Son düşüş eğilimini nasıl anlayabiliriz: İlk dalga "Trump şoku" geldi.

Yazar: @Web3_Mario

Özet: Geçen hafta kripto para piyasası büyük bir geri çekilme yaşadı, piyasada genellikle ABD Federal Rezerv Başkanı Powell'ın sözde "şahin faiz indirimi"ne atfedilerek, risk piyasasında enflasyon ve ekonomik durgunluk endişelerine yol açtı, ancak yazarın analizine göre, bu muhtemelen sermaye paniklerine neden olan ikincil bir faktördür, gerçek etki ise Musk'ın önderliğindeki Trump'ın geçen Çarşamba günü Kongre'nin kısa vadeli harcama planına karşı güçlü baskısı ve borç tavanı kuralının iptal edilebileceğine dair belirsizlik yaratan, fonların güvenli liman duygularını tetikledi.

Powell is afraid of being the scapegoat, and macro data is not enough to trigger market panic about monetary policy risks.

Geçen Perşembe sabahı FOMC faiz kararı, piyasa beklentilerine uygun olarak 25BP indirilerek sona erdi. Piyasa genel olarak risk piyasalarındaki düşüşü iki faktöre atfediyor. İlk olarak nokta grafiği, bu toplantıda birbirinden farklı birleşik bir görüş elde edilmediğini gösteriyor. Cleveland Fed Başkanı Hamack, faizleri sabit tutma eğiliminde. Ayrıca, 25 yıllık hedef faiz oranı aralığı% 3.75-4.00 olarak yükseltildi. Eylül nokta grafiği hedef faiz oranının% 3.25-3.5 arasında olduğu geçen zamana göre faiz indirimi beklentisi 4'ten 2'ye düştü. Burada biraz daha açıklama yapmak gerekirse, nokta grafiği, Fed'in gelecekteki faiz oranı yolunu tahmin eden para politikası yapıcılarının beklentilerini ifade etmek için kullandığı bir grafik aracıdır. Bu, Federal Açık Piyasa Komitesi (FOMC) toplantılarında yayınlanan Ekonomik Projeksiyon Özeti'nin bir parçasıdır ve genellikle yılda dört kez yayınlanır ve Fed içindeki politika uzlaşısını gözlemlemek için kullanılır.

Bunun dışında, basın toplantısında yapılan birkaç açıklama, Powell'ın güvercin bir yol gösterici olarak yorumlanmıştır ve bu iki konuyu içermektedir: İlk olarak, gelecek bir yıl için enflasyon görünümüne dair endişelerin olduğu izlenimini vermektedir. İkinci olarak, Bitcoin rezervi oluşturma ve Fed'in tutumu konusunda Powell olumlu bir yanıt vermemiştir, ancak tam metni okuduktan sonra Powell'ın enflasyon riskine dair endişelerinin bazı makroekonomik göstergelerin değişiminden değil daha çok Trump politikalarının belirsizliğinden kaynaklandığı hissedilmektedir. Aynı zamanda gelecek ekonomik görünüme yönelik yeterli güveni de yansıtmaktadır.

Öyleyse, neden böyle dediğimize bir bakalım, öncelikle ABD Merkez Bankası kararı ve ilgili içeriğin kamuoyuna açıklanmasından önce ve sonra ABD Hazine tahvili getiri eğrisinin nasıl değiştiğine bakalım. Uzun vadeli faiz oranlarının gerçekten yükseldiği görülebilir, ancak 1 yıllık getiri oranı üzerinde çok büyük bir etkisi yoktur, bu da piyasanın uzun vadeli ekonomik görünüm konusunda daha fazla endişeye sahip olduğunu gösterir, ancak en azından riskin kısa vadede gerçekleşmeyeceğini söyler.

