Pump.fun Coin Çıkartma: 40 Milyar Değerlemedeki Fırsatlar ve Riskler

Yazar: GLC

Derleme: Shenchao TechFlow

Pump.fun'un yakında çıkacak olan token ihracı, bu yıl kripto alanında en çok ilgi gören olaylardan biri olabilir. 2024'ten bu yana, bu başlatma platformu, Memecoin (meme parası) çılgınlığının merkezinde yer aldı ve ekosistem içinde en başarılı ve tartışmalı perakende trafik kanallarından birini oluşturdu.

İster sevin ister nefret edin, Pump.fun ürününün pazar ile uyumunu (Product-Market Fit) kanıtladı.

İzin gerektirmeyen token ihraç platformu, virüs benzeri yayılım ve oyunlaştırılmış kullanıcı deneyimi (UX) ile on binlerce kullanıcı ve yaratıcının dikkatini çekerek muazzam işlem hacimleri yarattı. Memecoin etkinlikleri genel olarak soğusa da, Pump.fun hala güçlü bir koruma sağlıyor ve PumpSwap gibi yeni girişimlerle sürekli olarak ilerliyor.

Bu yıl itibarıyla, Pump'ın aylık ortalama geliri yaklaşık 45 milyon dolar olup, bu onu kripto alandaki en çok kullanılan platformlardan biri olmasının yanı sıra en kârlı platformlardan biri haline getiriyor. $PUMP tokeninin lansmanı yaklaşırken, protokol kritik bir dönüşüm aşamasında.

Ana mesele, ekibin bu anı sürdürülebilir, yatırım yapılabilir bir varlık inşa etme fırsatı olarak mı yoksa radikal bir şekilde değer çıkarma seçeneği olarak mı gördüğüdür. Geçmiş performansları bazı şüpheler doğursa da, fırsatlar hâlâ mevcuttur.

Her ne olursa olsun, risk ve getiri (R/R) asimetrik görünmüyor.

Sonraki aşamada, $PUMP'in boğa ve ayı piyasa senaryolarını derinlemesine analiz edeceğiz.

Gündem

Veri ve Performans: Gelir, İşlem Hacmi ve Kullanıcı Tabanı

Ekip ve anlatı değişimi: Sahiplerle uzlaşabilirler mi?

Değerleme: Nakit akışı, gelir ve fiyat-kazanç oranı (P/E) dikkate alınarak

Büyüme Katalizörleri: Airdrop, Satın Alma ve Dikey Büyüme

Ana riskler: İcra kabiliyeti, rekabet ve piyasa yapısı

Özet düşünce

Anahtar Göstergeler: Beklentilerden Daha Dayanıklı

Bu yılın Ocak ayında, Başkan Trump'ın kişisel token'ı piyasaya sürmesiyle Memecoin pazarı bir heyecan dalgası yarattı ve bu, tüm sektör aktivitelerinin zirve noktası haline geldi. O ay, Pump.fun muazzam bir şekilde 140 milyon dolar gelir elde etti. Ancak çok geçmeden, Memecoin pazarındaki işlem hacmi büyük ölçüde düştü ve piyasa hissiyatı aniden tersine döndü.

"Memecoin sonu" hakkında yapılan açıklamalar hızla yayıldı.

Ancak, Pump.fun'un performansı çoğu kişinin beklediğinden çok daha dayanıklıdır.

Piyasa genelinde bir gerileme olsa da, Pump.fun hala büyük ve aktif bir kullanıcı kitlesini korumayı başardı. Şu anda günlük aktif kullanıcı sayısı yaklaşık 340 bin, bu da Ocak ayındaki 400 bin seviyesinin biraz altında. Elbette, o zamanlar PumpSwap henüz piyasaya sürülmemişti, ancak önemli olan: Pump'ın ürünlerini her gün kullanan büyük bir kullanıcı kitlesinin hala mevcut olması.

Yılın başından bu yana, Pump.fun, PumpSwap aracılığıyla ortalama aylık işlem hacmi yaklaşık 14 milyar dolar olan bir işlem gerçekleştirmiştir ve toplam işlem ücreti oranı %0,3'tür (bunun %0,2'si likidite sağlayıcılarına, %0,05'i yaratıcıya, %0,05'i ise Pump'a tahsis edilmektedir).

