Pump.fun Coin Çıkartma: 40 milyar değerleme altındaki fırsatlar ve riskler

Yazar: GLC

Derleme: Shenchao TechFlow

Pump.fun'un yakın zamanda piyasaya süreceği token arzı, bu yıl kripto alanında en çok dikkat çeken olaylardan biri olabilir. 2024'ten bu yana bu başlatma platformu, Memecoin (meme parası) dalgasının merkezinde yer alarak, ekosistemdeki en başarılı ve tartışmalı perakende trafik kanallarından birini oluşturdu.

Onu sevip sevmediğinizi düşünmeyin, Pump.fun ürünlerinin pazarla uyumunu (Product-Market Fit) kanıtladı.

İzin gerektirmeyen token ihraç platformu, viral yayılma ve oyunlaştırılmış kullanıcı deneyimi (UX) sayesinde binlerce kullanıcı ve yaratıcıyı kendine çekerek muazzam işlem hacimleri yarattı. Memecoin etkinlikleri genel olarak soğusa da, Pump.fun hala güçlü bir korunak sağlamakta ve PumpSwap gibi yeni girişimlerle sürekli olarak ilerlemektedir.

Bu yıl itibarıyla, Pump'ın aylık medyan geliri yaklaşık 45 milyon dolar, bu da onu kripto alanında en çok kullanılan platformlardan biri olmanın yanı sıra en kârlı platformlardan biri haline getiriyor. $PUMP token'ının piyasaya sürülmesiyle birlikte, bu protokol önemli bir dönüm noktasında.

Ana sorun, ekibin bu anı sürdürülebilir ve yatırım yapmaya değer bir varlık inşa etme fırsatı olarak mı gördüğü yoksa değeri agresif bir şekilde mi çekmeyi seçtiğidir. Geçmiş performansları bazı şüpheler uyandırdı, ancak hala fırsatlar mevcut.

Her halükarda, risk ve getiri (R/R) dengesiz görünüyor.

Sonraki aşamada, $PUMP'ın boğa ve ayı piyasası senaryolarını derinlemesine inceleyeceğiz.

Gündem

Veri ve Performans: Gelir, İşlem Hacmi ve Kullanıcı Tabanı

Ekip ve anlatı değişimi: Sahiplerle uzlaşabilirler mi?

Değerleme: Nakit akışı, gelir ve F/K (Fiyat/Kazanç) dikkate alındığında

Büyüme Katalizörleri: Airdrop, Satın Almalar ve Dikey Büyüme

Ana riskler: icra gücü, rekabet ve pazar yapısı

Özet düşünme

Anahtar Göstergeler: Beklentilerden Daha Dayanıklı

Bu yıl Ocak ayında, Başkan Trump'ın kişisel token'i piyasaya sürmesiyle birlikte, Memecoin piyasasında bir çılgınlık başladı ve bu, tüm sektör aktivitesinin zirvesi haline geldi. O ay, Pump.fun muazzam bir 140 milyon dolar gelir elde etti. Ancak kısa süre sonra, Memecoin piyasasındaki işlem hacmi büyük ölçüde düştü ve piyasa duyarlılığı hızla kötüleşti.

"Memecoin Sonu" hakkında yorumlar hızla yayıldı.

Ancak, Pump.fun'un performansı çoğu insanın beklediğinden çok daha dayanıklıdır.

Piyasa genelinde bir gerileme olmasına rağmen, Pump.fun hâlâ büyük ve aktif bir kullanıcı kitlesini korumayı başardı. Şu anda, günlük aktif kullanıcı sayısı yaklaşık 340.000, bu da Ocak ayındaki 400.000'e göre hafif bir düşüş. Elbette o zamanlar PumpSwap henüz piyasaya sürülmemişti, ancak önemli olan şudur: Her gün Pump'ın ürünlerini kullanan büyük bir kullanıcı kitlesi hâlâ var.

Yılın başından bu yana, Pump.fun, PumpSwap aracılığıyla aylık ortalama 14 milyar dolar işlem hacmine ulaştı ve toplam işlem ücreti oranı %0,3'tür (bunların %0,2'si likidite sağlayıcılara, %0,05'i yaratıcıya ve %0,05'i Pump'a dağıtılmaktadır).