25 Aralık'ta vadesi dolacak olan 30 günlük Federal Fon vadeli işlem sözleşmesinin fiyatından, aslında piyasanın önümüzdeki iki faiz indirimi için Kasım ayından itibaren önceden tepki verdiği görülebilir. Bu nedenle, düzeltmeyi sadece Fed'in gelecekteki faiz kararlarındaki risklere atfetmek, tartışmaya yetersiz gibi görünüyor. Burada bir şey daha eklemek gerekirse, dolaylı faiz hesaplaması mevcut vadeli işlem fiyatından 100 çıkarılarak yapılır.

Şimdi birkaç makro veri setine bakalım, PCE endeksi, tarım dışı istihdam ve işsizlik oranı ile GSYİH büyüme detayları. ABD PCE endeksinin geçmişte belirgin bir yükseliş görmediği açık, hem PCE yıllık bazda hem de çekirdek PCE yıllık bazda %2.5'in altında kaldığı görülebilir. Aynı zamanda enflasyon beklentileri de istikrarlı kalmış, işsizlik oranında belirgin bir artış görülmemiştir. Ayrıca, Kasım ayında tarım dışı istihdamın artması da iş piyasasının güçlü bir tarafını göstermektedir. Vergi indirimleri ve son olarak GSYİH büyümesi de istikrarlı bir seyir izlemekte ve belirli bir alt kategoride belirgin bir düşüş gözlenmemektedir. Bu nedenle, makro veriler açısından, gelecek bir yıl için enflasyonun yeniden alevlenmesini veya ekonomik bir durgunluğu destekleyecek veriler bulunmamaktadır. Bu da Powell'ın endişesinin, belirsiz Trump politikalarının etkisinden kaynaklandığını göstermektedir.

Burada bir noktayı daha açıklamak istiyorum, Dow Jones endeksi rekor düşüşler yapmaktadır. Bazı arkadaşlar bunun Amerikan endüstri gelişme potansiyeline olan piyasa pessimizmini yansıttığını düşünüyor. Ancak biraz daha araştırma yapıldığında, bu etkinin ana kaynağının sistemik risk değil, birleşik sağlık sigortasının büyük ölçüde düşürülmesinden kaynaklandığı görünmektedir. İlk olarak, Dow Jones Endüstri Ortalaması (Dow Jones Industrial Average, DJIA) bir fiyat ağırlıklı endekstir, bu da her bir bileşen hissesinin endeks üzerindeki etkisinin hisse fiyatının mutlak değerine bağlı olduğu anlamına gelir ve piyasa değerine değil. Bu, yüksek fiyatlı varlıkların Dow'da daha yüksek bir ağırlığa sahip olacağı anlamına gelir ve 2 Kasım 2024 tarihine kadar birleşik sağlık sigortasının Dow'daki ağırlığı en yüksek olanıdır, %8.88 oranında ve en son hisse ağırlığına göre UNH'nin ağırlığı %7.08'e düşmüştür. Hisse fiyatı Aralık ayının 4'ünde 613'ten bu yana sürekli olarak düşerek şu anki 500'e kadar düşmüş ve %18'e kadar düşüş yaşamıştır. Diğer yüksek ağırlıklı hisselerde böyle bir düşüş görülmemiştir, bu nedenle Dow'un düşüşünün ana nedeni sistemik risk değil, UNH'nin yüksek ağırlıklı tek riskidir. Peki UNH'de ne oldu? Ana neden UNH'nin CEO'su Brian Thompson'ın 5 Aralık'ta New York Manhattan Hilton oteli önünde bir silahlı saldırgan tarafından birkaç kez ateş edilerek öldürülmesidir. Saldırganın adı Luigi Mangione'dir ve iyi bir sosyal geçmişi vardır. Yapılan sorgulama süreci, davranışının daha çok UNH'nin Amerikan halkını sağlık sigortası konusunda sömürmesine karşı tepkiden kaynaklandığını göstermektedir. Bu, toplumda daha yaygın bir sempatiye neden olmuş ve Amerika'nın uzun zamandır devam eden yüksek sağlık maliyeti çelişkisini patlak vermiştir. Bu durum aynı zamanda Trump'ın sağlık sigortası reform politikasına da uygun düşmektedir, bu nedenle ikisi birlikte hisse fiyatının büyük ölçüde düşmesine neden olmuştur. Burada ayrıntılı bir açıklama yapılmayacaktır.