Temel Bonding Curve ürünü, alım ve satım işlemlerinde %1 ücret alarak yaklaşık 5 milyar dolar aylık işlem hacmini korumaktadır.

Bu aktif veri serisi, platformun her ay 45 milyon ile 60 milyon dolar arasında gelir yaratmasını ve yıllık gelirinin yaklaşık 500 milyon dolar olmasını neden açıkladığını gösteriyor. Bu da $PUMP'ı kripto alanındaki en yüksek gelirli tokenlerden biri haline getiriyor.

$PUMP'ın 4 milyar dolar tam seyreltilmiş değeri (FDV) ile token ihracına başlayacağı bekleniyor; bu nedenle, bunun bu yılın en çok beklenen ihracatlarından biri olması anlaşılabilir.

Birazdan değerleme mekanizmasını derinlemesine inceleyeceğiz, ancak buradaki temel sonuç oldukça basit: Pazar durgun olduğunda bile, $PUMP hâlâ "para basmaya" devam ediyor.

Ekip: Anlatıyı tersine çevirebilir mi?

Pump.fun, kripto alanında en kârlı ürünlerden birini oluşturdu, ancak arkasındaki ekip eşit derecede saygı görmedi. Eleştirmenler, değer çıkarımına fazla odaklandıklarını ve topluluğa yeterince geri dönüş sağlamadıklarını düşünüyorlar. Ayrıca, birçok kişi Memecoin'i kripto endüstrisinin itibarını zayıflatan bir faktör olarak görmekte, büyümeyi teşvik eden bir katalizör yerine.

Yine de, onların başarısı tesadüf değil. Spekülasyon bu sektörün temel itici gücü olmaya devam ediyor ve Pump.fun, bu talebi ürün-pazar uyumu (Product-Market Fit) ile tam anlamıyla yakalayan ilk gerçek ekip.

Artık bu anlatıyı tersine çevirme şansına sahipler.

Yaklaşan $PUMP token ihalesi, sahiplerle uyumlu bir fırsattır. Bildirildiğine göre, protokolün bir kısmı gelirinin geri alım için kullanılabileceği, ancak kesin oranların henüz açıklanmadığı belirtiliyor.

Hyperliquid benzeri bir modelin %100 gelir geri dönüşü beklemiyoruz. Bu model kısa vadede fiyat performansını teşvik edebilse de, uzun vadeli sürdürülebilirliği zedeleyebilir. Pump bir L1 (Layer 1 blok zinciri) değildir ve büyümesi sermaye desteği gerektirir. Daha gerçekçi bir yaklaşım, Raydium veya Jupiter gibi yöntemlere benzer şekilde, gelirlerin %50'sinin geri alım için dağıtılması olabilir.

Bu oran rekabetçi bir nitelik taşıyor ve aynı zamanda yeni iş hatları, satın almalar veya ekosistem genişlemesi için yeniden yatırım alanı bırakıyor. Pump.fun genç bir şirket ve gerçek bir büyüme potansiyeline sahip. Kalan fonları uzun vadeli değer bileşimi için kullanırken, yıllık yaklaşık %10 temettü dağıtımını hedeflemelerini daha çok isteriz.

Sayısal verilerden daha önemli olan şeffaflıktır. Eğer ekip ciddiye alınmak istiyorsa, fonların nasıl kullanıldığını, işletme maliyetlerini, sermaye harcamalarını (Capex), fon rezerv planlarını ve yönetim yapısını açıkça belirtmeleri gerekir.

10 milyar dolar toplamak gerçek bir sorumluluk hissi gerektirir.

Eğer bunu başarabilirlerse, hatta ılımlı bir geri alım bile işe yarayacaktır. Ama tekrar sessiz değer çıkarma eylemlerine girerlerse, piyasanın tepkisi pek iyi olmayabilir.

Bununla birlikte, hata yapsalar bile, aşağı yönlü risklerin sınırlı olduğu görülüyor. Bunu bir sonraki bölümde daha ayrıntılı olarak inceleyeceğiz.

$PUMP değerleme analizi

Bu bölümde, GLC'de genellikle yaptığımız gibi tam bir değerleme çerçevesi sunmayacağım. Sebebi çok basit: Biz Memecoin alanında uzman değiliz, bu nedenle herhangi bir modelleme denemesi oldukça yüksek bir öznelik taşıyabilir.

