Circle IPO интерпретация: рост потенциала за низкой процентной ставкой
На текущем этапе ускоренного очищения отрасли Circle выбирает выход на биржу, за этим скрывается казалось бы противоречивая, но полная воображения история — чистая процентная ставка продолжает снижаться, но все еще скрывает огромный потенциал роста. С одной стороны, у него высокая прозрачность, сильная регуляторная соответствие и стабильный доход от резервов; с другой стороны, его рентабельность выглядит удивительно «умеренной» — чистая процентная ставка в 2024 году составит всего 9,3%. Эта кажущаяся «неэффективность» не является результатом неудачи бизнес-модели, а, наоборот, раскрывает более глубокую логику роста: на фоне постепенного исчезновения высоких процентных ставок и сложной структуры затрат на дистрибуцию Circle строит высоко масштабируемую, соответствующую требованиям инфраструктуру стейблкоинов, при этом его прибыль стратегически «реинвестируется» в повышение доли рынка и регуляторные активы. В этой статье будет проанализирован путь выхода Circle на биржу за семь лет, начиная с корпоративного управления, структуры бизнеса и модели прибыли, углубленно рассматривая потенциал роста и капитализации, стоящие за его «низкой чистой процентной ставкой».
1 Семилетний марафон上市: История эволюции крипторегулирования
1.1 Парадигмальный переход трех капитализационных попыток (2018-2025)
Путь上市 Circle можно назвать живым примером динамической борьбы между крипто-компанией и регулирующей рамкой. Первичное публичное размещение (IPO) в 2018 году было попыткой, сделанной в период неопределенности в отношении характера криптовалюты со стороны Комиссии по ценным бумагам и биржам США. В то время компания создала "платеж + торговля" двойной двигатель через приобретение биржи и получила финансирование в размере 110 миллионов долларов от нескольких известных институтов, но вопросы регулирующих органов о соблюдении нормативных требований со стороны биржи и внезапный удар медвежьего рынка привели к падению оценки с 3 миллиардов долларов на 75% до 750 миллионов долларов, что обнажило хрупкость бизнес-моделей ранних крипто-компаний.
Попытка SPAC в 2021 году отразила ограничения мышления по поводу арбитража в регулировании. Несмотря на то, что слияние с компанией специального назначения позволяет избежать строгой проверки традиционного IPO, вопросы SEC по учету стейблкоинов бьют в цель — требуют от Circle доказать, что USDC не должен классифицироваться как ценная бумага. Этот регуляторный вызов привел к срыву сделки, но неожиданно способствовал ключевой трансформации компании: отделению некорректных активов и установлению стратегического направления "стейблкоин как услуга". С этого момента и до сегодняшнего дня Circle полностью сосредоточилась на построении соблюдения нормативных требований USDC и активно подает заявки на получение регулирующих лицензий в нескольких странах по всему миру.
Выбор IPO на 2025 год знаменует собой зрелость капитализационного пути крипто-компаний. Листинг на Нью-Йоркской фондовой бирже требует не только полного соблюдения требований раскрытия информации в соответствии с Regulation S-K, но и прохождения внутреннего аудита в соответствии с Законом Сарбейнса-Оксли. Стоит отметить, что документ S-1 впервые детально раскрывает механизм управления резервами: из активов на сумму около 32 миллиардов долларов 85% распределены через фонд резервов Circle Reserve Fund в соглашения о обратном выкупе на ночь, а 15% хранятся в некоторых системно важнейших финансовых учреждениях, таких как банки. Эта прозрачная операция фактически создает эквивалентную регулирующую рамку по сравнению с традиционными денежными рыночными фондами.
1.2 Сотрудничество с одной торговой платформой: от совместного строительства экосистемы до тонких отношений
Еще в начале запуска USDC, обе стороны начали сотрудничество через альянс Centre. Когда альянс Centre был основан в 2018 году, эта торговая платформа владела 50% акций и быстро открыла рынок с помощью модели "технологического вывода в обмен на вход в трафик". Согласно данным, раскрытым Circle в IPO-документах 2023 года, она приобрела оставшиеся 50% акций Центра Консорциума за 210 миллионов долларов в акциях, и соглашение о распределении USDC было пересмотрено.
