Шифрование активов в новом формате управления: изменения в списке Grayscale раскрывают тренды отрасли

В быстро меняющемся мире шифрования движения институционального капитала часто являются ключевыми подсказками для понимания будущего. В качестве пионера в области управления шифрованными активами, Grayscale Investments обновляет список Top 20 активов каждый квартал, который можно рассматривать как "карта сокровищ" шифрованного рынка с точки зрения институциональных инвесторов, очерчивая глубокое предсказание о "фактических тенденциях принятия" на следующем этапе рынка.

В третьем квартале 2025 года Grayscale тихо скорректировала свою "карты сокровищ": новички Avalanche (AVAX) и Morpho (MORPHO) появились в списке, в то время как бывшие гиганты Lido DAO (LDO) и звезда надежды второго уровня Optimism (OP) покинули его. Какие изменения в тенденциях скрываются на крипторынке в этом входе и выходе? Давайте углубимся в анализ и раскроем новый нарратив криптоинвестиций 2025 года, стоящий за этим, на первый взгляд, обычным обновлением списка.

Сигналы структурных изменений

Avalanche (AVAX): сильное биение "пульса" на блокчейне

Avalanche описывает масштабируемое, настраиваемое будущее блокчейна. Его "механизм согласования лавины" обеспечивает высокую пропускную способность, низкую задержку и децентрализованность, а трехцепочная архитектура гарантирует субсекундную финализацию транзакций, закладывая основу для масштабных приложений.

В 2025 году объем торгов на C-Chain Avalanche увеличился с 250000 до почти 1200000 благодаря обновлению Etna, которое снизило средние торговые издержки более чем на 90%, что значительно активизировало жизнеспособность сети.

Avalanche точно захватывает потребности GameFi и корпоративных приложений, такие как MapleStory Universe, которые запущены на подсетях. Он также активно взаимодействует с традиционным миром, сотрудничая с несколькими гигантами Web2, продвигая токенизацию активов реального мира, что является ключевым шагом для проникновения экономики Web3 в мейнстрим.

Grayscale положительно оценивает Avalanche, так как его технологии совершенствуются, стратегическая экосистема расширяется, а интеграция с Web2 создает "многослойный ростовой маховик". Это предвещает, что конкуренция на уровне Layer 1 переходит на более широкую арену с реальной экономической активностью и потенциалом интеграции Web2/Web3.

Morpho (MORPHO): "Трансформер" децентрализованного кредитования

Morpho рисует новый институциональный путь для децентрализованного кредитования. Это DeFi кредитный протокол, основанный на Ethereum и Base цепочке, который оптимизирует доходность и обеспечивает безопасность через "Morpho Vaults" и изолированные рынки. Дизайн его протокола ориентирован на низкие торговые комиссии и прошел несколько аудитов.

Morpho показывает отличные результаты: годовой доход от сборов достиг 100 миллионов долларов, общая заблокированная стоимость (TVL) удвоилась до более чем 4 миллиардов долларов, прочно заняв второе место в DeFi-кредитовании. На цепочке Base он является протоколом с наибольшим TVL и объемом активных займов. Инвестиции ведущих венчурных фондов составили более 69 миллионов долларов.

Более значимым является то, что одна торговая платформа интегрировала Morpho в свое основное приложение, позволяя пользователям брать взаймы USDC под залог биткойнов, что является одним из крупнейших случаев институционального принятия DeFi на сегодняшний день. Выпуск Morpho V2 еще раз подтвердил решимость внедрить DeFi в традиционные финансовые учреждения.

Восход Morpho подтверждает его потенциал как "двигателя институциональных DeFi". Он хорошо понимает требования учреждений к управлению рисками и соблюдению норм, решая проблемы традиционного финансирования при входе в DeFi с помощью детализированного рыночного дизайна и поддержки лицензионных рынков. Grayscale предпочитает его, так как считает, что он повысит эффективность DeFi, снизит риски и сможет эффективно соединиться с традиционным финансированием.

Уход старых игроков: Прощание Lido и Optimism

Lido DAO (LDO): ликвидный стейкинг "империя" столкнулась с противостоянием

Lido DAO когда-то был бесспорным "имперским" гигантом в области ликвидного стекинга Ethereum, управляя примерно 33% стейкнутого ETH. Однако за успехом скрываются опасения по поводу централизованных рисков: "разрешительная" группа валидаторов, контроль токена LDO над основными правами, а также инцидент с взломом горячего кошелька Chorus One в мае 2025 года, все это звучит тревожным звоночком.