Bunu söylemekle birlikte, Messari'nin @defi_monk'u oldukça sağlam bir değerleme çerçevesi önerdi ve onun varsayımlarından memnunum. Kendisi harika bir analist ve daha iyimser değil, daha temkinli bir yaklaşım benimsediği görünüyor, bu da benim bu tür meseleleri değerlendirme şeklimle çok örtüşüyor.

Temel tahminlerinde, Monk Bonding Curve'in işlem hacminin düşmesini bekliyor, ancak AMM (otomatik piyasa yapıcı) faaliyetlerinin artacağını öngörüyor ve 2027 yılı itibarıyla yıllık gelirlerin yaklaşık 670 milyon dolara ulaşabileceğini düşünüyor. Bu tahminler, genel zincir üstü işlem hacmindeki artışı, Raydium'a kıyasla pazar payındaki potansiyel artışı ve dikey entegrasyonun sağladığı avantajları yansıtıyor.

Bana göre, bu öngörü sadece mantıklı değil, aynı zamanda oldukça gerçekçi.

Elbette, PUMP ekibinin kesin planlarını tam olarak bilemeyiz. Bu da, bunun asimetrik bir fırsat olmasının nedenlerinden biridir. Eğer gelir gerçekten bu aralığa ulaşırsa, 4 milyar dolarlık tamamen seyreltilmiş değerleme (FDV) altında $PUMP'ın aşırı değerlendiğini söylemek zor, özellikle de fiyat/kazanç oranı (P/E) yaklaşık 12 olduğunda.

Gerçekten de, Memecoin'in uzun vadeli varlığı hala belirsizlikler taşısa da, gerçekte, beklenenden daha uzun bir süre varlık gösterdiler. Memecoin güçlü bir topluluk desteğine sahip ve eğer Bitcoin bu yıl daha sonra tarihsel zirveleri aşarsa, spekülatif faaliyetler yeniden yükselebilir ve $PUMP muhtemelen ana kazananlardan biri olacaktır.

Geçmişte, Memecoin'e yatırım yapmanın ana yolu $SOL üzerinden yapılmaktaydı, ancak şimdi $PUMP giderek daha doğrudan ve mantıklı bir seçim haline geliyor. Eğer piyasa yükselişe geçerse, $PUMP büyük ihtimalle yüksek beta bir varlık olarak bu trendi hızla yansıtacaktır.

Genel olarak, protokolün her yıl yaklaşık 500 milyon dolar gelir yarattığı ve 1 milyar dolar nakit rezervine sahip olduğu durumda, 4 milyar dolar değerleme ile $PUMP satın almak ve aynı zamanda token arzının %75'inin topluluk teşviki veya airdrop için kullanılabileceği düşünüldüğünde, bu sınırlı bir aşağı yönlü risk seçeneği gibi görünüyor.

Eğer beklenmedik bir şekilde zincir üstü işlem hacmi çöküşü yaşayan derin bir ay pazarına girmiyorsak (bu durumu bu yılın Şubat ayında inanmamıştım, hala inanmıyorum), bu fırsat benim için oldukça cazip.

Büyüme Katalizörü: Airdrop ve Satın Alma Motoru

$PUMP'in asimetrik bir yatırım fırsatı olarak görülmesinin birkaç ana nedeni vardır:

Öncelikle, çoğu kripto alanındaki katılımcı artık Hyperliquid'in işletim modelinin işe yaradığını kabul ediyor - topluluğa ürünler geliştirmek, toplulukla kazançları paylaşmak ve nihayetinde geri dönüş almak. Oyun teorisi, Hyperliquid modelini izleyen kurucu ekipler lehine güçlü bir eğilim göstermektedir. Bugün, $PUMP ihraç aşamasında, token arzını tamamen kontrol ediyor, son derece kârlı bir şirketin arkasında, 1 milyar dolar nakit rezervine sahip ve potansiyel büyük ölçekli airdrop planları ile, bu koşullar kesinlikle başarısı için gerekli tüm unsurları sunuyor.

