Макроанализ крипторынка: ключевой период перестройки логики ценообразования
I. Обзор
Во втором квартале 2025 года крипторынок пережил переход от бурного роста к краткосрочной коррекции. Хотя области, такие как Мемы, ИИ, и RWA, поочередно активны, ограничения макроэкономических факторов стали постепенно проявляться. Нестабильная ситуация в мировой торговле, непостоянные экономические данные США, а также продолжающиеся игры вокруг ожиданий снижения процентных ставок Федеральной резервной системой привели к тому, что рынок вошел в важный период перемен. В то же время начали проявляться маржинальные изменения в политической игре: положительное отношение некоторых политических сил к криптовалютам вызвало у инвесторов предварительное рассмотрение концепции "биткойна как стратегического резервного актива государства". Мы считаем, что текущий цикл все еще находится на "этапе коррекции среднесрочного бычьего рынка", но структурные возможности начинают тихо появляться, и ценовые ориентиры претерпевают макроэкономические изменения.
II. Макроэкономическая среда: старая логика распадается, новые опорные точки еще не установлены
В мае 2025 года крипторынок находится в ключевой период реконструкции макроэкономической логики. Традиционные ценовые рамки быстро распадаются, в то время как новые оценочные ориентиры еще не сформированы, что приводит к тому, что рынок находится в "неопределенной и тревожной" макросреде. От макроэкономических данных и ориентиров центральных банков до маргинальных изменений глобальных геополитических и торговых отношений — все это влияет на поведенческие модели всего крипторынка в виде "нового порядка в условиях нестабильности".
Во-первых, денежно-кредитная политика центрального банка некоторой страны переходит от "зависимости от данных" к новой стадии "борьбы между политическим давлением и стагфляцией". Данные по инфляции, опубликованные в апреле и мае, показывают, что хотя инфляционное давление несколько ослабло, общая устойчивость все еще сохраняется, особенно жесткость цен в сфере услуг остается высокой, что переплетается с структурным дефицитом на рынке труда, делая снижение инфляции затруднительным. Несмотря на незначительное увеличение уровня безработицы, это далеко не привело к достижению нижнего предела для разворота политики центрального банка, что привело к изменению ожиданий рынка относительно времени снижения процентной ставки: с изначально вероятного июня на четвертый квартал и даже позже. Хотя председатель центрального банка в публичных заявлениях не исключает возможности снижения процентной ставки в этом году, его речь больше акцентирует "осторожное ожидание" и "приверженность долгосрочной цели по инфляции", что делает перспективу ликвидного смягчения более удаленной в реальности.
Эта неопределенная макроэкономическая среда напрямую влияет на базу ценообразования криптоактивов. В последние три года криптоактивы пользовались оценочным премией на фоне "нулевых процентов + широкой ликвидности", но теперь, во второй половине цикла с высокими процентными ставками, традиционные модели оценки сталкиваются с системным выходом из строя. Хотя биткойн сохраняет тенденцию к росту под структурным давлением капитала, он так и не смог сформировать импульс для прорыва к следующему важному уровню, что отражает распад его "пути согласования" с традиционными макроактивами. Рынок начинает больше не применять старую логику взаимосвязи "рост Nasdaq = рост BTC", а постепенно осознает, что криптоактивам нужны независимые политические якоря и роли.
В то же время важные изменения происходят в геополитических факторах, влияющих на рынок с начала года. Темы торговой войны между двумя крупными державами, которые ранее значительно обострились, теперь заметно отошли на второй план. Недавний сдвиг акцента политической команды на тему "возвращения производства" также указывает на то, что эти две державы в краткосрочной перспективе не будут усиливать конфликт. Это привело к временному снижению логики "геополитического укрытия + биткойн как актив, защищающий от рисков", и рынок больше не дает премию на "защитный якорь" криптоактивов, а вместо этого снова начинает искать новую политическую поддержку и динамику нарратива. Это также является важным фоном для перехода крипторынка с структурного восстановления на высокие колебания, а также для продолжающегося оттока средств из некоторых на цепочках активов с середины мая.