Текущий договор о распределении является условием динамической игры. Согласно раскрытию S-1, обе стороны делят доход от резервов USDC в определенной пропорции (в статье упоминается, что платформа делится примерно 50% резервных доходов), и доля распределения связана с количеством USDC, предоставленным этой платформой. Из открытых данных видно, что в 2024 году эта платформа будет владеть примерно 20% общего обращения USDC. Эта платформа, обладая 20% долей предложения, забирает около 55% резервных доходов, что создает некоторые риски для Circle: когда USDC будет расширяться за пределами экосистемы этой платформы, предельные затраты будут не линейно расти.
2 Управление резервами USDC и структура акционерного капитала и долей владения
2.1 Управление резервными слоями
Управление резервами USDC демонстрирует явные характеристики "слоистости ликвидности":
Наличные (15%): размещены в некоторых банках и других GSIB, предназначенные для реагирования на неожиданные выкупы
Резервный фонд (85%): распределение через Circle Reserve Fund, управляемый компанией по управлению активами.
С 2023 года резервы USDC ограничиваются денежным остатком на банковских счетах и резервным фондом Circle, а их портфель активов в основном включает в себя государственные облигации США со сроком до погашения не более трех месяцев и соглашения о обратном выкупе государственных облигаций США на одну ночь. Средневзвешенный срок погашения портфеля активов в долларах не превышает 60 дней, средневзвешенный срок существования в долларах не превышает 120 дней.
2.2 Классификация акций и многоуровневое управление
Согласно поданному в SEC документу S-1, после上市 Circle будет использовать трехуровневую структуру акционерного капитала:
Акции класса A: Обыкновенные акции, выпущенные в процессе IPO, каждая акция имеет одно голосование;
Акции класса B: принадлежат соучредителям, каждая акция имеет пять голосов, но общий лимит голосов ограничен 30%, что гарантирует, что даже после上市 основная команда основателей сохраняет право принимать решения;
Акции класса C: без права голоса, могут быть конвертированы при определенных условиях, чтобы обеспечить соответствие структуры управления компанией правилам Нью-Йоркской фондовой биржи.
Эта структура акционерного капитала направлена на балансировку финансирования на открытом рынке и стабильности долгосрочной стратегии компании, а также на обеспечение контроля команды руководителей над ключевыми решениями.
2.3 Распределение акций среди руководства и учреждений
В документе S-1 раскрыто, что команда руководителей владеет значительной долей акций, в то время как несколько известных венчурных фондов и институциональных инвесторов обладают более чем 5% акций, и эти учреждения в сумме владеют более 130 миллионов акций. IPO с оценкой в 50 миллиардов может принести им значительную прибыль.
3 Модели прибыли и разбор доходов
3.1 Модель доходов и операционные показатели
Источник дохода: доход от резервов является основным источником дохода Circle, каждая монета USDC поддерживается эквивалентным долларом, а вложенные резервные активы в основном включают краткосрочные государственные облигации США и репо, получая стабильный процентный доход в период высокой процентной ставки. Согласно данным S-1, общий доход за 2024 год составит 1,68 миллиарда долларов, из которых 99% (около 1,661 миллиарда долларов) поступает от резервного дохода.
Распределение доходов с партнерами: Соглашение о сотрудничестве с одной торговой платформой предполагает, что эта платформа получает 50% резервного дохода в зависимости от количества удерживаемых USDC, что приводит к относительно низким доходам, принадлежащим Circle, и снижает показатели чистой прибыли. Хотя этот процент распределения уменьшает прибыль, он также является необходимой ценой для Circle за совместное создание экосистемы с партнерами и продвижение широкого применения USDC.
Другие доходы: кроме резервных процентов, Circle также увеличивает доход через корпоративные услуги, бизнес USDC Mint, комиссии за кросс-цепочку и другие способы, но вклад незначителен, составив всего 15,16 миллиона долларов.