Daha da önemlisi, ekip, token ihraç etmeden yüz milyonlarca dolar gelir elde etti. Çoğu ekip üyesinin, beklenenden çok daha fazla kazanç sağladığı makul bir şekilde varsayılabilir ve şu anda tüm kaynaklara sahipler; $PUMP'ı uzun vadeli başarılı bir varlık haline getirebilirler.

Hedeflerin sadece airdrop spekülasyonu ile tahmin edilmesi zor olsa da, daha gerçekçi bir büyüme kaynağı dikey satın almaların potansiyelidir. Nakit rezervleri ve güçlü kârlılığı ile Pump.fun, modeline mükemmel bir şekilde uyan şirketleri satın alma kapasitesine tamamen sahiptir.

Jack Kubinec, Blockworks'un Lightspeed bülteninde bazı görüşlerini paylaştı ve iki önerdiği satın alma hedefinin özellikle Pump'ın büyüme stratejisiyle uyumlu olduğunu belirtti:

Telegram ticaret botları (örneğin BullX)

Telegram ticaret robotları, birçok aktif tüccar tarafından emir kapmak ve takip ticareti yapmak için kullanılmaktadır. Bu robotlar, işlem hacminden pay alarak gelir elde etmektedir. Blockworks'ün tahminlerine göre, yalnızca Solana ticaret robotlarının yıllık geliri en az 500 milyon dolara ulaşmaktadır. Bu tür robotların edinilmesi, Pump'ın ana ürünleriyle iyi bir entegrasyon sağlamakla kalmayacak, aynı zamanda ona önemli bir yeni gelir kaynağı da ekleyecektir.

DEX Screener:

Jack'ın belirttiği gibi, Pump'ın kullanıcı kaybı ile ilgili bir diğer acı noktası, token keşfidir. Traderlar genellikle DEX Screener gibi platformlara güvenerek gerçek zamanlı ve veri zengini analizler alırlar. DEX Screener, Memecoin projelerine görünürlüklerini artırmaları için ücret alarak da önemli gelirler elde etmektedir. DeFiLlama verilerine göre, bu platform yalnızca geçen yıl içinde 100 milyon doların üzerinde gelir elde etti. Eğer Pump böyle bir platformu satın alabilirse, kullanıcı deneyimini daha iyi kontrol etmesine ve kullanıcı tutma oranını artırmasına yardımcı olacaktır.

Yukarıda yalnızca Pump'ın pazar konumunu güçlendirebilecek dikey entegrasyon örneklerinden ikisi verilmiştir, ancak potansiyel olanaklar bununla sınırlı değildir. Pump'ın topladığı fonları ve işletme nakit akışını kullanarak, koruma alanını genişletebilecek, çeşitliliği artırabilecek ve büyümeyi hızlandırabilecek şirketleri satın alacağına inanıyoruz.

Güçlü temelleri, derin nakit rezervleri ve belirgin dikey genişleme yoluyla Pump, muhtemelen bir sonraki büyüme aşamasını desteklemek için tam kapsamlı bir satın alma motoruna dönüşecektir.

Riskler ve olumsuz faktörler

Açıkça, Pump.fun'un bazı riskleri var.

İlk olarak rekabet akla geliyor. Herkes Pump'ın iş modelinin ne kadar kârlı olduğunu gördü, bu nedenle Launchlabs, Believe App, Moonshot gibi birçok ekip pazar payını ele geçirmeye çalışıyor. Bunlardan biri nihayetinde pazar dikkatini çekmeyi başarabilir.

Diğer bir risk, düzenleyici baskıdır. Pump zaten bazı sorunlarla karşılaştı ve mevcut modelinin düzenleyici beklentilerle tam olarak örtüşmediği söylenebilir. Daha fazla inceleme tamamen mümkündür.

Ancak benim görüşüme göre, en büyük risk, ekibin gelecekteki operasyonel seçimlerindedir. Daha önce belirtildiği gibi, bu yayınlanmanın olumlu bir değerlendirme alması için ekibin şeffaflığı benimsemesi, tutarlı raporlamayı sürdürmesi ve token sahipleri ile uygun bir şekilde hizalanması gerekiyor. Eğer geçmişteki hatalarını tekrarlarlarsa, sömürücü davranışlar sergilerlerse veya değer transferini iç kişilerle açık bir iletişim olmadan gerçekleştirirlerse, piyasanın dostane bir yanıt vermeyeceğini düşünüyorum.