С более глубокого взгляда, вся глобальная финансовая система сталкивается с системным процессом "перестройки якорей". Индекс доллара колебался на высоких уровнях, взаимосвязь между золотом, государственными облигациями и американскими акциями нарушена, а криптоактивы оказались между ними, не обладая поддержкой центрального банка, как традиционные безопасные активы, и не будучи полностью интегрированными в рамки управления рисками мейнстримовых финансовых учреждений. Это "ни риск, ни защита" промежуточное состояние делает ценообразование на основные активы, такие как BTC и ETH, находящимися в "относительно неясной зоне". А эта неясная макроякорь дополнительно передается на downstream-экосистему, что приводит к тому, что такие нарративы, как Meme, RWA и AI, хотя и имеют всплески, но им трудно поддерживать устойчивость. Без поддержки макроувеличенных средств, локальный бум на блокчейне легко оказывается в ловушке "быстрого воспламенения --- быстрого затухания".
Мы входим в окно поворота к "дефинансированию", обусловленному макроэкономическими переменными. На этой стадии ликвидность и тренды на рынке больше не определяются простой корреляцией между активами, а зависят от перераспределения ценового влияния политики и роли институтов. Если крипторынок хочет дождаться следующего системного переоценивания, он должен ждать нового макроякоря ------ это может быть официальное признание "биткойна как стратегического резервного актива государства", запуск "четкого цикла снижения процентных ставок Федеральной резервной системой" или "принятие многими государствами мира финансовой инфраструктуры на базе блокчейна". Только когда эти макроякоря действительно будут установлены, произойдет полное возвращение склонности к риску и синхронный рост цен на активы.
В настоящее время крипторынок должен перестать упорствовать в продолжении старой логики и вместо этого холодно распознавать признаки появления новых якорных точек. Те средства и проекты, которые первыми поймут изменения в макроструктуре и заранее займут позиции по новым якорным точкам, будут контролировать инициативу в следующем настоящем главном ралли.
Три, Политические тенденции: Новый закон принят, стратегия накопления биткойнов на уровне штата реализована, что вызвало структурные ожидания
В мае 2025 года Сенат одной из стран официально принял важный законопроект, ставший одним из самых влиятельных с институциональной точки зрения законодательных инициатив по стабильным монетам с момента принятия «MiCA». Принятие этого законопроекта не только ознаменовало установление регуляторной структуры для долларовых стабильных монет, но и выпустило четкий сигнал: стабильные монеты больше не являются техническим экспериментом или серым финансовым инструментом, а стали частью核心 суверенной финансовой системы, органическим продолжением влияния цифрового доллара.
Основное содержание этого законопроекта сосредоточено на трех аспектах: во-первых, установление полномочий Федеральной резервной системы и финансовых регулирующих органов по лицензированию эмитентов стабильных монет, а также определение требований к капиталу, резервам и прозрачности, эквивалентных банковским; во-вторых, предоставление правовой основы и стандартного интерфейса для взаимодействия стабильных монет с коммерческими банками и платежными учреждениями, способствующих их широкому применению в розничных платежах, международных расчетах и финансовой интероперабельности; в-третьих, создание механизма "технологического песочницы" для децентрализованных стабильных монет, который сохраняет пространство для инноваций в открытых финансах в рамках соблюдения нормативных требований.
С макроперспективы, принятие этого закона вызвало тройное структурное изменение ожиданий на крипторынке. Во-первых, возникла новая парадигма "онлайн-привязки" для международного расширения долларовой системы. Стейблкоины, как "федеральные чеки" цифровой эпохи, обладают способностью к онлайн-обращению, которая служит не только внутренним платежам Web3, но и может стать частью механизма передачи долларовой политики, усиливая его конкурентные преимущества на развивающихся рынках. Это также означает, что какая-то страна больше не просто подавляет криптоактивы, а выбирает частично интегрировать "права прохода" в национальную финансовую систему, тем самым оправдывая стейблкоины и заранее занимая позицию для доллара в будущей цифровой финансовой войне.