3.2 Парадокс роста доходов и сокращения прибыли (2022-2024)
За поверхностными противоречиями существуют структурные причины:
Конвергенция от многогранности к единственности: с 2022 по 2024 год общий доход Circle увеличится с 772 миллионов долларов до 1,676 миллиардов долларов, что соответствует среднегодовому темпу роста 47,5%. При этом доходы от резервов стали основным источником дохода компании, доля доходов увеличилась с 95,3% в 2022 году до 99,1% в 2024 году. Это повышение концентрации отражает успешную реализацию стратегии "стабильные монеты как услуга", но также означает, что зависимость компании от изменений макроэкономических процентных ставок значительно возросла.
Расходы на дистрибуцию резко выросли, сжимая валовую прибыль: расходы Circle на дистрибуцию и транзакции значительно возросли за три года, с 287 миллионов долларов в 2022 году до 1,01 миллиарда долларов в 2024 году, что составляет рост на 253%. Эти расходы в основном предназначены для выпуска, выкупа и расходов на систему расчетов и платежей USDC, и с увеличением объема обращения USDC эти расходы также жестко растут.
Из-за того, что такие затраты невозможно существенно сократить, валовая прибыль Circle быстро снизилась с 62,8% в 2022 году до 39,7% в 2024 году. Это отражает то, что хотя модель стабильной монеты ToB имеет преимущества в масштабе, она столкнется с системными рисками сокращения прибыли в условиях снижения процентных ставок.
Прибыль была достигнута, но рост замедляется: Circle в 2023 году официально вышла на прибыль, чистая прибыль составила 268 миллионов долларов, рентабельность составила 18,45%. В 2024 году, хотя сохраняется прибыльный тренд, после вычета операционных расходов и налогов располагаемый доход составил всего 101,251,000 долларов, а с добавлением 54,416,000 долларов неоперационной прибыли чистая прибыль составила 155 миллионов долларов, но рентабельность снизилась до 9,28%, что на половину меньше по сравнению с прошлым годом.
Жесткость затрат: стоит обратить внимание на то, что в 2024 году компания инвестирует в общие административные расходы целых 137 миллионов долларов, что на 37,1% больше по сравнению с прошлым годом, и это рост продолжается третий год подряд. В соответствии с информацией, раскрытой в S-1, эти расходы в основном направлены на получение лицензий по всему миру, аудит, расширение команды по правовым вопросам и соблюдению норм, что подтверждает жесткость затрат, вызванную стратегией "приоритета соблюдения норм".
В целом, Circle в 2022 году полностью отказался от "нарратива биржи", в 2023 году достиг точки безубыточности, а в 2024 году успешно сохранил прибыль, но темпы роста замедлились, его финансовая структура постепенно сближается с традиционными финансовыми учреждениями.
Однако, его высокая зависимость от процентной ставки по американским облигациям и структуры доходов от объемов торгов также означает, что в случае снижения процентной ставки или замедления роста USDC, это напрямую повлияет на его прибыльность. В будущем Circle для поддержания устойчивой прибыли необходимо искать более надежный баланс между "снижением затрат" и "увеличением объемов".
Глубинная противоречие заключается в дефектах бизнес-модели: когда свойства USDC как "кросс-цепочного актива" усиливаются (объем цепочных транзакций в 2024 году составит 20 триллионов долларов), его эффект денежного множителя, наоборот, ослабляет прибыльность эмитента. Это аналогично проблемам традиционной банковской сферы.
3.3 Низкая процентная ставка скрывает потенциал роста
Несмотря на то, что чистая процентная ставка Circle продолжает испытывать давление из-за высоких затрат на распределение и соблюдение нормативных требований (чистая прибыль в 2024 году составила всего 9,3%, что на 42% ниже по сравнению с прошлым годом), в его бизнес-модели и финансовых данных по-прежнему скрыты множественные факторы роста.
