cinsinden fiyatlandırılmaktadır; bu, dolar ile hesaplanan işlemlerin kavramını güçlendirmektedir, ancak bu mutlaka gelecekteki finansal sistemin nihai şekli değildir. Önümüzdeki 10-15 yıl, işlem aracının, benzersiz güvenlik ve birlikte çalışabilirliğe sahip yeni bir araca dönüşümünü görecektir; bu, likiditeyi artıracak ve daha fazla ekosistem ilgisi yaratacak, gelecekteki stablecoin ve işlem değerinin yeni yollarını oluşturacaktır.

Menkul Kıymet Token'ları, zincir üzerindeki varlıkların nihai biçimi mi?

Sunucu: Stani, biraz önce belirttiğin gibi, uzun vadede stablecoin'lerin sadece bir geçiş olduğu, menkul kıymet tipi token'ların zincir üzerindeki en büyük varlık sınıfı olacağı ve hatta stablecoin'leri ve yerel kripto varlıkları geçeceği. Hangi varlıklardan bahsediyorsun? Bu değerlendirmede yatan mantık nedir?

Stani Kulechov：

Bu geniş bir kavramdır, genellikle RWA olarak adlandırdığımız şey aslında menkul kıymet tokenlerini de kapsar. Kapsam, halka açık şirket hisseleri, özel sermaye, borç araçları ve gelecekteki olası yapılandırılmış finansal ürünlere kadar uzanabilir.

Şu anda birçok stablecoin rezervi, kısa vadeli ABD Hazine bonoları tarafından desteklenmektedir; bu varlık halihazırda zincir üzerinde işlev görmekte. Ancak zincir üzerindeki faiz araçlarının olgunlaşmasıyla, daha yüksek getirili ve daha karmaşık risk seviyelerine sahip geleneksel varlıkların da zincire taşındığını göreceğiz ki bu da finansal sistemin bel kemiğidir.

Geçmişte birçok kaliteli varlığın likiditesi düşük olmuştur, bu varlıkların çekici olmamasından değil, giriş engellerinin yüksek ve dağıtım kanallarının sınırlı olmasından kaynaklanmaktadır. DeFi, bu varlıkların "kapalı" finansal yapıdan kurtulmasını sağlayarak, doğrudan blok zincirinde fiyatlandırılmasını ve işlem görmesini mümkün kılan küresel erişilebilir bir likidite ağı sunmaktadır. Bu, tüm sermaye piyasa yapısını yeniden şekillendirecektir.

GENIUS Yasası'nın Temel Etkileri: Kim "Dolar Basabilir"?

Sunucu: Sam, yasama organlarıyla yaptığınız diyalogdan bahsettiniz. GENIUS yasası yürürlüğe girdiğinde hangi yeni fırsatların açılacağını konuşabilir misiniz?

Sam Kazemian:

Doların finansal sistemde birçok tanımı vardır, Federal Rezerv, farklı türde dolar varlıklarını ayırt etmek için M1, M2, M3 gibi sınıflandırmalar kullanmaktadır. M1 para, ekonomide hemen kullanılabilir parayı ifade eder; bu, banka mevduatlarını, talep mevduatlarını ve nakde hızlı bir şekilde dönüştürülebilen para piyasa fonlarını içerir. M2 para biçimleri ise daha fazla risk taşır; örneğin, dolar cinsinden olmasına rağmen FDIC sigortası kapsamına girmeyen banka borçları, bu varlıklar daha çok dolar cinsinden yatırımlar gibi görünür, geleneksel anlamda para yerine.

19. yüzyıldan bu yana, M1 türü paranın ihraç hakkı Amerika Birleşik Devletleri Federal Teşkilatı Bankaları'nın özel ayrıcalığı olmuştur. Onlar, vadesiz mevduatlar, para piyasası fonları gibi "hemen kullanılabilir" paralar yaratabilirler. Ancak şimdi, GENIUS yasası bu yetkiyi stabilcoin ihraççılarına verdi; bazı özel bankalar olmayan kuruluşlar M1 parayı esnek ve yenilikçi bir şekilde ihraç edebilirler. Bu nedenle, bazı bankalar bu yasaya karşı çok muhalefet ettikten sonra şimdi bu yasayı geçirecek gibi görünmektedir, çünkü M1 paranın ihraç üzerindeki tekelini korumayı tercih ediyorlar.