Temel Bonding Curve ürünü, alım ve satım işlemlerinden %1 ücret alarak yaklaşık 5 milyar dolarlık bir aylık işlem hacmini sürdürüyor.

Bu aktif veri serisi, platformun her ay 45 milyon ila 60 milyon dolar gelir yaratmasını sağlayan nedenleri açıklamaktadır ve yıllık geliri yaklaşık 500 milyon dolardır. Bu, $PUMP'ı kripto dünyasında en yüksek gelire sahip token'lardan biri haline getiriyor.

$PUMP'in 4 milyar dolar tam seyreltilmiş değerleme (FDV) ile token dağıtımına başlaması bekleniyor, bu yüzden bunun bu yılın en çok beklenen dağıtımlarından biri olması anlaşılır.

Daha sonra değerleme mekanizmasını derinlemesine inceleyeceğiz, ancak buradaki temel sonuç oldukça basit: Piyasa durgun olsa bile, $PUMP hâlâ "para basmaya" devam ediyor.

Ekip: Anlatıyı tersine çevirebilir mi?

Pump.fun, kripto alanındaki en kârlı ürünlerden birini geliştirdi, ancak arkasındaki ekip aynı derecede saygı görmedi. Eleştirmenler, değer elde etmeye aşırı odaklandıklarını ve topluluğa yeterince geri dönüş sağlamadıklarını düşünüyor. Ayrıca, birçok kişi Memecoin'i kripto endüstrisinin itibarını zayıflatan bir faktör olarak görüyor, büyümeyi teşvik eden bir katalizör değil.

Yine de, başarıları tesadüf değil. Spekülasyon, bu sektörün temel itici gücü olmaya devam ediyor ve Pump.fun, bu talebi ürün-pazar uyumu (Product-Market Fit) ile tam anlamıyla yakalayan ilk gerçek ekip.

Şimdi, bu anlatıyı tersine çevirme şansına sahipler.

Gelecek $PUMP token发行, sahiplerle uyumlu bir fırsat. Bildirildiğine göre, protokolün bazı gelirleri geri alım için kullanılabilir, ancak kesin oran henüz açıklanmadı.

Hyperliquid modeline benzer %100 gelir geri dönüşünü beklemiyoruz. Bu model kısa vadede fiyat performansını teşvik edebilse de, uzun vadeli sürdürülebilirliği zedeler. Pump bir L1 (Layer 1 blok zinciri) değildir, büyümesi sermaye desteğine ihtiyaç duyar. Daha gerçekçi bir yaklaşım, Raydium veya Jupiter gibi yöntemlere benzer şekilde gelirlerin %50'sinin geri alım için dağıtılması olabilir.

Bu oran rekabetçi olup, aynı zamanda yeni iş kolları, satın almalar veya ekosistem genişletmeleri için yeniden yatırım yapma alanı bırakmaktadır. Pump.fun, gerçek bir büyüme potansiyeline sahip genç bir şirkettir. Biz, onların hedeflerini yıllık yaklaşık %10 temettü ödemesi olarak belirlemelerini ve geri kalan fonları uzun vadeli değer için bileşik büyümeye ayırmalarını umuyoruz.

Sayılardan daha önemli olan şeffaflıktır. Eğer ekip ciddiye alınmak istiyorsa, harcama yöntemlerini, işletme maliyetlerini, sermaye harcamalarını (Capex), fon rezerv planlarını ve yönetim yapısını açıkça belirtmeleri gerekir.

10 milyar dolar toplamak gerçek bir sorumluluk duygusu gerektirir.

Eğer bunu başarabilirlerse, hatta ölçülü bir geri alım bile işe yarayacaktır. Ancak yine sessiz bir değer çıkarma eylemine girmeleri durumunda, piyasa tepkisi pek iyi olmayabilir.

Bununla birlikte, hata yapsalar bile aşağı yönlü risklerin sınırlı olduğu görünüyor. Bunu bir sonraki bölümde daha derinlemesine inceleyeceğiz.

$PUMP değerleme analizi

Bu bölümde, GLC'de genellikle yaptığımız gibi tam bir değerleme çerçevesi sunmayacağım. Bunun nedeni basit: Biz Memecoin alanında uzman değiliz ve herhangi bir modelleme denemesi oldukça yüksek bir öznelik taşıyabilir.