Увеличение объема обращения способствует стабильному росту доходов резервов:
Согласно данным одной из платформ, по состоянию на начало апреля 2025 года рыночная капитализация USDC превысила 60 миллиардов долларов, что уступает только 144 миллиардам долларов другой стабильной монеты; к концу 2024 года доля USDC на рынке увеличилась до 26%. С другой стороны, рост рыночной капитализации USDC в 2025 году по-прежнему сохраняет сильный импульс. В 2025 году рыночная капитализация USDC увеличилась на 16 миллиардов долларов. Учитывая, что в 2020 году ее рыночная капитализация составляла менее 1 миллиарда долларов, среднегодовой темп роста (CAGR) с 2020 года по апрель 2025 года составил 89,7%. Даже если в оставшиеся 8 месяцев скорость роста USDC замедлится, его рыночная капитализация все равно ожидается на уровне 90 миллиардов долларов к концу года, а CAGR вырастет до 160,5%. Несмотря на то, что доходы от резервов высоко чувствительны к процентной ставке, низкие процентные ставки могут стимулировать спрос на USDC, а сильная экспансия масштаба может частично компенсировать риски снижения процентных ставок.
Структурная оптимизация стоимости распределения: несмотря на высокие комиссионные, выплачиваемые определенной торговой платформе в 2024 году, эта стоимость имеет нелинейную зависимость от роста объема. Например, сотрудничество с определенной торговой платформой потребовало единовременной выплаты в размере 60,25 миллиона долларов, что позволило увеличить предложение USDC на ее платформе с 1 миллиарда до 4 миллиардов долларов, что значительно снизило стоимость привлечения клиента по сравнению с определенной торговой платформой. В сочетании с планом сотрудничества Circle с этой торговой платформой, изложенным в документе S-1, можно ожидать, что Circle достигнет роста капитализации с меньшими затратами.
Консервативная оценка не учитывает дефицитность рынка: оценка IPO Circle составляет от 4 до 5 миллиардов долларов, основанная на скорректированной чистой прибыли в 200 миллионов долларов, P/E находится в диапазоне 20-25x. Это близко к некоторым традиционным платежным компаниям и, кажется, отражает рыночное восприятие их "низкого роста и стабильной прибыли", но эта оценочная система еще не полностью учла дефицитную ценность их как единственного чистого стабильного токена на американском рынке. Уникальные объекты в узкой нише обычно пользуются оценочным премиумом, но Circle не включила это в расчет. В то же время, если законопроекты, касающиеся стабильных монет, будут успешно реализованы, оффшорным эмитентам потребуется значительно изменить структуру резервов, в то время как существующая структура соблюдения норм может быть напрямую перенесена, что приведет к формированию "бонуса завершения арбитража регулирования". Соответствующие изменения в политике могут значительно повысить долю рынка USDC.
Динамика рыночной капитализации стабильных монет по сравнению с биткойном демонстрирует
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
9 Лайков
Награда
9
5
Репост
Поделиться
комментарий
0/400
AirdropBuffet
· 7ч назад
Всего 9% чистой прибыли? Это действительно доступно.
Посмотреть ОригиналОтветить0
GamefiEscapeArtist
· 8ч назад
9.3 еще низко? Когда в этой отрасли стейблкоин заработал столько?
Посмотреть ОригиналОтветить0
AirdropHustler
· 8ч назад
9.3% это мой регулярный Интерес.
Посмотреть ОригиналОтветить0
BearMarketMonk
· 8ч назад
Эта волна придерживается соответствия, играем долгосрочно, кажется.
Посмотреть ОригиналОтветить0
degenonymous
· 8ч назад
Чистая процентная ставка 9.3% Под регулированием это считается благотворительностью?
Circle IPO интерпретация: потенциальный рост за 9,3% Процентная ставка чистой прибыли
Circle IPO интерпретация: рост потенциала за низкой процентной ставкой
На текущем этапе ускоренного очищения отрасли Circle выбирает выход на биржу, за этим скрывается казалось бы противоречивая, но полная воображения история — чистая процентная ставка продолжает снижаться, но все еще скрывает огромный потенциал роста. С одной стороны, у него высокая прозрачность, сильная регуляторная соответствие и стабильный доход от резервов; с другой стороны, его рентабельность выглядит удивительно «умеренной» — чистая процентная ставка в 2024 году составит всего 9,3%. Эта кажущаяся «неэффективность» не является результатом неудачи бизнес-модели, а, наоборот, раскрывает более глубокую логику роста: на фоне постепенного исчезновения высоких процентных ставок и сложной структуры затрат на дистрибуцию Circle строит высоко масштабируемую, соответствующую требованиям инфраструктуру стейблкоинов, при этом его прибыль стратегически «реинвестируется» в повышение доли рынка и регуляторные активы. В этой статье будет проанализирован путь выхода Circle на биржу за семь лет, начиная с корпоративного управления, структуры бизнеса и модели прибыли, углубленно рассматривая потенциал роста и капитализации, стоящие за его «низкой чистой процентной ставкой».