Во-вторых, это переоценка структуры финансов на блокчейне, вызванная легализацией стабильных монет. Экосистема некоторых соответствующих стабильных монет переживет период всплеска ликвидности, логика реконструкции платежей на блокчейне, кредитования на блокчейне и бухгалтерии на блокчейне дополнительно активирует спрос на мосты между DeFi и активами RWAs. Особенно на фоне высоких процентных ставок в традиционной финансовой среде, высокой инфляции и колебаний валют в регионе, свойства стабильной монеты как "инструмента арбитража между системами" будут привлекать пользователей из развивающихся рынков и учреждения по управлению активами на блокчейне. Менее чем через две недели после принятия этого законопроекта, некоторые платформы по стабильным монетам установили новый рекорд по объему торгов в день с начала 2023 года, а циркулирующая рыночная капитализация одной стабильной монеты на блокчейне увеличилась почти на 12% по сравнению с предыдущим периодом, и центр ликвидности начинает смещаться от некоторых активов к соответствующим активам.
Более значимым с точки зрения структуры является то, что несколько государственных правительств сразу после принятия законопроекта объявили о планах по стратегическому резервированию биткойнов. По состоянию на конец мая, один штат уже принял закон о стратегическом резервировании биткойнов, а несколько других штатов объявили о том, что часть своих бюджетных излишков будет выделена в качестве резервных активов в биткойнах, ссылаясь на такие причины, как хеджирование от инфляции, диверсификация финансовой структуры и поддержка местной блокчейн-индустрии. В каком-то смысле это поведение знаменует собой переход биткойна от "актива с общественным согласием" к "местным финансовым активам", что является цифровой реконструкцией логики резервов золотого века для штатов. Хотя масштаб все еще мал, а механизм нестабилен, политический сигнал, который за этим стоит, гораздо важнее объема активов: биткойн начинает становиться "выбором на уровне правительства".
Эти динамические политики совместно способствовали созданию новой структурной картины: стейблкоины стали "онлайн-долларами", биткойн стал "местным золотом", оба они представляют собой разные аспекты и направления, взаимодействуя с традиционной денежной системой с точки зрения платежей и резервов. Эта ситуация, возникшая в 2025 году на фоне геополитической финансовой дивергенции и снижения доверия к институтам, как раз предлагает другую логику безопасного якоря. Это также объясняет, почему крипторынок в середине мая сохранял высокие уровни колебаний, несмотря на плохие макроданные (постоянно высокие процентные ставки, рост CPI) ------ потому что структурный поворот на уровне политики создал долгосрочную определенность и поддержку для рынка.
После принятия этого законопроекта рынок пересмотрит модель "ставки по государственным облигациям США - доходность стабильных монет", что также ускорит сближение продуктов стабильных монет с "онлайн T-Bill" и "онлайн денежными фондами". В некотором смысле, будущая цифровая структура долгового обязательства одной страны может быть частично управляемой стабильными монетами. Ожидания о переходе облигаций США в онлайн-формат постепенно становятся ясными через институционализацию стабильных монет.
Четыре, рыночная структура: резкие колебания в сегментах, основная линия еще не подтверждена
Второй квартал 2025 года на крипторынке демонстрирует крайне напряженную структурную противоречивость: на макроуровне ожидания политики становятся более оптимистичными, стейблкоины и биткойн движутся к "институциональной интеграции"; однако на микроуровне по-прежнему отсутствует действительно имеющая рыночную консенсусность "основная дорожка". Это приводит к тому, что общий рынок демонстрирует явные признаки частой ротации, слабой устойчивости и кратковременного "пустого вращения" ликвидности. Иными словами, скорость обращения средств в сети остается, но чувство направления и определенности еще не восстановилось, что резко контрастирует с определенными циклами "однопоточной основной волны" 2021 или 2023 годов.
Во-первых, с точки зрения сектора, в мае 2025 года на крипторынке наблюдалась крайняя диверсификация структуры. Solana Meme, AI+Crypto, RWA, DeFi и другие последовательно демонстрировали эффект "перекладывания ответственности", каждый подотрасль продолжала резко расти менее двух недель, после чего последующие инвестиции быстро распадались. Например, Solana Meme на некоторое время вызвал новый круг FOMO-истерии, но из-за слабой основы общественного консенсуса и перерасхода рыночных эмоций, ситуация быстро скорректировалась на высоких уровнях; сектора AI, как некоторые ведущие проекты, показали "высокий бета-коэффициент и высокую волатильность", сильно подверженные влиянию настроений некоторых акций AI, и им не хватает внутреннего самоподдерживающегося нарратива; в то время как сектор RWA, представленный некоторыми проектами, хотя и обладает определенностью, из-за частичного выполнения ожиданий по аирдропам вошел в период "разделения цены и ценности".