Şu anda, piyasa görünüşe göre takımın Hyperliquid modelini takip etmesini ve tokenleri uzun vadeli, toplulukla uyumlu bir varlık olarak görmesini, kısa vadeli bir sömürü aracı olarak değil, bekliyor.

Takım bu beklentileri karşılayamazsa bile, on-chain işlem hacminin stabil kalması durumunda aşağı yönlü risklerin yaklaşık %50 civarında sınırlı olabileceğine inanıyorum. Elbette, geniş çaplı piyasa değişiklikleri her şeyi değiştirebilir.

Buna rağmen, 1 milyar dolar nakit ve 500 milyon dolar yıllık geliri olan bir şirketin uzun vadede 2 milyar doların altında bir değere sahip olacağına inanmakta zorlanıyorum.

Son düşünce

Pump.fun, kripto spekülasyon ve zincir üzerindeki altyapının kesişim noktasında duruyor. Memecoin'lerin anlatısının hâlâ tartışmalı olmasına rağmen, bu platform belirgin bir ürün-pazar uyumu sergileyerek bu alandaki en kârlı ve yaygın olarak kullanılan uygulamalardan biri haline geldi.

Yakında çıkacak olan $PUMP, önemli bir an. Sadece dikkat çeken bir etkinlik olmakla kalmayıp, aynı zamanda daha geniş bir sınamanın da temsilcisi:

"Ekip, kapalı, sömürücü bir modelden daha şeffaf, token sahiplerinin çıkarlarıyla uyumlu ve uzun vadeli sürdürülebilirliğe odaklanan bir modele geçebilir mi?"

Eğer mümkünse, $PUMP ekosistem içinde daha kalıcı bir varlık haline gelme potansiyeline sahip.

Aynı zamanda, uzun vadeli başarı, ekibin Memecoin alanını aşarak çeşitlendirme yapabilme yeteneğine de bağlı olabilir. Jupiter gibi daha olgun platformlarla rekabet edebilmek ve daha geniş bir zincir üzerindeki "süper uygulama" haline gelebilmek için sürekli ürün geliştirme, daha derin entegrasyonlar ve stratejik satın almalar gereklidir. Bu belirsizliklerle dolu olsa da, temeli atılmıştır.

Bu rapor, $PUMP'ın piyasaya sürülmesi sırasında asimetrik fırsatlara özel bir odaklanma sunmaktadır, mevcut temel veriler ve piyasa beklentilerine dayanarak. Yıllık yaklaşık 500 milyon dolar gelir, 1 milyar dolar nakit rezervi ve esnek bir token arz mekanizması göz önüne alındığında, 4 milyar dolarlık tam sulandırılmış değerleme (FDV) fazla yüksek görünmemektedir, ekip güvenilir ve yatırımcıların çıkarlarıyla uyumlu bir strateji uygulayabilirse. Ayrıca, Memecoin altyapısına doğrudan maruz kalma talebinin artmasıyla birlikte, $PUMP daha yüksek bir değerleme primi elde edebilir.

Açıkça belirtmek gerekir ki, genellikle Memecoin alanına odaklanmıyoruz ve bunu ana uzmanlık alanımız olarak görmüyoruz. Ancak, mali açıdan bakıldığında, ekip doğru adımları atarsa, $PUMP'ın piyasaya sürüldüğündeki değeri mantıklı görünüyor. Mevcut nakit akışı ve bilanço gücü göz önüne alındığında, aşağı yönlü risk kısa vadede sınırlı gibi görünüyor, makro koşullar veya zincir üstü faaliyetler önemli ölçüde kötüleşmedikçe.

Kısacası, $PUMP yüksek riskli, yüksek getirili bir fırsattır ve belirgin bazı potansiyel büyüme itici güçlerine sahiptir; aynı zamanda kısa vadede aşağı yönlü risklerin sınırlı görünmesi. Genellikle bu tür alanlara temkinli yaklaşsak da, bu gerçekten dikkat çekici bir asimetrik fırsat örneğidir.

Açıklama: Bu araştırmanın analistleri, $PUMP'un listelendiği zaman bu varlığı satın almayı planlıyor.