1 Семилетний марафон上市: История эволюции крипторегулирования
1.1 Парадигмальный переход трех капитализационных попыток (2018-2025)
Путь上市 Circle можно назвать живым примером динамической борьбы между крипто-компанией и регулирующей рамкой. Первичное публичное размещение (IPO) в 2018 году было попыткой, сделанной в период неопределенности в отношении характера криптовалюты со стороны Комиссии по ценным бумагам и биржам США. В то время компания создала "платеж + торговля" двойной двигатель через приобретение биржи и получила финансирование в размере 110 миллионов долларов от нескольких известных институтов, но вопросы регулирующих органов о соблюдении нормативных требований со стороны биржи и внезапный удар медвежьего рынка привели к падению оценки с 3 миллиардов долларов на 75% до 750 миллионов долларов, что обнажило хрупкость бизнес-моделей ранних крипто-компаний.
Попытка SPAC в 2021 году отразила ограничения мышления по поводу арбитража в регулировании. Несмотря на то, что слияние с компанией специального назначения позволяет избежать строгой проверки традиционного IPO, вопросы SEC по учету стейблкоинов бьют в цель — требуют от Circle доказать, что USDC не должен классифицироваться как ценная бумага. Этот регуляторный вызов привел к срыву сделки, но неожиданно способствовал ключевой трансформации компании: отделению некорректных активов и установлению стратегического направления "стейблкоин как услуга". С этого момента и до сегодняшнего дня Circle полностью сосредоточилась на построении соблюдения нормативных требований USDC и активно подает заявки на получение регулирующих лицензий в нескольких странах по всему миру.
Выбор IPO на 2025 год знаменует собой зрелость капитализационного пути крипто-компаний. Листинг на Нью-Йоркской фондовой бирже требует не только полного соблюдения требований раскрытия информации в соответствии с Regulation S-K, но и прохождения внутреннего аудита в соответствии с Законом Сарбейнса-Оксли. Стоит отметить, что документ S-1 впервые детально раскрывает механизм управления резервами: из активов на сумму около 32 миллиардов долларов 85% распределены через фонд резервов Circle Reserve Fund в соглашения о обратном выкупе на ночь, а 15% хранятся в некоторых системно важнейших финансовых учреждениях, таких как банки. Эта прозрачная операция фактически создает эквивалентную регулирующую рамку по сравнению с традиционными денежными рыночными фондами.
1.2 Сотрудничество с одной торговой платформой: от совместного строительства экосистемы до тонких отношений
Еще в начале запуска USDC, обе стороны начали сотрудничество через альянс Centre. Когда альянс Centre был основан в 2018 году, эта торговая платформа владела 50% акций и быстро открыла рынок с помощью модели "технологического вывода в обмен на вход в трафик". Согласно данным, раскрытым Circle в IPO-документах 2023 года, она приобрела оставшиеся 50% акций Центра Консорциума за 210 миллионов долларов в акциях, и соглашение о распределении USDC было пересмотрено.
Текущий договор о распределении является условием динамической игры. Согласно раскрытию S-1, обе стороны делят доход от резервов USDC в определенной пропорции (в статье упоминается, что платформа делится примерно 50% резервных доходов), и доля распределения связана с количеством USDC, предоставленным этой платформой. Из открытых данных видно, что в 2024 году эта платформа будет владеть примерно 20% общего обращения USDC. Эта платформа, обладая 20% долей предложения, забирает около 55% резервных доходов, что создает некоторые риски для Circle: когда USDC будет расширяться за пределами экосистемы этой платформы, предельные затраты будут не линейно расти.