Данные о потоках капитала показывают, что это явление ротации в своей сути отражает структурный избыток ликвидности, а не запуск структурного бычьего рынка. С середины мая рыночная капитализация одной стабильной монеты перестала расти, в то время как две другие немного восстановились, объемы торгов на DEX в сети остаются в пределах 25-30 миллиардов долларов в день, что почти на 40% меньше по сравнению с мартовским пиком. На рынок не поступает заметных новых капитальных вливаний, лишь существующие средства ищут краткосрочные торговые возможности в "локальной высокой волатильности + высокой эмоциональности". В такой ситуации, даже если смена направлений происходит часто, это трудно сформирует сильный основной тренд, а наоборот, еще больше усиливает ритм спекуляций в стиле "передача мяча", что приводит к снижению желания розничных инвесторов участвовать, а также усиливает разрыв между торговой активностью и активностью в социальных сетях.
С другой стороны, явление оценки по слоям усиливается. Оценка премии для ведущих голубых фишек значительно возросла, такие активы, как ETH, SOL, TON продолжают привлекать большие капиталы, в то время как проекты с длинным хвостом же
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
16 Лайков
Награда
16
6
Поделиться
комментарий
0/400
Token_Sherpa
· 21ч назад
был там, сделал это... очередная история макроцикла с нулевым упоминанием токеномики смh
Посмотреть ОригиналОтветить0
HodlKumamon
· 21ч назад
Медведь посчитал данные по волатильности, это же классический ритм покупки падений~
Посмотреть ОригиналОтветить0
GasGuzzler
· 21ч назад
бык就完事了
Посмотреть ОригиналОтветить0
UncommonNPC
· 21ч назад
Подождите, вы снова мечтаете?
Посмотреть ОригиналОтветить0
SmartContractPhobia
· 21ч назад
Что делать с этой волной?
Посмотреть ОригиналОтветить0
DefiVeteran
· 21ч назад
Бычий рынок откат, да? Посмотрим, кто доживет до конца.
Крипторынок реконструкция: структурный поворот на фоне отсутствия макроякорей
Макроанализ крипторынка: ключевой период перестройки логики ценообразования
I. Обзор
Во втором квартале 2025 года крипторынок пережил переход от бурного роста к краткосрочной коррекции. Хотя области, такие как Мемы, ИИ, и RWA, поочередно активны, ограничения макроэкономических факторов стали постепенно проявляться. Нестабильная ситуация в мировой торговле, непостоянные экономические данные США, а также продолжающиеся игры вокруг ожиданий снижения процентных ставок Федеральной резервной системой привели к тому, что рынок вошел в важный период перемен. В то же время начали проявляться маржинальные изменения в политической игре: положительное отношение некоторых политических сил к криптовалютам вызвало у инвесторов предварительное рассмотрение концепции "биткойна как стратегического резервного актива государства". Мы считаем, что текущий цикл все еще находится на "этапе коррекции среднесрочного бычьего рынка", но структурные возможности начинают тихо появляться, и ценовые ориентиры претерпевают макроэкономические изменения.
II. Макроэкономическая среда: старая логика распадается, новые опорные точки еще не установлены
В мае 2025 года крипторынок находится в ключевой период реконструкции макроэкономической логики. Традиционные ценовые рамки быстро распадаются, в то время как новые оценочные ориентиры еще не сформированы, что приводит к тому, что рынок находится в "неопределенной и тревожной" макросреде. От макроэкономических данных и ориентиров центральных банков до маргинальных изменений глобальных геополитических и торговых отношений — все это влияет на поведенческие модели всего крипторынка в виде "нового порядка в условиях нестабильности".