В апреле 2023 года обновление Ethereum Shanghai позволило извлечение ETH, ослабив "защитный барьер" Lido в области ликвидности. Пользователи получили больше выбора, переключившись на централизованные платформы или новых неконтролируемых конкурентов. Инновации в повторной ставке также усилили конкуренцию.

Lido был удален, что является отражением пересмотра "централизованных рисков" со стороны Grayscale. После обновления в Шанхае, "централизованные" характеристики Lido становятся более очевидными на фоне усиливающейся конкуренции и ясности регулирования (регуляторы рассматривают "пулевое стекинг" как не относящееся к ценным бумагам). Grayscale, возможно, считает, что соотношение риска и доходности больше не является привлекательным. Выход Lido знаменует собой повышение стандартов оценки институциональных инвесторов к ликвидному стекингу, которые стали больше ценить децентрализацию, прозрачность управления и потенциальные регуляторные риски.

Оптимизм (OP): грандиозное видение второго уровня, запертое в "мифе" захвата ценности

Optimism как ведущий слой 2 решения для расширения Ethereum несет на себе ответственность за повышение торговых возможностей, снижение расходов на Gas и улучшение пользовательского опыта. Его видение "суперцепи" (Superchain), привлекло множество звездных проектов через OP Stack. Тем не менее, по TVL и активности он все еще немного отстает от конкурентов.

Токены OP являются основой децентрализованной структуры управления Optimism Collective. Однако их модель распределения доходов имеет "миф": в настоящее время доходы от сортировщиков поступают в фонд Optimism, который финансирует общественные блага, а не распределяются напрямую между держателями токенов OP. Хотя в будущем ожидается возможность делиться доходами, эта неопределенность влияет на прямую ценность токена, вызывая сомнения у институциональных инвесторов.

Кроме того, управление Optimism также не обходится без проблем. Низкая степень участия в голосовании и значительный контроль со стороны основных участников и ранних инвесторов над процессом голосования оставляют пространство для улучшения обещания "децентрализации" на практике.

Удаление Optimism больше похоже на глубокое сомнение Grayscale в «механизме захвата ценности» его токенов OP. Великие экологические амбиции не могут быть напрямую преобразованы в явную ценность токенов. Институциональные инвесторы склонны к ясным и прямым путям захвата ценности токенов. Низкий уровень участия в управлении и концентрация голосующих прав в руках основной команды также увеличивают сложность и риск институциональных инвестиций. В условиях жесткой конкуренции на рынке Layer 2 Grayscale может считать, что OP в краткосрочной перспективе не сможет предоставить «более привлекательную доходность с учетом риска». Выход Optimism отражает углубленную оценку институтов экономики токенов Layer 2: чистого технологического лидерства недостаточно для поддержания долгосрочной ценности, токены должны обладать ясным, устойчивым механизмом захвата ценности и настоящим децентрализованным управлением.

За кулисами серой шкалы: "индикатор" и "структурные изменения" криптоинвестиций 2025 года

"Прилив" институциональных средств: от биткойна до широкого океана многообразных приложений

В первом квартале 2025 года интерес учреждений к цифровым активам продолжает расти. Опрос показывает, что до 86% опрошенных институциональных инвесторов уже владеют или планируют инвестировать в цифровые активы, почти 60% (59%) планируют вложить более 5% своих активов под управлением в шифрование. Одобрение ETF на биткойн и эфир стало как бы открытием двери в мир шифрования для мейнстримных финансов, а один из гигантов управления активами даже установил рекорд по самому быстрому росту ETF на биткойн в истории.

Эти приливы уже давно превосходят две "острова" — Биткойн и Эфириум. Данные показывают, что 73% инвесторов уже владеют альтернативными шифрованиями, а участие в DeFi ожидается в три раза больше в течение следующих двух лет. Токенизация реальных мировых активов (RWA) и принятие стейблкоинов ускоряются, общая рыночная капитализация достигает 234 миллиарда долларов, несколько протоколов соединяют DeFi и традиционные финансы.

Институциональные инвестиции переходят от простой "веры в биткойн" к широкому морю "диверсифицированного распределения" и "реализации сценариев применения". Включение Avalanche и Morpho в список Grayscale является глубоким отражением тренда институциональных инвестиций "от точки к площади" и "от спекуляций к применению".

"Эволюция" DeFi: от "дикого роста" до "тонкой жизни"

В 2024 году общая заблокированная стоимость (TVL) DeFi увеличилась на 129%, объем торгов на децентрализованных биржах (DEXs) вырос на 872%. DeFi развивает доходные стабильные монеты, привлекая традиционные финансы. Встраиваемые финансы, автоматизация, искусственный интеллект/машинное обучение (AI/ML) и другие тренды перерабатывают ландшафт. Успех Morpho — это отражение инноваций в кредитовании DeFi.