2 Управление резервами USDC и структура акционерного капитала и долей владения
2.1 Управление резервными слоями
Управление резервами USDC демонстрирует явные характеристики "слоистости ликвидности":
С 2023 года резервы USDC ограничиваются денежным остатком на банковских счетах и резервным фондом Circle, а их портфель активов в основном включает в себя государственные облигации США со сроком до погашения не более трех месяцев и соглашения о обратном выкупе государственных облигаций США на одну ночь. Средневзвешенный срок погашения портфеля активов в долларах не превышает 60 дней, средневзвешенный срок существования в долларах не превышает 120 дней.
2.2 Классификация акций и многоуровневое управление
Согласно поданному в SEC документу S-1, после上市 Circle будет использовать трехуровневую структуру акционерного капитала:
Эта структура акционерного капитала направлена на балансировку финансирования на открытом рынке и стабильности долгосрочной стратегии компании, а также на обеспечение контроля команды руководителей над ключевыми решениями.
2.3 Распределение акций среди руководства и учреждений
В документе S-1 раскрыто, что команда руководителей владеет значительной долей акций, в то время как несколько известных венчурных фондов и институциональных инвесторов обладают более чем 5% акций, и эти учреждения в сумме владеют более 130 миллионов акций. IPO с оценкой в 50 миллиардов может принести им значительную прибыль.
3 Модели прибыли и разбор доходов
3.1 Модель доходов и операционные показатели
3.2 Парадокс роста доходов и сокращения прибыли (2022-2024)
За поверхностными противоречиями существуют структурные причины:
Конвергенция от многогранности к единственности: с 2022 по 2024 год общий доход Circle увеличится с 772 миллионов долларов до 1,676 миллиардов долларов, что соответствует среднегодовому темпу роста 47,5%. При этом доходы от резервов стали основным источником дохода компании, доля доходов увеличилась с 95,3% в 2022 году до 99,1% в 2024 году. Это повышение концентрации отражает успешную реализацию стратегии "стабильные монеты как услуга", но также означает, что зависимость компании от изменений макроэкономических процентных ставок значительно возросла.
Расходы на дистрибуцию резко выросли, сжимая валовую прибыль: расходы Circle на дистрибуцию и транзакции значительно возросли за три года, с 287 миллионов долларов в 2022 году до 1,01 миллиарда долларов в 2024 году, что составляет рост на 253%. Эти расходы в основном предназначены для выпуска, выкупа и расходов на систему расчетов и платежей USDC, и с увеличением объема обращения USDC эти расходы также жестко растут.
Из-за того, что такие затраты невозможно существенно сократить, валовая прибыль Circle быстро снизилась с 62,8% в 2022 году до 39,7% в 2024 году. Это отражает то, что хотя модель стабильной монеты ToB имеет преимущества в масштабе, она столкнется с системными рисками сокращения прибыли в условиях снижения процентных ставок.
Прибыль была достигнута, но рост замедляется: Circle в 2023 году официально вышла на прибыль, чистая прибыль составила 268 миллионов долларов, рентабельность составила 18,45%. В 2024 году, хотя сохраняется прибыльный тренд, после вычета операционных расходов и налогов располагаемый доход составил всего 101,251,000 долларов, а с добавлением 54,416,000 долларов неоперационной прибыли чистая прибыль составила 155 миллионов долларов, но рентабельность снизилась до 9,28%, что на половину меньше по сравнению с прошлым годом.
Жесткость затрат: стоит обратить внимание на то, что в 2024 году компания инвестирует в общие административные расходы целых 137 миллионов долларов, что на 37,1% больше по сравнению с прошлым годом, и это рост продолжается третий год подряд. В соответствии с информацией, раскрытой в S-1, эти расходы в основном направлены на получение лицензий по всему миру, аудит, расширение команды по правовым вопросам и соблюдению норм, что подтверждает жесткость затрат, вызванную стратегией "приоритета соблюдения норм".