Во-первых, денежно-кредитная политика центрального банка некоторой страны переходит от "зависимости от данных" к новой стадии "борьбы между политическим давлением и стагфляцией". Данные по инфляции, опубликованные в апреле и мае, показывают, что хотя инфляционное давление несколько ослабло, общая устойчивость все еще сохраняется, особенно жесткость цен в сфере услуг остается высокой, что переплетается с структурным дефицитом на рынке труда, делая снижение инфляции затруднительным. Несмотря на незначительное увеличение уровня безработицы, это далеко не привело к достижению нижнего предела для разворота политики центрального банка, что привело к изменению ожиданий рынка относительно времени снижения процентной ставки: с изначально вероятного июня на четвертый квартал и даже позже. Хотя председатель центрального банка в публичных заявлениях не исключает возможности снижения процентной ставки в этом году, его речь больше акцентирует "осторожное ожидание" и "приверженность долгосрочной цели по инфляции", что делает перспективу ликвидного смягчения более удаленной в реальности.
Эта неопределенная макроэкономическая среда напрямую влияет на базу ценообразования криптоактивов. В последние три года криптоактивы пользовались оценочным премией на фоне "нулевых процентов + широкой ликвидности", но теперь, во второй половине цикла с высокими процентными ставками, традиционные модели оценки сталкиваются с системным выходом из строя. Хотя биткойн сохраняет тенденцию к росту под структурным давлением капитала, он так и не смог сформировать импульс для прорыва к следующему важному уровню, что отражает распад его "пути согласования" с традиционными макроактивами. Рынок начинает больше не применять старую логику взаимосвязи "рост Nasdaq = рост BTC", а постепенно осознает, что криптоактивам нужны независимые политические якоря и роли.
В то же время важные изменения происходят в геополитических факторах, влияющих на рынок с начала года. Темы торговой войны между двумя крупными державами, которые ранее значительно обострились, теперь заметно отошли на второй план. Недавний сдвиг акцента политической команды на тему "возвращения производства" также указывает на то, что эти две державы в краткосрочной перспективе не будут усиливать конфликт. Это привело к временному снижению логики "геополитического укрытия + биткойн как актив, защищающий от рисков", и рынок больше не дает премию на "защитный якорь" криптоактивов, а вместо этого снова начинает искать новую политическую поддержку и динамику нарратива. Это также является важным фоном для перехода крипторынка с структурного восстановления на высокие колебания, а также для продолжающегося оттока средств из некоторых на цепочках активов с середины мая.
С более глубокого взгляда, вся глобальная финансовая система сталкивается с системным процессом "перестройки якорей". Индекс доллара колебался на высоких уровнях, взаимосвязь между золотом, государственными облигациями и американскими акциями нарушена, а криптоактивы оказались между ними, не обладая поддержкой центрального банка, как традиционные безопасные активы, и не будучи полностью интегрированными в рамки управления рисками мейнстримовых финансовых учреждений. Это "ни риск, ни защита" промежуточное состояние делает ценообразование на основные активы, такие как BTC и ETH, находящимися в "относительно неясной зоне". А эта неясная макроякорь дополнительно передается на downstream-экосистему, что приводит к тому, что такие нарративы, как Meme, RWA и AI, хотя и имеют всплески, но им трудно поддерживать устойчивость. Без поддержки макроувеличенных средств, локальный бум на блокчейне легко оказывается в ловушке "быстрого воспламенения --- быстрого затухания".
Мы входим в окно поворота к "дефинансированию", обусловленному макроэкономическими переменными. На этой стадии ликвидность и тренды на рынке больше не определяются простой корреляцией между активами, а зависят от перераспределения ценового влияния политики и роли институтов. Если крипторынок хочет дождаться следующего системного переоценивания, он должен ждать нового макроякоря ------ это может быть официальное признание "биткойна как стратегического резервного актива государства", запуск "четкого цикла снижения процентных ставок Федеральной резервной системой" или "принятие многими государствами мира финансовой инфраструктуры на базе блокчейна". Только когда эти макроякоря действительно будут установлены, произойдет полное возвращение склонности к риску и синхронный рост цен на активы.