GENIUS yasası ve ödeme stablecoin'leri tarihi bir öneme sahiptir çünkü bu, ilk kez lisanslı olmayan bankaların sıkı düzenlemelerle M1 para birimi çıkarmasına izin vermektedir. Bu düzenlemeler, stablecoin'lerin yüksek güvenlikteki varlıklarla desteklenmesini gerektirmektedir, bunlar arasında para piyasası fonu menkul kıymetleri, hazine tahvilleri, Fed'in ters repo işlemleri ve FDIC sigortalı mevduat sertifikaları bulunmaktadır. Şu anda, FRXUSD, ilk ödeme stablecoin lisanslı varlık olma hedefiyle çalışmaktadır. Bu gelişme, piyasa tarafından henüz tamamen fiyatlanmamıştır, gelecekte bankaların yasal stablecoin'ler çıkarma konusundaki daha fazla bilgi ile birlikte yavaş yavaş tanınabilir.

Stani Kulechov:

Stablecoin gibi alanlarda düzenleyici onayların mantıklı görünmesine rağmen, asıl mesele bu düzenlemelerin getirebileceği kısıtlamalardır, özellikle de yenilik açısından. DeFi'ye girmeden önce finansal teknolojiyle uğraşıyordum, o zamanlar P2P kredilendirme ve kitle fonlama platformları oldukça aktifti, ancak sonrasında gelen düzenleyici çerçeve birçok küçük girişimci ekibin yüksek uyum maliyetlerini karşılayamayacakları için zorunlu olarak çekilmesine neden oldu.

Bu nedenle, anahtar, GENIUS yasasının net ve kapsayıcı kurallar belirlemesi gerektiğidir. Aşırı temkinlilik nedeniyle yenilikçilerin geri çekilmesine izin verilmemelidir. Neyse ki, şu anda kripto endüstrisinde bu süreci ilerletmek için çalışan çok sayıda profesyonel yasama temsilcisi bulunmaktadır.

Birçok tarafın dolar çıkarabilmesi, birbirleriyle rekabet eder mi?

Sunucu: Geleneksel bankalar kendi stablecoin'lerini çıkarma planları yapıyor. Gelecekte stablecoin'ler arasında bir rekabet ortaya çıkacak mı, hatta "dolar enflasyonu" sorunu ile karşılaşacak mıyız?

Stani Kulechov:

Aslında bunun bir "rekabet" olduğunu düşünmüyoruz. Bizim bakış açımıza göre, stabilcoinler daha çok bir "ödeme kanalı" veya "ray" gibidir, her kullanıcı duruma göre en uygun rayı seçer. Bir ekosistemde, birçok kullanıcının stabilcoin tutma süresi 6 aydan fazla, bu da onların sadece bir dolaşım aracı olmadığını, aynı zamanda uzun vadeli değer saklama aracı olduğunu gösteriyor.

Aave V4'te, USDC ve USDT gibi bu stablecoin'leri temel teminat olarak kabul etmek için "GSM"'yi de tasarladık ve şu anda entegre durumdalar. Gelecekte, Frax da yönetişim süreci aracılığıyla dahil edilebilir, bu da protokolün esnekliğini ve risk direncini artırır.

