Cobo gözlemi: Circle'ın ABD'de bir güven bankası lisansı başvurusu ne anlama geliyor?

Orijinal yazar: Cobo Araştırmacısı Cobo Global

Orijinal bağlantı:

Açıklama: Bu makale alıntı içeriğidir, okuyucular daha fazla bilgi için orijinal bağlantıya erişebilir. Yazarın alıntı biçimiyle ilgili herhangi bir itirazı varsa, lütfen bizimle iletişime geçin, yazarın talebine göre değişiklik yapacağız. Alıntı yalnızca bilgi paylaşımı amacıyla yapılmıştır, herhangi bir yatırım tavsiyesi oluşturmaz ve Wu'nun görüşlerini ve duruşunu temsil etmez.

Dünyanın ikinci en büyük stabilcoin ihraççısı Circle (CRCL) yakın zamanda ABD Para Birimi Denetleme Ofisi'ne (OCC) federal bir güven bankası lisansı başvurusunda bulundu. Bu adım, yaklaşık 18 milyar dolarlık başarılı bir IPO'nun hemen ardından geldi; ABD'nin ilk stabilcoin hissesi olarak Circle'ın stratejik dönüşümü dönüm noktası niteliğinde.

Circle'ın IPO performansı fenomen niteliğinde. 5 Haziran'da 31 dolar ihraç fiyatıyla New York Borsası'na giriş yaptı ve o gün iki kez işlem durduruldu. Hisse senedi fiyatı 298 doların üzerine çıkarak yaklaşık 10 kat arttı ve piyasa değeri yaklaşık 70 milyar dolara ulaştı - USDC'nin toplam piyasa değerini geçti ve Wall Street tarafından "son yılların en çok değeri düşürülmüş IPO'larından biri" olarak nitelendirildi.

Bu bağlamda, Circle'ın bir güven bankası lisansı için başvurusunun arkasındaki stratejik niyet ve kâr yapısı ile sektör yapısı üzerindeki etkileri derinlemesine incelenmeyi gerektiriyor.

Bu lisans başvurusu yalnızca Circle'ın kendi konum yükseltmesi ile ilgili değil, aynı zamanda stabilcoin alanındaki rekabet kurallarını yeniden tanımlayabilir. Bu, Circle'a hangi yıkıcı değişiklikleri getirecek? Stabilcoin endüstrisinin geleceğini nasıl şekillendirecek?

Bir üst düzey lisans, hangi gerçek değişiklikleri getiriyor?

OCC tarafından verilen Ulusal Güven Bankası Lisansı (National Trust Bank Charter), ABD federal bankacılık denetim sisteminde yüksek standartlı bir lisansdır. Bu lisansa sahip kuruluşlara izin verir:

· ABD genelinde saklama hizmetleri sunmak;

· Müşteri varlıklarını doğrudan tutmak;

· Fedwire, FedNow gibi Federal Rezerv'in tasfiye ağlarına erişim;

· Hem federal hem de eyalet düzeyinde değil, federal düzeyde düzenlenmektedir, bu da uyum standartlarının daha birleşik ve otoriter olmasını sağlamaktadır.

Şu anda yalnızca Anchorage Digital Bank bu tür bir lisansa sahip. Circle, onay alırsa, üst düzey federal yeterliliğe sahip dijital varlık oyuncularından biri olacak.

Mevcut yalnızca New York BitLicense ve eyalet para transfer lisansına sahip olmaya kıyasla, bu lisans önemli değişiklikler getirecek: bölgesel izinlerden ulusal geçişe, fonların üçüncü taraf bankalara bağlı olarak tutulmasından, doğrudan temel fon akışını kontrol etme imkânına.

Kârlılık modeli köklü bir değişim geçiriyor: "Faiz paylaşımından" "Varlık kontrolüne"

En büyük doğrudan değişim, USDC rezervlerinin kontrol hakkının elde edilmesidir. Banka lisansının onaylanmasının ardından, Circle doğrudan USDC rezerv varlıklarını saklama, yatırım yapma ve yönetme yetkisine sahip olacaktır. Bu, geçmişte dolaylı olarak paylaşım yapılan faiz gelirlerinden, rezerv varlık portföyünün bağımsız işletilmesine geçiş anlamına gelmektedir. Mevcut yüksek faiz ortamında, bu durum kâr esnekliğini önemli ölçüde artıracaktır.

Aynı zamanda, Circle kurumsal düzeyde saklama, tokenleştirilmiş uzlaşma gibi katma değerli hizmetler sunabilecek. Daha da önemlisi, bu lisans Circle'ın iş yapısını köklü bir şekilde değiştirecek.

Mevcut sistemde, stablecoin ile fiat para arasındaki dönüşüm hala bankacılık altyapısına yüksek derecede bağımlıdır. Örneğin, kullanıcılar USDC ile dolar arasında dönüşüm yaparken, fonlar nihayetinde Federal Rezervin tasfiye sistemi aracılığıyla tamamlanmalıdır. Bu yetenek şu anda yalnızca federal banka lisansına sahip finansal kurumlarla sınırlıdır. Circle, ön uçta ihraç ve zincir üzerindeki dolaşımı üstlenmiş olsa da, fonların saklanması ve tasfiye aşamasında hala lisanslı finansal kurumlara bağımlıdır - Circle, daha önce Paxos ile işbirliği yaparak FIUSD stablecoin'i piyasaya sürdüğünde, bu yapısal zayıflık kendini göstermiştir: zincir üzerindeki teknoloji yeteneğine sahip olmasına rağmen, nihayetinde fiat para tasfiye aşaması Paxos tarafından tamamlanmıştır.