В настоящее время крипторынок должен перестать упорствовать в продолжении старой логики и вместо этого холодно распознавать признаки появления новых якорных точек. Те средства и проекты, которые первыми поймут изменения в макроструктуре и заранее займут позиции по новым якорным точкам, будут контролировать инициативу в следующем настоящем главном ралли.
Три, Политические тенденции: Новый закон принят, стратегия накопления биткойнов на уровне штата реализована, что вызвало структурные ожидания
В мае 2025 года Сенат одной из стран официально принял важный законопроект, ставший одним из самых влиятельных с институциональной точки зрения законодательных инициатив по стабильным монетам с момента принятия «MiCA». Принятие этого законопроекта не только ознаменовало установление регуляторной структуры для долларовых стабильных монет, но и выпустило четкий сигнал: стабильные монеты больше не являются техническим экспериментом или серым финансовым инструментом, а стали частью核心 суверенной финансовой системы, органическим продолжением влияния цифрового доллара.
Основное содержание этого законопроекта сосредоточено на трех аспектах: во-первых, установление полномочий Федеральной резервной системы и финансовых регулирующих органов по лицензированию эмитентов стабильных монет, а также определение требований к капиталу, резервам и прозрачности, эквивалентных банковским; во-вторых, предоставление правовой основы и стандартного интерфейса для взаимодействия стабильных монет с коммерческими банками и платежными учреждениями, способствующих их широкому применению в розничных платежах, международных расчетах и финансовой интероперабельности; в-третьих, создание механизма "технологического песочницы" для децентрализованных стабильных монет, который сохраняет пространство для инноваций в открытых финансах в рамках соблюдения нормативных требований.
С макроперспективы, принятие этого закона вызвало тройное структурное изменение ожиданий на крипторынке. Во-первых, возникла новая парадигма "онлайн-привязки" для международного расширения долларовой системы. Стейблкоины, как "федеральные чеки" цифровой эпохи, обладают способностью к онлайн-обращению, которая служит не только внутренним платежам Web3, но и может стать частью механизма передачи долларовой политики, усиливая его конкурентные преимущества на развивающихся рынках. Это также означает, что какая-то страна больше не просто подавляет криптоактивы, а выбирает частично интегрировать "права прохода" в национальную финансовую систему, тем самым оправдывая стейблкоины и заранее занимая позицию для доллара в будущей цифровой финансовой войне.
Во-вторых, это переоценка структуры финансов на блокчейне, вызванная легализацией стабильных монет. Экосистема некоторых соответствующих стабильных монет переживет период всплеска ликвидности, логика реконструкции платежей на блокчейне, кредитования на блокчейне и бухгалтерии на блокчейне дополнительно активирует спрос на мосты между DeFi и активами RWAs. Особенно на фоне высоких процентных ставок в традиционной финансовой среде, высокой инфляции и колебаний валют в регионе, свойства стабильной монеты как "инструмента арбитража между системами" будут привлекать пользователей из развивающихся рынков и учреждения по управлению активами на блокчейне. Менее чем через две недели после принятия этого законопроекта, некоторые платформы по стабильным монетам установили новый рекорд по объему торгов в день с начала 2023 года, а циркулирующая рыночная капитализация одной стабильной монеты на блокчейне увеличилась почти на 12% по сравнению с предыдущим периодом, и центр ликвидности начинает смещаться от некоторых активов к соответствующим активам.
Более значимым с точки зрения структуры является то, что несколько государственных правительств сразу после принятия законопроекта объявили о планах по стратегическому резервированию биткойнов. По состоянию на конец мая, один штат уже принял закон о стратегическом резервировании биткойнов, а несколько других штатов объявили о том, что часть своих бюджетных излишков будет выделена в качестве резервных активов в биткойнах, ссылаясь на такие причины, как хеджирование от инфляции, диверсификация финансовой структуры и поддержка местной блокчейн-индустрии. В каком-то смысле это поведение знаменует собой переход биткойна от "актива с общественным согласием" к "местным финансовым активам", что является цифровой реконструкцией логики резервов золотого века для штатов. Хотя масштаб все еще мал, а механизм нестабилен, политический сигнал, который за этим стоит, гораздо важнее объема активов: биткойн начинает становиться "выбором на уровне правительства".