Sam Kazemian:

Tamamen katılıyorum. Dijital dolar, bir pozitif toplam oyunudur. Küresel M1 piyasasının büyüklüğü 20 trilyon dolar, oysa şu anda zincir üzerindeki stablecoin'lerin toplam piyasa değeri sadece %1'dir. Bu, tüm sektörün penetrasyon oranının hala çok düşük olduğu anlamına geliyor.

frxUSD sadece üç ay önce piyasaya sürüldü ve şu anda Aave ekosistemine entegrasyon için başvuruda bulunuyor. Gelecekte, DeFi'ye katılacak daha fazla uyumlu stablecoin olacağına inanıyorum, bu da dijital dolar sisteminin daha çeşitli ve sağlam hale gelmesini sağlayacak. Frax'ın hedefi, bu sistemdeki "temel dijital dolar" olmaktır.

Dijital Doların Yeni Düzeni: Frax ve Aave

Sunucu: Sam, son zamanlarda Frax'ı L2'den L1'e taşıdınız ve hatta mevcut yönetişim token'ı FXS'i yeniden yapılandırdınız. Bu, "stablecoin uyumlaştırması" için önceden bir hazırlık mı?

Sam Kazemian:

Tamamen doğru. Genel mimarimiz "algoritmik stabilcoin protokolü"nden "dijital dolar ihraç + uzlaşma ağı"na dönüştü. Önceden Frax Share olarak bilinen token artık Frax olarak adlandırılıyor ve gaz, yönetişim tokeni haline geldi; frxUSD ise tamamen yeni, yasal uyumlu bir ödeme stabilcoin'dir.

Bunu "Libra'nın doğru versiyonu" olarak adlandırmayı tercih ediyoruz. Libra, küresel bir dijital para birimi inşa etmeye yönelik erken bir çaba gösterdi, ancak siyasi engeller nedeniyle başarısız oldu. Şimdi, zaman olgunlaştı ve politik destekle, hedefimiz "uyumlu bir şekilde dolar ihraç etmek" olarak belirlenmiştir. Bu hedefi, Fraxtal adlı yüksek performanslı EVM zincirinde stablecoin ihraç etmek, çapraz zincirli hesaplama ve değer transferini gerçekleştirmek üzere seçtik.

Sunucu: Stani, Aave L1 veya L2'yi seçmedi, bunun yerine V4'ün "birleşik likidite mimarisi"ni inşa etti. Neden bu yolu seçtiniz?

Stani Kulechov:

V4 henüz piyasaya sürülmemiş olsa da, ilgili teklifler geçen yıl kabul edildi ve şu anda geliştirme sona ermek üzere. Gelecekte zincir üzerindeki varlık türlerinin son derece çeşitli olacağını ve risk eğrisinin de uzayacağını düşünüyoruz. Bu nedenle V4, "likidite merkezi + risk dalı" tasarımını tanıttı. Farklı varlık sınıfları farklı "dal pazarlarına" tahsis edilebilir, ancak yine de likidite "merkez" tarafından merkezi olarak yönetilir.

Bu şekilde, kullanıcı deneyimi daha basit hale geliyor, fonların kullanım verimliliği artıyor ve sistem riskleri etkili bir şekilde izole ediliyor. Ayrıca, "risk priması mekanizmasını" da tanıttık; yüksek riskli teminatlar daha yüksek faiz ödeyecek, böylece genel kredi maliyet yapısını optimize etmiş olacağız.

Frax ve Aave işbirliği tasarımı: "Dijital Dolar"ın DeFi getirilerine doğrudan katılması

Sam Kazemian:

O zaman ben de "açık öneri"de bulunayım. Frax finans teknolojisi uygulamasında FraxNet ödül programını başlatmayı planlıyoruz; frxUSD tutan kullanıcılar, yönetilmeyen cüzdanlarda ABD tahvili seviyesinde risksiz getiri elde edebilirler.

Ama daha ileri gitmek istiyorum, frxUSD sahiplerinin varlıklarını doğrudan Aave'ye yatırmalarını, gerçek borç verme piyasasından gelir elde etmelerini sağlamak. Bu, "dijital dolar + zincir üstü gelir" kombinasyonunu gerçeğe dönüştürecek ve Aave'yi yasal dolara bağlanan ilk DeFi platformu haline getirecek.