Bununla birlikte, Messari'nin @defi_monk, oldukça sağlam bir değerleme çerçevesi önerdi ve onun varsayımlarından memnunum. Kendisi harika bir analist ve daha iyimser değil, daha temkinli bir tutum sergiliyor, bu da benim bu tür sorunları değerlendirme şeklimle çok uyumlu.

Monk, temel tahminlerinde Bonding Curve'ün işlem hacminin düşmesini beklerken, AMM (otomatik piyasa yapıcı) faaliyetlerinin artacağını öngörüyor. 2027 yılına kadar yıllık gelirin yaklaşık 670 milyon dolara ulaşabileceği tahmin ediliyor. Bu tahminler, genel zincir üstü işlem hacmindeki artışı, Raydium'a kıyasla pazar payındaki potansiyel artışı ve dikey entegrasyonun getirdiği avantajları yansıtmaktadır.

Bana göre, bu öngörü yalnızca makul değil, aynı zamanda son derece gerçekçi.

Elbette, PUMP ekibinin spesifik planlarını kesin olarak bilemeyiz. Bu da bunun asimetrik bir fırsat olmasının nedenlerinden biri. Gelir gerçekten bu aralığa ulaşırsa, 4 milyar dolarlık tam seyreltilmiş değerleme (FDV) altında $PUMP'nin aşırı değerli olduğunu söylemek zor, özellikle de fiyat/kazanç oranı (P/E) yaklaşık 12 iken.

Elbette, Memecoin'un uzun vadeli varlığı hala belirsizlik taşıyor, ama gerçek şu ki, onlar birçok kişinin beklediğinden daha uzun süre varlık gösterdi. Memecoin güçlü bir topluluk desteğine sahip ve eğer Bitcoin bu yılın ilerleyen dönemlerinde tarihsel zirveyi aşarsa, spekülasyon tekrar yükselebilir ve $PUMP muhtemelen en büyük kazananlardan biri olacaktır.

Geçmişte, Memecoin yatırımı yapmanın başlıca yolu $SOL üzerinden gerçekleşiyordu, ancak şimdi $PUMP giderek daha doğrudan ve mantıklı bir seçim haline geliyor. Eğer piyasa yükselişe geçerse, $PUMP muhtemelen yüksek beta bir varlık haline gelecek ve bu trendi hızla yansıtacaktır.

Genel olarak bakıldığında, protokolün her yıl yaklaşık 500 milyon dolar gelir yarattığı ve 1 milyar dolar nakit rezervine sahip olduğu durumda, 4 milyar dolar değerleme ile $PUMP satın almak ve token arzının %75'inin topluluk teşvikleri veya airdrop için kullanılabileceği göz önüne alındığında, bu sınırlı bir aşağı yönlü risk seçeneği gibi görünüyor.

Aksi takdirde, bu fırsat benim için oldukça cazip. Ancak, bir zincir üzerindeki işlem hacmi çökmesiyle derin bir ayı piyasasına beklenmedik bir şekilde girmediğimiz sürece (bu benim bu yıl Şubat ayında inanmadığım bir senaryo, hala inanmıyorum).

Büyüme Katalizörü: Airdrop ve Satın Alma Motoru

$PUMP'ın asimetrik bir yatırım fırsatı olarak görülmesinin birkaç ana nedeni vardır:

Öncelikle, kripto alanındaki çoğu katılımcı artık Hyperliquid'in işletim modelinin işe yaradığını kabul ediyor - topluluk için ürünler geliştirmek, toplulukla kazancı paylaşmak ve nihayetinde geri dönüş sağlamak. Oyun teorisi, Hyperliquid modelini benimseyen kurucu ekipler lehine güçlü bir şekilde eğilim gösteriyor. Bugün, $PUMP, tamamen kontrol edilen bir token arzı ile ihraç aşamasında, son derece kârlı bir şirketin arkasında, 1 milyar dolar nakit rezervine sahip ve potansiyel büyük ölçekli airdrop planlarıyla, bu koşullar kesinlikle başarı için gerekli tüm unsurlara sahip olduğu anlamına geliyor.