В целом, Circle в 2022 году полностью отказался от "нарратива биржи", в 2023 году достиг точки безубыточности, а в 2024 году успешно сохранил прибыль, но темпы роста замедлились, его финансовая структура постепенно сближается с традиционными финансовыми учреждениями.
Однако, его высокая зависимость от процентной ставки по американским облигациям и структуры доходов от объемов торгов также означает, что в случае снижения процентной ставки или замедления роста USDC, это напрямую повлияет на его прибыльность. В будущем Circle для поддержания устойчивой прибыли необходимо искать более надежный баланс между "снижением затрат" и "увеличением объемов".
Глубинная противоречие заключается в дефектах бизнес-модели: когда свойства USDC как "кросс-цепочного актива" усиливаются (объем цепочных транзакций в 2024 году составит 20 триллионов долларов), его эффект денежного множителя, наоборот, ослабляет прибыльность эмитента. Это аналогично проблемам традиционной банковской сферы.
3.3 Низкая процентная ставка скрывает потенциал роста
Несмотря на то, что чистая процентная ставка Circle продолжает испытывать давление из-за высоких затрат на распределение и соблюдение нормативных требований (чистая прибыль в 2024 году составила всего 9,3%, что на 42% ниже по сравнению с прошлым годом), в его бизнес-модели и финансовых данных по-прежнему скрыты множественные факторы роста.
Согласно данным одной из платформ, по состоянию на начало апреля 2025 года рыночная капитализация USDC превысила 60 миллиардов долларов, что уступает только 144 миллиардам долларов другой стабильной монеты; к концу 2024 года доля USDC на рынке увеличилась до 26%. С другой стороны, рост рыночной капитализации USDC в 2025 году по-прежнему сохраняет сильный импульс. В 2025 году рыночная капитализация USDC увеличилась на 16 миллиардов долларов. Учитывая, что в 2020 году ее рыночная капитализация составляла менее 1 миллиарда долларов, среднегодовой темп роста (CAGR) с 2020 года по апрель 2025 года составил 89,7%. Даже если в оставшиеся 8 месяцев скорость роста USDC замедлится, его рыночная капитализация все равно ожидается на уровне 90 миллиардов долларов к концу года, а CAGR вырастет до 160,5%. Несмотря на то, что доходы от резервов высоко чувствительны к процентной ставке, низкие процентные ставки могут стимулировать спрос на USDC, а сильная экспансия масштаба может частично компенсировать риски снижения процентных ставок.
Структурная оптимизация стоимости распределения: несмотря на высокие комиссионные, выплачиваемые определенной торговой платформе в 2024 году, эта стоимость имеет нелинейную зависимость от роста объема. Например, сотрудничество с определенной торговой платформой потребовало единовременной выплаты в размере 60,25 миллиона долларов, что позволило увеличить предложение USDC на ее платформе с 1 миллиарда до 4 миллиардов долларов, что значительно снизило стоимость привлечения клиента по сравнению с определенной торговой платформой. В сочетании с планом сотрудничества Circle с этой торговой платформой, изложенным в документе S-1, можно ожидать, что Circle достигнет роста капитализации с меньшими затратами.
Консервативная оценка не учитывает дефицитность рынка: оценка IPO Circle составляет от 4 до 5 миллиардов долларов, основанная на скорректированной чистой прибыли в 200 миллионов долларов, P/E находится в диапазоне 20-25x. Это близко к некоторым традиционным платежным компаниям и, кажется, отражает рыночное восприятие их "низкого роста и стабильной прибыли", но эта оценочная система еще не полностью учла дефицитную ценность их как единственного чистого стабильного токена на американском рынке. Уникальные объекты в узкой нише обычно пользуются оценочным премиумом, но Circle не включила это в расчет. В то же время, если законопроекты, касающиеся стабильных монет, будут успешно реализованы, оффшорным эмитентам потребуется значительно изменить структуру резервов, в то время как существующая структура соблюдения норм может быть напрямую перенесена, что приведет к формированию "бонуса завершения арбитража регулирования". Соответствующие изменения в политике могут значительно повысить долю рынка USDC.
Динамика рыночной капитализации стабильных монет по сравнению с биткойном демонстрирует