Tabii ki Bitcoin rezerviyle ilgili küçük bir anekdot olarak, yazar olarak Powell'ın tutumunun aslında pek de önemli olmadığını düşünüyorum, kendi de dediği gibi, bu teklifin ilerletilip ilerletilmeyeceği Kongre üyelerinin, Fed'in değil. Aynı zamanda ABD'nin petrol ve altın rezervlerinin oluşturulması ve yönetim çerçevesine bakıldığında, birincisinin yönetim yetkisi Enerji Bakanlığı'na, ikincisinin ise Hazine Bakanlığı'na aittir, tabii ki bu süreçte diğer bakanlıkların işbirliği de dahil olmak üzere bir dizi müdahalesi olacaktır, örneğin SEC, CFTC gibi düzenleyici kurumlar, ve FED'in politika etkisi. Ancak bu süreçte, bu kurumlar daha çok işbirliği rolü üstleniyor.

Piyasanın neden bu kadar şiddetli tepki verdiğini, yazar, Trump'ın geçen çarşamba Musk ile birlikte Kongre'nin kısa vadeli harcamalarına baskı yapması, hatta borç tavanı kurallarını iptal etme tehdidi nedeniyle ortaya çıkan belirsizlik nedeniyle fonların kaçma eğilimini tetiklediğini düşünüyor.

Trump threatens to permanently cancel the debt ceiling, casting a shadow over the traditional US dollar credit system, and the market is starting to engage in safe-haven trades.

Geçen hafta Amerikan Kongresi'nde kısa vadeli harcamalarla ilgili olarak yapılan oyunu kaç arkadaşın fark ettiğini bilmiyorum. Geçen hafta Salı günü 17 Aralık'ta, Temsilciler Meclisi Başkanı Mike Johnson, Demokratlarla hükümet harcamaları konusunda kısa vadeli bir anlaşmaya vardı ve hükümetin kapanmasını önlemek için hükümet fonlarını Mart ayına kadar uzattı. Aynı zamanda, yasa tasarısının kabul edilmesi için Johnson Demokratlara bazı tavizler verdi ve iki parti tarafından desteklenen birkaç yasa tasarısını da ekledi. Ancak 18 Aralık'ta Musk, öneriyi şiddetle eleştirmeye başladı ve bu önerinin vergi mükelleflerinin haklarını ciddi şekilde ihlal ettiğini düşünerek öneri hızla reddedildi.

Aynı zamanda, süreç Trump'ın desteğini de kazandı. True Social'da, Kongre'nin 20 Ocak'ta Trump'ın resmen göreve başlamasından önce saçma borç tavanı kuralını iptal etmesi gerektiğini iddia eden Trump, bu borç sorunlarının Biden Demokratik Parti hükümeti tarafından yaratıldığını düşündüğü için çözmesi gerektiğini belirtti. Bundan sonra Cumhuriyetçiler yeni bir harcama tasarısını hızla düzenledi, bazı uzlaşmacı harcamaları silmekle kalmayıp, aynı zamanda borç tavanını kaldırma veya askıya alma önerilerini de ekledi. Ancak bu öneri, Perşembe günü (19 Aralık'ta) Temsilciler Meclisi'nde 174 oya karşı 235 oyla başarısız oldu ve hükümetin kapanma riskini tetikledi. Tabii ki sonunda 20 Aralık'ta, Temsilciler Meclisi, son tarihe sadece birkaç saat kala yeni bir geçici harcama tasarısını sonunda kabul etti ve bu teklifte borç tavanı değişikliği önerileri silindi.