Daha da önemlisi, ekip token dağıtmadan yüz milyonlarca dolar gelir elde etti. Çoğu ekip üyesinin beklenenden çok daha fazla kazanç sağladığı makul bir şekilde varsayılabilir ve şu anda tüm kaynaklara sahip oldukları için $PUMP'ı uzun vadeli başarılı bir varlık haline getirebilirler.

Hava tahminleriyle büyümeyi tahmin etmek zor olsa da, daha gerçekçi bir büyüme kaynağı dikey satın alma potansiyelidir. Pump.fun, nakit rezervleri ve güçlü kârlılığıyla, modeliyle mükemmel bir uyum içinde olan şirketleri satın alma kapasitesine tamamen sahiptir.

Jack Kubinec, Blockworks'un Lightspeed bülteninde bazı görüşler paylaştı ve önerdiği iki satın alma hedefinin Pump'ın büyüme stratejisiyle özellikle uyumlu olduğunu belirtti:

Telegram ticaret botları (örneğin BullX)

Telegram ticaret robotları, birçok aktif yatırımcı tarafından emir almak ve takip ticareti yapmak için kullanılmaktadır. Bu robotlar, işlem hacminden pay alarak gelir elde etmektedir. Blockworks'ün tahminlerine göre, sadece Solana ticaret robotlarının yıllık geliri en az 500 milyon dolara ulaşmaktadır. Bu tür robotların satın alınması, Pump'ın ana ürünleriyle iyi bir şekilde entegre olmanın yanı sıra, ona önemli bir yeni gelir kaynağı da kazandırabilir.

DEX Screener:

Jack'ın belirttiği gibi, Pump'ın kullanıcı kaybı ile ilgili bir diğer sorunu da token keşfi. Tüccarlar genellikle DEX Screener gibi platformlara gerçek zamanlı ve veri zengini analizler almak için bağımlıdır. DEX Screener, Memecoin projelerinden görünürlüklerini artırmak için ücret alarak da önemli gelirler elde etmektedir. DeFiLlama verilerine göre, bu platform sadece son bir yılda 100 milyon dolardan fazla gelir elde etti. Eğer Pump böyle bir platformu satın alabilirse, bu kullanıcı deneyimini daha iyi yönetmesine ve kullanıcı tutma oranını artırmasına yardımcı olacaktır.

Yukarıda, Pump'ın piyasa konumunu güçlendirebilecek dikey entegrasyon örneklerinden yalnızca iki tanesi verilmiştir, ancak potansiyel olanaklar bunun çok ötesindedir. Pump'ın topladığı fonları ve işletme nakit akışını, koruma alanını genişletebilecek, çeşitliliği artırabilecek ve büyümeyi hızlandırabilecek şirketleri satın almak için aktif bir şekilde kullanacağına inanıyoruz.

Güçlü temelleri, derin nakit rezervleri ve net dikey genişleme yolu ile Pump, muhtemelen bir sonraki büyüme aşamasını desteklemek için kapsamlı bir satın alma motoruna dönüşecektir.

Riskler ve Olumsuz Faktörler

Açıkça, Pump.fun'in bazı riskleri var.

Öncelikle rekabet akla geliyor. Herkes Pump'ın iş modelinin ne kadar kârlı olduğunu gördü, bu nedenle Launchlabs, Believe App, Moonshot gibi birçok ekip pazar payını ele geçirmeye çalışıyor. Bunlardan biri muhtemelen nihayetinde pazar ilgisini kazanacak.

Bir diğer risk, düzenleyici baskıdır. Pump, bazı sorunlarla karşı karşıya kaldı ve mevcut modellerinin düzenleyici beklentilerle tam olarak örtüşmediği söylenebilir. Daha fazla gözden geçirme tamamen mümkündür.

Ancak, benim açımdan en büyük risk ekibin gelecekteki operasyonel seçimlerindedir. Daha önce belirtildiği gibi, bu yayınların olumlu bir değerlendirme alabilmesi için ekibin şeffaflığı benimsemesi, tutarlı raporlar sunması ve token sahipleri ile uygun bir uyum içinde olması gerekiyor. Eğer geçmişteki hataları tekrarlayıp, sömürücü davranışlar sergilerler veya değer transferini açık iletişim olmadan iç kişilere yaparlarsa, piyasanın dostane bir yanıt vermeyeceğini düşünüyorum.