Circle eğer lisans alırsa, Federal Reserve'de hesap açma yetkisine sahip olacak, doğrudan ABD'nin ana finansal likidite ağına entegre olacak, ilk kez "fiat para girişi" ile "blok zinciri üzerinde dağıtım" arasında tam uyumlu bir süreç kapasitesine sahip olacak ve ihraç-edinim-likidite-tahsilat kapalı döngüsünü inşa edecek. Bu, onu "teknik kanaldan" "likidite izin sahibi" konumuna yükselterek stratejik konumunu köklü bir şekilde değiştirecektir.

Visa, Stripe gibi ödeme devleri, kripto stratejilerinde mevcut ödeme ağlarının avantajlarını kullanarak, stabilcoin'leri kullanıcı dostu ticari alım ve ödeme arayüzlerine entegre etmeye daha fazla odaklanıyor ve "son mil" deneyim sorununu çözmeye çalışıyor. Öte yandan, Circle finansal sistemin uzlaşma katmanına inerek, yetkili uzlaşma yetkisine sahip bir finansal altyapı sağlayıcısı haline geliyor. Circle'ın sağladığı "geminin", Stripe dahil olmak üzere "son mil" hizmet sağlayıcılarını taşıyacak ve bu ödeme ön yüzlerinin daha verimli, düşük maliyetli bir stabilcoin ağı üzerinde çalışmasını sağlayacak.

Dikkate değer bir nokta, bu lisansın vadesiz mevduat veya kredi yetkisini kapsamadığıdır; Circle gelecekte geleneksel anlamda bir ticari banka olmayacaktır. Ancak, bir saklama ve likidite düğümü olarak, Circle, "tokenleştirilmiş fon talimatları" etrafında zincir üzeri ödeme ve uzlaşma ürünleri tasarlama yeteneğine sahiptir ve geleneksel bankalara programlanabilir mevduat tokenleri ihraç etme konusunda uyum ve teknik destek sağlayabilir.

Arka plan: Politika sinyallerine önceden yanıt verme

Şu anda, stablecoin düzenlemeleri ABD federal yasama için önemli bir konu haline geliyor. "GENIUS Act" gibi tasarılar, büyük stablecoin ihraççılarına daha yüksek denetim standartları ve federal düzenleme gereksinimleri uygulanmasını açıkça önermiştir. Gelecekte, belirli bir ölçeğe ulaşan ihraççıların yasal olarak faaliyet gösterebilmesi için banka benzeri lisans alması gerekecektir. Bu, Circle'ın federal banka yeterliliği elde etmemesi durumunda, iş sınırlarının daralması veya uyum baskısının artma riskiyle karşılaşabileceği anlamına geliyor.

Circle CEO Jeremy Allaire açık bir şekilde belirtti ki, bu adım USDC'nin "dijital dolar" konumunu güçlendirmek ve ABD'nin gelecekteki küresel ödeme sistemindeki para hakimiyetine destek sağlamak amacıyla atılmıştır.

Piyasa ne diyor? Düzenleme avantajları altındaki değerleme tartışması

Circle'ın IPO'dan bu yana hisse fiyatı güçlü bir performans sergilemesine rağmen, piyasanın değerlemesinin makul olup olmadığı konusunda hâlâ görüş ayrılıkları bulunmaktadır.

Circle'ın mevcut kâr yapısı, faiz gelirine dayanmaktadır; bu model yüksek faiz oranları ortamında avantajlıdır, ancak hizmet gelirinin payı hâlâ oluşum aşamasındadır, bu nedenle piyasanın değerlemesinin sürdürülebilirliği konusunda farklı görüşler vardır.

Barclays ve Bernstein gibi boğa görüşlü analistler, uyum yolunda, küresel dağıtım ağında ve Visa gibi kurumlarla olan işbirliklerinde uzun vadeli avantajlara sahip olduklarını düşünüyor. Ancak Goldman Sachs ve JPMorgan, yüksek değerleme konusunda temkinli bir tutum sergiliyor.

Bu açıdan bakıldığında, Circle'ın banka lisansı için başvurusu sadece bir uyum eylemi değil, aynı zamanda ticari mantığı yeniden şekillendirmeye yönelik bir kurumsal koz denemesi. Gelecekte Circle, saklama ücreti, uzlaşma ücreti, likidite hizmetleri gibi çeşitli gelir kaynakları aracılığıyla "faiz marjı odaklı" bir yapıdan "hizmet odaklı" bir yapıya kademeli olarak geçiş yapabilir. Bu durum, piyasanın kâr sürdürülebilirliği ve değerleme desteğine yönelik endişelerini azaltmaya yardımcı olacaktır.

Özet: Stabil coinlerin kurumsallaşma yolundaki kritik noktaları

Circle, federal bir güven bankası lisansı için başvuruda bulundu, bu da stabilcoin sektöründeki kurumsallaşma sürecinin simgesel bir olayıdır. Bu, yaklaşan uyum ortamında, stabilcoin ihraççılarının artık "dolar ile sabitlenmiş" teknik yol ile sınırlı kalmamaları gerektiğini, aksine, fiat para sisteminin temel tasfiye yapısına derinlemesine entegre olmaları gerektiğini göstermektedir.

Gelecekteki piyasa rekabeti, saklama yetenekleri, likidite arayüzleri, uyum nitelikleri ve hizmet derinliği etrafında şekillenecek. Banka lisansı, muhtemelen bir sonraki döngüde, az sayıda temel katılımcının gerekli eşiği haline gelecektir.