Yeni harcama tasarısının kabul edilmesi, hükümetin bir bölümünün kapanmasını önlediği halde, Trump'ın borç tavanının kaldırılması konusundaki tutumunun piyasada endişe yarattığı açıkça görülmektedir. Trump'ın yetkisi, önceki ABD başkanları arasında en büyük olanıdır, özellikle Temsilciler Meclisi'nde mutlak söz hakkına sahiptir ve yeni seçilen milletvekilleri 3 Ocak'ta yemin edip resmen göreve başlayacak, bu nedenle borç tavanının kaldırılması konusunda yasalaşma olasılığı büyük ölçüde artacaktır, bu nedenle bu durumun getireceği etkileri analiz edelim.

ABD'nin borç tavanı (Debt Ceiling), ABD federal hükümetinin yasal olarak borç alabileceği maksimum miktarı ifade eder ve 1917 yılında ilk kez oluşturulmuştur. Bu miktar Kongre tarafından belirlenir ve hükümet borcunun büyümesini sınırlamak için kullanılır. Borç tavanının varoluş amacı, hükümetin aşırı borçlanmasını engellemektir, ancak aslında borç seviyesini kontrol etmek için etkili bir araç değildir, yasal olarak hükümetin borç alabileceği üst sınırdır. Mali disiplin sağlamanın yanı sıra, borç tavanı aynı zamanda iki parti arasındaki siyasi oyunun önemli bir silahıdır ve genellikle muhalefet partisi, hükümetin harcama yasa tasarılarını eleştirmek suretiyle hükümetin kapanma riskini tetikleyerek daha fazla müzakere kozu elde etmek amacıyla kullanır.

Tabii ki, ABD borç tavanı birkaç kez askıya alındı, genellikle yasama yoluyla, Kongre'nin borç tavanının uygulanmasını askıya almak için yasa tasarısı kabul etmesiyle. Borç tavanının askıya alınması, hükümetin belirlenen sınırlandırmadan bağımsız olarak borçlanmaya devam edebileceği anlamına gelir, ta ki yasada belirtilen son tarihe veya borcun belirli bir yeni seviyeye ulaşmasına kadar. Tipik bir örnek aşağıda verilmiştir:

2011-2013 yılları: 2011 yılında, ABD ciddi bir borç tavanı kriziyle karşı karşıya kaldı. Kongre ve Başkan Obama o zaman borç tavanını nasıl yükseltecekleri konusunda yoğun müzakereler yaptılar ve sonunda bir anlaşmaya vardılar. Geçici olarak borç tavanını yükselttiler ve bazı bütçe kesinti önlemleri aldılar. Bunun dışında, hükümetin iflasını önlemek için, 2013 yılı Ekim ayında, ABD Kongresi bir yasa tasarısı kabul etti ve borç tavanını askıya aldı ve hükümetin 2014 Şubat'a kadar borç almasına izin verdi. O zaman ABD'nin borç seviyesi neredeyse tavana yakındı ve borç tavanının askıya alınması hükümetin iflas riskini önledi.

l 2017-2019: 2017'de, Amerikan Kongresi bir kez daha borç tavanını askıya alan bir yasa geçirdi, hükümetin 2019 Mart'a kadar borçlanmasına izin verdi. Bu yasa ayrıca diğer mali konuları içeriyordu ve bütçe ve hükümet harcamaları anlaşmasına bağlıydı. Bu askı, ABD hükümetinin olası bir iflası önlemesini sağladı.

2019-2021: Ağustos 2019'da, ABD Kongresi 'İki Yıllık Bütçe Anlaşması'nı kabul etti. Bu anlaşma sadece hükümet harcamalarının üst sınırını artırmakla kalmadı, aynı zamanda borç tavanını da askıya aldı, böylece hükümet 2021'in 31 Temmuz'una kadar daha fazla borçlanabilecekti. Bu askı, hükümetin borç tavanı kısıtlaması olmadan borçlanmaya devam etmesine ve böylece hükümetin normal işleyişini sağlamasına, hükümetin kapanmasını ve borçlarını ihlal etmemesine olanak tanıdı.