Şu anda, piyasa, ekibin Hyperliquid modelini takip etmesini ve tokenleri uzun vadeli, toplulukla uyumlu varlıklar olarak görmesini, kısa vadeli bir sömürü aracı olarak değil, bekliyor gibi görünüyor.

Ekip bu beklentilere ulaşamazsa bile, on-chain işlem hacmi sabit kalırsa aşağı yönlü riskin yaklaşık -%50 ile sınırlı olabileceğine inanıyorum. Tabii ki, geniş piyasa değişiklikleri her şeyi değiştirebilir.

Buna rağmen, 1 milyar dolar nakit ve 500 milyon dolar yıllık geliri olan bir şirketin uzun vadede 2 milyar doların altında bir değerlemeye sahip olacağına inanmakta zorlanıyorum.

Son düşünce

Pump.fun, kripto spekülasyon ve zincir üstü altyapının kesişim noktasında yer alıyor. Memecoin'lerin anlatımı hâlâ tartışmalı olsa da, bu platform belirgin bir ürün-pazar uyumu sergileyerek bu alandaki en kârlı ve en yaygın kullanılan uygulamalardan biri haline geldi.

Yakında çıkacak olan $PUMP, önemli bir an. Dikkat çeken bir etkinlik olmanın ötesinde, daha geniş bir sınavı temsil ediyor:

"Ekip, kapalı, sömürücü bir modelden daha şeffaf, token sahiplerinin çıkarlarıyla uyumlu ve uzun vadeli sürdürülebilirliğe odaklanan bir modele geçebilir mi?"

Eğer mümkünse, $PUMP ekosistem içinde daha kalıcı bir varlığa dönüşme potansiyeline sahip.

Aynı zamanda, uzun vadeli başarı, ekibin Memecoin alanının ötesine geçip çeşitlendirilmiş bir gelişim yapabilmesine de bağlı olabilir. Jupiter gibi daha olgun platformlarla rekabet edebilmek, daha geniş bir zincir üzerindeki "süper uygulama" haline gelebilmek için sürekli ürün geliştirme, daha derin entegrasyonlar ve stratejik satın almalar gereklidir. Bu belirsizlikle dolu olsa da, temeli atılmıştır.

Bu rapor, $PUMP'un listeleme sırasında asimetrik fırsatlara özel bir odaklanma sunmaktadır ve mevcut temel veriler ile piyasa beklentilerine dayanmaktadır. Yılda yaklaşık 500 milyon dolar gelir, 1 milyar dolar nakit rezervi ve esnek bir token arz mekanizması göz önüne alındığında, 4 milyar dolarlık tamamen seyreltilmiş değerleme (FDV) çok yüksek görünmemektedir; bununla birlikte, ekibin güvenilir ve yatırımcıların çıkarlarıyla uyumlu bir strateji uygulayabilmesi şarttır. Ayrıca, Memecoin altyapısına doğrudan maruziyet talebinin artmasıyla birlikte, $PUMP daha yüksek bir değerleme primine sahip olabilir.

Açıkça belirtmek gerekir ki, genellikle Memecoin alanına odaklanmıyoruz ve bunun bizim temel uzmanlık alanımız olduğunu düşünmüyoruz. Ancak, finansal açıdan bakıldığında, eğer ekip doğru adımları atarsa, $PUMP'ın piyasa değeri, borsa açılışında mantıklı görünüyor. Mevcut nakit akışı ve bilanço gücü göz önüne alındığında, kısa vadede aşağı yönlü riskler de oldukça sınırlı görünüyor, aksi takdirde makro koşullar veya zincir üzerindeki faaliyetler önemli ölçüde kötüleşmedikçe.

Kısacası, $PUMP yüksek riskli, yüksek getirili bir fırsattır ve belirgin bazı potansiyel büyüme itici güçlerine sahiptir, ayrıca kısa vadede aşağı yönlü riskler sınırlı görünmektedir. Genellikle bu tür alanlara temkinli yaklaşsak da, bu gerçekten dikkat çekici bir asimetrik fırsat örneğidir.

Açıklama: Bu araştırmanın analistleri, $PUMP'nin piyasaya sürüldüğü zaman bu varlığı satın almayı planlıyor.