Эти динамические политики совместно способствовали созданию новой структурной картины: стейблкоины стали "онлайн-долларами", биткойн стал "местным золотом", оба они представляют собой разные аспекты и направления, взаимодействуя с традиционной денежной системой с точки зрения платежей и резервов. Эта ситуация, возникшая в 2025 году на фоне геополитической финансовой дивергенции и снижения доверия к институтам, как раз предлагает другую логику безопасного якоря. Это также объясняет, почему крипторынок в середине мая сохранял высокие уровни колебаний, несмотря на плохие макроданные (постоянно высокие процентные ставки, рост CPI) ------ потому что структурный поворот на уровне политики создал долгосрочную определенность и поддержку для рынка.
После принятия этого законопроекта рынок пересмотрит модель "ставки по государственным облигациям США - доходность стабильных монет", что также ускорит сближение продуктов стабильных монет с "онлайн T-Bill" и "онлайн денежными фондами". В некотором смысле, будущая цифровая структура долгового обязательства одной страны может быть частично управляемой стабильными монетами. Ожидания о переходе облигаций США в онлайн-формат постепенно становятся ясными через институционализацию стабильных монет.
Четыре, рыночная структура: резкие колебания в сегментах, основная линия еще не подтверждена
Второй квартал 2025 года на крипторынке демонстрирует крайне напряженную структурную противоречивость: на макроуровне ожидания политики становятся более оптимистичными, стейблкоины и биткойн движутся к "институциональной интеграции"; однако на микроуровне по-прежнему отсутствует действительно имеющая рыночную консенсусность "основная дорожка". Это приводит к тому, что общий рынок демонстрирует явные признаки частой ротации, слабой устойчивости и кратковременного "пустого вращения" ликвидности. Иными словами, скорость обращения средств в сети остается, но чувство направления и определенности еще не восстановилось, что резко контрастирует с определенными циклами "однопоточной основной волны" 2021 или 2023 годов.
Во-первых, с точки зрения сектора, в мае 2025 года на крипторынке наблюдалась крайняя диверсификация структуры. Solana Meme, AI+Crypto, RWA, DeFi и другие последовательно демонстрировали эффект "перекладывания ответственности", каждый подотрасль продолжала резко расти менее двух недель, после чего последующие инвестиции быстро распадались. Например, Solana Meme на некоторое время вызвал новый круг FOMO-истерии, но из-за слабой основы общественного консенсуса и перерасхода рыночных эмоций, ситуация быстро скорректировалась на высоких уровнях; сектора AI, как некоторые ведущие проекты, показали "высокий бета-коэффициент и высокую волатильность", сильно подверженные влиянию настроений некоторых акций AI, и им не хватает внутреннего самоподдерживающегося нарратива; в то время как сектор RWA, представленный некоторыми проектами, хотя и обладает определенностью, из-за частичного выполнения ожиданий по аирдропам вошел в период "разделения цены и ценности".
Данные о потоках капитала показывают, что это явление ротации в своей сути отражает структурный избыток ликвидности, а не запуск структурного бычьего рынка. С середины мая рыночная капитализация одной стабильной монеты перестала расти, в то время как две другие немного восстановились, объемы торгов на DEX в сети остаются в пределах 25-30 миллиардов долларов в день, что почти на 40% меньше по сравнению с мартовским пиком. На рынок не поступает заметных новых капитальных вливаний, лишь существующие средства ищут краткосрочные торговые возможности в "локальной высокой волатильности + высокой эмоциональности". В такой ситуации, даже если смена направлений происходит часто, это трудно сформирует сильный основной тренд, а наоборот, еще больше усиливает ритм спекуляций в стиле "передача мяча", что приводит к снижению желания розничных инвесторов участвовать, а также усиливает разрыв между торговой активностью и активностью в социальных сетях.
С другой стороны, явление оценки по слоям усиливается. Оценка премии для ведущих голубых фишек значительно возросла, такие активы, как ETH, SOL, TON продолжают привлекать большие капиталы, в то время как проекты с длинным хвостом же