2021: Aralık 2021'de, ABD hükümetinin iflasını önlemek için Kongre geçici borç tavanı ayarlama yasasını kabul etti ve borç tavanını 28.9 trilyon dolar'a yükseltti ve hükümetin 2023'e kadar borçlanmasına izin verdi. Bu ayarlama, 2021'in Ekim ayında sona ermeden hemen önce yapıldı ve iflas riskini önledi.

Her bir borç tavanının geçici olarak artırılması, 2008 mali krizi ve 2021 salgını gibi bazı özel olaylara yanıt olarak gerçekleşmiştir. Ancak neden şu anda borç tavanının kaldırılması tekrar gündeme gelmiş ve bu kadar büyük bir etki yaratmıştır? Bunun temel nedeni, ABD'nin mevcut borç ölçeği üzerine odaklanmaktadır. Şu anda ABD'nin kamu borcu, GSYİH'ya oranla tarihsel olarak en yüksek seviyeye ulaşmış durumda ve %120'nin üzerindedir. Eğer borç tavanı bu dönemde kaldırılırsa, bu, ABD'nin gelecek bir süre boyunca hiçbir mali disiplin sınırlamasına tabi olmayacağı anlamına gelir ve bu durum, doların kredi sistemi üzerinde tahmin edilemeyen bir etkiye yol açar.

Bu durumda Trump neden bunu yapmak zorunda kalıyor, nedeni de çok basit, kısa vadeli borç krizi riskini atlatmak için. Zaten biliyoruz ki Trump'ın yönetiminde vergi kesintisi ve kamu borcunun azaltılması iki en önemli hedeftir, ancak vergi kesintisi politikası ekonomik canlılığı artırabilir, ancak kısa vadede devlet gelirlerinin azalmasına neden olacaktır, elbette bu nedenle oluşan bütçe açığı, gümrük vergilerinin artırılmasıyla telafi edilebilir, ancak imalat ülkesinin düşük döviz kuruyla başa çıkabileceğini göz önünde bulundurarak, son dönemde dolar endeksi güçlü kalmaya devam ediyor, asıl mesele tabii ki ülkelerin olası ticaret savaşlarına karşı tedbir alması. Aynı zamanda yerel şirketlerin gelirlerini azaltabileceği düşünülen mali destek kesintisinin ekonomik büyüme potansiyeline gölge düşürdüğü de unutulmamalı. Bu nedenle bu politikanın uygulanma sancılarını atlatmak için, Trump'ın tabii ki bu sorunu kalıcı olarak çözmek istiyor, bu nedenle borç tavanının kaldırılması, kısa vadede mali krizi atlatmak için borçlanmaya devam etmek çok uygun görünüyor.

Son olarak, neden kripto para birimleri üzerinde etkili olabileceğine bakalım. Sanırım temel olarak Bitcoin rezervi hikayesine darbe vurmasıyla ilgilidir. Son zamanlardaki kripto para birimi hikayelerinde, ABD'nin borç krizini çözmek için Bitcoin rezervi kurma konusunda önemli bir rol oynadığını biliyoruz. Ancak Trump, borç tavanı kurallarını kaldırarak bu hikayenin değerine dolaylı olarak saldırmış olur. Önceki analizlerde de belirtildiği gibi, şu anda kripto para birimlerinin yeni bir değer destek arayışında olduğu aşamaya indirgendiğinden, bu durum kar elde etmek ve riskten korunmak için kâr kilidini tetikleyebilir. Bu nedenle, önümüzdeki dönemde Trump ekibinin politika izlemesine yönelik gözlem önceliği diğer faktörlerden açıkça daha yüksek ve sürekli takip edilmesi gerekmektedir.