DeFi переживает "эволюцию" от "дикого роста" к "тонкой жизни". Приложения Layer 2 и AI/ML направлены на решение проблем и повышение эффективности. Доходные стабильные монеты и встроенные финансы разнообразят продуктовые формы, бесшовно интегрируясь с традиционными финансами. Взрывной рост деривативных DEX и институциональный путь Morpho свидетельствуют о том, что DeFi удовлетворяет потребности институциональных клиентов в сложной торговле и управлении рисками. Предпочтение Grayscale к Morpho признает тенденцию "самоэволюции и внешней интеграции" DeFi, подчеркивая потенциал для повышения эффективности, снижения рисков и соединения с традиционными финансами.

"Соревнование" на уровне 2: комплексное сопоставление экологии, технологий и захвата ценности

Решения второго уровня, подобные "автомагистрали" Ethereum, значительно увеличивают его масштабируемость и снижают затраты для пользователей. Оптимистичные роллапсы и ZK-роллапсы являются основными технологиями. Конкуренция на рынке второго уровня высока, и одна платформа по-прежнему удерживает лидерство по TVL и количеству протоколов. Optimism, благодаря видению "суперцепи" и OP Stack, стремится создать взаимосвязанную экосистему и привлекла множество крупных проектов.

Конкуренция Layer 2 перешла к комплексной борьбе за "способности построения экосистемы" и "модели захвата ценности токенов". Удаление Optimism как раз и свидетельствует о том, что даже при грандиозных экологических видениях, если механизм захвата ценности токенов недостаточно четок или существует риск централизации, трудно завоевать долгосрочную привязанность институциональных инвесторов. Оценка Layer 2 от Grayscale уже вышла за пределы поверхностных показателей и углубилась в механизмы долгосрочного устойчивого создания и распределения ценности.

Регуляторный "фильтр": соответствие, "входной билет" для институциональных средств

В 2025 году регуляторная среда для шифрования в США постепенно проясняется, как будто создавая "фильтр" для входа институциональных средств на рынок шифрования. Регуляторы публикуют новые руководства, ясно указывая, что "пуллирование по протоколу" не является выпуском ценных бумаг. Конгресс США принимает законопроект, отменяющий обязательство брокеров отчитываться о транзакциях на платформах DeFi (ввод и вывод вне традиционной фиатной валюты).

Уточнение регулирования является ключевым "катализатором" для массового входа институциональных инвесторов на рынок шифрования, а также представляет собой точный "фильтр". Это снижает юридические и операционные риски для учреждений и поощряет большее количество соответствующих учреждений вступать в экосистему PoS и DeFi. Однако четкие правила регулирования также означают более строгие требования к соответствию. Удаление Lido, возможно, связано с его "лицензионной системой" и опасениями по поводу централизации управления. Grayscale, как строго регулируемая компания по управлению активами, придает большое значение соблюдению норм при принятии инвестиционных решений. Это указывает на то, что с 2025 года и далее соответствие стало "билетом" для привлечения институционального капитала.

Заключение

Корректировка списка Top 20 активов Grayscale четко очерчивает путь эволюции институциональных инвестиций на крипторынке к 2025 году. Она акцентирует внимание на технических инновациях проектов, реальных сценариях применения, устойчивых моделях захвата ценности и практиках децентрализованного управления. Включение Avalanche и Morpho представляет собой признание рынка потенциала высокопроизводительных публичных цепей в GameFi/корпоративных приложениях, а также ожидание развития DeFi-кредитования на институциональном уровне и в соответствии с нормами. Исключение Lido DAO и Optimism предупреждает о централизованных рисках ликвидного стейкинга, а также о влиянии неопределенности захвата ценности в экономических моделях токенов Layer 2 на привлекательность для институциональных инвесторов.

Сводка ключевой инвестиционной логики для крипторынка 2025 года:

• Приложение-ориентированный Layer 1/Layer 2: будущее принадлежит публичным блокчейнам и решениям по масштабированию, которые могут привлечь массовых пользователей и корпоративные приложения через технологические инновации.
• Институциональная DeFi инфраструктура: рынок предпочитает DeFi протоколы, которые могут решить проблемы традиционных финансов и соединить миры на и вне цепи.
• Четкое захватывание ценности и децентрализованное управление: токены должны обладать ясным, устойчивым механизмом захвата ценности и эффективным децентрализованным управлением.
• Приоритет соблюдения: активно принимать соблюдение, снижать юридические